徐煥章，周 明，張永成，閆可純

(1.西安工程大學(xué) 管理學(xué)院，西安 710048；2.西安航空學(xué)院 財(cái)務(wù)處，西安 710077)

融資能力對(duì)制造業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑的影響

徐煥章1，周 明1，張永成2，閆可純1

(1.西安工程大學(xué) 管理學(xué)院，西安 710048；2.西安航空學(xué)院 財(cái)務(wù)處，西安 710077)

以陜西制造業(yè)上市公司為研究樣本，選取其2013-2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，引入總資產(chǎn)收益率反映企業(yè)績效作為中介變量進(jìn)行分析，探究制造業(yè)企業(yè)融資能力與產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑的相關(guān)性。研究結(jié)果表明，制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新能力與每股資本公積正相關(guān)、與固定資產(chǎn)利潤率負(fù)相關(guān)，且企業(yè)績效對(duì)融資能力與升級(jí)路徑的關(guān)系具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此在產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑的過程中，制造業(yè)企業(yè)應(yīng)加大研發(fā)投入，綜合考慮企業(yè)績效、融資能力、產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新能力三者間的相互關(guān)系。

融資能力；制造業(yè)；產(chǎn)品創(chuàng)新；升級(jí)路徑

從世界范圍內(nèi)看，制造業(yè)是工業(yè)化進(jìn)程中的核心要素。隨著德國“工業(yè)4.0”、美國“再工業(yè)化”的提出，以及經(jīng)濟(jì)全球化引發(fā)生產(chǎn)要素成本上升、資源環(huán)境約束加大、勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)遞減的情況下，加快我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)的緊迫性不言而喻。黨的十八屆五中全會(huì)首次提出的五大發(fā)展理念中，創(chuàng)新居于首位，體現(xiàn)了創(chuàng)新在“十三五”期間我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展與企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要性。而研發(fā)投入是制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新的基礎(chǔ)，因其具有風(fēng)險(xiǎn)性、收益跨期性、信息不對(duì)稱性的特質(zhì)，在提高企業(yè)創(chuàng)新能力的同時(shí)會(huì)對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生一定的消極影響，進(jìn)而會(huì)影響企業(yè)的融資能力及產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)。以往學(xué)者的研究得出企業(yè)績效、融資能力與研發(fā)投入三者之間具有一定的相互作用，但并未就企業(yè)績效對(duì)融資能力與研發(fā)投入的作用機(jī)制進(jìn)行研究。本文以陜西省制造業(yè)上市公司2013-2015年數(shù)據(jù)為樣本，旨在研究制造業(yè)企業(yè)的融資能力、企業(yè)績效與研發(fā)投入的關(guān)系，以及企業(yè)績效對(duì)融資能力與研發(fā)投入的關(guān)系是否具有中介作用，以期為制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供一定的參考。

一、相關(guān)概念界定與文獻(xiàn)綜述

(一)融資能力概念界定

國內(nèi)外學(xué)者對(duì)融資能力的定義并沒有統(tǒng)一的結(jié)果。國內(nèi)主要從以下兩個(gè)方面進(jìn)行界定：第一，從資金的內(nèi)外源角度，單嬌等將融資能力分為內(nèi)源融資能力和外源融資能力，指出內(nèi)源融資能力主要通過盈利能力和資產(chǎn)的速動(dòng)比率等反映，而外源融資能力主要通過企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、競(jìng)爭(zhēng)力等方面予以反映[1]，但是，對(duì)融資能力的概念并未給出具體定義，而是用一些指標(biāo)進(jìn)行替代；劉堯飛認(rèn)為融資能力是指科技型中小企業(yè)自身資源與外部融資環(huán)境相互契合的能力，并且指出二者契合程度越高，表明該企業(yè)的融資能力越強(qiáng)[2]。第二，從公司自身的角度，大都認(rèn)為融資能力是指企業(yè)在結(jié)合社會(huì)資金供給狀況、自身經(jīng)營狀況和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，選擇恰當(dāng)時(shí)機(jī)、合理方式向金融機(jī)構(gòu)等融資對(duì)象籌集資金的能力[3]。

綜上所述，本文認(rèn)為融資能力是指企業(yè)在一定的經(jīng)濟(jì)、金融條件下，通過內(nèi)、外源方式融通資金的數(shù)量多少、規(guī)模大小，是企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展過程中至關(guān)重要的影響因素。

(二)轉(zhuǎn)型升級(jí)路徑文獻(xiàn)綜述

目前，國外學(xué)者對(duì)轉(zhuǎn)型升級(jí)路徑的研究大都是從價(jià)值鏈的角度展開的，Humphrey等指出“工藝流程-產(chǎn)品革新-價(jià)值鏈提高-鏈條變革”是轉(zhuǎn)型升級(jí)的合理路徑[4]；Magdolna等研究得出，融合到全球價(jià)值鏈中可以為企業(yè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供一定幫助[5]。此外，還有一些國外學(xué)者從內(nèi)外部環(huán)境、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面研究其對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)路徑的影響，如Coltorti等指出產(chǎn)品附加值的提高能夠促使企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及成功轉(zhuǎn)型[6-7]；Cheong研究指出企業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級(jí)會(huì)受到不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展均衡與否的影響，結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r，不同地區(qū)的企業(yè)應(yīng)選擇不同的轉(zhuǎn)型升級(jí)路徑[8]。

國內(nèi)學(xué)者對(duì)轉(zhuǎn)型升級(jí)路徑的研究比較龐雜，研究視角涉及方方面面，但大體可以分為兩類：第一類是基于一定理論進(jìn)行分析，王鋒正等依據(jù)可持續(xù)性科學(xué)理論，指出資本市場(chǎng)自發(fā)形成的產(chǎn)業(yè)集群化及注重科技創(chuàng)新等方式可以切實(shí)推進(jìn)礦產(chǎn)資源型企業(yè)“生態(tài)化-高技術(shù)化-集群化-資本化”轉(zhuǎn)型升級(jí)路徑的實(shí)現(xiàn)[9]；韓繼超結(jié)合價(jià)值星系的特點(diǎn)，指出傳統(tǒng)制造企業(yè)衛(wèi)星企業(yè)可以通過知識(shí)互補(bǔ)和規(guī)則重設(shè)的方式實(shí)現(xiàn)向行星企業(yè)再向恒星企業(yè)的嵌入式轉(zhuǎn)型路徑[10]。第二類是從企業(yè)自身狀況進(jìn)行研究，白泉旺等指出制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重點(diǎn)是調(diào)整制造業(yè)能源結(jié)構(gòu)和加快制造業(yè)節(jié)能減排技術(shù)改造、研發(fā)與應(yīng)用推廣[11]；陳橙等指出國有煤炭企業(yè)應(yīng)通過企業(yè)兼并、整合企業(yè)資源、生產(chǎn)綠色環(huán)保和高附加值產(chǎn)品的方式實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)[12]。此外，還有學(xué)者從政府、市場(chǎng)等方面對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)路徑進(jìn)行分析研究，薛繼亮得出產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型在勞動(dòng)力市場(chǎng)變化與資本供給達(dá)到平衡時(shí)才能更好地得以實(shí)現(xiàn)[13]；周桂榮等結(jié)合大部分國內(nèi)外研究認(rèn)為我國中小企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)應(yīng)通過形成高附加值產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、積極融入全球產(chǎn)業(yè)鏈、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群、進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新以及政府給予支持等方式實(shí)現(xiàn)[14]。

綜上可知，在不同的環(huán)境下，企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)路徑會(huì)有所不同，加大科技投入、提高產(chǎn)品附加值已成為制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要選擇?；诖耍疚膶?duì)陜西省制造業(yè)上市公司通過研發(fā)投入提升科技創(chuàng)新能力以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)的路徑進(jìn)行研究，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

二、研究設(shè)計(jì)

(一) 提出假設(shè)

1.企業(yè)績效與融資能力

融資，就是企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營情況、發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)及資金的使用效益情況等，通過一定的方式、渠道和模式，充分利用內(nèi)部資金積累以及合理地向投資者或債權(quán)人等利益相關(guān)者籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的一種經(jīng)營活動(dòng)和管理活動(dòng)。伴隨著科技的快速發(fā)展、技術(shù)的不斷進(jìn)步以及企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，單純依靠企業(yè)內(nèi)部融資已經(jīng)很難滿足企業(yè)發(fā)展過程中的資金需求，外部融資也已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。而融資數(shù)量的多少、融資能力的強(qiáng)弱又會(huì)在一定程度上依賴于企業(yè)績效的好壞。因此，提出假設(shè)1：

H1：制造業(yè)企業(yè)績效與融資能力具有相關(guān)關(guān)系。

2.企業(yè)績效與研發(fā)投入

根據(jù)以往研發(fā)投入與企業(yè)績效關(guān)系研究的結(jié)果可知，企業(yè)績效的優(yōu)劣，會(huì)直接或間接地影響企業(yè)研發(fā)的投資決策，而研發(fā)投入是產(chǎn)品創(chuàng)新的基礎(chǔ)，可以提高企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新能力，但因其具有風(fēng)險(xiǎn)性、收益跨期性、信息不對(duì)稱性，也會(huì)對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生重要影響?？梢?，研發(fā)投入的多少和成效對(duì)企業(yè)而言是把雙刃劍。因此，提出假設(shè)2：

H2：制造業(yè)企業(yè)績效與產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑成倒“U”型關(guān)系。

3.融資能力與研發(fā)投入

根據(jù)已有的研究，融資約束的壓力會(huì)導(dǎo)致研發(fā)投入金額減少、支持力度不足，這一現(xiàn)象在中小企業(yè)尤為顯著。而產(chǎn)品研發(fā)作為企業(yè)創(chuàng)新升級(jí)的主要路徑，在企業(yè)高比例對(duì)外舉債融資的情況下，因研發(fā)投入投產(chǎn)不配比、收益跨期及高風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)會(huì)促使融資約束效應(yīng)進(jìn)一步加大，影響企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的開展與實(shí)施。這使得企業(yè)在開展研發(fā)活動(dòng)時(shí)都會(huì)考慮到自身資本結(jié)構(gòu)是否合理，以及是否能夠接受進(jìn)一步對(duì)外融資給企業(yè)帶來的不確定風(fēng)險(xiǎn)。此后，很多學(xué)者的研究結(jié)果也都驗(yàn)證了這一點(diǎn)，并發(fā)現(xiàn)融資能力會(huì)對(duì)研發(fā)效果產(chǎn)生影響，且在以市場(chǎng)為主的融資體系下，研發(fā)投入能更好地體現(xiàn)在公司市場(chǎng)價(jià)值之中。由此，提出假設(shè)3：

H3：制造業(yè)企業(yè)融資能力與產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑具有顯著相關(guān)關(guān)系。

4.企業(yè)績效與融資能力和研發(fā)投入

根據(jù)以上分析表明，融資能力作為衡量企業(yè)融通資金的要素會(huì)受企業(yè)績效的影響，而不同的企業(yè)績效會(huì)在一定程度上影響產(chǎn)品創(chuàng)新的研發(fā)投入?？梢?，企業(yè)績效在融資能力和研發(fā)投入關(guān)系中起到承接與橋梁作用，因此，提出假設(shè)4：

H4：制造業(yè)企業(yè)績效在融資能力和產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑之間具有中介作用。

(二) 模型構(gòu)建

1.制造業(yè)企業(yè)樣本選取

選取2013-2015年陜西省制造業(yè)上市公司作為制造業(yè)企業(yè)的研究樣本，剔除數(shù)據(jù)披露不全的公司，最終確定23家上市公司作為樣本，如表1所示。

表1 2013-2015年陜西省制造業(yè)23家上市公司

2.變量選取

(1)因變量：產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑。我國制造業(yè)企業(yè)因研發(fā)投入低，缺乏原始創(chuàng)新和集成創(chuàng)新為一體的自主創(chuàng)新研發(fā)體系，造成整體研發(fā)能力弱，迄今仍處于全球價(jià)值鏈的中低端。而創(chuàng)新資金投入尤其是研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入，是提升制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力及推動(dòng)整個(gè)行業(yè)創(chuàng)新升級(jí)的重要因素，對(duì)制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新及可持續(xù)發(fā)展能力具有重要影響，成為其轉(zhuǎn)型升級(jí)的一個(gè)突破點(diǎn)。但以往學(xué)者采用的研發(fā)投入比(研發(fā)投入/銷售額)指標(biāo)中銷售額的獲取性較差，會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生一定的影響，因此，文中選取產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新能力(研發(fā)投入/主營業(yè)務(wù)收入)作為產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑的衡量指標(biāo)。

(2)自變量：融資能力。文中從內(nèi)、外源兩方面表現(xiàn)企業(yè)的融資能力：用接受捐贈(zèng)、股本溢價(jià)、長期股權(quán)投資以及法定財(cái)產(chǎn)重估增值等形成的資本公積除以公司發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)的大小，即用每股資本公積(資本公積/普通股股數(shù))作為公司外源融資能力的衡量指標(biāo)。企業(yè)要提高利潤，就要在盡量減少固定資產(chǎn)占用的同時(shí)增加產(chǎn)量，提高質(zhì)量，降低成本，從而提高企業(yè)固定資產(chǎn)的使用效率，為產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新提供內(nèi)部資金支持。因此，文中用固定資產(chǎn)利潤率(凈利潤/固定資產(chǎn)平均余額)作為內(nèi)源融資能力的衡量指標(biāo)。

(3)中介變量：企業(yè)績效。企業(yè)績效一般分為財(cái)務(wù)和市場(chǎng)兩個(gè)方面，因我國市場(chǎng)績效在實(shí)證研究的量化過程中難以取得公認(rèn)的量化指標(biāo)，片面選取指標(biāo)會(huì)影響實(shí)證研究結(jié)論的準(zhǔn)確性。研究表明，在企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模較小、債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的情況下用凈資產(chǎn)收益率來衡量企業(yè)績效時(shí)，凈資產(chǎn)收益率較高，不能體現(xiàn)其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，文中選用總資產(chǎn)收益率(凈利潤/平均資產(chǎn)總額)這一財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量企業(yè)績效，它是衡量企業(yè)盈利能力和發(fā)展能力的重要指標(biāo)，既可以體現(xiàn)資產(chǎn)運(yùn)用效率和資金利用效果之間的關(guān)系，又可以反映企業(yè)綜合經(jīng)營管理水平。

(4)虛擬變量：經(jīng)營情況。企業(yè)的經(jīng)營情況在一定程度上會(huì)受企業(yè)業(yè)績、融資及轉(zhuǎn)型升級(jí)等因素的相互影響。我國股票交易市場(chǎng)規(guī)定對(duì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況異常的上市公司股票交易進(jìn)行特別處理(Special Treatment，ST)，對(duì)有退市風(fēng)險(xiǎn)上市公司股票交易進(jìn)行警示處理(標(biāo)注為*ST)。此外，企業(yè)在發(fā)現(xiàn)并糾正前期財(cái)務(wù)報(bào)告的差錯(cuò)時(shí)，需重新公布財(cái)務(wù)報(bào)告。這些都是企業(yè)經(jīng)營情況最突出的表現(xiàn)形式，因此，選用經(jīng)營情況作為虛擬變量。

(5)控制變量：資產(chǎn)負(fù)債率(負(fù)債總額/資產(chǎn)總額)、企業(yè)規(guī)模。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在一定程度上會(huì)影響整個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，而企業(yè)在使用債務(wù)融資進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)活動(dòng)、合理抵稅的同時(shí)可能因債務(wù)過多而承擔(dān)較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而影響企業(yè)業(yè)績?？梢姡?fù)債是把雙刃劍。因而文中選取資產(chǎn)負(fù)債率作為其中一個(gè)控制變量。一個(gè)企業(yè)的資本是否雄厚，會(huì)在很大程度上影響其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗性、投融資決策與績效考核。考慮到公司規(guī)模的不同會(huì)對(duì)產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新中研發(fā)投入產(chǎn)生一定影響，文中選取總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為另一個(gè)控制變量。

具體選取的變量見表2。

表2 變量選取及定義

3.模型構(gòu)建

目前回歸模型的類別很多，其中多元線性回歸模型旨在分析兩個(gè)或者兩個(gè)以上自變量作用下因變量的結(jié)果，即多個(gè)自變量影響下與因變量的相關(guān)關(guān)系。根據(jù)上述假設(shè)、變量的選取結(jié)果以及多元線性回歸模型的定義，本文構(gòu)建以下模型：

H1：ROA=β0+β1SCS+β2PMFA+β3DAR+β4CS+β5AS+ε

H2:IA=β0+β1ROA+β2DAR+β3CS+β4AS+ε

H3：IA=β0+β1SCS+β2PMFA+β3DAR+β4CS+β5AS+ε

H4：企業(yè)績效在融資能力與產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑之間具有中介作用

其中，β0為常數(shù)項(xiàng)，βi(i=1，2，…，5)為回歸系數(shù)，βi的正負(fù)號(hào)表示各自變量對(duì)因變量的正負(fù)相關(guān)性，βi的絕對(duì)值表示各自變量對(duì)因變量的相關(guān)性大小；ε為回歸殘差。

三、實(shí)證研究及結(jié)果分析

(一)相關(guān)性分析

為檢驗(yàn)變量之間是否具有相關(guān)性，文中采用偏相關(guān)分析，對(duì)在DAR與CS兩個(gè)控制變量下的其他變量進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。

表3 相關(guān)性分析

*注：**表示在0.01水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)，*表示在 0.05 水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)

由表3可看出，企業(yè)績效與產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑在0.01水平(雙側(cè))上顯著負(fù)相關(guān)；企業(yè)績效與融資能力中的每股資本公積在0.05水平(雙側(cè))上顯著負(fù)相關(guān)，與融資能力中的固定資產(chǎn)利潤率在0.01水平(雙側(cè))上顯著正相關(guān)；產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑與融資能力中的每股資本公積在0.01水平(雙側(cè))上顯著正相關(guān)，與融資能力中的固定資產(chǎn)利潤率在0.05水平(雙側(cè))上顯著負(fù)相關(guān)。從而驗(yàn)證了假設(shè)H1和假設(shè)H3。

(二)共線性分析

為檢驗(yàn)回歸分析模型中所設(shè)計(jì)變量的有效性及穩(wěn)健性，避免指標(biāo)之間反映內(nèi)容的重復(fù)性，使用容忍度(Tolerance，TOL)和方差膨脹因子(Variance Inflation Factor，VIF)對(duì)所有的變量進(jìn)行共線性檢測(cè)(見表4)。由于TOL與VIF互為倒數(shù)，一般情況下，VIF不超過5，證明變量之間沒有明顯的多重共線性。

表4 共線性檢驗(yàn)

從表4可看出， TOL值均小于1，VIF值中有總資產(chǎn)收益率(ROA)為4.211，固定資產(chǎn)利潤率(PMFA)為3.416，其余都小于2。由此可知，各變量之間不存在共線性，基于研究模型做出的回歸模型是有意義的。

(三)回歸分析

表5 假設(shè)H1-H3的系數(shù)

*注：t為回歸參數(shù)顯著性的檢驗(yàn)值；Sig.(Significant Level)為差異性顯著的檢驗(yàn)值，該值一般與0.05或0.01比較，若小于0.05或者0.01則表示差異顯著

根據(jù)SPSS輸出的模型整體檢驗(yàn)效果來看，調(diào)整的R方為0.304，模型的顯著性水平值為0.001小于臨界值0.01，說明該模型擬合度較好。假設(shè)的回歸分析，如表5所示。

1.H1：企業(yè)績效與融資能力的回歸分析

由相關(guān)性分析已知，二者具有相關(guān)關(guān)系。從表5可看出，每股資本公積、固定資產(chǎn)利潤率的貝塔系數(shù)分別為-0.064、0.736，說明企業(yè)績效與每股資本公積負(fù)相關(guān)、與固定資產(chǎn)利潤率正相關(guān)，且固定資產(chǎn)利潤率與企業(yè)績效的相關(guān)性較大，說明企業(yè)固定資產(chǎn)所創(chuàng)造的凈利潤越多，企業(yè)績效越好，企業(yè)的融資能力就越強(qiáng)，越有利于擴(kuò)張公司的規(guī)模，進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新等技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

2.H2：企業(yè)績效與產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑的回歸分析 (見圖1)

從表5可看出，模型的顯著性水平值為0.001小于臨界值0.01，企業(yè)績效與產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑的貝塔系數(shù)為-0.428，即二者顯著負(fù)相關(guān)。且圖1中產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新能力的變化趨勢(shì)隨總資產(chǎn)收益率值的大小而變動(dòng)，說明企業(yè)績效與產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系，經(jīng)測(cè)算拐點(diǎn)為0，這說明不是企業(yè)績效的越好就越有利于產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新。一方面，企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營方向上有較大的發(fā)展空間，立即或全部轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新方面可能會(huì)對(duì)企業(yè)造成很大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，公司果斷進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，加大研發(fā)投入，可能使得產(chǎn)品質(zhì)量、銷售收入、利潤等都得到了進(jìn)一步的提高，企業(yè)績效也有了更高的突破。

圖1 假設(shè)H2直方圖

3.H3：融資能力與產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑的回歸分析

由相關(guān)性分析已知，二者具有顯著相關(guān)性。從表5中看到，每股資本公積、固定資產(chǎn)利潤率的貝塔系數(shù)分別為0.329、-0.180，說明產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑與每股資本公積正相關(guān)、與固定資產(chǎn)利潤率負(fù)相關(guān)。且每股資本公積與產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑的相關(guān)性較大，這說明企業(yè)資本公積中所包含的接受捐贈(zèng)、股本溢價(jià)以及法定財(cái)產(chǎn)重估增值等原因所形成的公積金越多，企業(yè)發(fā)展?jié)摿皩?duì)外吸引力就越強(qiáng)，進(jìn)而其融資能力就越強(qiáng)，進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新所能投入的資金就越充裕。

4.H4：企業(yè)績效在融資能力與產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑之 間具有中介作用的回歸分析

融資能力與產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑具有顯著相關(guān)關(guān)系，企業(yè)績效與產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系，拐點(diǎn)為0，當(dāng)ROA<0時(shí)，二者正相關(guān)；當(dāng)ROA>0時(shí)，二者負(fù)相關(guān)。對(duì)假設(shè)H4 ROA<0和ROA>0分別進(jìn)行回歸分析，而樣本中ROA<0只占總樣本的23.19%，忽略這些公司數(shù)據(jù)后，得出企業(yè)績效與產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑正相關(guān)。從表6得出，每股資本公積、固定資產(chǎn)利潤率的貝塔系數(shù)分別為-0.525、0.684，且固定資產(chǎn)利潤率與產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑的相關(guān)性較大，而假設(shè)H3中二者相對(duì)應(yīng)的貝塔系數(shù)正負(fù)性、相關(guān)性大小的結(jié)果相反，即加入企業(yè)績效對(duì)公司產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑的影響后，各項(xiàng)貝塔系數(shù)的正負(fù)性、相關(guān)性大小呈相反方向變動(dòng)?？梢?，企業(yè)績效在融資能力對(duì)公司產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑的影響中具有中介作用。由此，驗(yàn)證了假設(shè)H4。

表6 假設(shè)H4(ROA>0)的系數(shù)

*注：B為回歸直線的斜率，表示各指標(biāo)的回歸系數(shù)；SCS交叉項(xiàng)為SCS與ROA二者的乘積；PMFA交叉項(xiàng)為PMFA與ROA二者的乘積

綜上分析得到結(jié)論：(1)據(jù)相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果，企業(yè)績效與每股資本公積具有負(fù)相關(guān)關(guān)系、與固定資產(chǎn)利潤率具有正相關(guān)關(guān)系，說明制造業(yè)企業(yè)可以通過控制外源融資比例、增強(qiáng)內(nèi)源融資積累的方式提高企業(yè)績效。(2)制造業(yè)企業(yè)可能會(huì)因產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新能力較弱使其資產(chǎn)的盈利能力受損，且企業(yè)績效的好壞并不意味著產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)過程的順利與否，應(yīng)注意企業(yè)績效與轉(zhuǎn)型路徑的匹配，避免因盲目追求高企業(yè)績效而阻礙公司研發(fā)創(chuàng)新的發(fā)展進(jìn)程或盲目開展研發(fā)活動(dòng)造成企業(yè)績效下降。(3)根據(jù)回歸系數(shù)可知，陜西制造業(yè)上市公司產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑分別與融資能力中每股資本公積、固定資產(chǎn)利潤率呈顯著正、負(fù)相關(guān)關(guān)系，且每股資本公積的相關(guān)性較大，說明外源融資能力對(duì)產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新的影響更顯著。(4)引入總資產(chǎn)收益率這一中介變量后，陜西制造業(yè)上市公司產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑分別與融資能力中每股資本公積、固定資產(chǎn)利潤率呈顯著負(fù)、正相關(guān)關(guān)系，且固定資產(chǎn)利潤率的相關(guān)性較大，說明內(nèi)源融資能力對(duì)產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新的影響更顯著，這與假設(shè)3的結(jié)果相反，說明公司走產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)路徑時(shí)，不僅應(yīng)考慮其融資能力，還應(yīng)綜合考慮企業(yè)績效對(duì)二者關(guān)系的影響。

四、結(jié)語

創(chuàng)新資金尤其是研發(fā)投入是提升制造業(yè)創(chuàng)新能力及推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要因素。對(duì)政府而言，一方面應(yīng)加大對(duì)制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的資金投入，支持有條件企業(yè)建立技術(shù)研發(fā)機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)自主創(chuàng)新項(xiàng)目的支持力度，引導(dǎo)其自主制造；另一方面應(yīng)通過健全金融服務(wù)法律規(guī)范，設(shè)立政府專門部門及政策性金融機(jī)構(gòu)，提供財(cái)政資金支持和稅收援助等以改善融資環(huán)境，拓寬制造業(yè)企業(yè)融資渠道，緩解其融資困難的現(xiàn)實(shí)問題，從而促進(jìn)其轉(zhuǎn)型升級(jí)。對(duì)企業(yè)而言，第一，應(yīng)加大研發(fā)投入，建立政府、企業(yè)、高校和科研院所間的“政-產(chǎn)-學(xué)-研”創(chuàng)新人才聯(lián)合培養(yǎng)機(jī)制，逐步實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新資金從“投入-產(chǎn)出-成果轉(zhuǎn)化-取得效益-再投入”系統(tǒng)循環(huán)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)長效機(jī)制，不斷提高自主創(chuàng)新能力；第二，應(yīng)改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高自身經(jīng)營管理水平，兼顧籌、投、營、運(yùn)與創(chuàng)新等各方面能力的協(xié)同發(fā)展，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)融資提供良好的財(cái)務(wù)績效支持；第三，企業(yè)績效是一個(gè)全方面考核企業(yè)運(yùn)作與管理的綜合指標(biāo)，應(yīng)據(jù)自身規(guī)模、主營業(yè)務(wù)等對(duì)企業(yè)績效進(jìn)行全面考量，在開展產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新時(shí)制衡融資能力、企業(yè)績效各方之間的關(guān)系。

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[責(zé)任編輯、校對(duì)：李琳]

ImpactofFinancingCapabilityontheInnovating&UpgradingPathofProductsintheManufacturingIndustry

XUHuan-zhang1，ZHOUMing1，ZHANGYong-cheng2，YANKe-chun1

(1. College of Management, Xi′ an Polytechnic University, Xi′ an 710048, China; 2. Department of Financial Affairs, Xi′ an Aeronautical University, Xi′ an 710077, China)

With listed companies in the Shaanxi manufacturing industry as research samples, the paper collected their financial data from 2013 to 2015, introduced the earning rate of total assets to reflect corporate performance as the intervening variable for analysis, and explored the relevancy between financing capability of manufacturing enterprises and innovating & upgrading path of products. The findings indicate that product development & innovation capability of manufacturing enterprises is in positive correlation with capital reserve per share, and in negative correlation with profit rate of fixed assets, and corporate performance is in negative correlation with financing capability and upgrading path. Therefore, in the process of product innovation and upgrade path，manufacturing enterprises should increase investment in research and development，and take into consideration the relationship among corporate performance, financing capability, and product development & innovation capability.

financing capability; manufacturing industry; product innovation; upgrading path

2017-04-17

陜西省社科界重大理論與現(xiàn)實(shí)問題研究項(xiàng)目(2016Z140)；陜西省社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目(2015D018)

徐煥章(1964-)，男，湖南益陽人，教授，主要從事會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)研究。

F275.5

：A

：1008-9233(2017)04-0008-07