華泰證券

證券：轉(zhuǎn)型跨越 行則將至

華泰證券

投資要點(diǎn)：

1、嚴(yán)監(jiān)管下業(yè)務(wù)守正出奇，競爭體現(xiàn)在更高層面。

2、投資回歸價(jià)值，優(yōu)質(zhì)券商攻守兼?zhèn)洹?/p>

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，轉(zhuǎn)型擺脫“看天吃飯”，探索特色化業(yè)務(wù)空間2016年行業(yè)經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營、資本中介業(yè)務(wù)占比分別為32%、21%、9%、17%、12%，其中投行及資管業(yè)務(wù)占比大幅提升。2017年1季度自營及利息凈收入改善提振業(yè)績，資管業(yè)務(wù)分化較大。2016年以來券商改革轉(zhuǎn)型力度加大，但由于市場整體波動(dòng)、經(jīng)紀(jì)通道價(jià)值整體下降等因素，經(jīng)紀(jì)、自營及資本中介業(yè)務(wù)承壓。2017年初投行再融資業(yè)務(wù)及資管業(yè)務(wù)監(jiān)管收緊，對券商業(yè)務(wù)實(shí)力及風(fēng)控能力提出更高要求，未來業(yè)務(wù)將分化加劇。

嚴(yán)監(jiān)管下業(yè)務(wù)守正出奇，競爭體現(xiàn)在更高層面。投行業(yè)務(wù)IPO規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)3000億元，同比增幅接近100%；IPO費(fèi)率維持在較高水平，預(yù)計(jì)將推動(dòng)業(yè)績高增長。2016年以來對投行業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)范、以及年初再融資新政對券商業(yè)務(wù)實(shí)力提出更高要求。資管業(yè)務(wù)強(qiáng)調(diào)去通道、去嵌套的思想，主動(dòng)管理能力較強(qiáng)、風(fēng)控實(shí)力扎實(shí)的券商具備競爭優(yōu)勢。受IPO提速驅(qū)動(dòng)直投業(yè)務(wù)迎來業(yè)績加速釋放期，券商直投依托全業(yè)務(wù)鏈競爭優(yōu)勢顯著。資本中介業(yè)務(wù)成本端有望改善，業(yè)績或?qū)⑻嵴?。自營投資風(fēng)格趨穩(wěn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率進(jìn)一步下降幅度有限。

當(dāng)前板塊處于長期制度利好與短期市場悲觀的焦灼狀態(tài)，預(yù)計(jì)2017年監(jiān)管將維持高壓態(tài)勢，但新的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管將加速行業(yè)的分化，優(yōu)秀券商競爭優(yōu)勢愈加凸顯。當(dāng)前板塊估值處于歷史中樞底部區(qū)域，優(yōu)質(zhì)券商攻守兼?zhèn)?，推薦廣發(fā)、國君、國金、國元、興業(yè)、長江。