嚴夢珺

【摘要】本文通過對樂視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司（以下簡稱樂視網(wǎng)）2016～2018年財務(wù)報表的預(yù)測，為其設(shè)計再融資方案，使得樂視網(wǎng)在自身優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，解決面臨的難題，重新定位自己的競爭優(yōu)勢，同時逐步確立在互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)中的領(lǐng)頭地位，以達到投資者、客戶、員工乃至社會的多贏目標。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)負債表預(yù)測；利潤表預(yù)測；自由現(xiàn)

金流量表預(yù)測；再融資方案

【中圖分類號】F275

一、公司簡介

樂視網(wǎng)，一家極具爭議性話題的公司，他的特色“樂視生態(tài)”令人驚嘆，但他的“高投資風(fēng)險”卻令人望而卻步。樂視網(wǎng)是一家2004年11月成立于北京并享有國家級高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)的大型信息服務(wù)類企業(yè)。他于2010年8月12日在我國創(chuàng)業(yè)板市場上市，是全球第一家IPO（首次公開募股）上市公司。他開創(chuàng)的“平臺+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”完整生態(tài)系統(tǒng)，被業(yè)界稱為“樂視模式”。作為一家影視版權(quán)庫涵蓋100 000多集電視劇和5 000多部電影的視頻網(wǎng)站，他并正在加速向自制、體育、綜藝、音樂、動漫等領(lǐng)域發(fā)力，并3年將“中國高科技高成長50強”，“亞太500強”，“中關(guān)村10優(yōu)高新技術(shù)企業(yè)”、“2013福布斯?jié)摿ζ髽I(yè)榜50強”，“互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)百強”，“互聯(lián)網(wǎng)進步最快企業(yè)獎”等一系列殊榮收入囊中。但正如很多不看好樂視的投資者所言，近年來，公司現(xiàn)金短缺，資金壓力過大，如何進一步設(shè)計再融資計劃是樂視網(wǎng)的當務(wù)之急。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)

截止到2015年12月份，樂視網(wǎng)目前各個股東投入總資本折算約為381 513萬元，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)如表1所示。

三、融資目的

企業(yè)持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，會不斷的對資金產(chǎn)生需求。同時，企業(yè)因開展對外投資活動和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，也需要有效的籌集和融通資金。

（一）通過融資認購樂視影業(yè)，TCL等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，擴展公司上下游規(guī)模，增強協(xié)同能力。

（二）實現(xiàn)樂視網(wǎng)生態(tài)化反（各個生態(tài)系統(tǒng)之間產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)，通過更好的協(xié)同作用發(fā)揮出更大價值），增加用戶粘合度，提高用戶量。

（三）加大在物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)方面的研發(fā)能力，從而提高競爭力。

（四）通過融資調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，壯大企業(yè)資金實力，增強企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險能力，作為企業(yè)各項業(yè)務(wù)開拓和后續(xù)新產(chǎn)品研發(fā)的資金保證。

四、財務(wù)預(yù)測

（一）預(yù)測的基本假設(shè)

本文的財務(wù)預(yù)算一般遵循如下前提和原則，此前提和原則是基于樂視網(wǎng)所設(shè)定的，并非一般政策性原則和前提。對財務(wù)分析中相關(guān)的基本假設(shè)如下：

1.考慮通貨膨脹因素，通過不斷增加產(chǎn)品性能和配置方式，產(chǎn)品銷售價格將進行降價或者維持不變，從而確保產(chǎn)品的競爭力；

2.項目運行期內(nèi)國內(nèi)的經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，沒有較大的經(jīng)濟衰退；

3.項目運行期內(nèi)國內(nèi)市場無不可控的意外發(fā)生；

4.當年應(yīng)付賬款在當年償還；

5.為保證用戶的緊急采購，預(yù)留年銷售量的 10%作為安全庫存；

6.項目能募集到期望的資金來支持項目的建設(shè)與運轉(zhuǎn)；

7.項目經(jīng)營估算預(yù)測的計算期為3年。

（二）利潤表預(yù)測

1.預(yù)測原理

本文采用直接法對2016～2018年利潤表進行預(yù)測，即先根據(jù)增長率（由2013～2015年趨勢結(jié)合戰(zhàn)略確定各類收入、成本項目的增長率）計算出營業(yè)收入和營業(yè)成本，再通過制造費用、銷售費用、管理費用、營業(yè)外收入、營業(yè)外支出等項目占營業(yè)收入合計的比例（由2013～2015年趨勢/均值確定）計算出各項目的具體數(shù)額（比例×2016～2018年的營業(yè)收入），最后得出2016～2018年的利潤預(yù)測表。

2.預(yù)測過程

（1）營業(yè)收入和營業(yè)成本預(yù)測

由表2可知，除了終端業(yè)務(wù)收入增長率有明顯趨勢以外，其他三項業(yè)務(wù)均無明顯趨勢，因此，除終端業(yè)務(wù)收入的增長率是以趨勢值為基礎(chǔ)，其他三項業(yè)務(wù)均為剔除紅色數(shù)據(jù)求得的平均數(shù)為基礎(chǔ)。在未來兩年戰(zhàn)略作用下，原本增長率逐年遞增的業(yè)務(wù)有著更快的增長率，原本增長率逐年遞減的業(yè)務(wù)減緩的更慢一些，特別注意的是在第三年時，預(yù)計生態(tài)化反發(fā)生作用，因此第三年的終端業(yè)務(wù)收入（成本）開始步入穩(wěn)定階段，而會員及發(fā)行業(yè)務(wù)以及廣告業(yè)務(wù)收入（成本）有明顯的的增加。

（2）費用和營業(yè)外收支預(yù)測

通過計算可得到各費用和營業(yè)外收支的平均占比如表3，因為各年份的占比浮動不是特別大，且數(shù)據(jù)少沒有明顯趨勢，為了簡化計算，統(tǒng)一使用平均數(shù)占比來預(yù)測各年份的各項費用和營業(yè)外收支情況。

（3）預(yù)測結(jié)果（如表4所示）。

（三）資產(chǎn)負債表預(yù)測

1.預(yù)測原理

本文采用間接法結(jié)合各項目之間的勾稽關(guān)系對2016～2018年資產(chǎn)負債表進行預(yù)測，即先根據(jù)增長率（由2013～2015年趨勢結(jié)合戰(zhàn)略確定）計算出負債合計、股東權(quán)益合計、資產(chǎn)合計，再通過負債各項目占負債合計的比例（由2013～2015年趨勢/均值確定）、股東權(quán)益各項目占股東權(quán)益合計的比例（由2013～2015年趨勢/均值確定）、資產(chǎn)各項目占資產(chǎn)合計的比例（由2013～2015年趨勢/均值確定）計算出各項目的具體數(shù)額，最后得出2016～2018年的資產(chǎn)負債預(yù)測表。

2.預(yù)測過程

（1）對2013～2015年的負債合計項目、股東權(quán)益合計項目、資產(chǎn)合計項目進行趨勢分析。

（2）根據(jù)趨勢方程，考慮到未來三年的戰(zhàn)略方向，對2016～2018年的負債合計項目、股東權(quán)益合計項目、資產(chǎn)合計項目進行預(yù)測，得到如表5所示結(jié)果。

（3）根據(jù)2013～2015年各項目的占比分析，得出2016～2018年各項目的占比分布表預(yù)測。

（4）預(yù)測結(jié)果（如表6所示）。

（四）自由現(xiàn)金流量表預(yù)測

1.預(yù)測原理及必要性

相比于普通的現(xiàn)金流量，自由現(xiàn)金流量的大小及變化情況能較真實地反映了公司的實際經(jīng)營狀況及未來發(fā)展?jié)摿?，于是為了客觀反映樂視的實際經(jīng)營狀況及未來發(fā)展?jié)摿Γ疚囊罁?jù)2013～2015年報表通過勾稽關(guān)系以及預(yù)測的資產(chǎn)負債表以及利潤表，預(yù)測出了2016～2018年的自由現(xiàn)金流量表。

2.預(yù)測過程

（1）區(qū)分經(jīng)營性資產(chǎn)和負債：為了正確對公司歷史績效進行分析從而預(yù)測出未來三年的現(xiàn)金流，我們需要將經(jīng)營績效與非經(jīng)營項目和資本結(jié)構(gòu)分開來處理，也就是說，對資產(chǎn)負債表進行重組。其中富余現(xiàn)金用當年收入的5%表示。下表是按經(jīng)營性重組的2013～2015年的資產(chǎn)負債表。

（2）歷史數(shù)據(jù)分析

①根據(jù)非付現(xiàn)成本的性質(zhì)可得，非付現(xiàn)成本與長期資產(chǎn)成一定比例增加，根據(jù)2013～2015年的數(shù)據(jù)分析得各年非付現(xiàn)成本在長期資產(chǎn)之中的占比，求三年占比的平均值作為未來三年非付現(xiàn)成本與長期負債的比等于1.28%。這里假設(shè)長期資產(chǎn)與營業(yè)收入成比例增加，從而得到2016～2018年的非付現(xiàn)成本分別為74 869 385.45元、147 470 228.52元和286 078 630.01元。

②因為企業(yè)應(yīng)該根據(jù)收入決定資本性支出，所以可以根據(jù)資本性支出在收入中的占比決定資本性支出的大小。根據(jù)2014～2015年的占比分析，可以預(yù)測未來資本性支出/收入的占比的下降率相同，于是可得2016～2017年占比分別是9.76%，5.59%和3.20%，則資本性支出分別為的資本性支出是 2 536 505 261.39元、2 892 945 196.42 元和3 259 771 015.37元。

③因為運營資本是為企業(yè)的經(jīng)營活動提供資金，所以這里假設(shè)運營資本與收入同比增加，則2016～2018年的運營資本為1 097 979 155.12元、2 188 140 628.77元和4 308 229 332.15元，則運營資本增加額分別為547 914 153.91元、1 090 161 473.65元和2 120 088 703.38元。

3.預(yù)測結(jié)果

根據(jù)2016～2017年自由現(xiàn)金流量預(yù)測表，可以看出，2016～2018年自由現(xiàn)金流量呈現(xiàn)逐步上升的趨勢，且增長率分別45%和341%。2016年、2017年雖然自由現(xiàn)金流為負，但是并不是盈利能力下降造成的，而是公司發(fā)展所需資金量大，資本支出高。投資者更關(guān)心的是其本身在本公司中的獲利能力，而獲利能力則是通過自由現(xiàn)金流量的增長率反映出來的。到了2018年，公司已經(jīng)能夠產(chǎn)生非常好的現(xiàn)金流入，且2017～2018年現(xiàn)金流量的增長率都為正數(shù)，顯示出樂視網(wǎng)在資金上有較強的資金保證能力，并且確保了項目對于新進入的投資者具有可行的分紅能力。

五、再融資方式和金額

（一）再融資方式

樂視網(wǎng)本身債務(wù)籌資比例過高，資本結(jié)構(gòu)失衡，因此在樂視網(wǎng)決定在確保對企業(yè)掌握經(jīng)營權(quán)的基礎(chǔ)上采取股權(quán)融資的方式彌補企業(yè)發(fā)展自己的不足。這也符合本次再融資的目的——通過融資調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，壯大企業(yè)資金實力，增強企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險能力，作為企業(yè)各項業(yè)務(wù)開拓和后續(xù)新產(chǎn)品研發(fā)的資金保證。

這里樂視網(wǎng)將采用定向增發(fā)的股權(quán)融資方式進行再融資，考慮到希望在不影響高管的經(jīng)營控制權(quán)的基礎(chǔ)之上融集到大量的現(xiàn)金，所以本次再融資對象主要為機構(gòu)投資者。又因為樂視網(wǎng)在進行融資的時候，不只是向財務(wù)投資者進行融資，而是需要向所有產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的重要的參與者進行融，通過這種融資讓他們真正地和樂視生態(tài)共生。所以本次定向增發(fā)的再融資對象主要是機構(gòu)投資者和產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的投資者。

（二）再融資金額

預(yù)計未來宏觀經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定，不會出現(xiàn)對樂視網(wǎng)的經(jīng)營決策產(chǎn)生重大沖擊，未來三年為達到預(yù)計的各業(yè)務(wù)和凈利潤增長率，需要相應(yīng)數(shù)量的資金支持，根據(jù)未來三年的預(yù)計資產(chǎn)負債表，我們可以計算的未來三年預(yù)計股權(quán)融資總額為 57.53億元。然而根據(jù)預(yù)測的自由現(xiàn)金流量表我們可以看出2016～2017年的自由現(xiàn)金流都為負值，直到2018年自由現(xiàn)金流量才變?yōu)檎龜?shù)，因此未來要保證2016～2017年有足夠的自由現(xiàn)金流去支持樂視網(wǎng)的正常經(jīng)營活動，我們將在原來的融資基礎(chǔ)上再加上34.14億元的融資金額。所以樂視網(wǎng)預(yù)計將再融資90億到100億元，最后我們決定將再融資95億元。

樂視網(wǎng)2015年12月31日的市價是58.5元/每股，以低于市價的價格發(fā)行。根據(jù)相關(guān)的定向增發(fā)的法律法規(guī)知。定向增發(fā)的每股價格不能低于當時市價的90%，所以我們擬股票發(fā)行價格為54元/每股（市價的92.3%），在該發(fā)行價格下，樂視網(wǎng)將定向增發(fā)的數(shù)量為1 759.59萬股。

（三）資金使用方法

企業(yè)在經(jīng)營活動中需要充足的資金保證，充足的資金儲備將確保企業(yè)的各項經(jīng)營活動有條不紊的進行，形成良好的企業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。再融資的資金使用方法如下：

只有樂視網(wǎng)合理有效地根據(jù)自身需要確定所需再融資金額，樂視網(wǎng)才能在自身優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，解決面臨的難題，重新定位自己的競爭優(yōu)勢，同時逐步確立在互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)中的領(lǐng)頭地位。

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