(西安財(cái)經(jīng)學(xué)院 陜西西安 710100)
金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、金融的穩(wěn)定和資本市場(chǎng)造成了很大的影響,其中最為嚴(yán)重的問(wèn)題是“雙高”,即企業(yè)部門(mén)杠桿率過(guò)高、國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款率過(guò)高。在此背景下,國(guó)務(wù)院于2016年10月10日發(fā)布了《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。這是我國(guó)第二次提出債轉(zhuǎn)股,不同于1999年所實(shí)施的第一次債轉(zhuǎn)股,此次債轉(zhuǎn)股最大的特征是市場(chǎng)化,此次出臺(tái)的方案中還明確規(guī)定適用企業(yè)和轉(zhuǎn)股范圍,鼓勵(lì)那些發(fā)展前景較好,只是暫時(shí)陷入困境的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。
現(xiàn)有文獻(xiàn)分別對(duì)1999年和2016年實(shí)施的債轉(zhuǎn)股展開(kāi)分析。1999年實(shí)施的債轉(zhuǎn)股在實(shí)施的最初幾年確實(shí)幫助國(guó)有企業(yè)擺脫了困境(丁少敏,2003),緩解了通貨膨脹壓力(吳有昌和趙曉,2000),為重點(diǎn)企業(yè)贏得了發(fā)展時(shí)間(鄧舒仁,2016)。但是在之后的運(yùn)作中也出現(xiàn)了一些新的問(wèn)題,如股權(quán)退出困難,道德風(fēng)險(xiǎn)(丁少敏,2003)等,學(xué)者對(duì)此給出建議,包括轉(zhuǎn)股比例以及持股主體,股權(quán)退出機(jī)制等方面,丁少敏(2003)提出了實(shí)施股轉(zhuǎn)債這一設(shè)想。同1999年一樣,2016年實(shí)施的債轉(zhuǎn)股也是在商業(yè)銀行不良貸款率居高不下,企業(yè)杠桿率過(guò)高的背景下實(shí)施的。但是與1999年不同的是,此次實(shí)施債轉(zhuǎn)股還有一個(gè)大背景,便是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,力圖去產(chǎn)能、補(bǔ)短板(梁潔璐,2016; 婁飛鵬,2016)。此外,戴璐、鄒磊(2016)認(rèn)為實(shí)施債轉(zhuǎn)股企業(yè)以及銀行的不良資產(chǎn)狀況都要好于上個(gè)世紀(jì)末,轉(zhuǎn)股的目標(biāo)也更加多元化。
此次債轉(zhuǎn)股鼓勵(lì)那些具有好的發(fā)展前景,只是暫時(shí)具有困難的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)在環(huán)保行業(yè)一直發(fā)展較好,但是在2013年后由于行業(yè)特殊性以及企業(yè)發(fā)展壯大所帶來(lái)的各種問(wèn)題使得企業(yè)陷入了財(cái)務(wù)困境,因此在2014年自主實(shí)施債轉(zhuǎn)股,堅(jiān)持市場(chǎng)化原則,作為債轉(zhuǎn)股的試點(diǎn)企業(yè),其所處環(huán)保行業(yè)受到國(guó)家的政策支持,又注重引入技術(shù)、人才,創(chuàng)新,發(fā)展前景較好,符合債轉(zhuǎn)股方案中鼓勵(lì)實(shí)施轉(zhuǎn)股企業(yè)的要求。本文以安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)債轉(zhuǎn)股為例,探討2016年實(shí)施的債轉(zhuǎn)股對(duì)轉(zhuǎn)股企業(yè)的影響,并提出一些建議,也給其他債轉(zhuǎn)股企業(yè)提供借鑒。
企業(yè)一般是通過(guò)權(quán)益融資(如發(fā)行股票)或是債務(wù)融資(如發(fā)行債券)來(lái)融資,這兩種融資方式都會(huì)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。債轉(zhuǎn)股是指將銀行對(duì)企業(yè)所享有的債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán),從而對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響,最終影響到企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)發(fā)展。
信號(hào)傳遞理論認(rèn)為,信息不對(duì)稱(chēng)使得企業(yè)內(nèi)部管理者與外部投資者所掌握的企業(yè)信息是不同的。經(jīng)營(yíng)效果好,發(fā)展前景較好的企業(yè)傾向于債務(wù)融資,因?yàn)槿绻扇?quán)益融資方式,企業(yè)便會(huì)有新的股東加入,與現(xiàn)有股東一起分享企業(yè)的利潤(rùn),這是現(xiàn)有股東不愿意看到的。而那些發(fā)展?fàn)顩r不太好的企業(yè)會(huì)傾向于選擇權(quán)益融資,因?yàn)樵黾拥男鹿蓶|可以和他們一起承擔(dān)企業(yè)可能會(huì)有的風(fēng)險(xiǎn)。因此,如果企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng),會(huì)向市場(chǎng)釋放其發(fā)展前景較好的信號(hào)。
代理成本理論認(rèn)為,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng),承受著償還債務(wù)和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),管理者會(huì)努力工作,提高經(jīng)營(yíng)決策水平,因?yàn)橐坏┙?jīng)營(yíng)狀況不好或是企業(yè)破產(chǎn)倒閉,管理者都會(huì)面臨被解雇的危機(jī)。但是如果負(fù)債過(guò)多,也可能會(huì)產(chǎn)生股東和債權(quán)人之間的利益糾紛問(wèn)題,加大監(jiān)督成本,還會(huì)使公司籌資困難,喪失一些投資的機(jī)會(huì)。
安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)于1995年成立,2010年上市,主要從事研發(fā)環(huán)保設(shè)備產(chǎn)品并進(jìn)行生產(chǎn)和銷(xiāo)售,有68家全資和控股及參股子公司,公司在環(huán)保行業(yè)居于領(lǐng)先地位。由于公司所處行業(yè)特殊性,所經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目需要大量的資金投入,而資金回收相對(duì)較慢,因此安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)出現(xiàn)資金短缺困難,在2012年已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)各種方式借款來(lái)維持項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng),其負(fù)債總額在2014年增長(zhǎng)了42.87%,資產(chǎn)負(fù)債率65.21%,已經(jīng)達(dá)到一個(gè)很高數(shù)額,對(duì)安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)后續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生很大的影響,企業(yè)陷入困境。
由于安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)所處行業(yè)是環(huán)保行業(yè),相關(guān)項(xiàng)目投資較大但是資金回收較慢,應(yīng)收賬款數(shù)額較大導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債較高。
1.持續(xù)虧損,資不抵債。2013年11月之后,一些機(jī)構(gòu)投資者逐漸減持安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)股份,其中,2013年10月19日,持股5%以上股東綿陽(yáng)科技城產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)分別在2013年 11月減持300.0392萬(wàn)股,2013年12月減持233.16萬(wàn)股,共減持533.1992萬(wàn)股,所有者權(quán)益大量的減少。安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)2013年資產(chǎn)負(fù)債率為 58.13%,2014年為 65.21%,較2013年上升了7.08%.
2.融資困難,項(xiàng)目無(wú)法開(kāi)展。由于安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)負(fù)債較高,在2014年負(fù)債總額達(dá)3 927 050 396.89元,較2013年增長(zhǎng)42.87%。企業(yè)負(fù)債過(guò)高,息稅前利潤(rùn)下降,企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)的概率增加,使得企業(yè)融資困難,一些項(xiàng)目遲遲不能啟動(dòng),影響到企業(yè)的發(fā)展。
3.債轉(zhuǎn)股方案。安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)為了維持公司運(yùn)營(yíng),經(jīng)多次股東大會(huì)商議決定后,2014年9月安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)與長(zhǎng)城國(guó)融投資管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“長(zhǎng)城國(guó)融”)簽訂了債務(wù)重組協(xié)議,并且發(fā)布了《關(guān)于與長(zhǎng)城國(guó)融投資管理有限公司簽署債務(wù)重組協(xié)議的公告》。具體實(shí)施方案為:(1)長(zhǎng)城通過(guò)子公司長(zhǎng)城國(guó)融支付對(duì)價(jià)5.0億元受讓盛運(yùn)科技,盛運(yùn)環(huán)保工程對(duì)盛運(yùn)股份享有的5.0億元應(yīng)收債權(quán),對(duì)債務(wù)進(jìn)行重組,債務(wù)人盛運(yùn)環(huán)保對(duì)其還本付息。(2)2015年4月,長(zhǎng)城國(guó)融又以其享有的5億元債權(quán)中的3.3億元債權(quán)認(rèn)購(gòu)了2 000萬(wàn)股非公開(kāi)發(fā)行股票,占股比例為4.87%,成為第三大股東。(3)股權(quán)退出渠道:由于安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)已經(jīng)上市,所以有現(xiàn)成的股權(quán)退出渠道,可以通過(guò)發(fā)行股票、股票回購(gòu)的形式來(lái)使長(zhǎng)城國(guó)融成功退出。
1.財(cái)務(wù)效應(yīng)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)的基本特征,但是負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利有弊,既能帶來(lái)節(jié)稅效應(yīng),也可能使企業(yè)面臨較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2014年安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率為65.21%,在實(shí)施債轉(zhuǎn)股后,安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率降至52.54%,長(zhǎng)期償債能力顯著提高;安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)的流動(dòng)比率由 0.97逐步提高到 1.92,速動(dòng)比率由0.79提高到1.73,資產(chǎn)變現(xiàn)能力增強(qiáng),短期償債能力提高。綜合來(lái)看,安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)企業(yè)的償債能力大大提升,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減小。見(jiàn)表1。
營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)能夠反映企業(yè)資產(chǎn)管理水平和使用效率。由表2可知,安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2014年有所下降,然后在2015年提高為1.70,說(shuō)明安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)收賬速度加快,壞賬損失減少,償債能力提高;存貨周轉(zhuǎn)率在2015年提高到 2.38,說(shuō)明安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)存貨周轉(zhuǎn)速度加快,現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期縮短,短期償債能力增強(qiáng)。由此可知,安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)債轉(zhuǎn)股后企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力提高。
盈利能力是企業(yè)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)利益要求的實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)。由表3可知在債轉(zhuǎn)股后,安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)的毛利率雖下降,但是凈資產(chǎn)收益率和凈利卻大幅度提高,說(shuō)明總體而言,企業(yè)的盈利能力得到明顯提升。2015年年報(bào)中,安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入為164 032.50萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)35.55%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)86 893.93萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)305.10%。安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)通過(guò)實(shí)施債轉(zhuǎn)股,成功的轉(zhuǎn)危為安。
2.股權(quán)結(jié)構(gòu)改變。作為企業(yè)的股東,參與到公司治理中形式是不同的,有的股東是進(jìn)入董事會(huì)直接參與公司治理,有的股東是間接參與公司的治理。而債轉(zhuǎn)股使安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)出現(xiàn)新的股東,帶來(lái)新鮮血液。安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)此次實(shí)施債轉(zhuǎn)股,除了使得企業(yè)改善資本結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng),擺脫財(cái)務(wù)困境之外,還實(shí)現(xiàn)了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化,長(zhǎng)城國(guó)融成為企業(yè)十大股東之一,持股數(shù)達(dá)到64 216 967,占總股本持股比例4.81%。長(zhǎng)城國(guó)融參與到安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)的實(shí)際治理中去,在企業(yè)對(duì)外提供擔(dān)保,以及一些項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)中都參與了決策,在企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用。
3.公司經(jīng)營(yíng)。通過(guò)實(shí)施債轉(zhuǎn)股,債務(wù)企業(yè)大大減輕債務(wù)負(fù)擔(dān),以前需要還本付息的債務(wù)現(xiàn)在只需改善公司經(jīng)營(yíng)狀況然后對(duì)股東分紅即可,安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)借此機(jī)會(huì)改善經(jīng)營(yíng)狀況,扭虧為盈。安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)通過(guò)債轉(zhuǎn)股,很快擺脫了財(cái)務(wù)困境,在2016年8月26日償還公司借款15億元。安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)加大研發(fā)力度,在2016年研發(fā)試制成功大型生活垃圾機(jī)械焚燒系統(tǒng),還實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2016年1月,安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)賦予激勵(lì)對(duì)象3 000萬(wàn)份股票期權(quán),激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為124人,激勵(lì)管理者更好地為公司服務(wù),同時(shí)也利于公司吸引專(zhuān)業(yè)人才。安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)還致力于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平,不斷加強(qiáng)業(yè)務(wù)的整合,積極開(kāi)拓市場(chǎng)。在2014年年后安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)又分別與內(nèi)蒙古包頭市、陜西省渭南市等簽署項(xiàng)目協(xié)議。到2016年年底安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)在建的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目約15個(gè),運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目約8個(gè),投運(yùn)的日處理能力約6 000—7 000噸左右。2017年1月至3月安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)已經(jīng)簽署6個(gè)項(xiàng)目合作協(xié)議,在2017年2月安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)與鶴壁市人民政府簽署40億元的環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展項(xiàng)目。
表1 安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)償債能力指標(biāo)
表2 安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)
表3 安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)盈利能力指標(biāo)
我國(guó)此次實(shí)施債轉(zhuǎn)股尤其強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化,轉(zhuǎn)股企業(yè)、轉(zhuǎn)股對(duì)象等都由市場(chǎng)主體來(lái)自行選擇,政府不兜底。此次債轉(zhuǎn)股方案對(duì)于那些暫時(shí)陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)機(jī)遇,但是債轉(zhuǎn)股并不是免費(fèi)的午餐,企業(yè)在把握此次債轉(zhuǎn)股機(jī)會(huì)的同時(shí)也應(yīng)該不斷改善其經(jīng)營(yíng)管理水平。安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)所處環(huán)保行業(yè),是國(guó)家政策上支持發(fā)展的行業(yè),發(fā)展前景較好,此次陷入財(cái)務(wù)困境只是暫時(shí)遇到了危機(jī),符合此次債轉(zhuǎn)股政策對(duì)轉(zhuǎn)股企業(yè)的要求。經(jīng)過(guò)以上對(duì)安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)債轉(zhuǎn)股的分析,對(duì)安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)今后發(fā)展提出一些建議,也給予其他企業(yè)一些借鑒。
安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)陷入財(cái)務(wù)困境最直接的原因就是應(yīng)收賬款數(shù)額太大,且長(zhǎng)期收不回來(lái)。企業(yè)存在應(yīng)收賬款的目的是為了擴(kuò)大銷(xiāo)量,從而實(shí)現(xiàn)盈利。但是,應(yīng)收賬款的投放也是有成本的,如果說(shuō)企業(yè)投入應(yīng)收賬款所獲得的盈利低于其成本,那么對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)就是得不償失。所以安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)在今后發(fā)展中應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理,可以在企業(yè)內(nèi)部成立一個(gè)專(zhuān)門(mén)的信用機(jī)構(gòu),將與本企業(yè)有業(yè)務(wù)往來(lái)的其他企業(yè)登記上冊(cè),對(duì)這些客戶企業(yè)的信用予以評(píng)級(jí),然后據(jù)此決定信用額度、信用期限等標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)企業(yè)應(yīng)該時(shí)刻關(guān)注應(yīng)收賬款的收回情況,根據(jù)情況及時(shí)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。
安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)要加大自我研發(fā)投入力度,生產(chǎn)適應(yīng)市場(chǎng)的環(huán)保設(shè)備;要加大引進(jìn)高技術(shù)人才力度,利用科技創(chuàng)新降低成本。同時(shí),在日常的經(jīng)營(yíng)中,安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)也要采取適合企業(yè)的成本管理方法,采用成熟的管理會(huì)計(jì)方案,降低企業(yè)管理成本,提高管理效益。
在安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)日常治理中,要注意發(fā)揮好獨(dú)立董事以及監(jiān)事會(huì)的作用。由于信息不對(duì)稱(chēng),產(chǎn)生代理問(wèn)題,為了減少代理成本,要采取一定的激勵(lì)和監(jiān)督措施,讓經(jīng)營(yíng)者的工資與其業(yè)績(jī)水平相掛鉤,并同時(shí)對(duì)他們進(jìn)行監(jiān)督,這時(shí),經(jīng)營(yíng)者為了獲得高額的工資便會(huì)努力提高經(jīng)營(yíng)水平,企業(yè)也會(huì)得到發(fā)展。
綜上所述,通過(guò)實(shí)施債轉(zhuǎn)股,安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)成功地解除財(cái)務(wù)困境,轉(zhuǎn)危為安,債轉(zhuǎn)股也真正地發(fā)揮作用。但是企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展,必須不斷完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),提高經(jīng)營(yíng)水平。本文對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)安徽盛運(yùn)環(huán)保集團(tuán)進(jìn)行分析,并對(duì)其今后發(fā)展給予建議,可以給予其他轉(zhuǎn)股企業(yè)一些借鑒,希望能夠?qū)崿F(xiàn)債轉(zhuǎn)股的目的。