中銀國際 鄒敏

“一帶一路”利好港股基建行業(yè)

中銀國際 鄒敏

由于基數較高，國內市場的基礎設施投資雖然將繼續(xù)增長，但增長步伐會放緩。我們預計，國家鐵路、公路橋梁、水路等大型基礎設施投資將每年增長5%。我們預計在十三五規(guī)劃期間，地方基礎設施投資將成為中國基礎設施投資的主要增長動力。同時，隨著城市化水平提高，加上各個城市群對區(qū)域一體化的要求提升，地方基礎設施投資在十三五規(guī)劃期間將每年增長約20%。這些基礎設施建設項目主要由地方政府負責，而由于政府有融資上的限制，因此越來越多的地方基礎設施投資項目將采用PPP模式，以解決資金問題。

值得注意的是，隨著“一帶一路”國際峰會的召開，意味著該戰(zhàn)略由2017年已進入第二階段，會有更多的計劃付諸實踐，而不是我們在2013-2016年間的第一階段中所看到的初步準備工作。在5月14、15日進行的“一帶一路”峰會中，應會落實一些“一帶一路”沿路基礎設施、區(qū)域貿易和海外直接投資的交易。

此外，我們預計亞投行和絲路基金等機構將更加積極地為項目提供財務支持。中央政府將“一帶一路”計劃劃分為六大經濟走廊發(fā)展，它們有不同的發(fā)展目標和重點，主要的理念想是利用國際運輸線路、核心城市和重點港口發(fā)展區(qū)域貿易，促進經濟走廊的區(qū)內經濟增長。每個經濟走廊計劃都確定了鐵路、公路、港口、電廠、電信和電網網絡的項目。我們認為“一帶一路”計劃將是催化劑，并有助加速中國企業(yè)的海外擴張步伐。中國的基建公司已成為全球工程承包市場的領導者，即使沒有“一帶一路”計劃，我們預計國內建筑公司可以自己進一步擴大海外業(yè)務。亞洲、拉丁美洲和非洲是中國企業(yè)進行海外業(yè)務擴張和直接投資的重要目的地，麥肯錫研究報告數據顯示，這些地區(qū)在2016-2030年的基礎設施投資，將是2000-2015年的三倍以上。

在這個板塊中，我們把焦點放在具有以下條件的公司：在PPP基建投資和海外市場有充足經驗、能有效地將PPP基建投資和新簽海外合同轉化成收入和盈利增長的優(yōu)質企業(yè)，中國交通建設（01800.HK）和中國機械工程（01829.HK）是這個行業(yè)的首選。

作為PPP和海外市場的行業(yè)龍頭，中國交通建設將最明顯受惠于國內外市場基建投資增長的加快。我們認為，相對同業(yè)，中國交通建設可更有效地將新簽合同轉化為盈利增長。公司專注于道路、橋梁和港口的建設，這些項目產生較高的股本回報率。預期公司的盈利和股本回報率能同時實現增長，并支持股份獲得進一步重新估值。

同時，在“一帶一路”戰(zhàn)略下，中國機械工程是家十分獨特的企業(yè)。該公司專門從事發(fā)電、交通運輸和電信基建的國際工程承包，這部分占公司總收入的60%。公司還從事國際貿易業(yè)務、基礎設施相關成套設備的出口和進口，以及工業(yè)行業(yè)的投資。我們認為，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略加快執(zhí)行，公司的2017年盈利將受推動回升?？紤]到公司充裕的現金頭寸（占市值超過90%），加上有母公司的支持，我們預計其母公司向其進行的資產注入將最終完成。我們相信，這兩項資產注入將使中國機械工程進一步強化產品和服務，這將使該公司在一帶一路主題下成為更獨特的投資標的。