閆軍

今年上半年，側(cè)重中小創(chuàng)的量化基金在大藍(lán)籌占據(jù)上風(fēng)的市場(chǎng)環(huán)境中倍受“憋屈”，超四成量化基金虧損，但隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)風(fēng)格變化等原因，量化基金收益率開(kāi)始回暖

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)可謂波瀾不驚，截至7月20日，上證綜合指數(shù)年內(nèi)上漲3.5%，與2016年動(dòng)輒千股跌停的行情相比并不算差，但令人匪夷所思的是，原本在牛市中大放異彩，在去年也能保持正收益的量化基金卻在今年走入一個(gè)低谷。

量化基金在國(guó)際資本市場(chǎng)上，尤其是美國(guó)已有了長(zhǎng)足的發(fā)展并形成了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。在2015和2016年，量化基金幾乎全線飄紅，取得了不俗的業(yè)績(jī)，近半數(shù)基金獲得正收益。但是今年以來(lái)，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)市場(chǎng)中85只量化基金產(chǎn)品今年以來(lái)收益率僅為1%，在跑輸大盤(pán)指數(shù)的同時(shí)，也跑輸偏股基金。

據(jù)悉，當(dāng)前公募基金多為配置多因子模型，多因子的主要特點(diǎn)是模型簡(jiǎn)單，線性關(guān)系容易結(jié)合，比如行業(yè)、市值、波動(dòng)率、成長(zhǎng)性等。多因子模型建立根據(jù)的是以往業(yè)績(jī)，而此前中小創(chuàng)股票表現(xiàn)較好，也成為很多基金的標(biāo)配。

對(duì)此，景順長(zhǎng)城方面對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，“小盤(pán)因子權(quán)重高的模型遇到大小盤(pán)風(fēng)格發(fā)生變化時(shí)業(yè)績(jī)?nèi)菀妆煌侠?，風(fēng)險(xiǎn)控制的運(yùn)用也非常重要，量化基金應(yīng)講究單位風(fēng)險(xiǎn)后收益最大化，力求持續(xù)穩(wěn)定的超額收益?！?/p>

其實(shí)，量化基金之所以風(fēng)行還因?yàn)槠淠Ｐ驮O(shè)置有利于克服人性的弱點(diǎn)，避免追高殺跌。不過(guò)，今年上半年，較差表現(xiàn)還是讓一些基金經(jīng)理坐不住了，一位基金公司內(nèi)部人士向《投資者報(bào)》記者表示，當(dāng)前很多公司也做了調(diào)整，“現(xiàn)在虧損最多的是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，有些基金加了大盤(pán)的因子進(jìn)去。”

上半年超四成虧損

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月20日，全市場(chǎng)名稱中含有“量化”字樣的基金，目前在存續(xù)期可統(tǒng)計(jì)的有85只（A＼C份額分開(kāi)統(tǒng)計(jì)），不過(guò)今年以來(lái)，平均收益率約為1.28%，同期上證綜指漲幅約3%。其中，有37只基金今年來(lái)的收益為負(fù)，超過(guò)43%的基金今年以來(lái)為虧損狀態(tài)。

不僅如此，今年以來(lái)市場(chǎng)中共有8只量化基金虧損超過(guò)10%，22只基金虧損超過(guò)5%，其中長(zhǎng)信量化先鋒C、A今年以來(lái)收益率為-16%、-14%，排名墊底。此外，還有南非量化成長(zhǎng)、長(zhǎng)信量化中小盤(pán)、中融量化多因子A、創(chuàng)金合信量化多因子C、金鷹量化精選、創(chuàng)金合信量化多因子A和長(zhǎng)信電子信息行業(yè)量化等基金今年以來(lái)虧損超10%。

對(duì)于曾在中小創(chuàng)牛市持續(xù)領(lǐng)漲的量化基金，為何在今年上半年的市場(chǎng)風(fēng)格中表現(xiàn)不佳，業(yè)內(nèi)人士透露，首先與普通的主動(dòng)管理型基金相比，量化基金通常不做擇時(shí)，這就意味著量化基金很難回避市場(chǎng)的波動(dòng)；其次，量化基金是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)尋找市場(chǎng)規(guī)律去獲取超額收益，而A股股災(zāi)過(guò)往幾年中，小市值、反轉(zhuǎn)等因子表現(xiàn)較為突出，激進(jìn)型量化基金模型普遍對(duì)小市值因子暴露過(guò)高，在大盤(pán)藍(lán)籌占據(jù)上風(fēng)的市場(chǎng)環(huán)境中，絕大多數(shù)量化模型仍然以持有中小市值股票為主，存在滯后性，在市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換時(shí)比較容易吃虧。

當(dāng)然，也有量化基金抵御住市場(chǎng)的風(fēng)格變化，今年以來(lái)共有11只產(chǎn)品收益率超過(guò)10%，25只基金收益率超過(guò)5%。具體產(chǎn)品上看，主動(dòng)型量化收益率排名第一的是景順長(zhǎng)城量化新動(dòng)力，截至7月20日，該基金今年以來(lái)收益率達(dá)到22%。

據(jù)了解，景順長(zhǎng)城量化新動(dòng)力是景順長(zhǎng)城基金量化投資總監(jiān)黎海威管理的，他的投資理念是在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，以量化基本面選股為主來(lái)產(chǎn)生超額收益， 并在各類因子之間進(jìn)行平衡的配置。其講究單位風(fēng)險(xiǎn)后收益最大化，力求持續(xù)穩(wěn)定的超額收益。

對(duì)于能夠取得超額收益的原因，景順長(zhǎng)城方面表示，任何一個(gè)風(fēng)格都不可能持續(xù)跑贏市場(chǎng)，因此盡量做得因子分散一些，讓它的收益來(lái)源更多樣化。這樣在絕大部分時(shí)間里，模型長(zhǎng)期能有幾類因子表現(xiàn)得比較好。

“該基金以超額收益模型、風(fēng)險(xiǎn)模型、交易成本模型三大類量化模型為依托，強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性的同時(shí)，又不斷將新出現(xiàn)的現(xiàn)象和發(fā)現(xiàn)的規(guī)律抽象出來(lái)添加到模型中，因子的研究和權(quán)重的調(diào)整具有前瞻性?！崩韬Ｍ榻B道。

近期有回暖趨勢(shì)

進(jìn)入下半年以來(lái)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了風(fēng)格搖擺、熱度擴(kuò)散、白馬股滯漲回調(diào)的現(xiàn)象，中小創(chuàng)開(kāi)始頻頻有增量資金介入，而今年上半年持續(xù)被市場(chǎng)風(fēng)格壓制的量化基金則于近期開(kāi)啟反彈態(tài)勢(shì)，凈值快速增長(zhǎng)。

《投資者報(bào)》記者分析近一個(gè)月以來(lái)的量化基金表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，同樣以7月20日為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，上述85只基金近一個(gè)月以來(lái)的平均收益率已經(jīng)提高至2%，虧損基金僅為21只，占比僅為25%。以招商量化精選為例，今年以來(lái)回報(bào)率為-9.5%，但今年近一個(gè)月以來(lái)回報(bào)率則翻正，為1.3%。從數(shù)據(jù)上看，量化基金似乎找回了熟悉的風(fēng)格，優(yōu)勢(shì)開(kāi)始展露。

對(duì)此，招商基金全球量化投資部副總監(jiān)王平表示，量化投資獲取好的收益既需要找到長(zhǎng)期有效的策略，又需要時(shí)間去實(shí)踐和持續(xù)優(yōu)化，今年以來(lái)，在市場(chǎng)“漂亮50與要命3000”的極端分化下，對(duì)于分散化投資且前期較為依賴的市值類因子失效的情況下，不少量化策略基金業(yè)績(jī)相對(duì)落后，但在最近一個(gè)月市場(chǎng)風(fēng)格擴(kuò)散及策略優(yōu)化下，量化產(chǎn)品業(yè)績(jī)普遍出現(xiàn)反彈，從長(zhǎng)期來(lái)看量化產(chǎn)品仍有望在長(zhǎng)期獲取不錯(cuò)的超額收益。

至于對(duì)于量化基金近期的前景，很多基金經(jīng)理認(rèn)同“時(shí)間上量化的朋友”。景順長(zhǎng)城方面向《投資者報(bào)》記者表示，A股目前有3000多家上市公司，對(duì)于傳統(tǒng)的投研團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，很難實(shí)現(xiàn)充分、細(xì)致調(diào)研；量化基金的優(yōu)勢(shì)將逐漸體現(xiàn)，它可以通過(guò)量化模型和大數(shù)據(jù)處理能力將海量的公開(kāi)信息進(jìn)行有效梳理、篩選和甄別，業(yè)績(jī)穩(wěn)健的量化基金還是會(huì)受到投資者認(rèn)可的。

“好的量化基金首先應(yīng)該是穩(wěn)定的，波動(dòng)率較小的?！睂?duì)于投資者如何選擇量化基金，上述人士表示，“其次是超額收益出眾的，可以從戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的月勝率等指標(biāo)來(lái)判斷其獲取超額收益的能力?！?