于韓君+劉呈

【摘要】一個(gè)國(guó)家股票市場(chǎng)的運(yùn)行狀況和國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)，股票價(jià)格的變化以及趨勢(shì)從來(lái)都是資本市場(chǎng)備受關(guān)注的焦點(diǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化對(duì)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性及投資者的投資策略有這很大的影響。本文以上證指數(shù)作為因變量，選取宏觀經(jīng)濟(jì)中能影響其股價(jià)指數(shù)的指標(biāo)，然后對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸分析并建立回歸模型，得出影響股價(jià)指數(shù)的主要宏觀經(jīng)濟(jì)因素，并提出相關(guān)的政策建議。

【關(guān)鍵詞】股價(jià)指數(shù) 宏觀經(jīng)濟(jì)因素 多元線性回歸模型

一、背景及意義

股票市場(chǎng)被稱之為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”，是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)的走向?qū)善笔袌?chǎng)的長(zhǎng)期走向有決定性影響。

股票市場(chǎng)最重要的功能就是資源配置，同時(shí)通過(guò)其表現(xiàn)能夠預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)。我國(guó)股票市場(chǎng)近年來(lái)快速發(fā)展，但是，股市長(zhǎng)期低迷，加上08以及15年股市的劇烈波動(dòng)，出現(xiàn)了大量有關(guān)股市現(xiàn)狀和功能的討論和爭(zhēng)議，本文將從上證指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的數(shù)據(jù)來(lái)分析股市發(fā)展之間的關(guān)系。

股票價(jià)格是指股票在交易市場(chǎng)上的價(jià)格，股價(jià)指數(shù)是動(dòng)態(tài)地反映某個(gè)時(shí)期股市總價(jià)格水平的一種相對(duì)指標(biāo)，是評(píng)價(jià)股票市場(chǎng)發(fā)的一個(gè)最重要指標(biāo)。現(xiàn)實(shí)中，影響股價(jià)的因素多而復(fù)雜，而宏觀經(jīng)濟(jì)是股價(jià)變動(dòng)的大環(huán)境，只有從宏觀經(jīng)濟(jì)因素這個(gè)大方向著手，才能把握住股票市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)。本文將選取具有代表意義的過(guò)個(gè)宏觀指標(biāo)因素進(jìn)行分析，照顧對(duì)股票價(jià)格影響比較大宏觀經(jīng)濟(jì)上的因素。

二、影響股票價(jià)格宏觀因素的確定

（一）影響因素指標(biāo)的確定

本文將上證綜合指數(shù)和我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)，建立回歸模型，從而得出影響股票價(jià)格變動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素。同時(shí)以上證綜指以其全部上市股票為樣本，具有廣泛的代表性，能夠反映整個(gè)股票市場(chǎng)綜合狀況。

（二）影響股票價(jià)格宏觀因素的確定

宏觀經(jīng)濟(jì)中能影響上市公司股票價(jià)格的因素眾多，我們挑選了最具代表性的七個(gè)經(jīng)濟(jì)變量：貨幣供應(yīng)量M1（X1）；國(guó)家外匯貯備（X2）；利率（人民幣存款基本利率）（X3）；宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)（X4）（其中的一致指數(shù)是反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的基本走勢(shì)）；匯率（X5）；企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)（X6）；消費(fèi)者信心指數(shù)（X7）。

文中選取從2010年至2013年的月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

三、相關(guān)因素影響股票價(jià)格的作用原理

（一）貨幣供應(yīng)量

貨幣供應(yīng)量的增加，可以促進(jìn)生產(chǎn)，但同時(shí)會(huì)促進(jìn)物價(jià)水平的提高，從而短期內(nèi)商品利潤(rùn)的上升；并使得公司經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，人們對(duì)股票的需求增加，股票市場(chǎng)隨即繁榮。

（二）國(guó)家外匯儲(chǔ)備

一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備增加會(huì)導(dǎo)致該國(guó)政府更加可能采取正回購(gòu)的政策，這樣人們手中會(huì)擁有更多的閑散資金，閑散資金進(jìn)入股市，會(huì)引起股票價(jià)的上升。

（三）利率

當(dāng)利率升高時(shí)，儲(chǔ)蓄顯得更有吸引力，人們儲(chǔ)蓄的意愿上升，于是，部分資金由股票市場(chǎng)流向銀行儲(chǔ)蓄，股票需求量下降，股價(jià)下跌。

（四）宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)

經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)反應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展越的狀況，其數(shù)值越高代表經(jīng)濟(jì)越火熱，會(huì)出現(xiàn)貨幣供應(yīng)充足，會(huì)有部分資金流入股市，股票需求增加，股價(jià)上升，反之，股票價(jià)格下降。

（五）匯率

理論上，一個(gè)國(guó)家的貨幣升值，會(huì)吸引外資流入，即所謂的“熱錢”，股市會(huì)繁榮，股價(jià)上漲，反之，“熱錢”的逃離會(huì)使得股價(jià)下跌。

（六）企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)

該指數(shù)的升高代表著企業(yè)購(gòu)買原材料以及勞務(wù)的成本升高，企業(yè)利潤(rùn)率下降，財(cái)務(wù)狀況變差，其股票價(jià)格降低；反之，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況改善，股票優(yōu)質(zhì)，股價(jià)上升。

（七）消費(fèi)者信心指數(shù)

消費(fèi)者信心指數(shù)與股票價(jià)格正向相關(guān)。消費(fèi)者信心指數(shù)越高，表明人們對(duì)未來(lái)情況樂(lè)觀，投資欲望增強(qiáng)，因此股票需求會(huì)上升，股票價(jià)格隨之上漲。反之，股票價(jià)格下降。

四、影響股票價(jià)格宏觀因素的實(shí)證分析

（一）建立多元線性回歸模型

本文以上文中的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，建立上證綜指與各宏觀經(jīng)濟(jì)的各因素的回歸模型，并對(duì)模型進(jìn)行分析和檢驗(yàn)。建立如下模型：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+μ

其中：Y-上證綜合指數(shù)；X1-貨幣供應(yīng)量；X2-國(guó)家外匯貯備；X3-利率；X4-宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)；X5-匯率；X6-企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)；X7-消費(fèi)者信心指數(shù)；μ表示其他影響因素。

（二）對(duì)多元線性回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)

SPSS運(yùn)行結(jié)果顯示各因素的sig值較大，特別是X1、X3、X6、X7的sig值過(guò)大，不符合顯著性要求，而當(dāng)略去X1（貨幣供應(yīng)量）、X3（利率）、X6（企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)）和X7（消費(fèi)者信心指數(shù)），再次運(yùn)行，結(jié)果顯示此時(shí)各因素的sig值較小，符合顯著性要求，因此，下文不再對(duì)匯率、企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)及消費(fèi)信心指數(shù)進(jìn)行論述。

運(yùn)用SPSS軟件對(duì)余下的因素進(jìn)行分析，并最終得出回歸模型為：

Y=-18028.391+0.074X2+68.946X4+17.573X5

回歸模型的結(jié)果顯示：國(guó)家的外匯儲(chǔ)備、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、匯率同上證綜合指數(shù)呈同向變化，該結(jié)論符合現(xiàn)實(shí)且與以往的經(jīng)濟(jì)理論相符合。

統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

1.擬合優(yōu)度檢驗(yàn)。由上表中的結(jié)果可知，R2=0.784，修正R2為0.765，該值較大，說(shuō)明估計(jì)的樣本回歸方程比較好地?cái)M合了樣本觀測(cè)值，能夠較好地反映各個(gè)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)上證綜指的影響。

2.t檢驗(yàn)。文中顯著性水平0.05，t的自由度為35，通過(guò)查表可知t分布雙側(cè)分位數(shù)為1.69，文中各因素的系數(shù)均通過(guò)t檢驗(yàn)，且sig值趨近于0，低于一般的顯著性水平，說(shuō)明它們對(duì)上證指數(shù)均有比較顯著的影響作用。endprint

3.F檢驗(yàn)。整個(gè)回歸模型方程的F值為42.335，通過(guò)了F檢驗(yàn)，說(shuō)明該方程對(duì)上證綜合指數(shù)的影響具有比較顯著的解釋作用。

（三）模型經(jīng)濟(jì)意義分析

由上文可知，國(guó)家外匯儲(chǔ)備X2、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)X4、匯率X5的系數(shù)都是正數(shù)，這說(shuō)明它們與上證綜合指數(shù)是同向變化的關(guān)系。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備變動(dòng)1個(gè)單位時(shí)，上證指數(shù)變動(dòng)0.074個(gè)單位；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)變動(dòng)1個(gè)單位時(shí)，上證指數(shù)變動(dòng)68.946個(gè)單位；當(dāng)匯率變動(dòng)1個(gè)單位時(shí)，上證指數(shù)變動(dòng)17.573個(gè)單位。

五、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行下我國(guó)股票市場(chǎng)健康發(fā)展的對(duì)策

股票市場(chǎng)的穩(wěn)定快速發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)有積極作用，國(guó)家政府等部門需要積極行動(dòng)，制定有效的法律法規(guī)以及政策等去促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。因此，在上述的論述基礎(chǔ)之上，提出如下建議：

（一）加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理

在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)影響較大，我國(guó)要加強(qiáng)對(duì)國(guó)際短期資本流入的監(jiān)控，積極防范國(guó)際“熱錢”的快速大量的流入流出，維護(hù)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

（二）保持匯率的穩(wěn)定

監(jiān)管部門必須建立相關(guān)的監(jiān)控與預(yù)警機(jī)制。監(jiān)控匯率的波動(dòng)以及“熱錢”的流動(dòng)。同時(shí)，通過(guò)設(shè)計(jì)一些風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，并制定相關(guān)的防范措施和化解風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)案。

（三）保證利率水平的正常

如果要保持股市的穩(wěn)定增長(zhǎng)與良性循環(huán)，需要政府的調(diào)節(jié)與管控，讓利率在合理的范圍之內(nèi)，而非完全不管。

（四）運(yùn)用適當(dāng)?shù)呢泿耪吖ぞ?，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量

貨幣的供應(yīng)量通過(guò)影響企業(yè)的盈利狀況以及通貨膨脹率，從而對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的產(chǎn)生影響。央行要保持適當(dāng)?shù)呢泿殴?yīng)量，適當(dāng)合理的貨幣供應(yīng)量能保證經(jīng)濟(jì)的合理運(yùn)行、促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展，并產(chǎn)生良性循環(huán)。

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作者簡(jiǎn)介：于韓君（1994-），男，貴州貴陽(yáng)人，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)金融碩士，研究方向?yàn)閰^(qū)域金融；劉呈（1992-），男，湖南漣源人，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)金融碩士，研究方向?yàn)樽C券投資與網(wǎng)絡(luò)金融。endprint