謝九

在沉寂多年之后，黃金價(jià)格近期強(qiáng)勢(shì)上漲，大有卷土重來(lái)之勢(shì)。

今年7月份以來(lái)，黃金價(jià)格漲幅已經(jīng)超過(guò)了10%，創(chuàng)下一年來(lái)的新高，如果從年初來(lái)算，今年黃金的漲幅接近20%，創(chuàng)下過(guò)去6年來(lái)最大的年度漲幅。

自從2011年達(dá)到1900美元/盎司的歷史高位之后，黃金價(jià)格就一路下跌，到2015年年底一度跌至1000美元附近，價(jià)格幾乎被腰斬。2016年上半年，黃金價(jià)格曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)一輪強(qiáng)勁反彈，但是下半年重回下跌通道，將上半年的漲幅抹殺大半。今年年初以來(lái)，黃金再度重啟反彈，迄今漲幅已經(jīng)接近20%，尤其是下半年以來(lái)，黃金價(jià)格更有加速上漲之勢(shì)。

這一輪黃金反彈的推動(dòng)力主要來(lái)自美元貶值，今年以來(lái)，美元指數(shù)已經(jīng)下跌了10%。在特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)之后，美元指數(shù)一度表現(xiàn)強(qiáng)勁，在去年年度創(chuàng)下十多年來(lái)的新高。由于特朗普提出了一系列振興美國(guó)經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃，包括減稅、貿(mào)易保護(hù)、制造業(yè)回歸、基建投資和增加軍費(fèi)開(kāi)支等，要讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在未來(lái)10年達(dá)到4%。市場(chǎng)當(dāng)時(shí)預(yù)期特朗普的復(fù)興計(jì)劃將會(huì)帶來(lái)美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹上行，由此推動(dòng)了美元指數(shù)大幅反彈。隨著特朗普入主白宮之后處處受到掣肘，市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃的預(yù)期大幅下降，一度強(qiáng)勢(shì)反彈的美元迅速下跌，加之特朗普本人出于貿(mào)易保護(hù)和債務(wù)擴(kuò)張等需求，對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元也頗多不滿，這更使得美元走勢(shì)雪上加霜。隨著美元的持續(xù)下跌，市場(chǎng)對(duì)美元幾乎喪失信心，美元貶值已經(jīng)在市場(chǎng)上形成了自我強(qiáng)化的趨勢(shì)。

而近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)矛盾，進(jìn)一步加劇了美元的下行壓力。如果僅從GDP來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)尚可，二季度GDP增速達(dá)到了3%，但與此同時(shí)，就業(yè)數(shù)據(jù)卻大幅低于預(yù)期， 8月非農(nóng)就業(yè)人口增加15.6萬(wàn)人，低于預(yù)期的18萬(wàn)人，修正后的7月份和6月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)分別出現(xiàn)不同程度下調(diào)，薪酬增長(zhǎng)也不及市場(chǎng)預(yù)期，另外，美國(guó)7月工廠訂單較前月下降3.3%，為過(guò)去3年來(lái)的最大降幅。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，也使得今年的加息概率有所下降。近期美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德就曾表示，應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待進(jìn)一步收緊政策，直到通貨膨脹有望達(dá)到目標(biāo)為止，如果通脹率繼續(xù)低于2%的預(yù)期目標(biāo)，則應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待加息。在美國(guó)公布8月份的非農(nóng)數(shù)據(jù)之前，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息甚至縮表都有很高的預(yù)期，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月公布縮減資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃，在12月宣布年內(nèi)的第三次加息。但在美國(guó)勞工部8月數(shù)據(jù)出爐之后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息概率的預(yù)期出現(xiàn)下降，投資者對(duì)美元心理預(yù)期的轉(zhuǎn)變，在很大程度上成為支撐黃金上漲的動(dòng)力。當(dāng)然，如果未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表超出預(yù)期，反過(guò)來(lái)將構(gòu)成黃金價(jià)格上漲的巨大阻力。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)是黃金價(jià)格近期急升的導(dǎo)火索。9月3日，朝鮮進(jìn)行第六次核試驗(yàn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)再度升級(jí)，全球資金的避險(xiǎn)需求驟然上升，美元和黃金一直是傳統(tǒng)的兩大避險(xiǎn)品種，但是由于近期美元疲軟難堪大任，黃金成為當(dāng)前避險(xiǎn)資金的首選。除了朝鮮局勢(shì)之外，美國(guó)政府的停擺風(fēng)險(xiǎn)、超級(jí)大颶風(fēng)帶來(lái)的災(zāi)害等等，都在很大程度上提升了當(dāng)前市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，也為黃金價(jià)格短期上漲增添了動(dòng)力。

中國(guó)在近期出手打擊比特幣，也為黃金價(jià)格上漲送上了助攻。最近，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、中國(guó)網(wǎng)信辦等七部門宣布比特幣ICO為非法集資，持續(xù)瘋狂上漲的比特幣價(jià)格遭遇重挫。不僅如此，在比特幣ICO崩盤之后，市場(chǎng)更有傳言表示，監(jiān)管層還將關(guān)停國(guó)內(nèi)的比特幣交易所，如果傳言成真，這將是迄今為止對(duì)比特幣最沉重的打擊，受此影響，國(guó)內(nèi)比特幣價(jià)格一度暴跌20%。今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)的比特幣價(jià)格從5000元附近上漲到3萬(wàn)元，比特幣的玩家之中，除了一些洗錢和轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的高凈值人群，國(guó)內(nèi)很多普通民眾也參與其中。傳統(tǒng)上，很多“中國(guó)大媽”將黃金作為主要的理財(cái)手段，但是隨著比特幣的興起，疲軟的黃金慘遭拋棄，比特幣成為“中國(guó)大媽”投資的新寵，在很大程度上替代了對(duì)黃金的興趣。但是隨著近期比特幣價(jià)格暴跌，甚至連國(guó)內(nèi)的比特幣交易所都有可能被關(guān)閉，追逐比特幣的瘋狂情緒開(kāi)始降溫，“中國(guó)大媽”的興趣開(kāi)始重新向黃金轉(zhuǎn)移。

黃金雖然是一種特殊商品，但價(jià)格走向最終還是擺脫不了供需關(guān)系的影響。從供給來(lái)看，黃金的供應(yīng)主要來(lái)自礦產(chǎn)金和再生金，后者主要是指黃金的回收再利用，在黃金的供應(yīng)中占比大概三分之一。從礦產(chǎn)金來(lái)看，由于黃金礦產(chǎn)資源的稀缺性，最近幾年黃金礦產(chǎn)量雖然接連創(chuàng)下歷史新高，2016年產(chǎn)量達(dá)到3255噸，但其實(shí)增幅很小，每年的增長(zhǎng)量不到2%。由于過(guò)去幾年黃金價(jià)格持續(xù)下跌，再生金在最近幾年的產(chǎn)量下滑明顯，大概每年以6%的速度下降。綜合來(lái)看，雖然礦產(chǎn)金的產(chǎn)量每年小幅增長(zhǎng)，但由于再生金產(chǎn)量下降速度較快，最終黃金的總供給量在最近幾年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2012年到2015年，全球黃金供給量連續(xù)4年負(fù)增長(zhǎng)。2016年上半年由于黃金價(jià)格觸底反彈，帶來(lái)再生金供給量大增，最終2016年全年的黃金供給量出現(xiàn)了4年來(lái)的首次正增長(zhǎng)。不過(guò)好景不長(zhǎng)，世界黃金協(xié)會(huì)最新發(fā)布的報(bào)告顯示，今年上半年，黃金總供應(yīng)量再度下滑，和去年相比下降10%。由于黃金產(chǎn)量難以大幅增長(zhǎng)，這將在供給層面為黃金價(jià)格提供支撐。

從需求層面來(lái)看，黃金的需求主要來(lái)自以下幾個(gè)方面：珠寶首飾是黃金的主要需求者，大概占比50%左右;智能手機(jī)和牙科等工業(yè)需求占比大概10%;金條和金幣大概占比25%;各國(guó)央行的購(gòu)買大概占比10%;其余為ETF等黃金投資需求。投資占黃金需求的比重彈性很大，2009年次貸危機(jī)爆發(fā)后，市場(chǎng)對(duì)黃金的投資需求急劇上升，黃金ETF持有黃金高達(dá)600多噸，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄;而去年上半年黃金價(jià)格觸底反彈，黃金ETF持有黃金也一度高達(dá)500多噸，僅次于2009年的最高紀(jì)錄水平。

從黃金的幾大需求來(lái)看，來(lái)自珠寶首飾和工業(yè)方面的需求相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)投資需求和央行官方購(gòu)買成為主導(dǎo)金價(jià)的主要力量。從央行購(gòu)買來(lái)看，過(guò)去幾年由于美元處于強(qiáng)勢(shì)周期，各國(guó)央行的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中主要以美元資產(chǎn)為主，黃金采購(gòu)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2016年，全球央行的凈購(gòu)買量大幅下降35%，達(dá)到6年來(lái)的最低點(diǎn)。隨著美元在今年開(kāi)始大幅下跌，美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)上升，出于分散風(fēng)險(xiǎn)的考慮，全球央行采購(gòu)黃金的動(dòng)力將會(huì)大大提升。

從市場(chǎng)投資需求來(lái)看，投資需求和黃金價(jià)格的漲跌呈現(xiàn)很強(qiáng)的順周期關(guān)系，在過(guò)去幾年黃金價(jià)格下跌趨勢(shì)下，市場(chǎng)的投資需求持續(xù)萎縮，而一旦黃金價(jià)格回升，投資需求會(huì)迅速暴漲，去年上半年黃金價(jià)格反彈，帶來(lái)黃金ETF采購(gòu)量創(chuàng)下歷史第二高位。這一輪黃金價(jià)格再度卷土重來(lái)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)的投資需求有可能再創(chuàng)新高，而市場(chǎng)的投資需求和黃金價(jià)格之間形成互相推動(dòng)的正向循環(huán)，黃金價(jià)格上漲吸引更多的投資需求，而更多的投資需求推動(dòng)黃金價(jià)格進(jìn)一步上漲。