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        60億!皖江金租巨額融資

        2017-08-29 22:32:23潘璇
        經(jīng)理人 2017年7期
        關鍵詞:皖江售后資本

        潘璇

        背靠海航這艘資本航母,皖江金租卻短時間內(nèi),在新三板連續(xù)兩次進行大額融資。這樣做的背后,究竟有何意圖?

        連續(xù)兩次融資

        5月22日,皖江金租(皖江金融租賃股份有限公司)發(fā)布一則融資方案,擬以不高于1.5元/股的價格,發(fā)行不超過27億股,募集資金總額不超過40億元。

        值得一提的是,皖江金租此次公布的40億元融資計劃,是2017年以來新三板最大規(guī)模的融資方案。

        本次融資完成后,皖江金租的估值將高達109.5億元,成為新三板上唯一一家估值過億的金融租賃公司。此外,假使融資完成,公司的注冊資本將從30億元增加至46億元,注冊資本規(guī)模也將躋身全國金融租賃公司的前20之列。

        更值得一提的是,這并不是皖江金租在新三板的第一次融資,公司的上一輪融資是在半年前。

        2016年12月21日,皖江金租宣布完成一筆19.52億元的融資,包括渤海租賃、瑞華資本等9家機構(gòu)投資者參與認購。融資完成后,公司估值為56.12億元。

        也就是說,在間隔不超過半年的時間內(nèi),皖江金租要先后兩次進行大額融資,融資金額將近60億。

        同樣在半年內(nèi)連續(xù)大額融資,同樣依靠融資推動估值上升,同樣屬于類金融公司。這樣的劇情,2014年也發(fā)生過一次。

        2014年4月24日,九鼎集團完成一筆35.68億元的融資,估值111.62億元;2014年8月7日,九鼎集團再次成功融資22.5億元,估值159.69億元。換句話說,不到半年,依靠58.18億元的融資,九鼎集團的估值由76.25億元提升至159.69億元。

        后面的故事,大家都知道。融資完成后,九鼎集團逐漸發(fā)展成為中國為數(shù)不多的幾大金控集團之一,市值更是突破千億。

        但和九鼎不一樣的是,皖江金租背靠海航這艘資本航母,融資似乎并不存在太大問題。但它為什么要采用如此“激進”的融資策略呢?

        對此,公司的解釋是,隨著公司業(yè)務規(guī)模的不斷擴大,截止2017年1季度末,公司資本充足率為16.69%,比2016年年末下降了3.41%,并有進一步向下的趨勢。為保證未來的經(jīng)營發(fā)展,公司需募集資金補充資本金。

        但是,事實真的如此么?從行業(yè)整體情況來看,截至2016年三季度末,金融租賃行業(yè)的資本充足率12.91%。2014年以來,盡管皖江金租的資本充足率略有下降,但仍然遠遠高于行業(yè)平均水平,以及銀監(jiān)會所要求的資本充足率9.7%以上。

        作為一個資金密集型行業(yè),皖江金租急切渴望融資的背后,是中國信貸貨幣寬松周期已至尾部,皖江金租的原有業(yè)務模式正面臨著前所未有的危機。

        盯上股權融資

        皖江金租是專業(yè)從事融資租賃業(yè)務的金融租賃公司,目前的業(yè)務模式主要為售后回租、融資租賃和直接融資租賃。

        直接租賃是指,根據(jù)客戶資產(chǎn)購置計劃,由公司采購資產(chǎn)并租于客戶使用,租賃期滿,客戶支付名義價格,資產(chǎn)歸客戶所有。

        售后回租則是,由公司購買客戶自有資產(chǎn),并回租于客戶使用。租賃期滿,客戶支付名義價格,資產(chǎn)歸還客戶所有。具體來說就是,融資不融物,標的物純屬道具。一般流程是這樣的:賣家將資產(chǎn)出售后,再向買家租用該資產(chǎn)(即“回租”)。賣家成為承租人,買家成為出租人。與典當、股票質(zhì)押式回購頗有異曲同工之處。

        盡管售后回租、融資租賃和直接融資租賃都是皖江金租的主要業(yè)務模式,但從業(yè)務比例而言,售后回租業(yè)務收入占皖江金租的業(yè)務量收入,遠遠高于直接融資租賃。2015年,公司售后回租業(yè)務收入占總營業(yè)收入的93.7%。到了2016年,這一比例上升到了96.8%。

        目前市面上90%的融資租賃公司都在做此類業(yè)務。相比于直接租賃,售后回租的優(yōu)點在于,它使設備制造企業(yè)或資產(chǎn)所有人(承租人),在保留資產(chǎn)使用權的前提下獲得所需的資金,同時又為出租人提供有利可圖的機會。

        事實上,在實踐中,融資租賃機構(gòu)也變相成為了放貸機構(gòu)。一位融資租賃業(yè)內(nèi)人士表示,售后回租業(yè)務實際上是一種類信貸業(yè)務。

        對于這樣的公司來說,信貸的寬緊直接影響公司的發(fā)展,皖江金租更是深諳其道。從某種程度上說,皖江金租的發(fā)展戰(zhàn)略是建立在的信貸周期的變化之上,而且判斷極為精準。

        2014年、2015年、2016年,皖江金租的營業(yè)收入分別為12.45億元、17.03億元和24.9億元,同比增長58.22%、36.82%和46.51%;凈利潤分別為3.47億元、3.91億元和5.06億元,同比增長8.43%、12.53%和29.48%。

        伴隨業(yè)績快速增長的,還有皖江金租面臨的負債。2014年、2015年、2016年,公司的銀行借款分別為115.52億元、184.5億元和251.64億元,同比增長72.78%、59.71%和36.39%。截至2016年末,皖江金租的短期借款為210.56億元,長期借款為41.08億元。

        值得一提的是,在此期間內(nèi),央行連續(xù)六次進行降息、降準。結(jié)果是,2014年以來,銀行6個月內(nèi)和6個月至1年的短期貸款利率由5.60%下降至4.35%。

        這一點從皖江金租上也可見一斑。2014年、2015年、2016年,皖江金租的利息支出分別是5.88億元、8.91億元和11.92億元。由此計算,2014年? 2016年皖江金租的每年平均利率連年下降,分別為5.09%、4.83%和4.74%。

        在這樣的背景下,皖江金租依靠58.86億元的凈資產(chǎn),撬動了251.64億元的資金,實現(xiàn)了快速發(fā)展。

        然而,這一情況在2016年下半年發(fā)生了變化。

        隨著金融去杠桿化,央行開始收緊逐漸貨幣政策。在2016年年報中,皖江金租表示,“從2016年下半年開始,銀行間市場資金趨于緊張,不排除2017年有加息的空間?!?/p>

        2016年下半年,皖江金租先后發(fā)行了兩次金融債券,債券期限均為三年期,票面利率分別為4.5%、4.2%。2017年3月,皖江金租再次發(fā)行了14億元的三年期債券,而這次的票面利率增加至5.49%。

        其實,皖江金租似乎也早已感覺到了信貸緊縮周期的到來。2016年半年報顯示,截至2016年6月,皖江金租的銀行借款為265.57億元,較2015年末增幅達43.94%。而2016年末,公司的銀行借款僅為251.64億元。

        也就是說,2016年下半年,皖江金租不僅沒有新增銀行借款,反而還減少了借款13.93億元。

        于是,皖江金租將目光盯上了股權融資。半年內(nèi),連續(xù)拋出兩次巨額融資,皖江金租的決心可見一斑。

        不惜自降身價

        皖江金租在資本市場如魚得水,海航似乎功不可沒。

        截止2016年末,渤海租賃的全資子公司天津渤海持有皖江金租24.68億股,占比53.65%,而海航集團的全資子公司海航資本持有渤海租賃44.32%的股權。

        先發(fā)優(yōu)勢在金融行業(yè)極其明顯,深諳資本市場之道的海航自然明白這一點。

        在海航的掌舵下,皖江金租在資本市場的調(diào)整可謂雷厲風行,調(diào)整主要有兩點:一、通過發(fā)行中長期債券,以較低的成本快速鎖定中長期資金;二、在資本市場進行股權融資。

        2016年下半年以來,皖江金租共發(fā)行三次金融債券,累計募集資金30億元,債券期限均為三年期。

        相比于債權融資,股權融資中,皖江金租的定增價格是比較低的。

        根據(jù)發(fā)行情況報告書顯示,皖江金租的最終定增價格為1.22元/股。而2016年半年報顯示,截止到2016年6月,皖江金租的每股凈資產(chǎn)為1.22元/股。也就是說,本次融資估值的市凈率僅為1。

        反觀新三板其他融資租賃公司,采用做市轉(zhuǎn)讓的融信租賃和福能租賃的市凈率,分別是3.85倍和1.61倍。

        從凈資產(chǎn)收益率來看,皖江金租的效益也是毫不遜色。2016年,皖江金租的凈資產(chǎn)收益率為13.33%,遠遠高于中國康富的10.81%和融信租賃的5.34%。

        當然,以這樣的價格連續(xù)進行大額融資,極易造成原有股東股權稀釋。因此,在第一輪融資中,皖江金租的大股東天津渤海就斥資9.98億元參與其中。

        而在本次融資完成不久后,作為公司發(fā)起人之一的美的集團,就以1.19元/股的價格,向蕪湖市建設投資有限公司轉(zhuǎn)讓了其持有的7.83%股權,徹底退出了皖江金租的股東行列。

        在本次融資中,美的集團的持股比例從12%被稀釋至7.83%。

        顯然,皖江金租已經(jīng)開始了它的“征程”。

        2016年年報中,皖江金租表示,未來五年,公司將致力于成為中國最具價值的租賃公司。為實現(xiàn)這一目標,公司將力爭到2020年,公司租賃資產(chǎn)規(guī)模突破1000 億元。

        在這樣的計劃面前,皖江金租連續(xù)兩次共計近60億元的融資,恐怕只是一個開始。

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