曾洋洋

[摘 要]作為貨幣資金頭寸配置的重要媒介，商業(yè)銀行以投貸聯(lián)動模式參與PPP項(xiàng)目建設(shè)，將能最大化達(dá)成提升商業(yè)銀行效益、提振私人投資需求、提高公共服務(wù)質(zhì)量及減輕政府財政負(fù)擔(dān)等目標(biāo)，進(jìn)而助力政府與銀行實(shí)現(xiàn)“雙贏”。以中信銀行參與貴州南明河綜合治理項(xiàng)目為例，探析銀行投貸聯(lián)動參與PPP項(xiàng)目的合適路徑，并從政府治理和風(fēng)險防范層面為后續(xù)商業(yè)銀行以投貸聯(lián)動方式更有效地參與PPP項(xiàng)目提出對策建議。

[關(guān)鍵詞]商業(yè)銀行； 投貸聯(lián)動；PPP項(xiàng)目；路徑

[中圖分類號]F832.5

[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

[文章編號]2095-3283（2017）07-0092-03

2014年以來，伴隨我國力推PPP（Public-Private-Partnership）模式的一攬子相關(guān)政策陸續(xù)出臺，一種新型融資模式——PPP模式，即公私合作模式在全國各地呈井噴式發(fā)展。在PPP模式下，政府資本與私人資本能有效聯(lián)合，盡其所長，從而實(shí)現(xiàn)提升公共服務(wù)質(zhì)量、提振私人投資及減輕財政負(fù)擔(dān)的目的。截至2017年第一季度末，全國PPP正式入庫項(xiàng)目總量達(dá)12287個，累計投資額為14.6億元。

PPP項(xiàng)目由于資金體量巨大、回報周期漫長，致使社會私人資本的資金調(diào)動能力面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。2016年4月，中國銀監(jiān)會等三部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，無疑為解決我國PPP項(xiàng)目的融資問題提供了新路徑，即借助銀行投貸聯(lián)動的模式為PPP項(xiàng)目融通資金。但此種極具新意的融資模式早在國家體育館（鳥巢工程項(xiàng)目）、貴州南明河綜合整治項(xiàng)目等PPP項(xiàng)目的事務(wù)運(yùn)作中已初見雛形，因具體操作中尚存在諸多問題，實(shí)務(wù)中的具體運(yùn)用較為少見。本文以貴州南明河綜合整治PPP項(xiàng)目這一成功的典型性案例為研究對象，擬就銀行投貸聯(lián)動參與PPP項(xiàng)目的具體路徑及其適用性展開研究。

一、商業(yè)銀行投貸聯(lián)動模式與PPP模式

投貸聯(lián)動模式，即商業(yè)銀行在與私募股權(quán)（PE）或風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)（VC）的戰(zhàn)略合作框架下，基于后者對企業(yè)的已有評估和投資，以“股權(quán)+債權(quán)”的方式實(shí)行跟進(jìn)式投資，從而形成股權(quán)投資和銀行信貸并行的一體融資模式。目前此種融資模式旨在為我國科技創(chuàng)新性企業(yè)提供持續(xù)性融資便利，進(jìn)而培育與壯大科技創(chuàng)新性企業(yè)。

PPP模式，意指政府資本聯(lián)合社會資本在市場機(jī)制失靈的國民公共服務(wù)領(lǐng)域（如基礎(chǔ)設(shè)施）搭建而成的長期合作關(guān)系。狹義上，PPP模式是指政府以特許經(jīng)營權(quán)、財政補(bǔ)償?shù)确绞阶鲀r，通過社會資本以市場化的原則來出資，單獨(dú)或者牽手政府設(shè)立某一特別目的公司（SPV），來參與城市的基礎(chǔ)設(shè)施等公益性項(xiàng)目的建設(shè)與運(yùn)營。本文所述PPP模式均隸屬狹義范疇，一個典型PPP項(xiàng)目的基本結(jié)構(gòu)，如圖1所示：

二、商業(yè)銀行投貸聯(lián)動參與PPP項(xiàng)目的可行性

1.從融資項(xiàng)目主體的角度看。其能通過對項(xiàng)目未來現(xiàn)金流及資產(chǎn)證券化所引致的增值進(jìn)行“貼現(xiàn)”，進(jìn)而解決項(xiàng)目當(dāng)前的融資難問題，保障項(xiàng)目前期的順利啟動。

2.從投貸聯(lián)動的功能性角度看。投貸聯(lián)動憑借獨(dú)有的后臺支撐優(yōu)勢，可以幫助PPP項(xiàng)目更好地發(fā)現(xiàn)價格和確定價格，同時從事前、事中、事后三維度分別加強(qiáng)PPP項(xiàng)目的甄選、執(zhí)行以及經(jīng)營管理。

3.從商業(yè)銀行角度看。借助股權(quán)投資而得的預(yù)期準(zhǔn)現(xiàn)金流，能有效實(shí)現(xiàn)對債權(quán)投資的風(fēng)險補(bǔ)償，從而拓展商業(yè)銀行金融產(chǎn)品的風(fēng)險收益有效邊界，及提升對于成長類客戶的金融服務(wù)能力。

4.從政府角度看。投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)創(chuàng)造性地解除了商業(yè)銀行與PPP項(xiàng)目的障礙，因而成為政府減輕財政負(fù)擔(dān)、提升公共服務(wù)能力的重要選擇。這一政策風(fēng)向必然快速助推投貸聯(lián)動模式運(yùn)用于PPP領(lǐng)域的深度和廣度。

三、貴州省南明河綜合整治PPP項(xiàng)目案例分析

南明河綜合整治二期項(xiàng)目實(shí)施（2014年8月至2016年3月）采用了PPP模式，引入社會資本，以支流治理為核心、污水處理設(shè)施建設(shè)為關(guān)鍵、改善提升南明河水質(zhì)為重點(diǎn)，主要內(nèi)容涉及重塑干流、支流截污系統(tǒng)及完善污水處理廠建設(shè)。中信銀行作為社會資本方的主力軍，以投貸聯(lián)動的模式全程介入了貴州南明河第二期整治項(xiàng)目。該項(xiàng)目采用政府以“兩污”（污水和污泥）處理的特許經(jīng)營權(quán)作價及財政支付河道購買費(fèi)用的思路運(yùn)行。同時，主導(dǎo)南明河二期整治的項(xiàng)目公司，由中信銀行和中國水環(huán)境集團(tuán)（原中信水務(wù)）共同構(gòu)建的聯(lián)合體，依據(jù)一定出資比例設(shè)立而成。它將“中信PPP聯(lián)合體”的綜合優(yōu)勢最大化發(fā)揮，并使得項(xiàng)目的融資約束都能通過投貸聯(lián)動的模式解決。具體運(yùn)作流程為：首先，中信銀行評估與授信項(xiàng)目，授信總額度達(dá)14億元。其次，中信銀行按照業(yè)務(wù)流程，向國家開發(fā)銀行出具銀行授信額度保函，以替代部分授信額度；最后，由國家開發(fā)銀行香港分行為項(xiàng)目引進(jìn)境外戰(zhàn)略資金。通過“境內(nèi)+境外”的模式提供綜合性金融服務(wù)以縮減項(xiàng)目審批流程和時間，通過“境內(nèi)+境外”、“商行+投行”的組合模式，實(shí)現(xiàn)融資成本的最小化。由于出色的項(xiàng)目運(yùn)作，中信銀行獲批為全國首家給PPP項(xiàng)目融通資金的商業(yè)銀行。

上述案例中，PPP項(xiàng)目的融資缺口是通過商業(yè)銀行祭出“投行資金+貸款投放”的組合拳方式來彌補(bǔ)。具體表現(xiàn)為：以“股權(quán)+債權(quán)”的組合方式對企業(yè)投資，形成股權(quán)投資和銀行信貸的聯(lián)動融資模式。其中，投行業(yè)務(wù)成為了項(xiàng)目資金的直接投放渠道。這一模式既可規(guī)避《商業(yè)銀行法》對銀行的業(yè)務(wù)限制，又能大大降低貸款所引致的可能風(fēng)險。如此，商業(yè)銀行以投貸聯(lián)動模式介入PPP項(xiàng)目，能實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)增值、享受分紅、避免盲目投資等諸多好處，而投行部門資金的介入也助推了銀行更好地參與PPP項(xiàng)目。

四、商業(yè)銀行投貸聯(lián)動模式參與PPP項(xiàng)目的具體路徑及問題

（一）商業(yè)銀行投貸聯(lián)動路徑

1.牽手境內(nèi)外直屬子公司開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)。通過與境內(nèi)外子公司協(xié)同開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可有效規(guī)避《商業(yè)銀行法》第43條規(guī)定，即“商業(yè)銀行不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，國家另有規(guī)定的除外”。目前我國多家國有銀行和股份制商業(yè)銀行都已在國外開設(shè)了具備股權(quán)投資資質(zhì)的子公司，通過聯(lián)合境外子公司或由境外子公司獨(dú)資設(shè)立境內(nèi)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，由此可最大化依靠集團(tuán)優(yōu)勢開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

2.與同集團(tuán)內(nèi)具備股權(quán)投資牌照的公司合作開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)。在金融呈現(xiàn)綜合化經(jīng)營的業(yè)態(tài)勢頭下，商業(yè)銀行可借助集團(tuán)下設(shè)信托公司、基金公司等形式，實(shí)現(xiàn)并優(yōu)化集團(tuán)內(nèi)部的投貸聯(lián)動，達(dá)到縮短決策鏈條、降低信息成本的聚合效應(yīng)。同時，該模式還能較好地調(diào)和集團(tuán)范圍內(nèi)對股權(quán)投資、信貸融資的異質(zhì)風(fēng)險偏好，最終有助于增強(qiáng)對項(xiàng)目風(fēng)險的整體把控力。

3.指定外部機(jī)構(gòu)代理股權(quán)投資或行使認(rèn)股權(quán)。通過與行外股權(quán)投資機(jī)構(gòu)簽署業(yè)務(wù)合作框架，商業(yè)銀行可先行授權(quán)其擔(dān)任投貸聯(lián)動中股權(quán)投資業(yè)務(wù)的代理方，屆時自身作為委托方行使間接控制權(quán)。但需注意，此種方式僅可在相關(guān)政策法規(guī)尚未放開時充當(dāng)臨時性的結(jié)構(gòu)安排。

4.與外部機(jī)構(gòu)合作開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)。通過外部機(jī)構(gòu)方式的參與路徑表現(xiàn)為：首先由風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)向商業(yè)銀行進(jìn)行其已投項(xiàng)目的推介，然后由商業(yè)銀行評估與選擇風(fēng)險可控的諸類項(xiàng)目進(jìn)而發(fā)放信貸，最后外部投資機(jī)構(gòu)或公司股東可為銀行作保，借此可最大化利用兩者在比較優(yōu)勢領(lǐng)域的資源。一方面，商業(yè)銀行依托豐富高質(zhì)的客戶資源，可為合作伙伴提供優(yōu)質(zhì)PPP項(xiàng)目的推薦及各類綜合性金融服務(wù)；另一方面，外部股權(quán)合作機(jī)構(gòu)以其專業(yè)優(yōu)勢，可以為項(xiàng)目企業(yè)做出更科學(xué)、合理的價值評估和股權(quán)投資決策。

5.直接為私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供綜合性融資服務(wù)。商業(yè)銀行可以直接尋求為各種類型的私募股權(quán)基金及產(chǎn)業(yè)基金提供貸款，或作為共同管理人協(xié)助募集資金，并由其選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，從而聚合股權(quán)投資基金與銀行資金之力開展投資。早在2009年工行投資銀行部即在國內(nèi)首推“PE主理銀行服務(wù)產(chǎn)品”，通過產(chǎn)品形式對同工行簽署合作框架的私募股權(quán)集合投資工具管理機(jī)構(gòu)推介股權(quán)投資項(xiàng)目、協(xié)助開展項(xiàng)目投后及投資退出管理等綜合性融資服務(wù)，這是中國商業(yè)銀行投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)領(lǐng)域的早期實(shí)踐，其積累的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐模式值得借鑒。

6.成立合資銀行開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)。該路徑實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵在于股權(quán)投資由關(guān)聯(lián)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)開展，并在一定程度上為我國銀行汲取國外商業(yè)銀行開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)提供了有益契機(jī)。盡管目前投貸聯(lián)動模式主要運(yùn)用于為科技類創(chuàng)新企業(yè)融資服務(wù)，在PPP領(lǐng)域缺乏相關(guān)的實(shí)踐支撐，但其在我國的可行性值得業(yè)界深入探究。

（二）參與路徑的優(yōu)劣分析

1.持有股權(quán)投資牌照的銀行類金融機(jī)構(gòu)，投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)彈性較好，風(fēng)險隔離效果明顯，但同時監(jiān)管部門的政策性扶持不可或缺。

2.與境外或集團(tuán)范疇內(nèi)子公司協(xié)作開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，將最大化地凸顯各業(yè)務(wù)模塊的協(xié)同效應(yīng)，且不失靈活性；但需加強(qiáng)內(nèi)控建設(shè)，嚴(yán)防內(nèi)部股權(quán)投資與債務(wù)融資部門的交叉影響。

3.與外部股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行聯(lián)合運(yùn)作，通過高度競爭的市場方式來處理股權(quán)投資，將極大提升商業(yè)銀行業(yè)務(wù)水平，但不足之處在于此種方式會降低商業(yè)銀行對項(xiàng)目把控力和風(fēng)險控制力。

4.私募基金管理人牌照還存在政策性風(fēng)險。此外，當(dāng)前國內(nèi)運(yùn)用于PPP領(lǐng)域的銀行投貸聯(lián)動模式，尚存在以銀行存量貸款為核心的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)模式的實(shí)踐空白。

五、對我國商業(yè)銀行投貸聯(lián)動參與PPP項(xiàng)目的建議

（一）政策建議

1.加強(qiáng)頂層制度設(shè)計，加快相關(guān)配套制度的落地。投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)對我國銀行業(yè)而言尚屬藍(lán)海領(lǐng)域，運(yùn)作經(jīng)營與風(fēng)險管理尚缺經(jīng)驗(yàn)。政府應(yīng)做好頂層設(shè)計工作，規(guī)范投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的市場許可與行業(yè)準(zhǔn)入等，并由監(jiān)管部門牽頭，有序推動業(yè)務(wù)開展。同時各級政府需立足于防范與化解投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)風(fēng)險，及其可能引致的金融風(fēng)險，積極推動支持投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的相關(guān)政策落地。

2.建立專門管理機(jī)構(gòu)。當(dāng)前國內(nèi)各省級財政部門正在快速推進(jìn)設(shè)立PPP中心，但進(jìn)度稍顯滯緩。PPP項(xiàng)目關(guān)系著財政資金的預(yù)算，因此成立專門機(jī)構(gòu)獨(dú)立管理與規(guī)劃極有必要。由其統(tǒng)籌區(qū)域內(nèi)PPP項(xiàng)目的評估及儲備、合作政策制定等，推動PPP項(xiàng)目的完善成熟，防范未來財政風(fēng)險的無限擴(kuò)大。

3.完善合同管理。項(xiàng)目在訂立具體合同時，需審時度勢地研究并完善合同條款，重點(diǎn)關(guān)注付款安排及調(diào)整機(jī)制、績效標(biāo)準(zhǔn)、違約責(zé)任甄別、貸款償付與社會資本退出安排等關(guān)鍵條款，確保合同內(nèi)容的規(guī)范性和合理性，從而為項(xiàng)目后續(xù)運(yùn)行夯實(shí)基礎(chǔ)。

（二）風(fēng)險防范

1.科學(xué)規(guī)劃業(yè)務(wù)發(fā)展，完善考核機(jī)制。商業(yè)銀行應(yīng)從合規(guī)角度科學(xué)規(guī)劃業(yè)務(wù)，并明確該業(yè)務(wù)擬參與的PPP項(xiàng)目類別，同時制定專門政策對企業(yè)授信、項(xiàng)目限額等方面加強(qiáng)管理。PPP模式盡管近年來發(fā)展態(tài)勢趨好，諸多項(xiàng)目存在政府“兜底”，但其本身的投資風(fēng)險仍不容忽視。因此完善投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)項(xiàng)目的考核機(jī)制勢在必行，使股權(quán)投資業(yè)務(wù)收益與信貸業(yè)務(wù)收益相結(jié)合的打包評價方式逐步取代對單信貸業(yè)務(wù)逐筆考核的評價模式，同時制定合理可行的激勵機(jī)制。

2.謹(jǐn)慎、合理地選擇PPP項(xiàng)目類型。評估與選擇優(yōu)質(zhì)的PPP項(xiàng)目是商業(yè)銀行開展投資聯(lián)動業(yè)務(wù)的關(guān)鍵步驟；要對項(xiàng)目的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所投比重與投資杠桿設(shè)置約束，尤其加強(qiáng)防范與化解集中度風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險及創(chuàng)新風(fēng)險；就如何選擇PPP項(xiàng)目，可關(guān)注以下兩點(diǎn)：（1）盡量選取政府付費(fèi)和可行性缺口補(bǔ)助的PPP項(xiàng)目；（2）選擇強(qiáng)力合作伙伴。

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（責(zé)任編輯：郭麗春 梁宏偉）