（黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院黑龍江大慶163319）

一、引言

企業(yè)社會(huì)責(zé)任理念被越來多越的人們所重視，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路，同時(shí)也是國(guó)家倡導(dǎo)建設(shè)和諧社會(huì)的重要體現(xiàn)。但同時(shí)企業(yè)也面臨著一個(gè)一直存在的問題，企業(yè)是由不同的利益相關(guān)者組成的契約組織，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)常常被定義為利潤(rùn)最大化，當(dāng)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任時(shí)，會(huì)占用企業(yè)資源，間接可能會(huì)損害股東的利益。于是一些企業(yè)以此為借口，忽視履行社會(huì)責(zé)任的重要性，甚至做出危害社會(huì)公眾安全的事情。在此背景下，研究社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效可以幫助企業(yè)正確認(rèn)識(shí)二者之間的關(guān)系，有利于企業(yè)更好地樹立責(zé)任意識(shí)，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，同時(shí)也符合新常態(tài)下國(guó)家的發(fā)展方向。

PPP模式作為一種新的公共項(xiàng)目融資新方式在我國(guó)城市基礎(chǔ)建設(shè)中被廣泛應(yīng)用，在政府的大力扶持下，PPP融資模式逐漸發(fā)展。在PPP項(xiàng)目中，政府和企業(yè)同為參與者，并且存在風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的特點(diǎn)。由于政府的參與，會(huì)提高PPP項(xiàng)目收益的穩(wěn)定性，使中標(biāo)企業(yè)未來可以獲得穩(wěn)定的收益。另一方面，企業(yè)通過申請(qǐng)PPP項(xiàng)目，不僅可以獲得稀缺性資源，提高資源配置效率，還可以贏得良好的聲譽(yù)，在資本市場(chǎng)上進(jìn)一步降低融資成本，增強(qiáng)投資者信心。近幾年，國(guó)家積極出臺(tái)相關(guān)政策鼓勵(lì)政府與社會(huì)資本的合作，越來越多的企業(yè)申報(bào)PPP項(xiàng)目，但在PPP模式快速發(fā)展的背后，仍然存在許多的問題。一些企業(yè)的不誠(chéng)信行為嚴(yán)重阻礙了PPP項(xiàng)目的發(fā)展，企業(yè)通過一些不正當(dāng)?shù)氖侄沃袠?biāo)，有的企業(yè)甚至在實(shí)際施工中偷工減料，使項(xiàng)目質(zhì)量受到威脅。企業(yè)負(fù)責(zé)任的行為應(yīng)該被政府所考量，選擇社會(huì)責(zé)任意識(shí)高的企業(yè)參與PPP項(xiàng)目的建設(shè)，有利于推動(dòng)PPP模式在我國(guó)的發(fā)展，同時(shí)激勵(lì)企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，獲得長(zhǎng)久的發(fā)展。目前學(xué)者對(duì)于政府與社會(huì)資本合作的研究主要集中在如何推行PPP融資模式、PPP項(xiàng)目的種類、PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制設(shè)計(jì)等方面，但并沒有過多關(guān)注中標(biāo)PPP項(xiàng)目企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行情況及其對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響等問題。中標(biāo)企業(yè)在獲得PPP項(xiàng)目所帶來的穩(wěn)定收益等一系列競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也要加強(qiáng)其誠(chéng)信建設(shè)，積極履行社會(huì)責(zé)任，從而促使企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

本文選取新的研究對(duì)象研究其履責(zé)程度對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，同時(shí)分析中標(biāo)企業(yè)的履責(zé)情況。其結(jié)論可以作為政府在PPP項(xiàng)目招標(biāo)過程中是否將企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)作為一項(xiàng)衡量指標(biāo)的參考，進(jìn)而建立社會(huì)責(zé)任激勵(lì)制度。通過這種方式，為PPP項(xiàng)目選出誠(chéng)信的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，加速PPP項(xiàng)目更好的落地，也為未來政府完善PPP融資相關(guān)的法規(guī)政策提供了一個(gè)新的視角，促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌。

二、文獻(xiàn)綜述

Carrol（2000）認(rèn)為企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任的過程中一定會(huì)占用企業(yè)資源，而資源是有限的，緊縮的，有成本的，當(dāng)企業(yè)為了履行社會(huì)責(zé)任而占用一些企業(yè)資源時(shí)，不僅為企業(yè)增加了成本，而且導(dǎo)致可以為企業(yè)盈利所使用的資源減少，從而使企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效下降。 Waddock 和 Graves（2015）以成本收益視角解釋了利益相關(guān)者理論，表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效是呈顯著正向關(guān)系的，并提出了隱性成本的概念，他們認(rèn)為雖然當(dāng)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任時(shí)會(huì)產(chǎn)生隱性成本，但企業(yè)因履行社會(huì)責(zé)任而獲得的收益也是非?？捎^的，潛在收益包括其中，并且這種潛在收益有時(shí)是企業(yè)所付出的顯性成本換不來的，例如顧客的忠誠(chéng)度、企業(yè)的外部聲譽(yù)、員工的工作熱情與效率，以及企業(yè)融資的成本降低，等等。隨著人們對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的認(rèn)識(shí)加深，越來越多的企業(yè)發(fā)現(xiàn)，雖然在履行社會(huì)責(zé)任的同時(shí)付出了一定的隱性成本，但同時(shí)也降低了一定的顯性成本。社會(huì)影響假說指出企業(yè)通過其負(fù)責(zé)任的行為可以在各利益相關(guān)者面前樹立良好的外部形象，進(jìn)而降低企業(yè)的隱性索取權(quán)，達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，這在一定程度上證明了企業(yè)的履責(zé)行為與財(cái)務(wù)績(jī)效的積極關(guān)系。利益相關(guān)者理論作為研究二者關(guān)系的理論支撐，證明二者具有顯著的正向相關(guān)關(guān)系。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)二者關(guān)系的研究也較多集中在對(duì)其定性的分析上，易冰娜、韓慶蘭（2013）研究A股制造業(yè)上市公司的慈善捐贈(zèng)行為，發(fā)現(xiàn)其對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著正向影響，企業(yè)的慈善捐贈(zèng)行為是其對(duì)社會(huì)弱勢(shì)群體履行社會(huì)責(zé)任的一種表現(xiàn)，而對(duì)于不同的利益相關(guān)者，并不是所有維度的履責(zé)程度均對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有正向影響。張兆國(guó)等（2013）以總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率扣除盈余管理之后的部分衡量財(cái)務(wù)績(jī)效，研究履責(zé)表現(xiàn)對(duì)其交互跨期影響，結(jié)論顯示無論是滯后一期還是當(dāng)期的履責(zé)表現(xiàn)，都與當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)。魏如清、唐方城（2013）對(duì) 261家企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)社會(huì)資本在二者之間充當(dāng)中介變量，且企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)短期財(cái)務(wù)績(jī)效沒有顯著的消極影響，但長(zhǎng)期看來是存在積極影響的。尹開國(guó)、劉小芹等（2014）重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)生性對(duì)二者之間關(guān)系的影響，研究結(jié)果表明在內(nèi)生性假設(shè)下，二者互為因果關(guān)系，互相影響。蔣紅蕓、景珊珊（2013）指出由于衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任的指標(biāo)不同，二者的相關(guān)性正負(fù)結(jié)果也會(huì)不同。陳煦江（2014）則通過對(duì)我國(guó)國(guó)有和民營(yíng)上市公司的數(shù)據(jù)分析得出綜合社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效無顯著影響。

目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要從兩個(gè)方面對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系進(jìn)行研究，第一個(gè)方面是定性的分析，分析二者之間是正相關(guān)、負(fù)相關(guān)或者無關(guān)系；另一個(gè)方面是研究二者的內(nèi)在影響機(jī)制問題，包括因果關(guān)系，是否互相影響，哪一個(gè)影響的程度更大一些及調(diào)節(jié)二者關(guān)系的中介變量或調(diào)節(jié)變量。目前也有學(xué)者更加關(guān)注的是怎樣才能使企業(yè)在履行社會(huì)責(zé)任的同時(shí)，財(cái)務(wù)績(jī)效也可以得到提高。對(duì)于這些問題，國(guó)內(nèi)外學(xué)者并沒有達(dá)成一致意見，其原因有很多，例如研究依附的理論、研究對(duì)象、研究的側(cè)重點(diǎn)或者研究方法等不同。雖然涉及研究二者關(guān)系的文獻(xiàn)很多，但這并不代表該研究領(lǐng)域是一個(gè)成熟的領(lǐng)域。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處在新常態(tài)的新發(fā)展形勢(shì)下，面對(duì)新的發(fā)展環(huán)境，二者之間的關(guān)系也會(huì)因內(nèi)部和外部的環(huán)境變化而變得更加復(fù)雜，在實(shí)際探究中也會(huì)出現(xiàn)更多的問題。

雖然目前國(guó)家大力扶持PPP項(xiàng)目，鼓勵(lì)社會(huì)資本參與到基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中，但依然有許多不和諧的行為阻礙了PPP模式的發(fā)展，中標(biāo)企業(yè)的不誠(chéng)信行為就是其中之一。在新形勢(shì)下，了解中標(biāo)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行情況迫在眉睫，將企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行程度與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系融入到新的發(fā)展環(huán)境中是非常必要的。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文以我國(guó)2014—2016年中標(biāo)PPP項(xiàng)目的46家A股非金融類上市公司作為研究對(duì)象，并剔除了PT、ST、ST*及數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，最后選取其中的44家企業(yè)作為研究對(duì)象共88個(gè)樣本，數(shù)據(jù)來源銳思數(shù)據(jù)庫，并根據(jù)上市公司年報(bào)進(jìn)行手動(dòng)補(bǔ)齊。實(shí)證分析采用Eviews 8.0軟件完成。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量。根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)，財(cái)務(wù)績(jī)效的衡量指標(biāo)一般為資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率或者托賓Q值，前兩個(gè)指標(biāo)可以通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)直接計(jì)算，但托賓Q值受股票價(jià)格影響，而我國(guó)資本市場(chǎng)中的股票價(jià)格受多種非理性因素的影響，可能在一定程度上無法做出正確及時(shí)的反應(yīng)，所以本文未選取TQ作為被解釋變量。本文借鑒張兆國(guó)（2013）的指標(biāo)選取，最終選取息稅前利潤(rùn)率EBIT作為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)，以息稅前利潤(rùn)與平均總資產(chǎn)的比值衡量企業(yè)的盈利能力。

2.解釋變量。衡量社會(huì)責(zé)任履行程度的方法主要有潤(rùn)靈環(huán)球評(píng)價(jià)、社會(huì)貢獻(xiàn)率法、聲譽(yù)指數(shù)方法及內(nèi)容分析法等，本文采取貢獻(xiàn)率的方法衡量社會(huì)責(zé)任履行程度（董淑蘭，2017），根據(jù)利益相關(guān)者理論，將社會(huì)責(zé)任劃分五個(gè)維度，分別為員工貢獻(xiàn)率CSR1、股東貢獻(xiàn)率CSR2、政府貢獻(xiàn)率CSR3、消費(fèi)者貢獻(xiàn)率CSR4和供應(yīng)商貢獻(xiàn)率CSR5，最后將各利益相關(guān)者的貢獻(xiàn)率相加得出總社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)率。每一種貢獻(xiàn)率均代表著企業(yè)對(duì)其利益相關(guān)者責(zé)任的履行程度，總社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)率代表企業(yè)整體社會(huì)責(zé)任的履行程度。貢獻(xiàn)率的數(shù)值越高，證明企業(yè)對(duì)該利益相關(guān)者責(zé)任履行程度較好，總體社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)率越高，表明企業(yè)整體社會(huì)責(zé)任履行程度較好。通過衡量不同維度的社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)率，對(duì)中標(biāo)PPP項(xiàng)目企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行程度進(jìn)行分析。

3.控制變量。樣本企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效可能同時(shí)受多種因素影響，為了提高模型的準(zhǔn)確性，本文將能夠反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況的資產(chǎn)負(fù)債率LEV作為控制變量。具體變量計(jì)算方法如下頁表1。

（三）提出假設(shè)與模型構(gòu)建

1.提出假設(shè)。根據(jù)文獻(xiàn)整理，本文提出如下假設(shè)：

H1：滯后一期的員工貢獻(xiàn)率與當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)；

H2：滯后一期的股東貢獻(xiàn)率與當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)；

H3：滯后一期的政府貢獻(xiàn)率與當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)；

H4：滯后一期的消費(fèi)者貢獻(xiàn)率與當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)；

H5：滯后一期的供應(yīng)商貢獻(xiàn)率與當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)；

H6：滯后一期的總社會(huì)責(zé)任履行程度與當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)。

2.模型建立。依據(jù)提出的假設(shè)本文構(gòu)建如下模型（1）、模型（2）：

其中：i代表上市公司，t代表年份。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表2可見，中標(biāo)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)率的均值是5%，最大值為12%，最小值為-2%，表明不同企業(yè)的盈利能力差異較大。企業(yè)社會(huì)責(zé)任總體均值為 0.92，標(biāo)準(zhǔn)差為 0.71，中標(biāo) PPP項(xiàng)目的整體社會(huì)責(zé)任履行情況較好，但部分企業(yè)總貢獻(xiàn)率偏低，社會(huì)責(zé)任履行程度較差。由表中數(shù)據(jù)可以看出不同維度的社會(huì)責(zé)任貢獻(xiàn)率存在較大差別，表明企業(yè)對(duì)不同利益相關(guān)者的履責(zé)程度不同，其中消費(fèi)者的貢獻(xiàn)率均值最高為0.43，證明企業(yè)更加注重有關(guān)經(jīng)營(yíng)主體方面的社會(huì)責(zé)任，多數(shù)企業(yè)對(duì)消費(fèi)者的履責(zé)程度較好；供應(yīng)商貢獻(xiàn)率均值為0.38，僅次于消費(fèi)者貢獻(xiàn)率。對(duì)于中標(biāo)企業(yè)，息稅前利潤(rùn)率分布較集中，而在企業(yè)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)中員工貢獻(xiàn)率、股東貢獻(xiàn)率、政府貢獻(xiàn)率和供應(yīng)商貢獻(xiàn)率分布較集中。

（二）回歸分析

為了檢驗(yàn)滯后一期的社會(huì)責(zé)任履行程度對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，本文分別以五個(gè)維度的滯后一期履責(zé)貢獻(xiàn)率和總社會(huì)貢獻(xiàn)率為自變量進(jìn)行回歸分析。由于所使用的數(shù)據(jù)是面板數(shù)據(jù)，在進(jìn)行回歸分析時(shí)，首先采用隨機(jī)效應(yīng)變截距模型進(jìn)行回歸分析，然后進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果拒絕了隨機(jī)效應(yīng)模型原假設(shè)，最后確定采用固定效應(yīng)變截距模型。

如表 3，根據(jù)模型（1）的分析結(jié)果，修正的決定系數(shù)R2為0.792123，表明模型對(duì)數(shù)據(jù)的擬合程度良好。在1%的顯著性水平下，方程通過F檢驗(yàn)，即模型總體是顯著的，滯后一期的五個(gè)維度的履責(zé)程度對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效的共同影響是顯著的。其中員工貢獻(xiàn)率、股東貢獻(xiàn)率和供應(yīng)商貢獻(xiàn)率與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)，消費(fèi)者貢獻(xiàn)率和政府貢獻(xiàn)率與其負(fù)相關(guān)。其中在5%的顯著性水平下，員工貢獻(xiàn)率與財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)，其他貢獻(xiàn)率對(duì)其影響不顯著。對(duì)于控制變量，在10%的顯著性水平下，資產(chǎn)負(fù)債率與其顯著負(fù)相關(guān)。由此可以得出結(jié)論，假設(shè)一成立，假設(shè)三和假設(shè)四不成立，假設(shè)二和假設(shè)五的影響不顯著。

表1 變量定義

表2 變量的描述統(tǒng)計(jì)量

表3 回歸結(jié)果

模型（2）中，修正的決定系數(shù)R2為0.794978，模型對(duì)數(shù)據(jù)的擬合程度良好，具有解釋力。同時(shí)在1%的顯著性水平下，F(xiàn)值為8.496559，模型總體是顯著的，模型通過了F檢驗(yàn)。在5%的顯著性水平下，滯后一期的總體社會(huì)貢獻(xiàn)率與財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)?？刂谱兞糠矫妫Y產(chǎn)負(fù)債率與其負(fù)相關(guān)，但不顯著。由分析結(jié)果可得假設(shè)六成立。

五、研究結(jié)論

本文以2014—2016年中標(biāo)PPP項(xiàng)目的44家A股非金融類上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，分析了中標(biāo)企業(yè)對(duì)各相關(guān)者的履責(zé)情況，檢驗(yàn)了企業(yè)履責(zé)程度對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的跨期影響。研究發(fā)現(xiàn)：

1.企業(yè)通過其負(fù)責(zé)任的行為所帶來的潛在收益具有滯后性。研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任的滯后性是非常必要的，由于信號(hào)傳遞的延遲性，導(dǎo)致當(dāng)期社會(huì)責(zé)任所帶來的潛在收益沒有辦法表現(xiàn)出來，使得企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的積極性下降。研究結(jié)果顯示滯后一期的責(zé)任履行程度與當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正相關(guān)，這一結(jié)論可以幫助企業(yè)意識(shí)到這種潛在收益的滯后性，在一定程度上可以增加企業(yè)的履責(zé)行為。

2.中標(biāo)PPP項(xiàng)目的A股上市公司需要提高履行社會(huì)責(zé)任的意識(shí)。經(jīng)過數(shù)據(jù)的收集與分析，樣本中中標(biāo)PPP項(xiàng)目的國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)相比占比稍大，中標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍大多涉及治污、治水、園林建設(shè)與修復(fù)、生態(tài)環(huán)境保護(hù)等方面，由于其自身經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的特殊性，中標(biāo)企業(yè)更應(yīng)該做好行業(yè)表率，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，杜絕不誠(chéng)信行為。分析實(shí)證結(jié)果可以看到部分企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行意識(shí)薄弱，并且對(duì)于不同維度的履責(zé)差異較大。經(jīng)數(shù)據(jù)整理，樣本中的44家中標(biāo)企業(yè)，其年報(bào)中對(duì)外捐贈(zèng)總額占平均總資產(chǎn)的比例過小，可以看出中標(biāo)企業(yè)未來需要加強(qiáng)與各個(gè)利益相關(guān)者的溝通，提高履責(zé)意識(shí)，這樣不僅有利于企業(yè)自身的可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)也促進(jìn)了PPP模式的推廣。

3.政府可以將社會(huì)責(zé)任履行情況納入考量社會(huì)資本的指標(biāo)。隨著有關(guān)PPP模式相關(guān)法規(guī)制度的完善，政府在選擇社會(huì)資本時(shí)可以將企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行情況作為一項(xiàng)考量指標(biāo)，建立社會(huì)責(zé)任激勵(lì)制度。這樣不僅可以促使企業(yè)積極地履行社會(huì)責(zé)任，提高履行質(zhì)量，還可以在一定程度上提高中標(biāo)企業(yè)的誠(chéng)信度，選取誠(chéng)信度高的企業(yè)參與PPP項(xiàng)目的建設(shè)，有助于PPP項(xiàng)目的順利實(shí)施及落地，從而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。