【摘 要】桎梏于需求不振、信貸收縮、成本上漲和資本驅(qū)逐效應(yīng)等外部影響，哈爾濱市外資工業(yè)企業(yè)盈利能力有待提升。基于杜邦分析和回歸分析對其總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率等核心指標(biāo)進(jìn)行宏觀與微觀分析，需要解決哈爾濱市外資工業(yè)企業(yè)的盈利能力較為弱化、壟斷企業(yè)定價(jià)壁壘和管理水平有待提升等問題。

【關(guān)鍵詞】外資企業(yè)；盈利能力；杜邦分析；回歸分析

外資工業(yè)企業(yè)對深掘地方工業(yè)優(yōu)勢，提高地方工業(yè)企業(yè)整體質(zhì)量和技術(shù)水平，推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)總量增長，培植區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。近年來，哈爾濱市規(guī)模以上外資工業(yè)企業(yè)利潤總額雖大體呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，即由2011年的28.05億元增至2014年的40.66億元，但桎梏于需求不振、信貸收縮和成本上漲等不利因素，哈爾濱市外資工業(yè)企業(yè)利潤總額呈遞減趨勢，如2014（17.12%）年較2013年（26.82%）減少9個(gè)百分點(diǎn)，其盈利能力減弱。因此，應(yīng)對其盈利穩(wěn)定性、持續(xù)性及影響因素進(jìn)行全面研判，為外資工業(yè)企業(yè)管理效能的提升和相關(guān)政策的制定提供依據(jù)。

一、外資工業(yè)企業(yè)盈利能力的杜邦分析

按照全面性原則、可量化原則和精煉性原則選取相應(yīng)指標(biāo)，對哈爾濱市和其他副省級(jí)城市外資工業(yè)企業(yè)進(jìn)行盈利指標(biāo)宏觀對比分析。在杜邦分析體系下，凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)盈利能力的核心綜合性指標(biāo)。以2014年為例，哈爾濱市外資工業(yè)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率為14.75%，與其他副省級(jí)城市存在較大差距，如沈陽等5個(gè)副省級(jí)城市外資工業(yè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率均值為18.13%，高出哈爾濱市外資工業(yè)企業(yè)3.38個(gè)百分點(diǎn)。

計(jì)算對比杜邦分析體系中的其他關(guān)鍵指標(biāo)可以看出：哈爾濱市外資工業(yè)企業(yè)的各項(xiàng)盈利指標(biāo)與沈陽、大連、寧波、廈門、廣州等副省級(jí)城市的均值具有一定的差距，主要包括：其他副省級(jí)城市外資工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)收益率均值（7.99%）高出哈爾濱市（5.14%）2.85個(gè)百分點(diǎn)；主營業(yè)務(wù)毛利率均值（15.70%）較哈爾濱市（22.84%）低7.14個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用占銷售額比例均值（8.36%）較哈爾濱市（19.23%）低10.87個(gè)百分點(diǎn)；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率普遍高于哈爾濱市。具體見表1：

二、外資工業(yè)企業(yè)盈利能力的回歸分析

通過宏觀對比可見，哈爾濱市外資工業(yè)企業(yè)盈利能力與其他副省級(jí)城市相比處于劣勢，但研究哈爾濱市外資工業(yè)企業(yè)盈利能力各項(xiàng)影響因素的作用大小，還需進(jìn)行微觀的實(shí)證分析。目前學(xué)界主要通過因子分析、分匹配倍差法和回歸分析等方法對企業(yè)盈利能力進(jìn)行微觀實(shí)證研究，由于因子分析是通過指標(biāo)降維等過程從變量群中提取共性因子并計(jì)算因子得分，進(jìn)而確定其對被解釋變量的作用程度，這與匹配倍差法相同即要求多個(gè)樣本多種指標(biāo)。通過上文宏觀對比分析，哈爾濱市外資工業(yè)企業(yè)盈利能力與其他副省級(jí)城市差距較大的主營業(yè)務(wù)毛利率等指標(biāo)顯示，可初步判斷其影響較大的主要因素，且鑒于外資工業(yè)企業(yè)可獲取財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的樣本較少，故而選用回歸分析法。

本文選取CSMAR中國上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)庫、外資企業(yè)納稅經(jīng)營匯總表和中國產(chǎn)業(yè)洞察網(wǎng)等網(wǎng)站所披露的哈藥集團(tuán)、哈飛汽車、華電能源、東安汽車動(dòng)力等7家股份有限公司2011-2015年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。

1. 變量選取。被解釋變量Y：總資產(chǎn)收益率；解釋變量X1：主營業(yè)務(wù)毛利率；解釋變量X2：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；解釋變量X3：R&D投入占營業(yè)收入比例；解釋變量X4：營業(yè)收入占比；虛擬變量X5：按哈爾濱市外商投資工業(yè)企業(yè)主要行業(yè)劃分，取制造業(yè)（0）和其他行業(yè)（1）。

建立面板數(shù)據(jù)的變截距回歸模型，形式如下：

Yit=ait+β1X1it+β1X1it+β1X1it+β1X1it+Yit=ait+β1X1it+β1X1it+β1X1it+β1X1it+uit

i=1，...，7；t=2011，...，2015

其中，β1、β2、β3、β4、β5是未知常量，ai是截距項(xiàng)，uit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

2.Likelihood Radio檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)。該模型的形式可能為隨機(jī)效應(yīng)面板模型（REPDM），可能為固定效應(yīng)面板模型（FEPDM）或?yàn)榛旌匣貧w模型（PPDM），其判斷的方法是對截距項(xiàng)的檢驗(yàn)，即若ai為隨機(jī)變量，則為第一種；若ai為常數(shù)，則為第二種；若ai與截面相等，則為第三種。采用Likelihood Radio檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)，結(jié)果顯示：在顯著性水平為5%時(shí)，Likelihood Radio檢驗(yàn)拒絕了混合回歸模型，而Hausman檢驗(yàn)無法拒絕隨機(jī)效應(yīng)模型，故本文選擇隨機(jī)效應(yīng)模型。其結(jié)果如表2、表3所示：

3. 參數(shù)估計(jì)。因模型的截面間可能存在異方差，故利用加權(quán)最小二乘法來估計(jì)參數(shù)。參數(shù)估計(jì)的結(jié)果如表4所示：

從參數(shù)估計(jì)結(jié)果來看，R2值為0.783，調(diào)整后的R2值為0.774，該多元回歸模型的擬合優(yōu)度較高，且對殘差值通過了平穩(wěn)性檢驗(yàn)。此外，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)值達(dá)到97.566，且P值為0，說明該方成顯著。

4. 回歸結(jié)果分析。在顯著水平為5%的條件下，虛擬變量X5對被解釋變量總資產(chǎn)收益率無顯著影響，即哈爾濱市外商投資工業(yè)企業(yè)在不同行業(yè)間的盈利能力并無顯著的差異；R&D投入占營業(yè)收入比對總資產(chǎn)收益率影響不大，說明企業(yè)研發(fā)的投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品技術(shù)含量的效率較低，產(chǎn)品技術(shù)含量對于提升企業(yè)盈利水平的正向影響較??；營業(yè)收入占比具有一定的正向影響，說明市場中尚未出現(xiàn)過度競爭，市場集中度較強(qiáng)，并不排除這是由市場壁壘所導(dǎo)致的結(jié)果；主營業(yè)務(wù)毛利率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都對企業(yè)總資產(chǎn)收益率具有較為顯著的影響，且從回歸系數(shù)來看，前者小于后者。其中，主營業(yè)務(wù)毛利率一定程度上可以反映企業(yè)的利潤來源；而在較快的周轉(zhuǎn)速度下，流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生相對節(jié)約，在一定程度上會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，實(shí)證分析與理論分析結(jié)果一致。

三、主要結(jié)論

本文基于杜邦分析體系，通過對哈爾濱市外資工業(yè)企業(yè)的盈利指標(biāo)同其他副省級(jí)城市進(jìn)行宏觀比較，繼而選取差距較大的幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行微觀分析，初步形成了研究哈爾濱市外資工業(yè)企業(yè)盈利能力的宏微觀基本框架，對于全面評價(jià)其盈利能力和完善相關(guān)政策提供具有現(xiàn)實(shí)意義的觀點(diǎn)與結(jié)論，主要包括：

第一，盈利能力較為弱化。哈爾濱市外資工業(yè)企業(yè)的盈利能力與沈陽市等其他副省級(jí)城市相比具有一定的差距，其原因是由多方因素所致。如產(chǎn)品銷售率呈逐漸下降、產(chǎn)品庫存過多，外資企業(yè)運(yùn)用自有資本的效率不高及成本居高不下，導(dǎo)致總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率均處于劣勢。

第二，壟斷企業(yè)定價(jià)壁壘。哈爾濱市外資工業(yè)企業(yè)主營毛利率明顯高于其他副省級(jí)城市，但并非是由產(chǎn)品技術(shù)含量的比較優(yōu)勢造成的。如R&D占營業(yè)收入比對哈爾濱市外商投資工業(yè)企業(yè)盈利能力的提升有一定的正向影響，但回歸系數(shù)較低。相比而言，壟斷企業(yè)定價(jià)壁壘導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)毛利率水平的提升。

第三，管理水平有待提升。哈爾濱市外資工業(yè)企業(yè)管理水平有待提升之處，主要包括企業(yè)費(fèi)用規(guī)模管控能力和資產(chǎn)管理效率。如現(xiàn)代企業(yè)制度缺失、內(nèi)部管理模式腐舊等原因，導(dǎo)致哈爾濱市外資工業(yè)企業(yè)期間費(fèi)用占銷售產(chǎn)值比例較其他副省級(jí)城市均值高出近11個(gè)百分點(diǎn)，投融資結(jié)構(gòu)不合理等原因?qū)е铝鲃?dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低等。

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作者簡介：

邵鈺舒（1996—），女，黑龍江哈爾濱市人，哈爾濱工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院。endprint