師曉芹+劉曉楠

【摘要】近年來，在人民幣持續(xù)貶值的大背景下，利率也長期走低。因此，當前經濟背景下，嘗試探索新型保險資金資產配置模式，加強海外資產配置管理，有利于降低投資風險，增加投資收益。而且在不久的將來，隨著經濟的發(fā)展，保險資金必將成為投資者直接分享企業(yè)股權長期受益的重要方式，并且，保險資金配置也將逐漸與國際接軌。

【關鍵詞】保險資金；資產配置；策略

當前我國主要依靠房地產業(yè)拉動經濟增長，但隨著人口趨于穩(wěn)定，房地產市場也逐漸趨于平穩(wěn)，需求不斷回落。地產業(yè)引導經濟的時代的景象已經悄然而過。此外，在中國經濟增長緩慢的同時，世界經濟也呈現出同樣的發(fā)展態(tài)勢。在全球經濟緩慢發(fā)展的當代，負利率低利率常態(tài)頻現，美國。歐洲等世界經濟強國，其國內政治局勢不穩(wěn)定也加重了國際經濟市場的動蕩，保險資金投資也在面臨新的挑戰(zhàn)與困難。

一、當前保險資金配置的困境

（一）行業(yè)利差不斷收緊

隨著近幾年保險負債端市場的不斷改革，長期以來，政府規(guī)定負債利率不得超出2.5%的監(jiān)管常態(tài)被逐漸打破。這種情況的出現，一方面提升了保險業(yè)市場的經營活力，為保險市場帶來了新的機遇。另一方面也激發(fā)了保險公司的競爭壓力，使得眾多保險公司成為負債市場中的一員。尤其是一些看到市場機遇，急于求進的中小企業(yè)，想在短期內獲得可觀收益，提高市場占有率，而不得不提高保費規(guī)模，通過銀行或網絡媒介，大肆發(fā)布各種理財型保險，這種理財型保險較當前銀行在售的各類理財產品的收益要高，部分公司的產品甚至較銀行同類產品高出5%-8%的利率。再加上各保險公司銷售此類萬能險需要較高的銷售成本，因此萬能的負債成本持續(xù)走高。截止到2017年底，萬能險的保費收入已占人壽保險保費總收入的三分之一，隨著萬能險銷售額的不斷增加，保險公司的負債成本也日益攀升。

但與銷售額持續(xù)走高的狀態(tài)不同的是，保險公司所持的國債及國開債收益自2014年起持續(xù)下滑。盡管近兩年出現了小幅度的提升，但也難掩各類資產收益下滑的態(tài)勢。銀行近年來推出的各類理財產品的年化收益率現在看來也不容樂觀。

（二）資產負債久期缺乏合理配置

我國傳統(tǒng)的人壽保險行業(yè)的負債久期大部分都在十年以上。而國內資本市場上，大于十年的資產所占比例很小。因此，當前我國許多大型的保險企業(yè)都無法找到久期足夠長的資產來配置。再加上當前大家對短期非標資產的熱度不減，剛性兌付的狀態(tài)無法改變，這些都直接導致了資產負債久期的不匹配。因此，當前許多大型保險類公司出現了存量資產到期后，無法短時間內找到同等收益水平的資產來彌補空缺。

與大型保險企業(yè)不同的是，近幾年不斷擴張市場的中小型保險企業(yè)利用自己推出的萬能險業(yè)務，迅速取得市場占有率。這類企業(yè)的負債久期雖不及大型企業(yè)，多在三年內，甚至有部分企業(yè)是在一年以內。但其為外界承諾的高收益無疑增加了公司的負債成本，使得資產端不得不犧牲資產流動性來換取收益。這也是中小保險企業(yè)面臨的高風險問題，當其負債現金無法滿足持續(xù)性的高流入需求的時候，企業(yè)將面臨變賣資產的風險。

二、保險資金資產配置的策略

（一）提高權益資產配置比例

參考世界發(fā)達國家的先進經驗，我們可以看到，在美國日本等發(fā)達國家面臨此類配置不均衡的問題時，面對持續(xù)走低的利率市場，其配置權益類資產的比例不斷上升。我們在分析國內各大上市險企的財物狀況時不難發(fā)現，近年來，各大險企的固定資產比例逐年下降，但權益類資產的比例整體呈小幅度提升。到2016年底，股票和證券投資資金中的險資配置比例已達到15%，但距離國家監(jiān)管提出的30%的標準還有一段距離。從國內經濟的微觀角度來說，中小市值股票的持有風險較大，而大市值的股票雖然股價較低，但分紅高，對當前保險企業(yè)的負債情況有利，適合此類企業(yè)長期持有。

2016年下半年，保監(jiān)會為了控制業(yè)內興起的舉牌行為，保障保險行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展，頒布了一系列規(guī)章制度。并根據當前市場發(fā)展情況對萬能險及舉牌行為實行專項治理及監(jiān)控。保監(jiān)會明確指出，在運用保險資金進行股票投資的過程中，應避免頻繁的大量炒作股票，謹慎投資，秉承長遠投資的理念，穩(wěn)健運行。在保監(jiān)會的一系列行動實施后，舉牌行為得到遏制。但許多保險公司在未來仍會選擇長期以投資者身份參與企業(yè)股權，分享企業(yè)的長期收益。從長遠來看，股權投資仍然為保險資金配置的重要方式。

（二）增加海外資產配置

2004年保監(jiān)會頒布了《保險外匯資金境外運用管理辦法》標志著我國保險業(yè)海外投資正式起步。當時，第一批在境外上市的中國人壽，中國平安等公司開始利用籌集到的外匯在香港股票市場進行投資，同時也購買一些境外小額的債券等。在2012年提出簡政放權的思路下，隨著保監(jiān)會提出的《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》，保險業(yè)的境外投資大幅度提升。近年來，中國保險資金的境外投資主要集中在美國、英國、澳大利亞等國的不動產投資上，兼具收購海外保險公司的股權。目前，鼓勵保險資金進行海外投資仍是配置保險資金的主要方式，據統(tǒng)計，當前保險資金境外投資總額占資金運用余額的比例還遠不及保監(jiān)會提出的上限。在人民幣貶值周期，加大海外投資是險企資產配置的必然選擇。

根據上述分析，我們清楚的看到，面對當前持續(xù)低利率以及人民幣貶值的世界市場環(huán)境，在保險資金資產的配置方面，應提高權益類資產配置比例、加大海外資產配置。從而提升投資收益，規(guī)避投資風險。

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