9月12日，人民幣對美元中間價(jià)調(diào)低280個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.5277，結(jié)束11日連升。7月開始，人民幣匯率坐上了火箭，對美元從6.8時(shí)代回到了6.4時(shí)代。

在此前的美元匯率上升周期，本欄目曾關(guān)注過相應(yīng)的投資策略。人民幣進(jìn)入升值周期，應(yīng)該如何調(diào)整個(gè)人投資方向呢？

人民幣升值給A股帶來流動(dòng)性

陶然（股票分析師）

8月，A股站穩(wěn)了3300點(diǎn)，周期股上漲表現(xiàn)突出，題材股也開始活躍，這份不錯(cuò)的成績單與人民幣匯率升值不無關(guān)系。

人民幣匯率上漲對資本市場帶來的是實(shí)質(zhì)性利好，這種利好主要體現(xiàn)在資金面。當(dāng)人民幣更“值錢”時(shí)，資金外流狀況得到改善，投資者更愿意持有人民幣資產(chǎn)。資金的流入和存量增長，使資金面變得相對寬松。

人民幣增值將使得中國資本市場對國內(nèi)外投資者產(chǎn)生較強(qiáng)吸引力。對于人民幣資產(chǎn)增值，可以打一個(gè)比方：A公司價(jià)值1000元人民幣，當(dāng)匯率為7.0的時(shí)候，它的價(jià)格是142.86美元，而當(dāng)匯率為6.5時(shí)，它的價(jià)格則上升至153.85美元。這意味著即使公司本身盈利沒有增長，它的價(jià)值也通過匯率直接上升。

隨著人民幣匯率進(jìn)一步升值，境外機(jī)構(gòu)配置國內(nèi)債券的意愿將更加強(qiáng)烈。2014年開始，人民幣匯率一路從6.1元跌至7.0元一線，2016年國際市場對人民幣匯率的貶值預(yù)期基本消失。美國總統(tǒng)特朗普上臺后，采取弱勢美元政策。此后，人民幣走上了升值之路。

與國外主要股票市場相比，近兩年來A股整體表現(xiàn)較弱，有足夠的上升空間。同時(shí)A股市場投資價(jià)值日益凸顯，境外機(jī)構(gòu)加倉境內(nèi)股市的傾向也會日益明顯。

美元走弱、人民幣升值、境外資金持續(xù)流入，這是過去幾個(gè)月A股市場震蕩走強(qiáng)的核心原因之一，未來A股市場依然能享受這種“新興市場溢價(jià)”。而近日，境外機(jī)構(gòu)不斷增持A股的信息也常常被披露。

整體來說，目前A股的資金面向好。除了幣種增值因素外，銀行間關(guān)鍵期限資金利率仍延續(xù)下行，顯示貨幣市場流動(dòng)性繼續(xù)向好。此外政府對房地產(chǎn)市場的監(jiān)管，會使得一部分資金進(jìn)入A股市場。

綜上所述，A股市場值得投資者給予關(guān)注。

人民幣升值也利好B股

劉琪（境外股票投資者）

9月8日，上海B股指數(shù)小幅高開后，緩慢走強(qiáng)，上午10點(diǎn)半之后，開始加速上漲，大盤大漲近3%。

近一年來，A股市場和港股市場平均上漲20%，而國內(nèi)的B股市場則基本沒有漲幅，從整個(gè)市場預(yù)期而言，B股有補(bǔ)漲需求。然而，最終撬動(dòng)B股上漲的原因還是在于人民幣匯率的連續(xù)攀升。

人民幣升值，意味著以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)更值錢了，B股作為以外幣計(jì)價(jià)的人民幣資產(chǎn)存在明顯的套利空間。目前上海B股是以美元作為結(jié)算價(jià)格的，而深圳B股則以港幣作為結(jié)算價(jià)格。港幣與美元之間存在聯(lián)系匯率制，這意味著美元貶值，港幣也將等比例貶值。而國內(nèi)兩大B股市場雖然用美元、港幣結(jié)算，但在B股上市的公司是國內(nèi)公司，資產(chǎn)是以人民幣計(jì)價(jià)的。因此B股將是人民幣升值的直接受益者。

這種收益關(guān)系可以通俗理解為：匯率升值前，100元人民幣可購買一個(gè)饅頭，而這個(gè)饅頭可以換得相關(guān)上市公司的3股股票。匯率升值后，100元人民幣可以購買3個(gè)饅頭，那三個(gè)饅頭就能換得9股股票。

對國內(nèi)投資者而言，投資B股比其他投資種類綜合利益更高。首先，不計(jì)算股票上漲的前提下，B股每年的股息分紅要遠(yuǎn)高于外幣理財(cái)項(xiàng)目，屬于收益高且穩(wěn)定的投資項(xiàng)目；其次，相對于投資境外股市，B股的安全性、穩(wěn)定性都更高，資金的利用率也更高。

目前國內(nèi)的B股市場有著較好的投資機(jī)會，但看到利益增長點(diǎn)的時(shí)候也需要認(rèn)識到弊端。國內(nèi)B股的流動(dòng)性較差，這不僅影響到股價(jià)的溢價(jià)，也影響到流通。但隨著熱錢的涌入，流動(dòng)性的問題會逐步解決。

總體來說，同一上市公司B股的價(jià)格是其A股價(jià)格的一半不到，隨著注冊制和央企混改的推行，B股可能出現(xiàn)一次結(jié)構(gòu)性套利機(jī)會，如何把握，投資人需要自行判斷。

對以航空業(yè)為代表的進(jìn)口企業(yè)利好

郭又良（航空行業(yè)分析師）

人民幣匯率上升最為受益的是進(jìn)口企業(yè)。這個(gè)道理很容易理解，進(jìn)口企業(yè)用外匯購買產(chǎn)品，人民幣更值錢了，進(jìn)口企業(yè)的支出就減少，成本降低，利潤上升。

目前國內(nèi)主要的進(jìn)口行業(yè)包括：航空、造紙、采掘、石油化工等。以航空行業(yè)為案例分析，供給關(guān)系、油價(jià)、匯率是影響航空公司業(yè)績的三大因素。

航空公司購買飛機(jī)都不是一次性付款，他們會利用貸款和資金杠桿逐步還貸，所以國內(nèi)航空公司都背負(fù)著大額美元債務(wù)。本幣升值，將直接減少航空公司的還貸負(fù)擔(dān)。南方航空、東方航空、中國國航在2016年均遭受超30億元匯兌損失。預(yù)計(jì)下半年匯兌收益將顯著增加，對業(yè)績產(chǎn)生正貢獻(xiàn)。

2017年上半年我國航空運(yùn)輸實(shí)現(xiàn)較快增長，國內(nèi)航線完成運(yùn)輸量2.37億人，同比增長14.2%。目前國內(nèi)航空公司使用的飛機(jī)多是波音、空客等國外制造廠商的產(chǎn)品。購買飛機(jī)、維護(hù)飛機(jī)都需要使用美元等外匯結(jié)算。人民幣升值的境況下，外匯貶值，航空公司需要付出的成本費(fèi)用相應(yīng)減少。

燃油支出是航空公司營運(yùn)中比較重大的支出費(fèi)用之一。中國原油主要依靠進(jìn)口，航空燃油則是由進(jìn)口原油再提煉。本幣升值，同樣降低了航空公司的燃料支出費(fèi)用。

目前，國內(nèi)央企混改正進(jìn)行得如火如荼，包括東航、南航和國航在內(nèi)的幾大國有航空公司都已經(jīng)或計(jì)劃參與混改，這些企業(yè)的相關(guān)股票和理財(cái)產(chǎn)品非常值得關(guān)注。

除了持有美元債務(wù)的企業(yè)外，本幣升值對境外旅游業(yè)也是重大利好。因?yàn)槿嗣駧诺馁徺I力增強(qiáng)，將刺激更多人出境旅游。因此在本幣升值過程中，旅游行業(yè)的盈利將大幅增長，旅游板塊也非常值得關(guān)注。

對以鋼鐵為代表的出口型行業(yè)利空

林星（鋼鐵行業(yè)分析師）

本幣升值對出口行業(yè)是利空，人民幣高價(jià)資產(chǎn)以弱勢美元結(jié)算，出口行業(yè)自然就盈利降低。這也是特朗普堅(jiān)持弱勢美元的原因之一，因?yàn)槊涝馁H值有利于美國的出口行業(yè)。

在我國眾多出口行業(yè)中，鋼鐵十分值得關(guān)注。

人民幣升值，國內(nèi)鋼鐵的出口價(jià)就會抬升，在激烈的國際競爭環(huán)境下，中國出口鋼鐵的成本優(yōu)勢被削弱，國外采購商的采購意愿可能會降低，心態(tài)也都轉(zhuǎn)為觀望為主，這樣，國內(nèi)鋼鐵的出口就會受到抑制。

下游方面，包括汽車、五金、家電等在內(nèi)的下游行業(yè)的利潤也有可能會面臨縮水，議價(jià)能力較弱的中小企業(yè)更是面臨虧損危險(xiǎn)。部分下游行業(yè)在國際上，由于技術(shù)不高、競爭力較弱等原因，一直都沒有話語權(quán)，如今人民幣連續(xù)升值，成本壓力變大，價(jià)格優(yōu)勢又缺失，無疑這些下游行業(yè)將面臨更大的出口壓力。

國內(nèi)鋼鐵行業(yè)在過去兩年剛剛經(jīng)歷了去產(chǎn)能的陣痛。鋼鐵價(jià)格一路下跌，曾經(jīng)緊俏的產(chǎn)品在市場上和經(jīng)銷商手中大量積壓，許多鋼貿(mào)商資金鏈斷裂，小型鋼鐵企業(yè)已有不少倒閉。

但陣痛過后，鋼鐵行業(yè)的利潤大增。坊間流傳一句話：“能夠熬過冬天的鋼老板，現(xiàn)在又富得流油了”。6月份，國內(nèi)市場鋼材價(jià)格綜合指數(shù)平均為98.70點(diǎn)，同比提高30.39點(diǎn)。6.5mm高線、20mm中板、1.0mm冷軋板卷，同比上漲52.5%、38.8%和29%。

從二級市場表現(xiàn)來看，鋼鐵企業(yè)在上半年因?yàn)闃I(yè)績大幅提升，都出現(xiàn)連續(xù)增長。投資者獲利了結(jié)的可能性增大。

綜合來看，隨著本幣升值，行業(yè)出現(xiàn)利空影響，對二級市場上的鋼鐵企業(yè)股票，投資者需要謹(jǐn)慎考慮。endprint