張瑩

“如果萬科管理團(tuán)隊創(chuàng)業(yè)，我就給他們投一個億?！比趧?chuàng)中國董事長孫宏斌在去年萬科股權(quán)之爭最為激烈之時曾這樣說道。一年之后，若論中國房地產(chǎn)界最受矚目的公司，融創(chuàng)已經(jīng)無出其右。

8月31日，融創(chuàng)中國（下簡稱“融創(chuàng)”）在香港舉行2017年中期業(yè)績會，孫宏斌談及樂視困境時一度哽咽拭淚的戲劇場面，讓這家地產(chǎn)公司繼注資樂視和閃電接盤萬達(dá)文旅之后再次置于聚光燈下。

1月初入股樂視是融創(chuàng)今年上半年最讓外界驚詫的一筆交易?；ㄆ煦y行的一名分析師表示，這樁生意讓融創(chuàng)的戰(zhàn)略和前景顯得模糊不清。融創(chuàng)注資樂視的真實用意尚未被人看清，7月它又再次出手，以438.44億元將萬達(dá)商業(yè)旗下13個文旅項目的91%股權(quán)收入囊中。

“孫宏斌的風(fēng)格是一言堂，即便是營銷這類的事情也要他親自過問?！币晃辉陧橊Y時代同其有過業(yè)務(wù)合作的人士對《第一財經(jīng)周刊》說。鑒于孫宏斌可謂“跌宕起伏”的個人履歷，外界對這家公司的看法也不盡相同。

入股樂視之初，“接盤俠”“孫宏斌輪（融資）”之類的調(diào)侃之辭比比皆是。8月末，阿里影業(yè)的官方微博還用揶揄的口吻公開回應(yīng)有關(guān)阿里巴巴收購樂視的傳聞：“阿里影業(yè)目前沒有拍科幻片的計 劃?！?/p>

但另一方面，大部分投資者對融創(chuàng)的態(tài)度卻要友善得多，這得益于該公司在過去一年的時間里股價上漲了300%。在一個股票討論社區(qū)里，質(zhì)疑融創(chuàng)的聲音往往會遭到炮轟。公布中期業(yè)績的前一周，各大投行的研究報告集體對其看多，引發(fā)融創(chuàng)股價持續(xù)上漲，數(shù)創(chuàng)歷史新高，市值已突破了1000億港元（約合829億元人民幣）。

“能審時度勢，但做事不留余地”是聯(lián)想控股董事長柳傳志對孫宏斌的評價。

成立于2003年的融創(chuàng)，作為一家地產(chǎn)公司對外所呈現(xiàn)的做事氣質(zhì)，已經(jīng)深刻地打上了孫宏斌本人鮮明的性格烙印。特別是這幾年，他帶領(lǐng)的融創(chuàng)，已經(jīng)鮮有在公開市場拿地的舉動，基本上是靠收購那些債務(wù)過重、身處險境的地產(chǎn)公司的爛尾項目，來獲得它們手中的土地資源。

根據(jù)房地產(chǎn)信息綜合服務(wù)商克而瑞8月末發(fā)布的《2017年1月至8月中國房地產(chǎn)企業(yè)銷售TOP100》排行榜，融創(chuàng)的銷售額已經(jīng)被排在行業(yè)第6名。

“食腐者”向來贏在險招。通過持續(xù)發(fā)動并購來實現(xiàn)擴(kuò)張，這種模式最大的風(fēng)險無疑是資金鏈的安全性。每一次孫宏斌對面等待“搭救”的角色，無論賈躍亭還是王健林，又有哪一個不是潰敗于由擴(kuò)張野心而招致的資金危機(jī)？孫宏斌當(dāng)然也明白其中的道理，但一個狩獵者的本性，也許就在于賭性永遠(yuǎn)會比理性要多出一點點。

“現(xiàn)在房子挺多，人們吃飽穿暖后要開始看電影了。”入股樂視影業(yè)后，孫宏斌曾在公開場合說道。他還表示，樂視未來需要“多賣電視，多拍電影?！?/p>

房地產(chǎn)行業(yè)依靠土地紅利的時代已經(jīng)過去，地產(chǎn)公司紛紛轉(zhuǎn)型，拓展新業(yè)務(wù)，方向無外乎兩類：一種是像萬科、金茂一樣，從地產(chǎn)商轉(zhuǎn)型城市服務(wù)商（或城市運營商），拓展和房地產(chǎn)相關(guān)的系列業(yè)務(wù)；一類是像恒大、萬達(dá)那樣的多元化思路，萬達(dá)在戰(zhàn)略上更是干脆地選擇了去地產(chǎn)化。

融創(chuàng)也選擇了后一種模式。作為第一筆跨產(chǎn)業(yè)投資，它同時獲得了樂視400多萬平方米的土地，并繞開了燒錢的樂視汽車和手機(jī)等業(yè)務(wù)。在公布交易細(xì)節(jié)的新聞發(fā)布會上，孫宏斌首次對外提及，融創(chuàng)投資的方向有4個—增量市場、金融平臺、資源性行業(yè)、大娛樂大健康產(chǎn)業(yè)，而入股樂視正屬于最后一類布局。

談戰(zhàn)略布局永遠(yuǎn)都是合理而美好的。但是融創(chuàng)入股樂視一役，前景并不容樂觀。

融創(chuàng)入股后樂視網(wǎng)發(fā)布的第一份半年報顯示，上半年實現(xiàn)營收55.79億元，同比減少44.56%；歸屬上市公司的凈虧損高達(dá)6.37億元—這也是樂視網(wǎng)自上市以來虧損最為嚴(yán)重的時期。

除了淚灑業(yè)績會，孫宏斌需給股東們更多交待。

回顧過去8個月，從易到創(chuàng)始人周航自曝“易到13億元日常運營資金被樂視挪用”，到樂視手機(jī)等業(yè)務(wù)線的供應(yīng)商在樂視總部大樓前集體討債，再到因貸款欠息令銀行向法院申請凍結(jié)賈躍亭夫婦名下12億元存款……樂視財務(wù)危機(jī)不斷惡化的過程，令融創(chuàng)的這場交易也不斷被重新提及。

最令人費解之處，是孫宏斌口中“只用了一個月時間”就完成的對樂視的盡職調(diào)查。

盡職調(diào)查也稱謹(jǐn)慎性調(diào)查，是指投資談判具備初步意向后，投資人有權(quán)對目標(biāo)企業(yè)“一切與本次投資有關(guān)的事項”采取現(xiàn)場調(diào)查和財務(wù)資料分析。調(diào)查的目的在于判斷投資交易存在的潛在風(fēng)險以及對投資收益作出合理預(yù)期。

“我們也請了幾個外部朋友幫忙，也請了普華永道做了審計，也請了律師?！碑?dāng)媒體問及這個最重要的環(huán)節(jié)，孫宏斌的表述卻異常簡單。

隨著樂視網(wǎng)的真實財報露出水面，樂視系所陷的債務(wù)泥潭之深，從孫宏斌在中期發(fā)布會的反應(yīng)來看，也是融創(chuàng)始料未及的。

樂視網(wǎng)比融創(chuàng)早兩天、在8月29日發(fā)布公司2017年中期業(yè)績。上市7年來半年報始終為盈利狀態(tài)的樂視網(wǎng)，期內(nèi)首次錄得巨虧。受樂視系非上市企業(yè)債務(wù)拖累，截至6月末，樂視網(wǎng)的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入為-21.9億元，同比下降達(dá)855.71%。樂視網(wǎng)負(fù)債余額為193.5億元，在95.42億元的應(yīng)收賬款中，來自關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款余額占比超過了51%。

融創(chuàng)對樂視的盡職調(diào)查能做得如此“大意”，或者與另外兩家公司有關(guān)。在融創(chuàng)之前，聯(lián)想曾在2016年年初的時候派出一個龐大的團(tuán)隊，花了兩個月時間對樂視做過盡職調(diào)查；同樣做過盡職調(diào)查的還有泛?？毓杉瘓F(tuán)，二者后來都成了樂視汽車的股東。endprint

另外一個不可忽視的原因則被歸結(jié)為樂視創(chuàng)始人賈躍亭的募資能力。他向投資者推介時極富感染力，充滿創(chuàng)業(yè)者的勇氣和自信，也由此得到一個有諷刺意味的稱號—“PPT CEO”。

“我第一次跟老賈談了六七個小時，談完以后，就約柳總，跟柳總也做了一個匯報。第一次我就特別有投資沖動，我從來沒有這樣過，”事后孫宏斌聊起自己與賈躍亭在去年12月的會談經(jīng)歷，像是一個陷入熱戀的青年，他贊揚說，“老賈的戰(zhàn)略思路特別清楚，他的邏輯都是對的，打法也是對的。比如做汽車，先從最高端的做，然后再往下做?！?/p>

然而從融創(chuàng)這150億元的最終投向來看—孫宏斌對賈躍亭的這番極力贊美或許只是一場表演，他并沒有對賈的汽車夢給予半毛錢的支持。

7月21日，樂視網(wǎng)董事會選舉孫宏斌為公司第三屆董事會董事長。隨后樂視網(wǎng)于8月11日發(fā)布公告稱，為獲得融資，作為公司第二大股東—天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司“實際控制人”的融創(chuàng)，已于8月8日完成了一筆股權(quán)質(zhì)押融資。融創(chuàng)將其持有的樂視網(wǎng)8.61%的股票全部質(zhì)押給了中信信托。

樂視和融創(chuàng)都沒有解釋這筆融資的用途。不過，按照樂視網(wǎng)停牌前的價格計算，這筆質(zhì)押股權(quán)的市值為52.37億元，距離半年前融創(chuàng)入股樂視網(wǎng)的價格已經(jīng)縮水8億元。

也許現(xiàn)在就斷言融創(chuàng)對樂視投資失利仍為時尚早。如果拋開樂視這筆跨界投資不談，融創(chuàng)的地產(chǎn)主業(yè)依舊呈上升的勢頭。

據(jù)8月31日晚間融創(chuàng)中國公布的2017年中期業(yè)績，截至2017年6月30日，該公司合同銷售金額同期增長94.2%至1088.5億元，上半年毛利同比增長86%至26.16億元，毛利率增加6.3個百分點至19.6%，土地儲備達(dá)1.01億平方米。

融創(chuàng)在公司成立后的第7年即實現(xiàn)上市，上市后3年，就躍升為全國前20的頂級地產(chǎn)商。它成為黑馬，憑借的絕不僅是賭徒的好運氣。如果復(fù)盤融創(chuàng)的過往，你也會發(fā)現(xiàn)這家公司（或者說掌舵者）精明的一面。

直到2016年前3個季度，融創(chuàng)還曾在全國招拍掛土地市場拿下近20個“地王”。在參與土地公開競拍最瘋狂的階段，孫宏斌給公司制定的拿地紀(jì)律是：針對具體城市的具體地塊，對土地的毛利率以及內(nèi)部回報率設(shè)定嚴(yán)格測算，一旦超過該紅線，無論多喜歡，融創(chuàng)立刻停止舉牌。而項目的毛利率紅線是不能低于30%。

有趣的是，從去年10月開始，孫宏斌突然叫停了全部的土地競拍業(yè)務(wù)，從此增加了在國內(nèi)二級市場的大量并購。

這種通過并購獲得土地的辦法，在房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)并不算什么創(chuàng)新。一名碧桂園的公司人告訴《第一財經(jīng)周刊》，碧桂園目前90%的土地也是通過收購、并購和聯(lián)合拿地獲得的，這樣做的直接原因是減少拿地成本，有助于規(guī)避資金的風(fēng)險。

就當(dāng)下而言，中國政府維護(hù)房地產(chǎn)市場穩(wěn)定的信號已經(jīng)明確，房地產(chǎn)商依靠并購獲取土地顯然是政府樂于看到的，一方面，這意味著不會推高公開市場的地價從而推高房價；另一方面，它有助于解決存量的問題。

融創(chuàng)在今年五六月先后入手了位于天津、重慶和大連的多個爛尾項目。孫宏斌對于這類項目的評估邏輯是：“這個行業(yè)并購的就是土地的價值。如果你現(xiàn)金流有問題，但是你的土地是有價值的，那還是有人愿意收購你的，公司是可以賣掉的?！?/p>

此類“接盤”行為，可以幫助當(dāng)?shù)卣徑庖蛘呤站o而造成的部分開發(fā)商倒閉和購房者損失等社會不安定因素。在一些城市，比如深圳，當(dāng)?shù)卣畬€尾樓的處理給予一定的政策優(yōu)惠，包括可以采取合作建房或直接置換土地使用權(quán)的方式來盤活，同意免除拖欠地價款利息、滯納金、土地使用費，并且順延土地使用權(quán)限期。

被融創(chuàng)收入囊中的項目即便無法全部立刻啟動銷售，在地方政策的鼓勵之下，也能加快開發(fā)速度。同時這一步剛好還能符合政府當(dāng)前對樓市的調(diào)控意圖—加大供給，緩解供需矛盾。

當(dāng)萬達(dá)因大量海外收購而觸發(fā)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的融資調(diào)查時，近一年來持續(xù)并購已花費超過1000億元的融創(chuàng)，則在8月初宣布發(fā)行10億美元的兩組高額債券。這一次，孫宏斌不僅踩對了融資節(jié)奏，且選擇了最恰當(dāng)?shù)娜谫Y手段。

發(fā)行美元債券的舉動，頗符合中國政府當(dāng)下防止人民幣外流造成“系統(tǒng)性風(fēng)險”的期望，而當(dāng)前可以說正值美元債發(fā)行窗口期，隨著政策層面鼓勵外匯流入，海外發(fā)債程序得以簡化，縮短了企業(yè)等待的周期。

“如果你看看孫宏斌就知道，他在境外出售了債券，把資金帶回國內(nèi)建房。萬達(dá)不同，它從境內(nèi)銀行借貸向境外投資，這敏感得多。”中國金融智庫研究員楊國英表示。

在收購萬達(dá)文旅的簽約儀式上，王健林曾預(yù)測，融創(chuàng)會在未來兩年之內(nèi)成為中國房地產(chǎn)行業(yè)的前兩名。這種評價雖有客套的成分，不過并非毫無依據(jù)。一位接近孫宏斌的業(yè)內(nèi)人士評價：這是智商極高的一個人，他的每一個布局，對行業(yè)前景的洞察，對市場節(jié)點的把握，都透露著過人之處。

公開資料顯示，融創(chuàng)用于并購的資金大部分來自于銀行渠道的融資。與萬達(dá)相比，融創(chuàng)似乎顯得更懂得順應(yīng)大環(huán)境。相比于萬達(dá)被多家銀行收緊貸款發(fā)放，融創(chuàng)能夠較為容易地獲得銀行貸款，無疑是一個證明。

今年7月接盤萬達(dá)文旅項目是被外界視作融創(chuàng)作風(fēng)冒進(jìn)的另一樁交易。該交易原始方案（當(dāng)時并未引入富力地產(chǎn)）公布的第二天，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將融創(chuàng)中國的長期信用評級列入負(fù)面觀察名單—評級機(jī)構(gòu)對融創(chuàng)的高負(fù)債和資金流表示擔(dān)心。不過，同策咨詢研究部總監(jiān)張宏偉認(rèn)為，融創(chuàng)此次從萬達(dá)買入的資產(chǎn)將馬上可以啟動銷售，所以占用資金應(yīng)該很快可以回籠，而融創(chuàng)將萬達(dá)出售標(biāo)的中的酒店部分剝離給富力，也會大大減輕其資金占用壓力。

此外，張宏偉對《第一財經(jīng)周刊》分析指出，根據(jù)融創(chuàng)今年銷售狀況，“上半年已經(jīng)有1000多億元的銷售，估計全年能達(dá)到2500億，如果銷售現(xiàn)金流回籠正常，應(yīng)該不會影響企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)?！眅ndprint

三方簽約半個月后，孫宏斌就在朋友圈發(fā)布了“融創(chuàng)萬達(dá)城”的開盤廣告海報，一切似乎都朝著既定的軌道向前行進(jìn)，但這只是開始。

當(dāng)然，融創(chuàng)的狩獵行動并非每次都能順利得手。

2014年5月，融創(chuàng)計劃以62.98億港元（約合52.21億元人民幣）收購綠城中國24.31%股份，然而隨著綠城集團(tuán)董事長宋衛(wèi)平?jīng)Q定回歸，雙方經(jīng)過了多輪談判，最后宣告協(xié)議終止。

融創(chuàng)在2015年先是以閃電速度與佳兆業(yè)大股東郭英成簽下股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，但盡職調(diào)查階段才意識到這一并購案的復(fù)雜性遠(yuǎn)超預(yù)期，最終不得不放棄交易。隨后，融創(chuàng)對雨潤集團(tuán)的收購交易也因為“冗長且費時的審批程序?qū)⒒ㄙM融創(chuàng)中國大量時間”而被迫宣布終 止。

2016年秋天融創(chuàng)再次出手，欲爭奪重慶上市房地產(chǎn)企業(yè)金科股份（下簡稱“金科”）的控制權(quán)，但這一次則是遇到創(chuàng)始人的全力頑抗。。

融創(chuàng)先是在9月出資40億元，以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他認(rèn)購者的報價參與金科發(fā)起的不限額競價股票增發(fā)，一舉拿下其16.96%的股份，成為公司第二大股東。這輪增發(fā)完成后，金科實際控制人黃紅云及前妻陶虹遐的持股份額被稀釋至25.44%。

當(dāng)年11月中旬，融創(chuàng)還曾協(xié)手金科在重慶合作開發(fā)項目，但從12月開始，融創(chuàng)在二級市場對金科股份展開持續(xù)掃貨行動。直至2017年4月末，融創(chuàng)及其一致行動人對金科的持股比例已提升至25%，一度與黃紅云陶虹遐的持股數(shù)相差不足1%。

時值資本市場的“寶萬之爭”剛剛平息，融創(chuàng)對金科的持續(xù)舉牌行動自然也引發(fā)監(jiān)管層的關(guān)注。今年5月3日，深交所在其官方網(wǎng)站發(fā)布問詢函，對融創(chuàng)連續(xù)增持行動發(fā)出質(zhì)詢，令距離大股東位置僅一步之遙的融創(chuàng)暫時收手。

不過，此時融創(chuàng)手握的金科股票賬面浮盈也有十幾億元，并不算吃虧買賣，所以孫宏斌對此事的回應(yīng)也顯得頗為從容：“融創(chuàng)對金科的投資邏輯，就是財務(wù)投資，未來價格合適不排除增持，但價格高估了也可能放著或者賣掉?！?/p>

眼光、魄力、果敢在孫宏斌治下的融創(chuàng)均有所體現(xiàn)，但上述那些失意的并購案例也在不斷顯示出這家公司莽撞的一面。

事實上，孫宏斌曾親身體會過房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈斷裂的痛苦。2006年9月，擁有大量土地儲備但同時也深陷資金鏈危機(jī)的孫宏斌，被迫將自己于1994年創(chuàng)辦的順馳的大部分股權(quán)以1億元的價格，賤賣給了一家香港公司。

今年7月25日融創(chuàng)增發(fā)融資40億港元（約合33.16億元人民幣），這是一筆精心設(shè)計的增發(fā)—孫宏斌及其一致行動人持股比例由53.74%稀釋至增發(fā)之后的50.87%，仍略高于“50%控制權(quán)”這條臨界線，足以保證孫宏斌仍擁有對融創(chuàng)中國的絕對控制權(quán)。

經(jīng)歷過順馳放權(quán)式管理的失敗后，孫宏斌在融創(chuàng)建立起了一套“中央集權(quán)制”的拿地評審決策體系，根據(jù)《融創(chuàng)集團(tuán)管理制度及流程》，集團(tuán)公司對子公司的投資項目也享有決策權(quán)。對融創(chuàng)的絕對控股，與孫宏斌運營公司的獨斷作派，可以說是同一件事情的表與里，它們都源于孫宏斌從順馳汲取的教訓(xùn)。

據(jù)一位已離職的融創(chuàng)員工透露，一些有機(jī)會跳槽到其他公司的中高層甘心繼續(xù)留在公司，原因是孫宏斌在公司內(nèi)部具有很高的口碑。與此同時，融創(chuàng)各個區(qū)域公司的內(nèi)部治理卻顯得十分混亂，派系斗爭嚴(yán)重，為鏟除異己可以犧牲效率；而另一面，那些背負(fù)著巨大業(yè)績指標(biāo)的銷售部門員工則壓力巨大。

“印一份名片要拖15天，一篇千字的策劃稿能寫上7天，出來的稿子質(zhì)量差到不能用，這些都很影響項目銷售?！边@位融創(chuàng)前員工對《第一財經(jīng)周刊》回憶，“很多從碧桂園跳槽過來的銷冠都急得在衛(wèi)生間哭。”

如今，融創(chuàng)為自己換來了高達(dá)1.01億平方米的充足土地儲備。2017半年報顯示，融創(chuàng)的資產(chǎn)總額為4239億元，負(fù)債3896億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到91.92%，而一向以高負(fù)債率著稱的恒大，其負(fù)債率目前已降至75.5%。雖然孫宏斌自稱融創(chuàng)下半年手握3000多億的可售貨值，但他的“賭性”也在業(yè)內(nèi)有目共睹。在8月末的中期業(yè)績會上，孫宏斌宣布公司將暫停拿地。接下來，融創(chuàng)的主要任務(wù)是加快周轉(zhuǎn)、去庫存、改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，爭取將凈負(fù)債率在2018年降到90%以內(nèi)，2019年力爭再降 20%。

孫宏斌是一個夢想很大的人。他在融創(chuàng)中國官網(wǎng)的《董事長致辭》里這樣寫道：“人必須有夢想，夢想是什么不重要，重要的是你要為你的夢想腳踏實地去努 力……”

不過至少從目前來看，融創(chuàng)尚沒有完全擺脫“富貴險中求”的慣性。endprint