東北證券

港口：行業(yè)步入低增速成熟期

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投資要點(diǎn)：

1、短期經(jīng)濟(jì)向好帶動(dòng)港口盈利修復(fù)。

2、港口供給側(cè)改革大勢(shì)所趨。

港口行業(yè)步入低增速成熟期。中國(guó)港口行業(yè)在2002年港口管理體系下放后迎來(lái)長(zhǎng)達(dá)十年的投資建設(shè)的高峰，形成了服務(wù)同質(zhì)性強(qiáng)、產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩的現(xiàn)狀，港口的建設(shè)、競(jìng)爭(zhēng)是區(qū)域性寡頭壟斷模式，臨近港口的腹地經(jīng)濟(jì)相關(guān)性相同、吞吐貨種同質(zhì)性高。

對(duì)港口行業(yè)的分析判斷主要采用自上而下（政策推動(dòng)、國(guó)企改革）與自下而上（煤、油、礦、箱吞吐量增速邊際變化）的方法，在區(qū)域寡頭競(jìng)爭(zhēng)的框架下進(jìn)行價(jià)量分析。干散貨吞吐增速放緩貨種使得單一型港口利潤(rùn)下滑，同時(shí)區(qū)域龍頭港口已率先進(jìn)行多元化轉(zhuǎn)型。短期經(jīng)濟(jì)向好帶動(dòng)港口盈利修復(fù)。去年四季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)回暖，港口企業(yè)吞吐量保持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。一季度，港口貨物吞吐量累計(jì)值同比增速為7.6%（2016年同期為1.7%），集裝箱吞吐量累計(jì)值同比增速為7.2%（2016年同期為1.9%），帶動(dòng)港口上市公司盈利水平，利好港口板塊整體估值修復(fù)。

港口供給側(cè)改革大勢(shì)所趨，實(shí)質(zhì)內(nèi)容是區(qū)域港口整合及功能升級(jí)。產(chǎn)能相對(duì)過(guò)?，F(xiàn)狀及政府推動(dòng)促進(jìn)港口供給側(cè)改革，港口間的重組整合，整體競(jìng)爭(zhēng)格局有望得到改善；以及未整體上市的港口公司的集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期，上市公司將保持良好的資產(chǎn)收益率水平，港口區(qū)域整合成功先例有北部灣港口群整合和寧波-舟山港口群整合。港口功能升級(jí)關(guān)注多式聯(lián)運(yùn)發(fā)展及龍頭港口集團(tuán)開(kāi)始嘗試的多元化業(yè)務(wù)。

重點(diǎn)推薦：珠海港、深赤灣A、鹽田港、連云港等。