張嫻

【摘要】本文介紹了期貨套期保值原理以及株冶集團從事期貨套期保值業(yè)務(wù)的目的，結(jié)合株冶自身特點及多年來從事套期保值業(yè)務(wù)情況，總結(jié)成功與失敗的經(jīng)驗和教訓(xùn)，明確了期貨套期保值業(yè)務(wù)中風(fēng)險管理的重要性，套期保值業(yè)務(wù)的任何一步都需在嚴(yán)格的風(fēng)險管控下進行。

【關(guān)鍵詞】期貨；套期保值；風(fēng)險管理

【中圖分類號】F275；F724.5

一、套期保值的概念及原理

期貨的套期保值是把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，利用期貨合約對其現(xiàn)在買進準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)硇枰I進商品的價格進行保險的交易活動，在本質(zhì)上它是一種風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式，是企業(yè)通過買賣衍生工具，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給其他交易者。套期保值的基本做法是在買進或賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數(shù)量的期貨合約，以期在未來價格變動時現(xiàn)貨買賣上體現(xiàn)的盈虧，可由在期貨市場交易的虧盈得到抵消或彌補，達(dá)到規(guī)避價格風(fēng)險的目的。

套期保值能進行保值的原理是：同一種商品的現(xiàn)貨價格與期貨價格都受到相同的市場供需關(guān)系的影響，因此其價格波動相似，同時期貨合約到期需進行實物交割，使期貨價格和現(xiàn)貨價格具有趨同性，越臨近交割月，期現(xiàn)價格差異越小，否則就會有套利的機會。在期貨合約到期前，兩個市場價格高度相關(guān)，這就給在相關(guān)的兩個市場中反向操作、盈虧相互對沖提供了機會。套期保值正是利用這兩個市場上的這種相關(guān)性，建立起一種相互對沖、相互抵銷的機制，無論價格向哪個方向變動，都能在一個市場盈利另一個市場虧損，使盈虧額大致相等，從而將轉(zhuǎn)移大部分價格風(fēng)險。

二、株冶集團套期保值業(yè)務(wù)開展情況

株冶集團是我國最大的鉛鋅生產(chǎn)基地之一，鉛鋅產(chǎn)品年生產(chǎn)能力達(dá)到65萬噸。但與同行業(yè)相比，公司的競爭劣勢在于資源缺乏，沒有自主礦山，屬于兩頭開口的企業(yè)，不論是在原料采購市場還是產(chǎn)品銷售市場均沒有議價能力，抗風(fēng)險能力弱。尤其是近年來，有色金屬價格波動劇烈，公司面臨巨大的價格風(fēng)險。為了避免價格波動對公司利潤的影響，公司在期貨市場上對庫存原料及產(chǎn)品進行套期保值，規(guī)避部分價格風(fēng)險，使公司生產(chǎn)經(jīng)營得以平穩(wěn)進行。

（一）株冶集團期貨套期保值的目的

1.鎖定購銷價格，實現(xiàn)預(yù)期利潤

雖然公司鉛鋅年產(chǎn)能達(dá)幾十萬噸，但由于沒有自己的礦山資源，再加上下游企業(yè)鋼廠的相對強勢，無論是原料采購還是產(chǎn)品銷售，均沒有議價能力，處于被動狀態(tài)，風(fēng)險不可控。原料價格和產(chǎn)品價格的波動，必然使株冶面臨著價格波動帶來的巨大風(fēng)險。株冶集團通過對市場行情的分析，認(rèn)真進行價格走勢判斷和預(yù)測，利用期貨套期保值風(fēng)險規(guī)避功能，對原料采購價格和產(chǎn)品銷售價格進行保值來規(guī)避價格波動風(fēng)險，鎖定鉛鋅價差，實現(xiàn)預(yù)期利潤。

2.提供金融服務(wù)，拓寬產(chǎn)品銷售渠道

傳統(tǒng)銷售方式無外乎尋找客戶、簽訂合同最終如期交貨，這給銷售帶來了很大局限，客戶可能集中在某幾個大型單位之間，一旦有一個出現(xiàn)不能及時回款等問題，會給企業(yè)帶來極大的打擊。所以拓寬銷路有利于公司擴大客戶范圍，分散經(jīng)營風(fēng)險，增加客戶總需求，擴大收入總額。株冶進行期貨套期保值交易就可以通過在合適的價格下賣出商品期貨合約，到期交割平倉，實現(xiàn)產(chǎn)品銷售。同時，使用此方法，還可以使貨款實現(xiàn)100%及時回籠。

3.打開國際市場，擴大品牌知名度

株冶的“火炬”牌鉛錠1991年在倫敦金屬交易所（LME）注冊成功，1992年“火炬”牌鋅錠在倫敦金屬交易所（LME）注冊成功，公司的兩大主產(chǎn)品都取得了國際市場的通行證，隨后“火炬”牌銀錠也在倫敦金銀協(xié)會（LBMA）注冊成功，使越來越多的國內(nèi)外企業(yè)認(rèn)可株冶“火炬”牌，增加了行業(yè)的影響力，實現(xiàn)了株冶集團邁向國際市場的目標(biāo)。

4.利用期貨價格發(fā)現(xiàn)功能，組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)

期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能是指，通過期貨市場交易的某種商品期貨合約的價格，可以反映該現(xiàn)貨商品在市場未來的供求情況，從而為現(xiàn)貨市場價格提供基準(zhǔn)，并最終發(fā)現(xiàn)該商品在未來的現(xiàn)貨價格。企業(yè)可通過利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，組織現(xiàn)貨生產(chǎn)，有效提高企業(yè)的平穩(wěn)運行能力。如對期貨市場上的鋅期貨合約進行分析，發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期鋅期貨合約的價格明顯高于生產(chǎn)成本，則適當(dāng)增加鋅錠產(chǎn)量，并提前3個月在期貨市場上賣出，鎖定利潤；若遠(yuǎn)期鋅期貨合約價格明顯低于當(dāng)前市場價格，則可以適當(dāng)減少產(chǎn)量，避免虧損。

5.利用期貨市場進行庫存管理

株冶集團屬于傳統(tǒng)冶煉加工企業(yè)，需要囤積較多的原材料庫存，以保證一線生產(chǎn)的正常運行，同時因為規(guī)模生產(chǎn)及行業(yè)工藝的特殊性，中間產(chǎn)品存貨較多。在經(jīng)濟形勢不好的情況下，將對企業(yè)造成極大的影響，原材料等存貨價格均大幅下跌，企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險，此時遠(yuǎn)期合約價格往往低于現(xiàn)貨市場價格，可在遠(yuǎn)期買入期貨，同時減少當(dāng)前原料庫存，以此調(diào)節(jié)庫存，降低風(fēng)險。

（二）株冶集團期貨套期保值案例

以1997年株冶期貨事件為例，為了規(guī)避價格風(fēng)險，公司在當(dāng)時年產(chǎn)值僅為30萬噸鋅的基礎(chǔ)上通過倫敦交易所開出45萬噸鋅空頭，頭寸集中在7～9月到期，多頭通過操縱市場推高倫敦鋅價逼空，鋅價月漲幅超過50%。臨近交割日，因公司只能交割部分鋅錠，只能以高價買入部分合約進行平倉，導(dǎo)致虧損高達(dá)1.7億多美元。此次期貨保值失敗的原因，一是對價格趨勢判斷失誤，二是將套期保值做成了投機，三是公司內(nèi)部風(fēng)險控制的缺失。

再以2015年鋅產(chǎn)品套期保值為例，2015年現(xiàn)貨市場鋅價大幅下跌，從年初的17 010元/噸跌到年底的13 250元/噸。公司當(dāng)年產(chǎn)鋅52萬噸，通過對市場的分析判斷，公司預(yù)計到價格會下跌，對鋅產(chǎn)品做了15.53萬噸的保值，平倉盈利11 843萬元，由此通過期貨交易，2015年鋅產(chǎn)品成功規(guī)避了價格下跌風(fēng)險11 843萬元，鎖定了利潤。

三、套期保值中的風(fēng)險管理

期貨套期保值除了需依據(jù)套期保值的四大基本操作原則：交易方向相反原則，種類相同或相近原則，月份相同或相近原則，商品數(shù)量相等或相當(dāng)原則外，業(yè)務(wù)開展過程中的風(fēng)險管理尤為重要，企業(yè)參與期貨套保，應(yīng)該始終把風(fēng)險管理放在重要的位置。

（一）期貨業(yè)務(wù)需要風(fēng)險控制機制的護航

有過期貨失敗切身教訓(xùn)的株冶集團，在期貨套期保值決策委員會的領(lǐng)導(dǎo)下，成立了套期保值方案制訂小組和套期保值方案決策小組，制定了規(guī)范的套期保值業(yè)務(wù)操作流程，在組織機構(gòu)的設(shè)立、對內(nèi)對外授權(quán)、決策制度制訂、交易業(yè)務(wù)流程規(guī)范、定期風(fēng)險評估報告以及監(jiān)督報告體系建立六大方面，形成了一套規(guī)范的期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險管理體系。

株冶集團先后制訂了《境內(nèi)期貨套期保值管理標(biāo)準(zhǔn)》、《境外期貨套期保值管理標(biāo)準(zhǔn)》、《境內(nèi)采購鋅精礦套期保值管理辦法》、《貴金屬業(yè)務(wù)套期保值管理標(biāo)準(zhǔn)》、《服務(wù)型業(yè)務(wù)套期保值管理標(biāo)準(zhǔn)》等一系列管理制度，確定了套期保值相關(guān)管理部門、人員職責(zé)；明確規(guī)定了公司可進行套期保值的業(yè)務(wù)種類、交易品種、保值規(guī)模；建立了以日報、月報、季報、年報以及專項報告為主的報告體系；規(guī)定了定期審計制度，定期對金融衍生業(yè)務(wù)套期保值的規(guī)范性、內(nèi)控機制的有效性、信息披露的真實性進行檢查；建立了風(fēng)險預(yù)警機制。

株冶集團對風(fēng)險控制尤其做了嚴(yán)格的規(guī)定，并成立了專門的風(fēng)控部門，對期貨交易的各個環(huán)節(jié)實現(xiàn)實時監(jiān)控，防范期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險。各經(jīng)營單位每日對期貨保值頭寸敞口風(fēng)險進行“盯市”測算，按照不同部門、不同品種、不同時段的風(fēng)險估值，給予業(yè)務(wù)部及期貨部前臺風(fēng)險提示并進行管理。同時，設(shè)有專職市場分析人員對市場趨勢進行預(yù)測，評估和預(yù)判敞口風(fēng)險可能性，加強風(fēng)控的前瞻性。

（二）期貨業(yè)務(wù)需要明確的業(yè)務(wù)流程指導(dǎo)

株冶集團期貨業(yè)務(wù)始終堅持按照期貨業(yè)務(wù)管理辦法的要求操作，建立并完善了一整套審批程序明確、交易和結(jié)算分開、資金和風(fēng)險統(tǒng)一的管理體系。每項套期保值業(yè)務(wù)的開展首先由各相關(guān)業(yè)務(wù)單位發(fā)起，按照各單位內(nèi)部授權(quán)制度和審批流程，做好業(yè)務(wù)計劃，并以書面的套期保值申請單的形式提出，經(jīng)該單位風(fēng)險控制主管領(lǐng)導(dǎo)審核簽字后，按內(nèi)部授權(quán)規(guī)定提交公司風(fēng)險管理部門審核批準(zhǔn)后交由交易部門按申請單執(zhí)行，交易完后由風(fēng)險管理部門進行復(fù)核，再交由結(jié)算部門進行結(jié)算。金融衍生業(yè)務(wù)資金的調(diào)撥必須經(jīng)風(fēng)險控制部門、交易部門和財務(wù)部門領(lǐng)導(dǎo)審核并簽字（三簽），交易操作人員不能成為授權(quán)簽字人。交易操作人員與會計人員也必須分離。通過規(guī)范的業(yè)務(wù)流程，明確的人員分工，關(guān)鍵崗位職能分立，避免了任何一個人獨斷專權(quán)，一人就能完成完整的期貨交易過程的可能性，每一步的操作都有前一步及后續(xù)人員的牽制。

（三）期貨業(yè)務(wù)需要嚴(yán)格的執(zhí)行力

企業(yè)套期保值成敗的關(guān)鍵，在于方案設(shè)計本身不僅符合套期保值的基本原則，更要做到風(fēng)險可控、可對沖。目前企業(yè)在講套期保值原則時，都贊成“只保值、不投機”，但在實際操作中要將其變成實踐，尚需要有嚴(yán)格的執(zhí)行力。但實踐中因未堅持該原則而發(fā)生風(fēng)險的事例屢有發(fā)生。株冶在以往失敗的案例中吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，堅決執(zhí)行嚴(yán)格的“只保值、不投機”的原則，每年12月制定下一年度的金融衍生業(yè)務(wù)計劃及相應(yīng)的資金計劃。金融衍生業(yè)務(wù)計劃中列明擬保值的現(xiàn)貨品種（外匯幣種）、計劃數(shù)量，擬選擇的金融衍生品品種、計劃數(shù)量和交易方向等，風(fēng)險管理部匯總各個業(yè)務(wù)部的金融衍生業(yè)務(wù)計劃，并形成經(jīng)營主體年度金融衍生業(yè)務(wù)計劃。經(jīng)公司期貨套期保值委員會批準(zhǔn)后的年度金融衍生業(yè)務(wù)計劃需上報公司批準(zhǔn)；并根據(jù)監(jiān)管要求上報中國證監(jiān)會備案。公司嚴(yán)格在計劃范圍內(nèi)從事保值業(yè)務(wù)，未經(jīng)批準(zhǔn)報備的品種和數(shù)量堅決不開倉，杜絕了投機操作的行為。

（四）期貨業(yè)務(wù)需要從財務(wù)上進行風(fēng)險控制

財務(wù)部門需控制參與期貨套期保值的資金總額，使公司資金風(fēng)險在可承受的安全范圍內(nèi)，建立風(fēng)險準(zhǔn)備金制度，同時設(shè)置單筆最大虧損額度和總虧損額度，以此保證公司財務(wù)的穩(wěn)定性。同時要對期貨交易進行財務(wù)評價，評價風(fēng)險控制是否在限定的范圍內(nèi)，評價期貨和現(xiàn)貨套保的有效性。

所有這些措施，從不同角度對公司的期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險進行控制，對每個環(huán)節(jié)的風(fēng)險事故進行監(jiān)督，保障了風(fēng)險在可控范圍之內(nèi)?？傊?，通過近幾年的探索和努力，株冶在期貨套期保值業(yè)務(wù)開展及風(fēng)險管理中積累的經(jīng)驗與教訓(xùn)值得借鑒。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]孫才仁.套期保值理論與實踐.中共中央黨校出版社.

[2]李海瑞，廖新義.國有企業(yè)運用金融衍生品套期保值失敗根源手探析[J].國際商務(wù)財會.2011（4）.