黃玲芝+王睦愷

【摘要】2011年以來，我國私募股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展時期，這給我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了新鮮血液。但是，行業(yè)在野蠻生長過程中產(chǎn)生了一系列的問題，本文就私募股權(quán)投資行業(yè)在發(fā)展的過程中產(chǎn)生的問題進(jìn)行了簡單的分析，并提出了相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資 發(fā)展情況 問題 建議

一、私募股權(quán)投資簡介

私募股權(quán)投資又稱Private Equity，簡稱PE，是指投資于非上市公司股權(quán)的一種投資方式。廣義的私募股權(quán)投資包括種子輪、天使輪、A論、B輪、C輪、新三板企業(yè)定向增發(fā)等，狹義的私募股權(quán)投資指擬上市企業(yè)股權(quán)投資。本文研究的私募股權(quán)投資是指廣義的私募股權(quán)投資。私募股權(quán)投資是在2000年前后中國互聯(lián)網(wǎng)浪潮中從美國引進(jìn)的一種模式，指在投資高成長型企業(yè)，采用資本的手段讓中小企業(yè)迅速發(fā)展，最終通過上市、并購、管理層收購等手段讓投資人獲取超額收益。2011年之后，隨著我國移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和國家“大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)”口號的提出，我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展空前高漲。

二、我國私募股權(quán)投資發(fā)展現(xiàn)狀

（一）PE市場募集規(guī)模、投資規(guī)模投資筆數(shù)呈現(xiàn)三升的趨勢

根據(jù)清科對2016年私募行業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止2016年，國內(nèi)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)超過1萬家，管理資本量總計超過7萬億元，按照規(guī)模來算中國已經(jīng)成為全球第二大股權(quán)投資市場，從業(yè)人數(shù)已經(jīng)超過20萬人。2013年、2014年、2015年、2016年募集資金總金額分別為2514億元、5117億元、7849億元、11543億元，同比增長15%、104%、53%、47%；投資金額分別為1886億元、4376億元、5254億元、6683億元，同比增長11%、132%、20%、27；投資筆數(shù)分別為1808筆、3626筆、8365筆、7859筆，同比增長3%、101%、131%、-6%。

2017年上半年我國私募股權(quán)投資總投資數(shù)量達(dá)到3606件，比2016年上半年的3334件增長8%，新增投資事件數(shù)量為1826件，比2016年上半年的1564件增長17%，增長速度繼續(xù)加快。

（二）PE市場投資領(lǐng)域和區(qū)域集中度集中

2017年上半年，我國PE市場投資趨勢聚焦于企業(yè)服務(wù)、生產(chǎn)制造、醫(yī)療健康、文化娛樂等領(lǐng)域。其中企業(yè)服務(wù)投資事件539起，占總投資事件的15.69%；生產(chǎn)制造領(lǐng)域投資事件537起，占總投資事件的15.63%；醫(yī)療健康投資事件258，占總投資事件的7.15%；文化娛樂投資事件242起，占總投資事件6.71%。前四大行業(yè)投資事件總和占總投資事件的45.18%，行業(yè)集中度較高。

2017年上半年，被投企業(yè)所在地為北京的企業(yè)共983家，占比27.26%，被投企業(yè)所在地為廣東的企業(yè)共630家，占比17.47%，被投企業(yè)所在地為上海的企業(yè)共543家，占比15.05%，被投企業(yè)所在地為浙江的企業(yè)共333家，占比9.23%。被投資企業(yè)中，注冊在北京、廣東、上海、浙江的企業(yè)占總數(shù)的69.02%，區(qū)域集中度較高。

（三）PE退出方式仍然以IPO為主，并購為輔

PE退出方式是影響PE發(fā)展最關(guān)鍵的因素之一。退出方式主要有IPO、管理層收購、并購、大股東回購、破產(chǎn)清算等。其中，IPO是最優(yōu)選擇，其次是并購。在中國，PE的主要退出方式仍然是并購。根據(jù)貝恩咨詢的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國2013年至2015年退出數(shù)量分別為128、219、195，其中IPO占2/3以上。

三、我國私募股權(quán)投資高速發(fā)展的原因

（一）國家經(jīng)濟(jì)呈“L”型發(fā)展，急需轉(zhuǎn)型

2000年以來，政府的主要收入來源于土地財政，我國房地產(chǎn)市場極速發(fā)展，一方面帶動了房地產(chǎn)周邊60多個行業(yè)高速發(fā)展，也讓我國GDP常年處于10%的增速之上，解決了就業(yè)問題，但另一方面，這對國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了巨大的不利影響，在土地財政依賴的思維模式下，各地方政府視房地產(chǎn)業(yè)為支柱，金融機(jī)構(gòu)及民間資本都向房地產(chǎn)領(lǐng)域集聚，而其他行業(yè)“失血”，這直接導(dǎo)致各地房地產(chǎn)一枝獨(dú)秀，而制造、文化、環(huán)保等產(chǎn)業(yè)持續(xù)低迷。但這種現(xiàn)象不可長期持續(xù)，高房價讓人們嘆為觀止，極大的抑制了房地產(chǎn)需求，央行貨幣政策失靈，中國GPD破7，中國經(jīng)濟(jì)急需轉(zhuǎn)型。我國需要從投資拉動型社會轉(zhuǎn)別為消費(fèi)拉動型社會，把資金從房地產(chǎn)市場中解放出來，投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此融資方式也需從間接融為主、直接融資為輔資逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y為主、間接融資為輔，這極大的促進(jìn)了中國私募股權(quán)投資的發(fā)展。

（二）國家“大眾創(chuàng)新，萬眾創(chuàng)業(yè)”口號的鼓舞

2014年夏季達(dá)沃斯論壇開幕式上，中國國務(wù)院總理李克強(qiáng)發(fā)表重要致辭，指出“只要大力破除對個體和企業(yè)創(chuàng)新的種種束縛，形成人人創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)新的新局面，中國發(fā)展就能再上新水平?！痹?015年兩會政府報告中，李克強(qiáng)總理再次提到“把億萬人民的聰明才智調(diào)動起來，就一定能夠迎來萬眾創(chuàng)新的新浪潮。”自此，眾多懷有夢想的年輕人投身于創(chuàng)業(yè)的浪潮中，其中不乏剛畢業(yè)的大學(xué)生。同時，各地政府先后出臺創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶持政策和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)扶持政策，并且成立創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金，從資金、稅收、場地、政府補(bǔ)貼等多個維度支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，這也促進(jìn)了中國私募股權(quán)投資的發(fā)展。

（三）移動互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展

隨著智能手機(jī)和平板電腦的發(fā)展，新載體的形成促進(jìn)了新的商業(yè)模式的發(fā)展。截至2016年12月，我國網(wǎng)民規(guī)模達(dá)7.31億，普及率達(dá)到53.2%，人口紅利因素致使移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以在早期發(fā)展過程中，更多關(guān)注用戶數(shù)量、用戶粘性、用戶畫像等運(yùn)營指標(biāo)，忽略企業(yè)盈利能力等財務(wù)指標(biāo)，這種商業(yè)模式需要大量資本的介入，從側(cè)面促進(jìn)了私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。

（四）資本市場的開放

近年來，除了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三個板塊，我國建立了新三板、四板等眾多資本市場交易板塊。我國政府不僅致力于打造多層次資本市場，同時加快了A股上市審批速度，讓更多更優(yōu)質(zhì)的客戶能夠IPO。這極大的改善了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資渠道，促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)站，同時也讓眾多的私募股權(quán)基金如雨后春筍般發(fā)展壯大起來。endprint

四、我國私募股權(quán)投資發(fā)展的問題

（一）競爭加劇，PE回報率下降

近年來，私募股權(quán)投資基金總數(shù)量、資金規(guī)模都在逐年增加，但是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速下降，創(chuàng)新動力不足，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險與日俱增。一方面私募股權(quán)投資基金找到優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)項目實(shí)屬不易，更難的是以合適的價格投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，另一方面優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)者對投資基金的要求不僅僅局限于基金能夠帶來多少金錢，更看重基金背后的資源。供需的不平衡會導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)項目估值虛高，使投資基金的整體回報率下降。

（二）專業(yè)人員匱乏

高素質(zhì)的人才是一個PE發(fā)展壯大的前提，但我國大部分PE主要采取小而美的作戰(zhàn)團(tuán)隊，團(tuán)隊的大部分成員主要負(fù)責(zé)資金的募集和投資，在法律、財務(wù)上頗有見地，但是在投后服務(wù)方面十分乏力，“投資后放任死活”是大多數(shù)私募股權(quán)基金的做法。PE團(tuán)隊中很難找到能夠幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)解決其發(fā)展過程中各種疑難雜癥的“導(dǎo)師”。此外，行業(yè)外部監(jiān)管匱乏，從業(yè)人員道德風(fēng)險頗高，尋租、內(nèi)幕交易、利潤轉(zhuǎn)移等行為常常發(fā)生。

（三）長期資金來源匱乏

股權(quán)投資區(qū)別于債權(quán)投資最主要一個方面是期限，即債權(quán)投資期限一般在一年內(nèi)，股權(quán)投資期限一般至少為3年，最長的達(dá)到8到10年，這意味著一次投資后至少3年資金沒法退出。美國的PE資金來源主要為保險資金、商業(yè)銀行資金、家族基金、養(yǎng)老基金等，這些資金普遍投資期限較長，基金管理人在短期內(nèi)退出壓力不大，能夠更好的扶持被投企業(yè)。而中國PE的資金來源主要是民間資本，這些資本缺乏成熟的資本市場運(yùn)作理念，短期內(nèi)獲取高額回報是民營企業(yè)資金的普遍要求。中國的銀行資金、保險資金、養(yǎng)老基金等進(jìn)入私募股權(quán)投資行業(yè)仍然有較大的政策限制，這從客觀上制約了私募股權(quán)投資的發(fā)展。

五、我國私募股權(quán)投資行業(yè)的建議

（一）拓寬私募股權(quán)投資資金來源

我國應(yīng)該從政策層面擴(kuò)寬某些關(guān)系國計民生重大行業(yè)的資本準(zhǔn)入條件，允許銀行資金、保險資金、養(yǎng)老基金等中長期資金直接投資醫(yī)療、醫(yī)藥、一帶一路等關(guān)系國計民生或者國家重大戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)，再由這些產(chǎn)業(yè)逐步擴(kuò)大到其他產(chǎn)業(yè)。

（二）培養(yǎng)專業(yè)私募股權(quán)投資人員

私募股權(quán)投資在操作上主要分為“募投管退”四個流程，“投”與“退”兩個環(huán)節(jié)需要具有經(jīng)驗的職業(yè)律師和職業(yè)會計師進(jìn)行操作，而“管”這個環(huán)節(jié)更加需要投資機(jī)構(gòu)的合伙人或者投資經(jīng)理具有被投資企業(yè)所在行業(yè)的相關(guān)經(jīng)驗。因此，國家應(yīng)該鼓勵相關(guān)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)幫助大型企業(yè)中高級管理人才轉(zhuǎn)型成為投資人，以及鼓勵私募股權(quán)投資基金中高級管理人才參與大型企業(yè)管理運(yùn)營，從而讓私募股權(quán)投資人員同時具備產(chǎn)業(yè)、財務(wù)、法律等多方面的知識和技能。

（三）逐步實(shí)現(xiàn)資本市場注冊制

國家應(yīng)該完善資本市場分層制度，逐步實(shí)現(xiàn)資本市場注冊制，這樣才能讓真正有價值的企業(yè)在資本市場上獲得融資，扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這樣也能夠讓私募股權(quán)投資基金有更多的退出渠道，讓行業(yè)更加有序的發(fā)展。

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