潘璇
背靠海航這艘資本航母,皖江金租卻短時(shí)間內(nèi),在新三板連續(xù)兩次進(jìn)行大額融資。這樣做的背后,究竟有何意圖?
連續(xù)兩次融資
5月22日,皖江金租(皖江金融租賃股份有限公司)發(fā)布一則融資方案,擬以不高于1.5元/股的價(jià)格,發(fā)行不超過(guò)27億股,募集資金總額不超過(guò)40億元。
值得一提的是,皖江金租此次公布的40億元融資計(jì)劃,是2017年以來(lái)新三板最大規(guī)模的融資方案。
本次融資完成后,皖江金租的估值將高達(dá)109.5億元,成為新三板上唯一一家估值過(guò)億的金融租賃公司。此外,假使融資完成,公司的注冊(cè)資本將從30億元增加至46億元,注冊(cè)資本規(guī)模也將躋身全國(guó)金融租賃公司的前20之列。
更值得一提的是,這并不是皖江金租在新三板的第一次融資,公司的上一輪融資是在半年前。
2016年12月21日,皖江金租宣布完成一筆19.52億元的融資,包括渤海租賃、瑞華資本等9家機(jī)構(gòu)投資者參與認(rèn)購(gòu)。融資完成后,公司估值為56.12億元。
也就是說(shuō),在間隔不超過(guò)半年的時(shí)間內(nèi),皖江金租要先后兩次進(jìn)行大額融資,融資金額將近60億。
同樣在半年內(nèi)連續(xù)大額融資,同樣依靠融資推動(dòng)估值上升,同樣屬于類(lèi)金融公司。這樣的劇情,2014年也發(fā)生過(guò)一次。
2014年4月24日,九鼎集團(tuán)完成一筆35.68億元的融資,估值111.62億元;2014年8月7日,九鼎集團(tuán)再次成功融資22.5億元,估值159.69億元。換句話說(shuō),不到半年,依靠58.18億元的融資,九鼎集團(tuán)的估值由76.25億元提升至159.69億元。
后面的故事,大家都知道。融資完成后,九鼎集團(tuán)逐漸發(fā)展成為中國(guó)為數(shù)不多的幾大金控集團(tuán)之一,市值更是突破千億。
但和九鼎不一樣的是,皖江金租背靠海航這艘資本航母,融資似乎并不存在太大問(wèn)題。但它為什么要采用如此“激進(jìn)”的融資策略呢?
對(duì)此,公司的解釋是,隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,截止2017年1季度末,公司資本充足率為16.69%,比2016年年末下降了3.41%,并有進(jìn)一步向下的趨勢(shì)。為保證未來(lái)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展,公司需募集資金補(bǔ)充資本金。
但是,事實(shí)真的如此么?從行業(yè)整體情況來(lái)看,截至2016年三季度末,金融租賃行業(yè)的資本充足率12.91%。2014年以來(lái),盡管皖江金租的資本充足率略有下降,但仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平,以及銀監(jiān)會(huì)所要求的資本充足率9.7%以上。
作為一個(gè)資金密集型行業(yè),皖江金租急切渴望融資的背后,是中國(guó)信貸貨幣寬松周期已至尾部,皖江金租的原有業(yè)務(wù)模式正面臨著前所未有的危機(jī)。
盯上股權(quán)融資
皖江金租是專(zhuān)業(yè)從事融資租賃業(yè)務(wù)的金融租賃公司,目前的業(yè)務(wù)模式主要為售后回租、融資租賃和直接融資租賃。
直接租賃是指,根據(jù)客戶(hù)資產(chǎn)購(gòu)置計(jì)劃,由公司采購(gòu)資產(chǎn)并租于客戶(hù)使用,租賃期滿,客戶(hù)支付名義價(jià)格,資產(chǎn)歸客戶(hù)所有。
售后回租則是,由公司購(gòu)買(mǎi)客戶(hù)自有資產(chǎn),并回租于客戶(hù)使用。租賃期滿,客戶(hù)支付名義價(jià)格,資產(chǎn)歸還客戶(hù)所有。具體來(lái)說(shuō)就是,融資不融物,標(biāo)的物純屬道具。一般流程是這樣的:賣(mài)家將資產(chǎn)出售后,再向買(mǎi)家租用該資產(chǎn)(即“回租”)。賣(mài)家成為承租人,買(mǎi)家成為出租人。與典當(dāng)、股票質(zhì)押式回購(gòu)頗有異曲同工之處。
盡管售后回租、融資租賃和直接融資租賃都是皖江金租的主要業(yè)務(wù)模式,但從業(yè)務(wù)比例而言,售后回租業(yè)務(wù)收入占皖江金租的業(yè)務(wù)量收入,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于直接融資租賃。2015年,公司售后回租業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)業(yè)收入的93.7%。到了2016年,這一比例上升到了96.8%。
目前市面上90%的融資租賃公司都在做此類(lèi)業(yè)務(wù)。相比于直接租賃,售后回租的優(yōu)點(diǎn)在于,它使設(shè)備制造企業(yè)或資產(chǎn)所有人(承租人),在保留資產(chǎn)使用權(quán)的前提下獲得所需的資金,同時(shí)又為出租人提供有利可圖的機(jī)會(huì)。
事實(shí)上,在實(shí)踐中,融資租賃機(jī)構(gòu)也變相成為了放貸機(jī)構(gòu)。一位融資租賃業(yè)內(nèi)人士表示,售后回租業(yè)務(wù)實(shí)際上是一種類(lèi)信貸業(yè)務(wù)。
對(duì)于這樣的公司來(lái)說(shuō),信貸的寬緊直接影響公司的發(fā)展,皖江金租更是深諳其道。從某種程度上說(shuō),皖江金租的發(fā)展戰(zhàn)略是建立在的信貸周期的變化之上,而且判斷極為精準(zhǔn)。
2014年、2015年、2016年,皖江金租的營(yíng)業(yè)收入分別為12.45億元、17.03億元和24.9億元,同比增長(zhǎng)58.22%、36.82%和46.51%;凈利潤(rùn)分別為3.47億元、3.91億元和5.06億元,同比增長(zhǎng)8.43%、12.53%和29.48%。
伴隨業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的,還有皖江金租面臨的負(fù)債。2014年、2015年、2016年,公司的銀行借款分別為115.52億元、184.5億元和251.64億元,同比增長(zhǎng)72.78%、59.71%和36.39%。截至2016年末,皖江金租的短期借款為210.56億元,長(zhǎng)期借款為41.08億元。
值得一提的是,在此期間內(nèi),央行連續(xù)六次進(jìn)行降息、降準(zhǔn)。結(jié)果是,2014年以來(lái),銀行6個(gè)月內(nèi)和6個(gè)月至1年的短期貸款利率由5.60%下降至4.35%。
這一點(diǎn)從皖江金租上也可見(jiàn)一斑。2014年、2015年、2016年,皖江金租的利息支出分別是5.88億元、8.91億元和11.92億元。由此計(jì)算,2014年? 2016年皖江金租的每年平均利率連年下降,分別為5.09%、4.83%和4.74%。
在這樣的背景下,皖江金租依靠58.86億元的凈資產(chǎn),撬動(dòng)了251.64億元的資金,實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。
然而,這一情況在2016年下半年發(fā)生了變化。
隨著金融去杠桿化,央行開(kāi)始收緊逐漸貨幣政策。在2016年年報(bào)中,皖江金租表示,“從2016年下半年開(kāi)始,銀行間市場(chǎng)資金趨于緊張,不排除2017年有加息的空間?!?/p>
2016年下半年,皖江金租先后發(fā)行了兩次金融債券,債券期限均為三年期,票面利率分別為4.5%、4.2%。2017年3月,皖江金租再次發(fā)行了14億元的三年期債券,而這次的票面利率增加至5.49%。
其實(shí),皖江金租似乎也早已感覺(jué)到了信貸緊縮周期的到來(lái)。2016年半年報(bào)顯示,截至2016年6月,皖江金租的銀行借款為265.57億元,較2015年末增幅達(dá)43.94%。而2016年末,公司的銀行借款僅為251.64億元。
也就是說(shuō),2016年下半年,皖江金租不僅沒(méi)有新增銀行借款,反而還減少了借款13.93億元。
于是,皖江金租將目光盯上了股權(quán)融資。半年內(nèi),連續(xù)拋出兩次巨額融資,皖江金租的決心可見(jiàn)一斑。
不惜自降身價(jià)
皖江金租在資本市場(chǎng)如魚(yú)得水,海航似乎功不可沒(méi)。
截止2016年末,渤海租賃的全資子公司天津渤海持有皖江金租24.68億股,占比53.65%,而海航集團(tuán)的全資子公司海航資本持有渤海租賃44.32%的股權(quán)。
先發(fā)優(yōu)勢(shì)在金融行業(yè)極其明顯,深諳資本市場(chǎng)之道的海航自然明白這一點(diǎn)。
在海航的掌舵下,皖江金租在資本市場(chǎng)的調(diào)整可謂雷厲風(fēng)行,調(diào)整主要有兩點(diǎn):一、通過(guò)發(fā)行中長(zhǎng)期債券,以較低的成本快速鎖定中長(zhǎng)期資金;二、在資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資。
2016年下半年以來(lái),皖江金租共發(fā)行三次金融債券,累計(jì)募集資金30億元,債券期限均為三年期。
相比于債權(quán)融資,股權(quán)融資中,皖江金租的定增價(jià)格是比較低的。
根據(jù)發(fā)行情況報(bào)告書(shū)顯示,皖江金租的最終定增價(jià)格為1.22元/股。而2016年半年報(bào)顯示,截止到2016年6月,皖江金租的每股凈資產(chǎn)為1.22元/股。也就是說(shuō),本次融資估值的市凈率僅為1。
反觀新三板其他融資租賃公司,采用做市轉(zhuǎn)讓的融信租賃和福能租賃的市凈率,分別是3.85倍和1.61倍。
從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看,皖江金租的效益也是毫不遜色。2016年,皖江金租的凈資產(chǎn)收益率為13.33%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國(guó)康富的10.81%和融信租賃的5.34%。
當(dāng)然,以這樣的價(jià)格連續(xù)進(jìn)行大額融資,極易造成原有股東股權(quán)稀釋。因此,在第一輪融資中,皖江金租的大股東天津渤海就斥資9.98億元參與其中。
而在本次融資完成不久后,作為公司發(fā)起人之一的美的集團(tuán),就以1.19元/股的價(jià)格,向蕪湖市建設(shè)投資有限公司轉(zhuǎn)讓了其持有的7.83%股權(quán),徹底退出了皖江金租的股東行列。
在本次融資中,美的集團(tuán)的持股比例從12%被稀釋至7.83%。
顯然,皖江金租已經(jīng)開(kāi)始了它的“征程”。
2016年年報(bào)中,皖江金租表示,未來(lái)五年,公司將致力于成為中國(guó)最具價(jià)值的租賃公司。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),公司將力爭(zhēng)到2020年,公司租賃資產(chǎn)規(guī)模突破1000 億元。
在這樣的計(jì)劃面前,皖江金租連續(xù)兩次共計(jì)近60億元的融資,恐怕只是一個(gè)開(kāi)始。