（廣州工程技術(shù)職業(yè)學(xué)院 立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所 廣東廣州 510075）

受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，不少中小企業(yè)出現(xiàn)資金鏈斷裂危機(jī)，企業(yè)家跑路、中小企業(yè)倒閉現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。廣東省作為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)大省，良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)加上優(yōu)越的地理環(huán)境，為廣東省中小企業(yè)的快速發(fā)展?fàn)I造了良好的外部環(huán)境。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要主體，中小企業(yè)在吸納就業(yè)、活躍市場(chǎng)、改善民生、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新等方面發(fā)揮了不可替代的作用。但是目前，中小企業(yè)發(fā)展普遍面臨著較大困難，尤其是在融資方面。相關(guān)調(diào)查顯示，廣東省中小企業(yè)首選的融資方式是商業(yè)銀行貸款，融資渠道較為單一且貸款條件嚴(yán)苛，致使借貸成本較高，企業(yè)負(fù)擔(dān)較重，阻礙了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。因此，在國(guó)家提出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的背景下，研究廣東省中小企業(yè)的融資能力，并分析其擺脫融資困境的方法，對(duì)加快我國(guó)中小企業(yè)的健康發(fā)展可以起到一定的借鑒作用。

一、國(guó)內(nèi)外研究綜述

對(duì)于中小企業(yè)而言，融資能力較強(qiáng)的企業(yè)成長(zhǎng)性更好，更有助于企業(yè)的發(fā)展。Myers（1984）的融資優(yōu)序理論認(rèn)為，企業(yè)的融資活動(dòng)應(yīng)當(dāng)按照內(nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資的順序進(jìn)行。因?yàn)閮?nèi)源融資是通過企業(yè)的自有資金來融通資金，不受外界干擾，因此股東權(quán)益不會(huì)被稀釋。當(dāng)企業(yè)的內(nèi)源融資不能滿足其資金需求時(shí)，企業(yè)首選債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資，因?yàn)閭鶆?wù)融資成本相對(duì)于股權(quán)融資較低一些，同時(shí)也能保持原有股東的權(quán)益。Graham（2004）通過實(shí)證模型論證了企業(yè)的成長(zhǎng)性與債務(wù)融資呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，同時(shí)提出投機(jī)性資本結(jié)構(gòu)有利于普通股股東從收益增長(zhǎng)中獲取更大利益的結(jié)論。束蘭根、吳春燕（2014）根據(jù)企業(yè)的生命周期理論，構(gòu)建了行業(yè)政策、經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)及還款能力和信用能力的評(píng)價(jià)模型，實(shí)證結(jié)果表明近一半的科技型中小企業(yè)處于初步量產(chǎn)階段，同時(shí)發(fā)展?jié)摿^差的企業(yè)將無法獲取商業(yè)銀行的信貸支持。馬雪彬、佟美琪（2015）以中小上市企業(yè)的信貸融資作為研究對(duì)象，實(shí)證分析結(jié)果表明內(nèi)源融資能力越強(qiáng)的中小企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)對(duì)債務(wù)融資的依賴性越弱，融資成本越低。

回顧迄今為止的研究成果，對(duì)中小企業(yè)融資能力進(jìn)行研究的相關(guān)文獻(xiàn)較多，對(duì)其中某一方面問題的研究更是汗牛充棟。然而著眼于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的發(fā)展方向和對(duì)萬(wàn)眾創(chuàng)新的建設(shè)需求方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)還存在一些缺陷和不足。因此本文以理論為指導(dǎo)，以現(xiàn)狀為基礎(chǔ)，通過科學(xué)的實(shí)證調(diào)研分析，試建立一套系統(tǒng)科學(xué)的中小企業(yè)融資能力績(jī)效評(píng)估體系，以期為中小企業(yè)的融資管理和政策制定提供理論和決策依據(jù)。

二、中小企業(yè)融資能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建

（一）融資能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建。

1.指標(biāo)體系的構(gòu)建。根據(jù)優(yōu)序融資理論并結(jié)合我國(guó)中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀，本文在選擇融資能力評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)，綜合考慮了企業(yè)的債務(wù)融資、股權(quán)融資以及內(nèi)源融資這三個(gè)方面。另外，在選擇指標(biāo)時(shí)，本文結(jié)合了廣東省中小企業(yè)的特點(diǎn)，即潛在融資需求巨大，充足的現(xiàn)金流是滿足中小企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的必要條件之一。綜上，為了避免選擇指標(biāo)的盲目性，本文分別選取了速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、債務(wù)來源、債務(wù)保障率、第一大股東持股比例、資本積累率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)以及現(xiàn)金再投資比率，作為中小企業(yè)融資能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)，如下頁(yè)表1所示。

2.評(píng)價(jià)方法的選擇。為了保證能夠從不同角度分析中小企業(yè)的融資能力，同時(shí)保證研究的客觀性和真實(shí)性，本文采用因子分析法探尋影響中小企業(yè)融資能力的主要因素。首先，通過因子分析法，找到影響中小企業(yè)融資能力的少數(shù)幾個(gè)綜合性指標(biāo)，來反映原來指標(biāo)的主要信息。其次，選出對(duì)方差貢獻(xiàn)最大的部分指標(biāo)，以達(dá)到分析中小企業(yè)融資能力主要因素的目的。第三，將得出的各因子方差貢獻(xiàn)率經(jīng)歸一化處理后，再乘以相對(duì)應(yīng)的百分比，求得總的因子得分。最后，根據(jù)總因子得分對(duì)樣本進(jìn)行綜合性評(píng)價(jià)。

3.樣本選取和數(shù)據(jù)來源。本文的研究數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，根據(jù)中小企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，選取了2014—2016年在中小板上市的注冊(cè)地為廣東省的中小企業(yè)作為研究對(duì)象，同時(shí)剔除了財(cái)務(wù)狀況或其他狀況可能出現(xiàn)異常的ST及*ST類企業(yè)，以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的上市企業(yè)。共選取了115家樣本企業(yè)，得到246個(gè)研究樣本。

（二）融資能力評(píng)價(jià)實(shí)證研究。通過對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理，對(duì)經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。表2中的KMO檢驗(yàn)值為0.566，同時(shí)巴特利特球形度檢驗(yàn)的X2統(tǒng)計(jì)值的顯著性概率是 0.000，小于 1%，說明數(shù)據(jù)具有相關(guān)性，適宜做因子分析。

表1 中小企業(yè)融資能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

表2 KMO測(cè)度和巴特利特球形度檢驗(yàn)結(jié)果

表3 總方差分解表

表4 旋轉(zhuǎn)后的因子值系數(shù)矩陣a

在進(jìn)行因子分析時(shí)，對(duì)相關(guān)系數(shù)矩陣采用方差最大法進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)，利用上述指標(biāo)提取公共因子，選取出特征值大于1的成分。

表3結(jié)果表明，在特征根大于1的情況下，可以提取出3個(gè)公因子，且3個(gè)公因子的總方差累計(jì)貢獻(xiàn)率為65.541%，說明提取出來的3個(gè)公因子能夠很好地解釋原數(shù)據(jù)。

為了更好地解釋原始變量的含義，對(duì)公因子進(jìn)行方差最大化旋轉(zhuǎn)。表4為經(jīng)旋轉(zhuǎn)后的3個(gè)公因子的載荷情況。在第1個(gè)公因子上，速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、債務(wù)來源、債務(wù)保障率這4個(gè)原始變量的載荷因子較大，且都是反映中小企業(yè)債務(wù)融資能力的指標(biāo)，因此第1個(gè)公因子為債務(wù)融資能力因子。同時(shí)表3中第1個(gè)公因子的方差貢獻(xiàn)率為 31.086%，是最大的方差貢獻(xiàn)率，在一定程度上反映了廣東省中小企業(yè)主要通過債務(wù)融資這一方式籌集資金。在第2個(gè)公因子上，盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)和現(xiàn)金再投資比率的載荷較大，反映了企業(yè)的內(nèi)源融資能力，因此命名為內(nèi)源融資能力因子。作為一個(gè)成長(zhǎng)型的中小企業(yè)，通過自身發(fā)展所積累的資金對(duì)于企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展壯大是極其重要的，從表 3中方差貢獻(xiàn)率達(dá)到 20.584%，也可以說明企業(yè)自身所積累的資本和現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)的影響是重大的。在第3個(gè)公因子上，第一大股東持股比例和資本積累率的載荷較大，都反映了中小企業(yè)在股權(quán)融資方面的指標(biāo)，因此將第3個(gè)公因子命名為股權(quán)融資能力因子。綜上所述，提取的3個(gè)公因子很好地解釋了原始變量對(duì)廣東省中小企?業(yè)融資能力的影響，說明企業(yè)的融資過程主要通過債務(wù)融資、股權(quán)融資和內(nèi)源融資這三種方式進(jìn)行，且三種方式的影響程度各不相同。

為了對(duì)廣東省中小企業(yè)的融資能力作出綜合評(píng)價(jià)，以每個(gè)公因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)，按照加權(quán)平均法，構(gòu)建中小企業(yè)融資能力的綜合得分水平F。

廣東省中小企業(yè)屬于制造業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等多個(gè)行業(yè)，因此本文按照行業(yè)匯總歸類，計(jì)算出每一個(gè)行業(yè)的綜合排名，具體行業(yè)得分情況如表5所示。

三、融資能力評(píng)價(jià)結(jié)果分析

首先，通過提取公因子及從分類命名中可以看出，中小企業(yè)融資的主要途徑包括股權(quán)融資、債務(wù)融資和內(nèi)源融資三方面。通過表3可以看出，3個(gè)公因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到65.541%，充分說明了股權(quán)融資、債務(wù)融資和內(nèi)源融資對(duì)中小企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要性。

表5 行業(yè)綜合得分表

其次，經(jīng)過方差最大化旋轉(zhuǎn)后，提取出的3個(gè)公因子方差貢獻(xiàn)率分別為31.086%、20.584%、13.872%，3 個(gè)公因子的方差貢獻(xiàn)率相差較大，影響中小企業(yè)融資能力的主要因素是企業(yè)能夠從外部獲得充分的債務(wù)融資。這主要是由于中小企業(yè)的規(guī)模較小，資金有限，一旦在某一方面受到?jīng)_擊很容易使企業(yè)陷入困境，其資金的可獲得性和融資成本更容易受到外部環(huán)境的影響，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也相對(duì)較弱，因此債務(wù)融資對(duì)中小企業(yè)的生存發(fā)展更為關(guān)鍵。

最后，通過對(duì)樣本數(shù)據(jù)的整體分析，本文所選樣本涵蓋了制造業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、信息技術(shù)業(yè)等多個(gè)行業(yè)，同時(shí)分屬于不同行業(yè)的各企業(yè)融資能力評(píng)價(jià)排名也存在交叉現(xiàn)象。其中排名第一的是其他行業(yè)類，包括珠江鋼琴和高樂股份，表明廣東省對(duì)青少年文化教育以及教育產(chǎn)品出口的大力扶持。其次，交通運(yùn)輸業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、制造業(yè)和水利環(huán)保業(yè)的綜合得分都為正數(shù)，表明上述產(chǎn)業(yè)得到了良好發(fā)展。