(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 安徽 蚌埠 233030)

人民幣匯率波動(dòng)性特征的實(shí)證分析
——基于GARCH模型

關(guān)珊丁文娜王闖

(安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院安徽蚌埠233030)

本文基于2011年8月-2017年8月人民幣兌美元日匯率中間價(jià)數(shù)據(jù)，通過描述性統(tǒng)計(jì)、正態(tài)性檢驗(yàn)、自相關(guān)檢驗(yàn)、平穩(wěn)性檢驗(yàn)等方法實(shí)證分析了人民幣匯率的波動(dòng)性特征，并建立GARCH(1,1)模型，歸納出影響人民幣匯率波動(dòng)性的主要經(jīng)濟(jì)因素，最后針對(duì)如何化解人民幣匯率的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)給出了相關(guān)政策建議。

人民幣匯率;波動(dòng)性;ARCH檢驗(yàn);GARCH(1,1)模型

一、引言

匯率的變動(dòng)對(duì)于外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定、國(guó)際間的貿(mào)易投資有著不可小覷的影響，因此分析人民幣匯率波動(dòng)性特征對(duì)于研究一國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況有著明確的指示作用。

二、人民幣匯率波動(dòng)的統(tǒng)計(jì)特征

隨著2010年6月央行重啟二次匯改，人民幣兌美元匯率體現(xiàn)出升值幅度較大的雙向波動(dòng)特征，人民幣匯率的彈性大大地增強(qiáng)。為了進(jìn)一步研究新匯改后人民幣匯率的波動(dòng)性特征，選取2011年8月1日至2017年8月1日共1412個(gè)人民幣兌美元日匯率中間價(jià)數(shù)據(jù)(數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站)，運(yùn)用EVIEWS8.0軟件對(duì)人民幣兌美元匯率收益率序列進(jìn)行了基本統(tǒng)計(jì)量分析、正態(tài)性檢驗(yàn)、自相關(guān)檢驗(yàn)、平穩(wěn)性檢驗(yàn)等一系列的實(shí)證分析。

(一)基本統(tǒng)計(jì)量分析。由于人民幣匯率收益率的原始數(shù)據(jù)一般不平穩(wěn)，故在進(jìn)行匯率波動(dòng)的特征分析之前，通過對(duì)該序列取對(duì)數(shù)一階差分的方法消除了其不平穩(wěn)性，從而可以更好地研究rt的彈性。將處理后的對(duì)數(shù)收益率序列稱為rt[1]，即：

rt=log(pt)-log(pt-1)

為了使圖表更加直觀，我們?cè)诓罘中蛄衦t前乘以因子1000，便于擴(kuò)大數(shù)值。運(yùn)行EVIEWS8.軟件，得到人民幣兌美元匯率收益率序列rt的趨勢(shì)圖如圖1所示。

圖1 人民幣兌美元匯率收益率序列rt的趨勢(shì)圖

從圖1可以直觀地看出人民幣對(duì)數(shù)收益率時(shí)而較為平穩(wěn)時(shí)而劇烈波動(dòng)，并具有聚集性和持續(xù)性[2]。

對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)的正態(tài)序列,其偏度S=0，峰度K=3，而觀察人民幣對(duì)數(shù)收益率序列的基本統(tǒng)計(jì)量可以發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率收益率序列偏度S為1.712113，大于0，說(shuō)明該序列呈現(xiàn)出右偏的特征；同時(shí)峰度K為34.00695，大于3，呈現(xiàn)出明顯的尖峰狀態(tài)；JB統(tǒng)計(jì)量遠(yuǎn)大于在0.01顯著性水平下的臨界值9.21，說(shuō)明人民幣對(duì)數(shù)收益率數(shù)列不服從正態(tài)分布，而是具有明顯的有偏性和“尖峰厚尾”的特征[2]。

(二)相關(guān)性檢驗(yàn) 。自相關(guān)又稱序列相關(guān)，檢驗(yàn)殘差序列的自相關(guān)性可以判定GARCH模型建模后設(shè)定的均值方程是否存在條件異方差[3]。對(duì)人民幣匯率收益率序列進(jìn)行自相關(guān)函數(shù)、偏自相關(guān)函數(shù)以及Ljung-Box-Pierce Q檢驗(yàn)(滯后階數(shù) =10)。

(三)平穩(wěn)性檢驗(yàn)。采用ADF單位根檢驗(yàn)，得到檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值為-16.87433。在1%、5%、10%置信水平下，臨界值分別為-3.4379、-2.8640、-2.5681，所得ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均小于這三個(gè)置信水平下的臨界值，故服從原假設(shè)，即人民幣對(duì)數(shù)收益率序列是平穩(wěn)的，可以進(jìn)行后續(xù)的OLS估計(jì)和GARCH模型建模。

三、影響人民幣匯率波動(dòng)性的經(jīng)濟(jì)因素

(一)GARCH(p,q)模型的建立。由于對(duì)金融領(lǐng)域的數(shù)據(jù)具有很好的解釋性，所以GARCH(1,1)普遍被采用。標(biāo)準(zhǔn)的GARCH(1，1)模型為：

yt=xt′·γ+ut,t=1,2,…，T

式中：xt=(x1t,x2t,…,xkt)′是解釋變量向量，γ=(γ1,λ2,…,λk)'是系數(shù)向量，ut為擾動(dòng)項(xiàng)，αt2是以前面信息為基礎(chǔ)的一期向前預(yù)測(cè)方差，也稱條件方差。

采用極大似然估計(jì)法對(duì)GARCH模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，得到均值方程：

drt=1.7698+0.5457drt-1；條件方差：αt2= 207.2209 + 0.3259ut-12+ 0.6102αt-12，條件方差等式中α+β<1滿足參數(shù)設(shè)定條件，當(dāng)α為正時(shí)，表明實(shí)際人民幣匯率的波動(dòng)呈現(xiàn)集群性特征，即過去波動(dòng)的擾動(dòng)對(duì)市場(chǎng)未來(lái)波動(dòng)有正向的減緩作用。

(二)人民幣匯率波動(dòng)性的影響因素分析。根據(jù)人民幣匯率波動(dòng)基本特征的分析，從宏觀基本面的角度出發(fā)，對(duì)影響人民幣匯率波動(dòng)性的三個(gè)主要經(jīng)濟(jì)因素：通貨膨脹率、利率水平、外匯儲(chǔ)備進(jìn)行實(shí)證論述。

1.通貨膨脹率。溫和的通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)起著促進(jìn)作用。貨幣本身具有對(duì)內(nèi)價(jià)值和對(duì)外價(jià)值，對(duì)內(nèi)價(jià)值體現(xiàn)為物價(jià)水平及貨幣購(gòu)買力，對(duì)外價(jià)值則體現(xiàn)為匯率。

2.利率水平。本國(guó)利率水平的高低也會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生影響，但是影響方向和期限有關(guān)。短期來(lái)看，由于套利行為的存在，利率較高的國(guó)家更容易吸引資本流入，使得在外匯市場(chǎng)上對(duì)本幣的需求量上升，本幣升值。

3.外匯儲(chǔ)備規(guī)模。我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模使得公眾對(duì)于人民幣看好的預(yù)期不斷加強(qiáng)。雖然近年我國(guó)積極利用外匯儲(chǔ)備，但外匯儲(chǔ)備總額仍然十分可觀。

四、結(jié)論與建議

通過對(duì)近6年人民幣兌美元匯率的波動(dòng)特征分析，我們得出了以下結(jié)論：

⑴人民幣兌美元收益率序列rt具有時(shí)間可變性和集簇性，整體不服從正態(tài)分布，而是呈現(xiàn)出尖峰厚尾、右偏性的波動(dòng)性特征。

⑵人民幣收益率序列存在著微弱的短期自相關(guān)和偏自相關(guān)性，而隨著滯后階數(shù)的增加，其自相關(guān)程度逐漸增強(qiáng)。

人民幣兌美元匯率的波動(dòng)在一定程度上會(huì)引發(fā)匯率市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，不利于金融體系的穩(wěn)定發(fā)展。針對(duì)如何化解人民幣匯率的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)給出以下政策建議。

⑴外匯當(dāng)局必須采取合理的宏觀調(diào)控措施，擬制人民幣匯率的過度波動(dòng)，監(jiān)管和規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。央行通過發(fā)布人民幣匯率的公告，能夠起到合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、影響長(zhǎng)期外匯走勢(shì)、穩(wěn)定市場(chǎng)主體心理等作用[1]。

⑵加快推進(jìn)人民幣匯率機(jī)制的市場(chǎng)化進(jìn)程，完善外匯及衍生品市場(chǎng)也是穩(wěn)定匯率水平的重要舉措。加強(qiáng)人民幣匯率的可預(yù)測(cè)性，在保持人民幣幣值基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，適當(dāng)增加人民幣匯率的彈性波動(dòng)區(qū)間。

[1]溫躍峰. 人民幣匯率波動(dòng)性特征的實(shí)證分析[D].廣東商學(xué)院,2010.

[2]梁迎雙. 基于波動(dòng)性分析的匯率風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度研究[D].大連海事大學(xué),2010.

本文系安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)大學(xué)生科研創(chuàng)新基金項(xiàng)目研究成果，項(xiàng)目編號(hào)：XSKY1702ZD。

關(guān)珊(1996-)，女，安徽亳州人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院本科學(xué)生，研究方向：金融學(xué)。