繆文全+劉旸+王景成

基金是混合所有制經(jīng)濟(jì)的典型實(shí)現(xiàn)形式，近年來(lái)，各地相繼成立國(guó)企改革發(fā)展基金，按照“政府引導(dǎo)、企業(yè)參與、市場(chǎng)運(yùn)作”原則，以國(guó)有資本為引導(dǎo)，撬動(dòng)社會(huì)資本參與國(guó)企改革，為國(guó)有企業(yè)規(guī)范治理、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、股權(quán)融資、債務(wù)處理等提供支持。在此背景下，研究分析各地國(guó)企改革發(fā)展基金的成立、運(yùn)行情況具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、各地國(guó)企改革發(fā)展基金的成立及運(yùn)行

（一）中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金

中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金于2016年9月在北京成立，首期募集資金1310萬(wàn)元。其中，中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)有限公司作為主發(fā)起人出資300億元，中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司等出資1010億元。該基金重點(diǎn)投資央企轉(zhuǎn)型升級(jí)重大項(xiàng)目、有利于國(guó)家利益的重大戰(zhàn)略性項(xiàng)目、央企產(chǎn)業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目，以及協(xié)助企業(yè)退出無(wú)互補(bǔ)性和低協(xié)同性的業(yè)務(wù)。區(qū)別于以往政府主導(dǎo)、央企直接投資的投融資模式，中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金實(shí)施的是更加市場(chǎng)化和公司化治理的新型投融資模式。中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金先后參與了中國(guó)國(guó)際航空股份有限公司、中國(guó)電力建設(shè)股份有限公司、中國(guó)中冶股份有限公司等央企的增發(fā)項(xiàng)目，有效服務(wù)了央企及國(guó)有骨干企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、管理優(yōu)化和資產(chǎn)對(duì)接。

（二）深圳國(guó)調(diào)招商并購(gòu)股權(quán)投資基金

深圳國(guó)調(diào)招商并購(gòu)股權(quán)投資基金成立于2017年4月，由深圳市政府投資引導(dǎo)基金、中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、鹽田區(qū)國(guó)有資本投資管理有限公司等共同出資設(shè)立?；鹗灼谝?guī)模352.57億，重點(diǎn)圍繞國(guó)企混合所有制改革、并購(gòu)重組、成長(zhǎng)型企業(yè)等方向進(jìn)行投資。作為深圳市政府出資設(shè)立并按市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金，深圳國(guó)調(diào)招商并購(gòu)股權(quán)投資基金將以資本為紐帶，重點(diǎn)關(guān)注央企、國(guó)企的混合所有制改革投資機(jī)會(huì)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和價(jià)值再塑服務(wù)于深圳市屬國(guó)有企業(yè)改革，吸引人才、技術(shù)、管理方式等資源落地深圳，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（三）山東國(guó)惠改革發(fā)展基金和山東聚贏產(chǎn)業(yè)基金

山東國(guó)惠改革發(fā)展基金于2016年1月成立，基金總規(guī)模200億，采用母子基金架構(gòu)。母基金由山東省國(guó)資委、山東省魯信投資控股集團(tuán)有限公司等共同出資，已募集60億元，以設(shè)立各類子基金的形式，預(yù)計(jì)到2017年年底可形成千億規(guī)模。山東國(guó)惠改革發(fā)展基金是山東省專門為推動(dòng)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革進(jìn)程成立的基金，按照“股權(quán)多元化、運(yùn)作市場(chǎng)化、管理專業(yè)化”的原則，通過(guò)參股解決國(guó)企改革所需資金，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，加速國(guó)資國(guó)企改革進(jìn)程。

山東聚贏產(chǎn)業(yè)基金于2015年由山東省國(guó)有資產(chǎn)投資控股有限公司聯(lián)合中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司組建?；鹬饕?wù)于省內(nèi)國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和行業(yè)整合。成立后，為促進(jìn)國(guó)有資本保值增值和保障省屬國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)及經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，山東聚贏產(chǎn)業(yè)基金聯(lián)合社會(huì)資本先后參與了山東新華制藥股份有限公司、山東銀座股份有限公司等多個(gè)增發(fā)項(xiàng)目，有效推動(dòng)了所投企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，同步引入的社會(huì)資本和員工持股計(jì)劃有利于進(jìn)一步完善公司法人治理結(jié)構(gòu)和調(diào)動(dòng)員工的積極性。

（四）廣東國(guó)有企業(yè)重組發(fā)展基金

廣東省國(guó)有全資企業(yè)和國(guó)有絕對(duì)控股企業(yè)戶數(shù)占比82%，集中了全省88%的國(guó)有資本。為推動(dòng)省屬國(guó)有企業(yè)形成多元產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，2015年4月，廣東省組建了廣東國(guó)有企業(yè)重組發(fā)展基金。基金按照“政府引導(dǎo)、企業(yè)參與、市場(chǎng)運(yùn)作，支持創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、支持產(chǎn)業(yè)培育、支持證券化”原則，采用母子基金形式進(jìn)行運(yùn)作。母基金首期規(guī)模15億元中，廣東省政府安排財(cái)政出資3億元，7家省屬企業(yè)出資4.55億元，剩余部分由金融機(jī)構(gòu)出資。廣東國(guó)企重組發(fā)展基金成立后，先后設(shè)立了“粵電新能源產(chǎn)業(yè)并購(gòu)”“粵水電清潔能源產(chǎn)業(yè)并購(gòu)”“華隧城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”等多個(gè)子基金，對(duì)廣東廣新信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司、國(guó)義招標(biāo)股份有限公司、廣東華金合金材料實(shí)業(yè)有限公司等12家省內(nèi)試點(diǎn)國(guó)有企業(yè)入股，同步實(shí)施員工持股并推動(dòng)試點(diǎn)企業(yè)在新三板上市。通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者、實(shí)施員工持股和國(guó)企發(fā)展基金入股，支持試點(diǎn)企業(yè)建立了規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，激發(fā)了管理團(tuán)隊(duì)活力，開(kāi)拓了企業(yè)發(fā)展空間。

（五）北京京國(guó)瑞國(guó)企改革發(fā)展基金

2014年12月，為推進(jìn)市屬國(guó)資國(guó)企改革發(fā)展，降低改革成本，解決國(guó)企改革歷史遺留問(wèn)題，北京市組建了京國(guó)瑞國(guó)企改革發(fā)展基金。該基金采用母子基金模式，募集規(guī)模400億元。其中，京國(guó)瑞基金為母基金，屬于半公益的政府引導(dǎo)基金，下設(shè)商業(yè)性的京國(guó)發(fā)基金和公益性的京國(guó)益兩只子基金。京國(guó)瑞基金采用有限合伙形式運(yùn)行，參與市屬國(guó)企重大股權(quán)投資，向子基金京國(guó)發(fā)出資，以部分收益設(shè)立公益性的京國(guó)益基金。三只基金獨(dú)立運(yùn)作，通過(guò)專業(yè)化管理、市場(chǎng)化配置，建立收益分配、反哺機(jī)制，互為支撐、互為補(bǔ)充、互為促進(jìn)。京國(guó)瑞基金的成立是推進(jìn)北京市市屬企業(yè)混合所有制改革的重要探索，其多次支持北京市屬企業(yè)的增資擴(kuò)股和并購(gòu)項(xiàng)目，為解決國(guó)企發(fā)展歷史負(fù)擔(dān)和資金籌措問(wèn)題，進(jìn)行了有效嘗試和創(chuàng)新。

二、改革發(fā)展基金對(duì)國(guó)企改革的推動(dòng)作用

（一）為國(guó)企改革提供資金保障

國(guó)企改革單純依靠政府推動(dòng)是不夠的，還需要雄厚的資金支持。國(guó)有資產(chǎn)規(guī)模巨大，部分企業(yè)歷史負(fù)擔(dān)重、資金需求大、融資渠道少，存在“想調(diào)調(diào)不動(dòng)、想轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)不了”的突出現(xiàn)象。改革的落實(shí)需要龐大的資金支持，單純依賴財(cái)政資金難以實(shí)現(xiàn)。而基金具有資金集聚和撬動(dòng)作用，有利于吸引社會(huì)資本，放大國(guó)有資本功能，同時(shí)還能實(shí)現(xiàn)財(cái)政資金的循環(huán)再生、滾動(dòng)利用。通過(guò)成立國(guó)有資本改革引導(dǎo)基金，吸引社會(huì)資本，作為國(guó)企改革的啟動(dòng)資金，有利于緩解財(cái)政壓力，減少政府投入和負(fù)擔(dān)，加快國(guó)企改革進(jìn)程。

（二）為改革提供示范引領(lǐng)作用

當(dāng)前，由于資本量小、話語(yǔ)權(quán)小、顧慮多，民營(yíng)企業(yè)對(duì)參與國(guó)企混合所有制改革存在觀望心態(tài)，通過(guò)國(guó)資改革基金進(jìn)入國(guó)有企業(yè)撬動(dòng)國(guó)資改革，可以消除社會(huì)資本參與國(guó)企混合所有制改革進(jìn)入難、顧慮多等問(wèn)題，同時(shí)，國(guó)資改革基金本身具有國(guó)資背景，這種身份能為改革前后基金與被投資企業(yè)的溝通合作帶來(lái)便利。此外，國(guó)企改革基金還可以以同股同權(quán)方式同步帶動(dòng)國(guó)有企業(yè)員工持股，進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力。

（三）為改革提供專業(yè)化、市場(chǎng)化服務(wù)

基金具有市場(chǎng)化、專業(yè)化運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)入國(guó)有企業(yè)，可以運(yùn)用專業(yè)的金融服務(wù)水平和公司治理經(jīng)驗(yàn)對(duì)企業(yè)進(jìn)行重整改革，實(shí)現(xiàn)對(duì)被投企業(yè)的專業(yè)決策、高效管理，促使被投企業(yè)徹底解決內(nèi)部人控制問(wèn)題，完善法人治理機(jī)構(gòu)，構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度。同時(shí)，政府在選擇基金管理人已事前增設(shè)了競(jìng)爭(zhēng)性投資程序，基金引入了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，有利于克服原有體制機(jī)制的弊端。

（四）為國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供主輔分離服務(wù)

國(guó)有企業(yè)輔業(yè)資產(chǎn)通常屬于非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)或盈利能力較差，國(guó)企改革基金除了以資本金方式支持企業(yè)主業(yè)發(fā)展外，還可以以公允價(jià)值承接輔業(yè)或非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，助推企業(yè)聚焦主業(yè)。同時(shí)，還可利用專業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資和重組整合經(jīng)驗(yàn)來(lái)挖掘輔業(yè)或非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的盈利潛力，通過(guò)對(duì)輔業(yè)中具備經(jīng)營(yíng)潛力的資產(chǎn)進(jìn)行整合，構(gòu)建完善的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高輔業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，從而打造新的經(jīng)營(yíng)主體，進(jìn)一步提高國(guó)有資產(chǎn)的增值保值率。

（五）有利于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)的放大作用

目前，各地成立的國(guó)企改革發(fā)展基金大多具備引導(dǎo)屬性。根據(jù)十八大國(guó)有企業(yè)改革需要堅(jiān)持有進(jìn)有退、有所為有所不為的政策精神，一方面，要引導(dǎo)國(guó)有資本從不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)和領(lǐng)域退出。另一方面，國(guó)企改革發(fā)展基金還可以發(fā)揮產(chǎn)業(yè)培育、孵化功能，通過(guò)積極放大社會(huì)資本，引導(dǎo)資本投向和培育新能源、新材料、智能裝備制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

三、建議

（一）加大國(guó)企資本金以基金方式注入企業(yè)的比例

充分發(fā)揮財(cái)政資金杠桿作用，加快成立國(guó)企改革發(fā)展基金，改變現(xiàn)行“撒胡椒面”的方式。國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算支出方式應(yīng)當(dāng)根據(jù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要和國(guó)企改革發(fā)展任務(wù)及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，更多的以基金的方式注入企業(yè)，引領(lǐng)社會(huì)資本投向重要前瞻性戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境保護(hù)、科技進(jìn)步等領(lǐng)域，帶動(dòng)國(guó)有企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)國(guó)有資本影響力。

（二）推動(dòng)國(guó)企經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)作為基金一般合伙人

積極引入國(guó)企經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)作為一般合伙人參與基金出資，引導(dǎo)和鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)對(duì)基金投入增量資金，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)者由“員工”轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮蓶|”，提高經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)積極性和主動(dòng)性，降低監(jiān)管和溝通成本。通過(guò)出資人、基金、經(jīng)營(yíng)者利益高度一致，發(fā)揮最大能動(dòng)性，在機(jī)制上解決參與各方混改動(dòng)力不足和績(jī)效激勵(lì)不足的難題。

（三）協(xié)調(diào)基金政策目標(biāo)與社會(huì)資本逐利性之間的關(guān)系

出于推動(dòng)國(guó)企改革進(jìn)程、實(shí)現(xiàn)特定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的目的，政府一般會(huì)對(duì)基金的投資領(lǐng)域和地域做出約束性規(guī)定。而如果所限定區(qū)域和領(lǐng)域內(nèi)項(xiàng)目數(shù)量少、質(zhì)量不高就會(huì)對(duì)社會(huì)資本的逐利形成影響。建議可以參考京國(guó)瑞國(guó)企改革發(fā)展基金的分級(jí)分層設(shè)置方式，將子基金分設(shè)為公益性和商業(yè)性，建立子基金層面的反哺機(jī)制。同時(shí)，可以通過(guò)調(diào)整政府出資的讓利比例調(diào)動(dòng)社會(huì)資本的積極性。

（四）完善對(duì)改革發(fā)展基金的考核激勵(lì)機(jī)制

統(tǒng)籌考慮改革發(fā)展基金的社會(huì)效應(yīng)和投資效益，設(shè)立全方位投資績(jī)效考核體制，從多維度對(duì)相關(guān)人員進(jìn)行考核。對(duì)基金配套實(shí)施市場(chǎng)化激勵(lì)約束優(yōu)勢(shì)，嘗試通過(guò)超額收益分成、業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)、項(xiàng)目跟投等手段有效實(shí)現(xiàn)對(duì)管理人的激勵(lì)約束。適當(dāng)改善發(fā)展基金從業(yè)人員的薪酬待遇，給予必要的獎(jiǎng)勵(lì)或補(bǔ)貼等，吸引、培養(yǎng)、留住高水平的專業(yè)人才。

（五）強(qiáng)化基金運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)鏈思維

國(guó)企改革發(fā)展基金的運(yùn)作不應(yīng)該只局限于單個(gè)國(guó)有企業(yè)的改革，還應(yīng)該強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈思維，發(fā)揮基金在區(qū)域內(nèi)的影響力，建立良好的產(chǎn)業(yè)運(yùn)作能力，幫助國(guó)有企業(yè)增優(yōu)勢(shì)、補(bǔ)短板、調(diào)結(jié)構(gòu)。一方面通過(guò)橫向并購(gòu)，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，降低生產(chǎn)成本和提升上下游議價(jià)能力；另一方面通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈整合，補(bǔ)齊發(fā)展短板，增強(qiáng)改革企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展效應(yīng)。

（作者單位：河南農(nóng)開(kāi)產(chǎn)業(yè)基金投資有限責(zé)任公司）