【摘要】隨著汽車的日益普及，汽車制造業(yè)在人們生活、產(chǎn)業(yè)發(fā)展中愈發(fā)重要。在梳理相關(guān)文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上，分析企業(yè)價值影響因素，以我國汽車制造業(yè)上市公司為研究主體，分析各影響因素對其企業(yè)價值的影響。研究發(fā)現(xiàn)：資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值負(fù)相關(guān)，盈利能力、企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價值正相關(guān)。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)價值 整車制造業(yè)

一、緒論

（一）研究背景與意義

隨著我國經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展，人們生活水平不斷提升，汽車的需求日益增加，發(fā)達(dá)國發(fā)經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示，人均GDP達(dá)到3000時，汽車消費會有一個爆發(fā)式的增長。汽車制造業(yè)作為價值鏈系統(tǒng)的中間環(huán)節(jié)，其發(fā)展有利于上游及下游產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步，促進(jìn)國民經(jīng)濟朝有利方向進(jìn)步。當(dāng)下我國資本市場規(guī)模不斷擴大，運作不斷規(guī)范、監(jiān)管不斷健全，有效的解決了部分汽車制造業(yè)對融資的需求，上市的汽車制造業(yè)公司不斷增多。因此，研究汽車制造業(yè)企業(yè)價值的影響因素，以促進(jìn)企業(yè)價值，對國民經(jīng)濟進(jìn)步有巨大作用。

（二）研究內(nèi)容與方法

本文研究內(nèi)容為汽車制造業(yè)上市公司企業(yè)價值的影響因素，采用文獻(xiàn)綜述和實證研究相結(jié)合的論證方法，首先對已有的理論知識、實證研究進(jìn)行回顧，再結(jié)合本文的實證結(jié)果，分析各因素與企業(yè)價值之間的關(guān)系，總結(jié)各因素對企業(yè)價值的影響。

二、相關(guān)理論論述

（一）理論文獻(xiàn)

理論方面，目前眾多文獻(xiàn)的研究領(lǐng)域主要在資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值影響這一方面進(jìn)行，其他因素對企業(yè)價值影響的理論研究較少。早期理論，由David Druand（1952）提出，他將理論分為三類：凈收益理論、凈營業(yè)收益理論、傳統(tǒng)折中理論。凈收益理論認(rèn)為負(fù)債水平越高，由于其抵稅作用，有利于企業(yè)價值的增加。而凈營業(yè)收益理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)不會改變企業(yè)價值。傳統(tǒng)折衷理論則是介于兩者之間的一種折衷理論，認(rèn)為負(fù)債一開始具有節(jié)稅利益，有利于企業(yè)價值，但當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到一定水平后，則不利于企業(yè)價值的升值。現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論主要是MM理論及修正理論，MM理論認(rèn)為在不考慮公司所得稅，并在滿足一些假設(shè)前提下，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間并無無關(guān)；修正版考慮了公司所得稅的因素，提出企業(yè)價值會隨負(fù)債水平的增加而增加。

（二）實證文獻(xiàn)

Baker and Kang（1993）認(rèn)為企業(yè)的成長能力與企業(yè)價值增長呈正比關(guān)系。K.Shah（1994）研究了資本結(jié)構(gòu)變動對公司股價的影響，研究發(fā)現(xiàn)如果財務(wù)杠桿增加，那么在這一消息宣布的當(dāng)天，股價會大幅上升，股價會隨著公司財務(wù)杠桿增加而上升。Leo Sleuwaegen（2002）認(rèn)為企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價值正相關(guān)。張暉（2005）研究發(fā)現(xiàn)盈利能力與企業(yè)價值之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。

三、實證研究

（一）變量設(shè)計與假設(shè)

本文以企業(yè)價值作為被解釋變量，采用Tobins Q來度量。Tobins Q是企業(yè)市值與企業(yè)重置成本之間的比。根據(jù)上文綜述可知，資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、企業(yè)規(guī)模這三個因素對企業(yè)價值具有一定的影響，應(yīng)作為解釋變量研究其對被解釋變量的影響。這些因素一般都具有公認(rèn)的指標(biāo)，資本結(jié)構(gòu)、盈利能力企業(yè)規(guī)模的指標(biāo)分別為：資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率及總資產(chǎn)對數(shù)。

大部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率水平提高時，企業(yè)價值也將隨之增加，因為負(fù)債具有節(jié)稅效應(yīng)，因此本文提出假設(shè)H1：資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值正相關(guān)。盈利是一般公司所追求的目標(biāo)，也是公司價值的體現(xiàn)，盈利能力強的公司，容易被外界看好，有利于企業(yè)價值的提升，因此本文提出假設(shè)H2：盈利能力與企業(yè)價值正相關(guān)。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營達(dá)到一定規(guī)模后，會產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟易導(dǎo)致短期融資對長期融資的替代。本文根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的最重要，降低單位生產(chǎn)成本，增加利潤，所以規(guī)模較大的企業(yè)容易產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟，增強盈利能力，提升企業(yè)價值，因此本文提出假設(shè)H3：企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價值正相關(guān)。

（二）模型的建立

根據(jù)上文分析，設(shè)立線性回歸模型如下：

Y為被解釋變量指標(biāo)，Xi為解釋變量指標(biāo)，a表系數(shù)或常數(shù)項。

（三）實證結(jié)果

主要回歸分析結(jié)果匯總?cè)缦拢簺Q定系數(shù)R2=0.726，說明回歸模型擬合優(yōu)度較好；F檢驗的p=.000<0.05，說明模型整體線性關(guān)系顯著；各解釋變量指標(biāo)t檢驗的p<0.05，這就說明各解釋變量與被解釋變量線性關(guān)系顯著。同時得出以下結(jié)論：

1.資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值負(fù)相關(guān)。與假設(shè)不符，這說明我國汽車制造業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)水平可能已經(jīng)超過最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)水平。一味地追求債務(wù)融資，而不考慮當(dāng)中的風(fēng)險因素，再加上當(dāng)前經(jīng)濟的疲軟，會使資金成本大大增加，不利于企業(yè)價值的增加。過高資產(chǎn)負(fù)債率不利于企業(yè)的長期發(fā)展，還會帶來潛在的破產(chǎn)風(fēng)險，因此需要降低資產(chǎn)負(fù)債率，以促進(jìn)企業(yè)價值的增加。

2.盈利能力與公司價值正相關(guān)。與假設(shè)相符，凈資產(chǎn)收益率是盈利能力一個綜合指標(biāo)，具有代表性，盈利能力好自然會有更優(yōu)的企業(yè)價值。因此，我國汽車制造業(yè)應(yīng)努力提高盈利能力，以提升企業(yè)價值。

3.企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價值正相關(guān)。與假設(shè)相符，規(guī)模大的企業(yè)容易產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟，降低單位生產(chǎn)成本，促進(jìn)盈利能力，有利于企業(yè)價值增值。因此，我國汽車制造業(yè)公司在加強盈利能力的同時應(yīng)注重企業(yè)規(guī)模的建設(shè)。

參考文獻(xiàn)

[1]Durand.Cost of debt and equity funds for business：trends and problems of measurement[M].New York，1952.125-137.

[2]Modigliani，F(xiàn)ranco，and Merton Miller[C].“The Cost of Capital.Corporation Financial，and the Theory of investments”.American Economic Review，June，1958，48：261-297.

[3]Baker，G.P.Growth，corporate policies and the investment opportunity set[J].Journal of Accounting and Economics，1993（16）：161-165.

[4]張暉，倪桂萍.我國上市公司價值增長影響因素的實證研究[J].山東社會科學(xué).2005（11）：71-75.

作者簡介：丁翌（1995-），男，安徽廬江人，安徽大學(xué)金融學(xué)2016級碩士研究生，研究方向：資本市場與計量模型。