陳超

[提要] 互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融相比有著廣覆蓋、更加便利等優(yōu)點，但收益和風險方面又與傳統(tǒng)金融有著較大的區(qū)別。本文以天弘增利寶貨幣基金為例，以定量分析為主，研究天弘增利寶貨幣基金投資組合現(xiàn)狀。針對其存在的流動性風險、信用風險、操作風險等問題，結合影響因素提出怎樣增加收益和降低風險的可行性建議。

關鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；傳統(tǒng)金融；風險

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年6月7日

余額寶在2013年6月13日推出以后，10天時間用戶就突破了100萬。余額寶實際上是天弘增利寶基金的直銷平臺。余額寶的收益和風險是由天弘增利寶貨幣基金所決定的，要想研究天弘增利寶貨幣基金就要對其所包含的金融資產進行分析。最終對天弘增利寶貨幣基金投資組合進行分析，從而得出該投資組合的現(xiàn)狀和問題，以及提出一些可行的改進建議。

一、市場風險

天弘增利寶貨幣是天弘增利寶貨幣市場基金的簡稱，該款基金是由天弘基金推出的一款低風險的貨幣基金，業(yè)績比較基準是同期七天通知存款利率（稅后），這就在很大程度上決定了這種貨幣基金的安全性。可以看出，此基金追求的并不是高收益，而是低風險。

（一）利率風險。利率風險在市場風險中是比較重要的一種，由于市場利率的變化會導致未來收益的不確定性。由于利率的變化而引起債券價格的變化，從而使投資在債券的那部分資產存在著價值受損的風險。天弘增利寶貨幣基金投資組合有7.83%的資產用于投資債券，所以利率的變化會給整個投資組合帶來一定的影響。

整體來講，該投資組合的利率風險不大，因為該投資組合持有的資產基本上都是短期的，沒有很長期限的資產，這樣可以及時隨著利率的調整而改變自身的資產配置來應對利率變化的風險。一方面央行直接下調基準利率；另一方面通過下調存款準備金率來釋放資金，無論哪一方面對于擁有靈活資產配置的天弘增利寶貨幣基金都是利好消息。所以，該投資組合的利率風險很小。

（二）匯率風險。不僅只有利率的變化能影響債券價格進而影響投資組合的收益。匯率上升會導致國內的出口型企業(yè)受到災難性的打擊，從而導致國內的實業(yè)經濟受損，隨著實業(yè)經濟的受阻又在債券市場上表現(xiàn)成債券價格的下降。而且匯率的變化會直接影響相關的債券，比如對沖基金等。

我國目前出口大多是依靠價格優(yōu)勢，當這個價格優(yōu)勢不復存在之后，國內的出口企業(yè)會遭受巨大的打擊，進而影響股市。人民幣如果升值，會導致大量人民幣在短期之間流出本國，使得國內資金減少，隨著國內資金的減少，利率會下降。隨著我國國際地位的提高和在世界經濟中扮演的角色越來越重要，人民幣升值在未來很長一段時間之內都是不可避免的現(xiàn)象。匯率的上升，會使得該投資組合的銀行存款資產，債券資產都遭受損失。所以，面臨的匯率風險是很大的，需要做好應對的準備，否則可能在未來的某一個時間給該投資組合帶來毀滅性的災難。

（三）購買力風險。購買力風險又叫作通貨膨脹風險，指的是由于通貨膨脹使得實際收益率下降。通常我們所說某投資組合的收益率指的都是名義收益率，如果名義收益率的增長速度低于通貨膨脹率，那么實際上其實際收益率反而是下降的。從1986年到2015年以來，收益率歷史最高值達到了28.40%，最低值是-2.20%。通貨膨脹率在2014年6月達到近兩年最高的2.5%，到達這個峰值之后，就開始慢慢的下跌。在進入2015年之后，通貨膨脹率從0.8%上升到1.4%，最后又在1.4%穩(wěn)定下來的趨勢。通貨膨脹率是由GDP平減指數(shù)計算出來的，但實際的通貨膨脹率會稍微高一點。

過低的通貨膨脹率會導致通貨緊縮，但在目前的狀況來看是很難出現(xiàn)的。我們現(xiàn)在面臨的主要是通貨膨脹率過高，對于天弘增利寶貨幣基金而言，由于該基金的絕大多數(shù)資產都配置在購買銀行存款上面，而銀行的存款利率特別是短期存款利率一直以來都不高，一年期的短期存款利率基本就在2.7%左右。通貨膨脹率對投資在債券部分的資產影響就相對小一些，債券的價格會隨著通貨膨脹率的變化而做出相應比較準確的調整，但是該投資組合配置在債券的部分較少，所以受到購買力風險的影響是相對比較大的。

二、信用風險

信用風險是人們最早認識的一類風險，不論是企業(yè)還是投資組合，只要面臨交易選擇，信用風險就一直存在。信用風險和其他風險有著明顯的不同，因為這種風險難以量化、轉移。而且對信用風險的管理只能降低損失卻不能增加收益。該投資組合面臨的信用風險可以分為兩個部分：一部分是系統(tǒng)性信用風險，這種風險來自于經濟體系之外，是隨機的。系統(tǒng)性信用風險的特征是這些風險由公共因素引起，對所有經濟參與者都有影響，難以通過投資組合分散化來消除。對于這一部分風險，基本上所有的投資策略都是無力改變的，只能在風險發(fā)生之前做好預案；另一部分風險是非系統(tǒng)性信用風險，這種風險只會對某一個投資組合產生影響，而不會對整個經濟都產生影響。該投資組合選擇主要是銀行存款和結算準備金、債券、買入返售資產這三種。對于我國目前的經濟環(huán)境來看，這三種資產的信用風險都是極其小的。

所以，在信用風險這一部分風險，該投資組合要防范的主要是系統(tǒng)性信用風險。因為系統(tǒng)性信用風險一旦發(fā)生，該投資組合的所有資產都將面臨著損失的可能。而且加強對信用風險的預防，還會在一定程度上完整該基金的運營狀況。

三、操作風險

對于操作風險的界定，到現(xiàn)在尚無一個完全統(tǒng)一的定義。最被人們接受的一種定義是：由于系統(tǒng)、過程、人為因素的不充分或者失效，或是由外部的事件所導致的損失。對于操作風險的細分來看，該投資組合存在的操作風險主要集中在關鍵人物的風險和不可預見性計劃的失效。對于天弘增利寶貨幣基金而言，它的關鍵人物是馬云。天弘增利寶貨幣基金之所以能成為國內首支規(guī)模破千億的基金，是因為阿里巴巴宣布它作為獨家合作伙伴。但是，該基金的命運在一定程度上已經和馬云暫時綁在了一起。馬云作為一個公眾人物，難免會有人抹黑。倘若馬云傳出什么不好的消息，經過網(wǎng)絡的傳遞，會引起網(wǎng)絡恐慌，從而人們會把購買的該基金的份額大肆變現(xiàn)，這樣就會讓該基金陷入癱瘓狀態(tài)。

另外一個可能面臨的操作風險就是不可預見性計劃的失效。天弘增利寶貨幣基金在2013年成立后收益率持續(xù)上漲。但是在央行發(fā)布一個限制交易數(shù)額的文件后，收益率就開始迅速下降，這正是由于這種不可預見性的系統(tǒng)性的監(jiān)管導致的。這種操作風險是無法預見和避免的且?guī)淼钠茐倪€是巨大的。最后還存在著網(wǎng)絡泄密、從業(yè)人員、系統(tǒng)失效的風險。首先，該基金的交易是由個人在網(wǎng)絡上點擊而后由系統(tǒng)自動完成的，如果系統(tǒng)不穩(wěn)定以及系統(tǒng)遭到黑客攻擊這些都會導致所有交易失敗。從業(yè)人員的職業(yè)素養(yǎng)也有可能參差不齊，對他們的監(jiān)管也做得不足。另外，整個系統(tǒng)的運行穩(wěn)定系都是潛在的操作風險。

操作風險是可以得到更好地控制和管理的，為了達到這個目的最關鍵的是度量出它的成本?？梢院唵蔚夭扇　白陨隙隆钡姆椒?，能在給未來管理操作風險提供相關建議。拿總體的凈利潤波動率來衡量，這種方法雖然存在一定的缺陷，卻還是有很大的參考價值的。2014年6月到2014年12月凈利潤的波動率為94.39%。從凈利潤的波動來看，這個變動幅度十分巨大，這意味著該投資組合面臨的操作風險很大。但從該基金剛剛成立，正處于快速發(fā)展和歷史數(shù)據(jù)不足的情況來看，這樣的結論是不太準確的。在這個階段該基金的規(guī)模在不斷地成倍式增長，凈利潤自然而然地會隨著基金規(guī)模的增長而隨之增加。但也給該投資組合提供了具有參考價值的信息。凈利潤波動如此巨大，該基金需要很大的成本才能控制這種操作風險。

四、流動性風險

流動性風險指的是由于缺乏流動性從而造成損失的可能性，流動性通常指的是資產在不發(fā)生損失時的迅速變現(xiàn)能力。流動性風險主要有資產流動性風險和負債流動性風險這兩種形式。對于天弘增利寶貨幣基金而言，該基金雖然是一種貨幣基金但是仍然面臨著一定的流動性風險。

該投資組合的資產期限結構，這雖然不是直接和流動性掛鉤的，但是持有資產的期限結構也決定了該投資組合的變現(xiàn)能力。從2014年第1季度開始，就增加了180天（含）及以上的資產持有比率。在這幾個季度之中除了2014年第4季度之外，其余的幾個季度資產持有期限都比較穩(wěn)定。但是在2014年第4季度該投資組合將60天（含）到90天的資產持有比率從42.62%降到了8.14%，而在期限更加短的資產上面增加了持有量，這是為了應對當時人們瘋狂兌現(xiàn)的舉動。該投資組合的策略是逐步增加90天以上的資產持有比例，以此來增加收益。

五、可行性建議

針對天弘增利寶貨幣基金投資組合的資產配置狀況，該組合應該及時地調整自己的投資策略。其中，收益率太低的銀行存款和結算備付金的比例應該降低，不能始終占所有資產的85%以上。在減少銀行存款和結算備付金持有比例的同時應該增加債券資產的持有比例。在投資的行業(yè)來看，可以將目光從現(xiàn)在收益率較高的房地產上轉移開來，因為在未來的一段時間我們需要消化前面的房地產帶來的過剩產能。隨著我國經濟的轉型，第三產業(yè)和高科技行業(yè)以及公共基礎設施建設在未來一段時間的盈利前景是可觀的，所以可以持有這些方面的債券。

同類貨幣基金的機構持有比例都遠遠高于天弘增利寶貨幣基金，這樣給該投資組合更多的地選擇。因為機構持有的期限會比個人持有的相對長一點，可以允許該投資組合將資金用于投資收益率高但是周期長的金融資產。所以，對于天弘增利寶貨幣基金投資組合而言，該投資組合可以在現(xiàn)有的基礎之上找一些機構進行合作或者推出一些符合機構持有要求的資產組合，以求得更高的收益率和更好的資金周轉。

對于系統(tǒng)系風險是要注意整個經濟發(fā)展的趨勢，以及政府的政策變化。由于該投資組合屬于貨幣基金還要密切注意央行動向以及國際經濟形勢。這種風險一旦爆發(fā)是對整個經濟都會造成劇烈的震蕩，所以要保持資產的靈活性以便在系統(tǒng)風險爆發(fā)的時候及時調整來將損失降到最小。

對于流動性風險方面來說，該投資組合不僅要把50%左右的資產投資在流動性比較高的金融資產，而且還可以學習商業(yè)銀行設置一種類似于存款準備金的制度，把一定的現(xiàn)金留存以備投資者套現(xiàn)。對于個人而言，重視的不是高收益，而是在高流動性和高安全性的基礎上能有一定的附帶收益。

對于操作風險來說，第一，要加強對從業(yè)人員的監(jiān)督，要對每個從業(yè)人員每天的所有操作都要有相關的記錄，在操作的金額達到一定數(shù)額的時候必須通過一定的審核才能繼續(xù)進行該操作，以避免由于操作人員的素質不夠或者職業(yè)技能不足給投資者帶來損失；第二，對于整個操作系統(tǒng)的穩(wěn)定性和安全性要有一個很高的保證。由于所有的操作都是通過登錄密碼進行登錄之后就可以直接操作，這樣對于投資者賬戶的安全性也存在著一定的隱患?？梢詫Ξ惖夭僮鬟M行限制，如沒有本人綁定的電話發(fā)送本人有效信息例如身份證信息到系統(tǒng)，在異地就不能進行操作，這樣會極大地提高其安全性；第三，是整個操作平臺的穩(wěn)定性。由于該投資組合是基于網(wǎng)絡平臺來進行交易，如果這個操作系統(tǒng)不穩(wěn)定，受到黑客攻擊以及在線使用人數(shù)過多而導致崩潰會讓整個交易陷入癱瘓，而且對以后的發(fā)展也會起到極壞的影響。如果由于系統(tǒng)原因導致操作失敗，投資者在之后的選擇上就極有可能不再選擇這樣的投資方式。所以，要加強整個操作系統(tǒng)和交易平臺的技術性支持。

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