新三板分層大換血 制度變革邏輯漸顯

1.分層調(diào)整塵埃落定

5月底，股轉(zhuǎn)公司終于正式敲定了2017年度創(chuàng)新層名單。名單顯示，1393家掛牌公司將確定在5月31日正式納入新三板創(chuàng)新層，從創(chuàng)新層公司總數(shù)來看，相較此前的940家增加453家，共計(jì)312家公司退出創(chuàng)新層隊(duì)伍，新晉入圍765家公司。

這也被認(rèn)為是新三板分層2.0時(shí)代的正式開啟。相較5月21日初選名單的1329家，正式創(chuàng)新層名單調(diào)進(jìn)了69公司，調(diào)出了5家公司。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，新晉入圍公司，其中信息技術(shù)行業(yè)占比最大，共計(jì)新增128家;兩屆創(chuàng)新層企業(yè)均主要以制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)為主，其次為文化傳媒，互聯(lián)網(wǎng)、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子設(shè)備行業(yè)，上述行業(yè)的新晉入圍公司均超過50家。

不過，聯(lián)訊證券此前發(fā)布研報(bào)表示，調(diào)整后從行業(yè)方面看變動(dòng)不大，對(duì)兩屆創(chuàng)新層企業(yè)各行業(yè)公司數(shù)量占所有創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量的比例進(jìn)行分析，兩屆數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差均為0.11，行業(yè)集中程度接近。此外，廣東省是入選創(chuàng)新層占比最高的地區(qū)，本屆廣東省創(chuàng)新層企業(yè)占所有創(chuàng)新層企業(yè)比例為17.73%，居所有省份之首。

對(duì)于此次分層變動(dòng)較大的原因，長(zhǎng)江證券認(rèn)為，對(duì)于被調(diào)離創(chuàng)新層的企業(yè)看，股權(quán)分散度較低、交易不活躍是降層的最主要原因。82.24%的被降層企業(yè)不滿足附加條件，股權(quán)分散度較低、交易不活躍，其中147家企業(yè)合格投資者少于50人或近60個(gè)可轉(zhuǎn)讓日成交天數(shù)占比低于50%，而59家企業(yè)因未在2017年4月30日之前披露年報(bào)。

長(zhǎng)江證券還認(rèn)為，此次710家升層企業(yè)具有較高的成長(zhǎng)性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年平均營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為3.09億元、0.17億元，同比分別增長(zhǎng)36.14%、30.68%。長(zhǎng)江證券認(rèn)為，升層企業(yè)2016年的營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于降層企業(yè)和新三板整體水平，調(diào)層的同事，創(chuàng)新層吸納了成長(zhǎng)性更好的企業(yè)。

盡管分層調(diào)整大換血，但并未引發(fā)三板市場(chǎng)的大波動(dòng)。截至2日，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)達(dá)到11256家，當(dāng)周三板做市指數(shù)報(bào)1068.51，三板成指報(bào)1244.07。而據(jù)民生證券統(tǒng)計(jì)，在單純的層次調(diào)整對(duì)市場(chǎng)的影響較小。在5月21日創(chuàng)新層初篩名單公布后的一周，三板做市指數(shù)下跌0.75%，成交量和成交額也基本處于年內(nèi)平均水平。與此同時(shí)，初篩名單的1329家公司整體成交量與換手率也僅較前一周增加6.9%和4.29%。

2.分層調(diào)整或?yàn)橹贫韧晟其亯|

盡管市場(chǎng)并未對(duì)此次分層有大的波動(dòng)反應(yīng)，但機(jī)構(gòu)認(rèn)為，分層調(diào)整更大的意義或在于制度方面。一方面看，分層本身的標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生了改變，其次，分層或是為新三板進(jìn)一步的制度變革奠基。

對(duì)于調(diào)成本身為市場(chǎng)帶來的影響，長(zhǎng)江證券認(rèn)為，在新三板與創(chuàng)業(yè)板估值差進(jìn)一步收窄的背景下，升層企業(yè)將為市場(chǎng)注入成長(zhǎng)新動(dòng)能，表示看好三板藍(lán)籌，建議關(guān)注升層中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

民生證券則更多的集中于調(diào)層帶來的制度變革導(dǎo)向。據(jù)了解，根據(jù)此前規(guī)定，進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌公司應(yīng)當(dāng)滿足一定的盈利能力要求，分層標(biāo)準(zhǔn)有三套，入層企業(yè)要求滿足三套獨(dú)立標(biāo)準(zhǔn)中的之一。而據(jù)了解，為了維護(hù)創(chuàng)新層的穩(wěn)定性，已經(jīng)在創(chuàng)新層的企業(yè)維持標(biāo)準(zhǔn)略降低，此前標(biāo)準(zhǔn)一的盈利指標(biāo)降至1200萬元;標(biāo)準(zhǔn)二營(yíng)收增長(zhǎng)率指標(biāo)降至30%;標(biāo)準(zhǔn)三平均市值要求降至3.6億元。此外還有共同維持標(biāo)準(zhǔn)，要求合格投資者不少于50人。

民生證券表示，創(chuàng)新層此次調(diào)整為未來可能的“精選層”的推出做出了鋪墊。第一，此次創(chuàng)新層公司數(shù)量占比從之前的8.38%增加到目前的12.39%，占比的上升保證了未來精選層公司數(shù)量不至于過少。此外，創(chuàng)新層逐漸擴(kuò)容、培育更多公司進(jìn)入更高層次是未來發(fā)展的重要方向。未來精選層公司也很可能從此次新一屆創(chuàng)新層公司中誕生。

民生證券表示，分層只是從營(yíng)收、凈利、市值、做市商等標(biāo)準(zhǔn)對(duì)新三板公司進(jìn)行了劃分，如果隨后沒有相應(yīng)的配套制度推出，那么分層調(diào)整的效果可能將不及預(yù)期。而此次創(chuàng)新層的調(diào)整雖未伴隨著競(jìng)價(jià)交易、公募入市等制度改革的落地，但未來創(chuàng)新層推出差異化的制度安排的條件已相對(duì)充分，相關(guān)的政策紅利值得期待。