李丹+唐森+智迪迪

【摘 要】作為公司財(cái)務(wù)決策的組成部門，債務(wù)融資的期限結(jié)構(gòu)和比率情況與公司績效具有緊密的聯(lián)系。但是當(dāng)前由于我國證券市場存在著一些問題，以及公司管理人員的意識差距，導(dǎo)致上市公司的債務(wù)融資比例較低。本文借助實(shí)證研究的方式認(rèn)為上市公司的債務(wù)融資模式對于公司治理的作用微乎其微，這對于優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升上市公司經(jīng)濟(jì)績效以及推動我國債券市場的發(fā)展提出了較高的要求。

【關(guān)鍵詞】債務(wù)融資結(jié)構(gòu)；融資比率；公司經(jīng)營績效

一、引言

作為公司治理的關(guān)鍵要素，資本結(jié)構(gòu)對于公司的投資運(yùn)行、融資模式以及融資能力具有明顯的影響，從而決定著企業(yè)的經(jīng)營績效以及治理成果。當(dāng)前，國內(nèi)外學(xué)者在探究資本結(jié)構(gòu)對于公司績效的影響主要著眼點(diǎn)在于股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，探索資本結(jié)構(gòu)對于公司績效和公司治理模式的作用。但是，對于債務(wù)融資來說，相關(guān)的研究還較為匱乏，因而本文通過實(shí)證研究的方式，尋找優(yōu)化我國公司債務(wù)融資情況的方式，以提升上市公司的績效。

二、假設(shè)提出及研究設(shè)計(jì)

1.研究假設(shè)

本文提出如下理論假設(shè)：

（1）上市公司的規(guī)模、行業(yè)性質(zhì)等與其市場價(jià)值存在一定的聯(lián)系，因而需要在模型中進(jìn)行控制和區(qū)別。

（2）對于債務(wù)融資比例較高的公司而言，其市場價(jià)值也會相應(yīng)提升，從而促進(jìn)公司績效的提升，兩者之間具有正向的影響作用。并且，因?yàn)槎唐趥鶆?wù)強(qiáng)約束力的特征，其對于上市公司的自由現(xiàn)金支配的控制更為明顯。因此，如果短期債務(wù)的比例提升，上市公司的價(jià)值也會隨之提升。

2.樣本選擇

為了探究不同行業(yè)、市場結(jié)構(gòu)的作用，本文選擇了鋼鐵行業(yè)、信息行業(yè)以及交通運(yùn)輸領(lǐng)域的30家上市公司在2012年至2016年的經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。為了確保數(shù)據(jù)的科學(xué)性，本文沒有選擇經(jīng)營特征和資本形式存在特殊性的金融上市公司以及五年內(nèi)樣本數(shù)據(jù)出現(xiàn)缺失的上市公司，數(shù)據(jù)來源主要是和訊網(wǎng)以及上海市證券交易所官網(wǎng)。

3.變量定義

本文選擇主營業(yè)務(wù)收益率、凈資產(chǎn)收益率以及總資產(chǎn)收益率作為評估上市公司績效的指標(biāo)，同時在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型中選擇總資產(chǎn)收益情況作為因變量。本文選擇流動負(fù)債比率、長期負(fù)債比率以及總資產(chǎn)負(fù)債率作為自變量。對于流動負(fù)債比率來說，該指標(biāo)反映企業(yè)負(fù)債組成情況的適度指標(biāo)；而長期負(fù)債比率能夠從整體上對于企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)債情況進(jìn)行判斷；總資產(chǎn)負(fù)債率能夠評價(jià)公司的償還債務(wù)能力、判斷公司的財(cái)務(wù)情況以及債權(quán)人利益保護(hù)程度。

4.描述分析

在通信、運(yùn)輸和鋼鐵三個行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、ROE以及ROA存在一定的差異。在對公司績效進(jìn)行行業(yè)總線比較發(fā)現(xiàn)，其績效情況具有明顯不同，這體現(xiàn)出不同行業(yè)的績效情況之間確實(shí)存在差異。因而，需要對該樣本進(jìn)行進(jìn)一步的實(shí)證探究。通過分析不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)和對于公司績效的作用，探究影響其關(guān)系的因素。

5.模型設(shè)計(jì)

本文使用OLS探究上市公司債務(wù)融資情況與公司績效之間的關(guān)系，因而，構(gòu)建以下基本模型：

其中，信息技術(shù)行業(yè)、鋼鐵行業(yè)和交通運(yùn)輸行業(yè)是ROA，z為績效指標(biāo)，α代表自變量和常數(shù)項(xiàng)的系數(shù)。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

為了探究上市公司長期負(fù)債比例、流動負(fù)債比率以及資產(chǎn)負(fù)債率對于公司績效的影響假設(shè)，應(yīng)該將信息行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)以及鋼鐵行業(yè)的數(shù)據(jù)納入模型假設(shè)中，使用EVIEWS軟件進(jìn)行回歸分析。

對于模型一，本文依據(jù)不同行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，結(jié)果如表1和表2所示。

四、總結(jié)

通過上述實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)管理階層的認(rèn)識觀念問題、證券市場監(jiān)管體系不健全以及制度不規(guī)范等問題，是導(dǎo)致我國上市公司績效與負(fù)債融資出現(xiàn)負(fù)相關(guān)的主要因素。上市公司在資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中沒有獲得預(yù)期的效果，應(yīng)該積極尋求完善債務(wù)融資的路徑提升上市公司價(jià)值與經(jīng)營效果。

參考文獻(xiàn)：

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