李剛++王雅清

【摘 要】 西方文獻指出資產(chǎn)專有性導致供應商與客戶形成了獨特的關(guān)系型交易，文章選取2007—2014年中國A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，基于交易成本理論和信息不對稱理論，探討了供應商—客戶關(guān)系對企業(yè)管理層盈余預測自愿披露行為的影響。研究發(fā)現(xiàn)：供應商/客戶集中度越高，企業(yè)管理層越傾向于自愿披露盈余預測；在市場化程度較高地區(qū)，供應商/客戶集中度與企業(yè)管理層盈余預測自愿披露概率之間的正相關(guān)關(guān)系更強。這一研究拓展了新型利益相關(guān)者——供應商和客戶關(guān)系經(jīng)濟后果的相關(guān)文獻，也為管理層盈余預測自愿披露的影響因素提供了新的證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 供應商—客戶； 關(guān)系專用性投資； 盈余預測； 自愿披露

【中圖分類號】 F230 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）15-0036-05

一、引言

產(chǎn)品市場的客戶公司經(jīng)常需要其供應商進行關(guān)系專用性投資以支持他們之間獨特的交易[ 1 ]。供應商—客戶之間進行的專用性投資創(chuàng)造出的高水平關(guān)系租金有利于企業(yè)構(gòu)建信任體系，降低交易成本，緩解信息不對稱，維持穩(wěn)定的供應鏈關(guān)系。但是，交易成本理論認為關(guān)系專用性投資的本質(zhì)是產(chǎn)生套牢問題（Hold-up），這導致專用性資產(chǎn)投資不足[ 2 ]。專有資產(chǎn)具有區(qū)別于其他資產(chǎn)的特征，其只能被用于特定的供應鏈交易環(huán)境中，一旦離開內(nèi)部的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，就會失去原有的價值[ 3 ]。因此，供應商或者客戶由于擔心其事前對專有資產(chǎn)的投資會因企業(yè)事后的機會主義而被套牢，從而不愿意進行關(guān)系專用性投資，致使專有資產(chǎn)不能夠達到理想的水平，雙方的經(jīng)濟利益都會受到損失。

會計信息是專用性投資的治理基礎(chǔ)，高質(zhì)量的會計信息可以提供一種置信承諾來有效抑制交易雙方的機會主義行為。為了降低供應商—客戶的專用性投資風險，激勵他們投資于獨特的交易關(guān)系，企業(yè)會通過盈余管理、盈余平滑、避稅[ 4-6 ]等方式來展現(xiàn)自身良好的財務(wù)狀況和發(fā)展前景。相對于年報等歷史信息而言，管理層的盈余預測更加具有前瞻性和決策有用性，是資本市場重要的信息來源，影響到股票價格、分析師預測以及買賣價差。管理層會通過自愿披露盈余預測來改變市場的盈余預期，取代訴訟問題，并希望在業(yè)界建立較高的市場聲譽[ 7 ]。那么，為了緩解對套牢問題的擔心，增加供應商和客戶的關(guān)系專用性投資，重要供應商或客戶的存在是否會提高企業(yè)管理層自愿披露盈余預測的概率呢？另外，中國各地區(qū)間的市場化發(fā)育程度不同是中國基本的制度環(huán)境[ 8 ]，不同的市場環(huán)境下會計信息的披露質(zhì)量存在差異，而較高的市場化程度可能會在一定程度上抑制交易雙方的私下信息交流，“規(guī)則經(jīng)濟”代替“關(guān)系經(jīng)濟”，企業(yè)更可能會選擇自愿發(fā)布盈余預測這種公開信息披露方式來維持長期穩(wěn)定的供應鏈關(guān)系?；谏鲜鰡栴}，本文實證檢驗了供應商/客戶集中度與企業(yè)管理層盈余預測自愿披露之間的關(guān)系，探討了在不同的市場環(huán)境下，二者之間的關(guān)系是否存在差異。

二、理論分析與假設(shè)提出

（一）供應商/客戶集中度與管理層盈余預測自愿披露

管理層盈余預測自愿披露是及時性較強的會計信息，資本市場參與各方非常關(guān)注。操巍[ 9 ]的綜述中指出公司的外部法律變化以及分析師關(guān)注和機構(gòu)投資者的需求是影響管理層盈余預測自愿披露的外部環(huán)境因素。從內(nèi)部來看，企業(yè)的自身特征也是不可忽略的影響因素，公司通過盈余預測自愿披露緩解了信息不對稱，降低了融資成本，建立了企業(yè)信息披露的市場聲譽，還增加了管理層基于股權(quán)的薪酬金額。不過，信息的外泄會導致競爭加劇，給企業(yè)帶來專屬成本。以往研究文獻主要關(guān)注投資者、分析師等，忽略了重要的利益相關(guān)者——供應商和客戶的需求。

供應商和客戶作為企業(yè)的新型利益相關(guān)者，對其經(jīng)營、戰(zhàn)略等方面會產(chǎn)生諸多影響。供應商/客戶集中度越高意味著交易雙方的依賴程度就越強，并且，資產(chǎn)的專有程度也會隨之增加。此時，企業(yè)會選擇與主要的供應商和客戶之間互相進行關(guān)系專用性投資，以表達出長期合作的意愿，維持穩(wěn)定的供應鏈伙伴關(guān)系。對供應商和客戶而言，關(guān)系專用性投資的價值取決于公司未來的發(fā)展前景，若公司發(fā)展前景良好，其可以從該投資中獲得更多的預期收益；若公司破產(chǎn)清算，則該投資就可能失去原有價值，并且還要負擔昂貴的轉(zhuǎn)換成本[ 10 ]。即使企業(yè)沒有破產(chǎn)危機，信息不對稱的存在也會使得供應商和客戶很難觀察到企業(yè)是否會違背契約條款而進行機會主義行為。關(guān)系專用性投資的上述風險，導致供應商和客戶不愿意進行事前的專用性投資或者尋求保護措施。

為了緩解信息不對稱，企業(yè)有動機通過管理層盈余預測的自愿披露來減少供應商和客戶對事后套牢（Hold-up）問題的擔心，進而引導供應商和客戶事前投入較多的關(guān)系專用性投資。如上文所述，專用性投資的價值取決于公司的未來經(jīng)營前景，為了及時做出調(diào)整和修訂合同，供應商和客戶更加關(guān)心企業(yè)管理層的盈余預測。因為相對于主要內(nèi)容是歷史信息的年報，管理層自愿披露盈余預測更具有信息含量和決策相關(guān)性，同時也可以通過盈余預測建立企業(yè)較高的市場聲譽，由此產(chǎn)生區(qū)別于其他公司的高透明度品質(zhì)。雖然供應商—客戶可以通過私下溝通交流未來的盈利信息，避免專有信息公開披露的成本[ 11 ]，但是管理層盈余預測可以提高企業(yè)傳遞信息的可信度，增加供應商和客戶的關(guān)系專用性投資。再有，Graham et al.[ 12 ]指出管理層作出自愿披露的最重要動機是減少公司未來經(jīng)濟利潤的不確定性。由于信息不對稱和資產(chǎn)專屬性，供應商和客戶可以通過盈余預測來推斷企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績，以評價企業(yè)的短期和長期履約能力，估計專用性投資風險，降低自身未來收益的不確定性。隨著供應商/客戶集中度的提高，他們也就越有能力要求企業(yè)披露更多前瞻性信息，從而提高交易的效率和合同執(zhí)行的有效性。另外，與盈余預測的強制性披露相比，盈余預測的自愿披露是公司的自愿行為，更有助于公司聲譽或品牌的建立，從而吸引更多的合作伙伴，以減少對大供應商和大客戶的過度依賴。根據(jù)上述分析，提出假設(shè)1：

H1：供應商/客戶集中度越高，企業(yè)管理層越傾向于自愿披露盈余預測。

（二）供應商/客戶集中度、市場化程度與管理層盈余預測自愿披露

Cheung[ 13 ]指出，市場發(fā)育程度直接反映了各交易主體之間的競爭程度，影響到企業(yè)搜尋合作伙伴、發(fā)現(xiàn)價格和產(chǎn)品成本的確定。由于國家政策、經(jīng)濟發(fā)展、資源稟賦、歷史文化等因素的影響，導致我國各地區(qū)間市場化進程存在明顯差異。在市場化進程較高的地區(qū)，政府干預程度較低，企業(yè)的關(guān)系型資源較少，要素市場和產(chǎn)品市場的發(fā)展相對完善，市場競爭相對公平。此時，市場經(jīng)濟代替了關(guān)系經(jīng)濟，較高的市場化程度在一定程度上抑制了交易雙方的私下信息交流，使得企業(yè)在面對主要供應商和客戶的信息需求時，更傾向于選擇自愿發(fā)布盈余預測這種公開信息披露方式來傳遞前瞻性信息，提高信息的透明度，以幫助供應商和客戶更好地評估專用性投資風險，達到穩(wěn)定供應商和客戶的目的。在良好的市場環(huán)境中，公司通過盈余管理等手段向供應商/客戶傳遞信息的方式很容易被市場識別，加劇契約雙方的沖突，因此，企業(yè)會轉(zhuǎn)而選擇“生產(chǎn)”高質(zhì)量的信息以應對市場的監(jiān)管。此外，在市場化進程較高的地區(qū)，管理層盈余預測的自愿披露還有利于企業(yè)獲取非關(guān)系型資源，降低對大供應商和大客戶的依賴程度，從而吸引更多的合作伙伴，提高市場資源的配置效率。

在市場化進程較慢的地區(qū)，地方保護主義和市場分割現(xiàn)象較為嚴重，企業(yè)的生產(chǎn)和銷售渠道更不暢通，導致企業(yè)會更多地選擇與本地供應商/客戶之間形成關(guān)系型交易[ 14 ]，此時，關(guān)系經(jīng)濟占據(jù)了主要地位，市場經(jīng)濟應有的作用無法得到很好發(fā)揮。在這種市場環(huán)境中，企業(yè)與大供應商或大客戶間進行關(guān)系型交易，建立基于長期交易的信任和重視彼此的私下交流，依靠自我履行合約，較少依賴高質(zhì)量的公開信息對交易過程進行監(jiān)督。并且，在市場化發(fā)育程度較低地區(qū)，市場在識別和反映會計信息方面的能力較弱，降低了企業(yè)公開披露高質(zhì)量信息的動力。因此，相對于市場化程度較高地區(qū)，在市場化程度較低地區(qū)，管理層自愿披露盈余預測的概率較低。根據(jù)上述分析，提出假設(shè)2：

H2：企業(yè)所處地區(qū)的市場化程度越高，供應商/客戶集中度與企業(yè)管理層盈余預測自愿披露概率之間的正相關(guān)關(guān)系更強。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2007—2014年A股制造業(yè)上市公司為研究對象，其中，供應商/客戶集中度的數(shù)據(jù)是根據(jù)樣本公司年報中所披露的向前五大供應商采購比例和向前五大客戶銷售比例手工收集整理得到。管理層盈余預測的數(shù)據(jù)來自WIND數(shù)據(jù)庫，其他財務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。并且，為了使研究口徑保持一致，本文以年報盈余預測為研究對象，因為針對年報的盈余預測其綜合性和穩(wěn)定性較強，而季度的盈余預測容易受到上市公司季度性因素的干擾。在此基礎(chǔ)上，剔除ST公司和財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司，最終確定supplier的年觀測樣本是3 677，customer的年觀測樣本是3 556。另外，為了減輕異常值的影響，本文對所有連續(xù)變量在1%和99%水平上進行了Winsorize處理。

（二）變量定義

1.管理層盈余預測自愿披露（Voluntary）

筆者通過對滬深兩大交易所發(fā)布的上市規(guī)則中涉及管理層盈余預測的相關(guān)法規(guī)進行梳理，當盈余預測的類型為首虧、續(xù)虧、扭虧、預增或預減（上升或下降50%以上）時視為強制性管理層盈余預測；當盈余預測的類型為續(xù)盈、略增或略減（上升或下降50%以下）、不確定（增減幅度不確定）和其他時視為自愿性管理層盈余預測。若企業(yè)對年報的盈余預測屬于強制性披露樣本時，就失去了是否披露的選擇權(quán)，供應商/客戶集中度對管理層自愿披露盈余預測行為的影響將不能體現(xiàn)。故為了減少該噪音對實證研究的影響，筆者剔除了強制性披露的樣本，僅考慮自愿披露和未做披露的樣本。當企業(yè)對年報進行了盈余預測且屬于自愿披露類型時，Voluntary取1，未披露時則取0。

2.供應商/客戶集中度（supplier/customer）

該指標分別以上市公司年報中所披露的向前五大供應商合計采購金額占年度采購總額的比例和向前五大客戶合計銷售金額占年度銷售總額的比例來衡量。

3.控制變量

控制變量的具體定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗上文中提出的假設(shè)，構(gòu)建如下Logit回歸模型：

由于被解釋變量Voluntary為0—1變量，故本文采用的是Logit回歸。考慮到管理層盈余預測的披露屬于前瞻性信息，其發(fā)布時間早于年報公告日，故對所有自變量采取滯后一期處理。本文主要考察？茁1的系數(shù)，如果？茁1的系數(shù)顯著大于0，則表明供應商/客戶集中度越高，企業(yè)管理層越傾向于自愿披露盈余預測。

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2列示了模型中各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。

（二）多元回歸分析

1.供應商/客戶集中度與管理層盈余預測自愿披露

表3報告了滯后一期的供應商/客戶集中度對管理層盈余預測自愿披露的多元回歸結(jié)果。從表中可以看出，supplier在10%水平上與管理層盈余預測的自愿披露顯著正相關(guān)；customer在5%水平上與管理層盈余預測的自愿披露顯著正相關(guān)，假設(shè)H1得到支持。另外，size與Voluntary均在1%水平上顯著負相關(guān)，說明公司規(guī)模越大，管理層自愿披露盈余預測的概率越低。lev的回歸系數(shù)也均在1%水平上顯著為負，表明財務(wù)杠桿越低的企業(yè)越傾向于自愿披露盈余預測。第一大股東持股比例top1與Voluntary之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明第一大股東持股比例越高，企業(yè)自愿披露盈余預測的概率越高。分析師跟蹤人數(shù)analyst的系數(shù)也均在1%的水平上顯著為正，意味著上市公司的分析師跟蹤人數(shù)越多，其越有動機自愿披露盈余預測。此外，duality、supervisor與Voluntary顯著負相關(guān)，ceo_change與Voluntary顯著正相關(guān)。

2.供應商/客戶集中度、市場化程度與管理層盈余預測自愿披露

在supplier和customer兩組樣本中，市場化程度market與Voluntary均在1%水平上顯著正相關(guān)，說明企業(yè)所處地區(qū)的市場化程度越高，管理層越傾向于自愿披露盈余預測（限于篇幅未報告）。接著，把供應商/客戶集中度加入進來進行分組回歸研究，如表4所示。在市場化程度較高組，supplier在1%水平上與Voluntary顯著正相關(guān)，customer也在1%水平上與Voluntary顯著正相關(guān)，而在市場化程度較低組，supplier、customer與Voluntary之間均無顯著關(guān)系。說明與市場化程度較低的地區(qū)相比，在市場化程度較高的地區(qū)，企業(yè)管理層更傾向于自愿披露盈余預測以向供應商和客戶傳遞更多關(guān)于其未來發(fā)展前景的信息，從而緩解供應商/客戶對事后套牢問題的擔心，引導其從事更多的關(guān)系專用性投資，假設(shè)H2得到驗證。

五、結(jié)論

本文采用2007—2014年A股制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)研究了供應商/客戶集中度對企業(yè)管理層自愿披露盈余預測的影響，研究結(jié)果表明：供應商/客戶集中度越高，企業(yè)管理層越傾向于自愿披露盈余預測；進一步研究發(fā)現(xiàn)，在市場化程度較高的地區(qū)，供應商/客戶集中度與企業(yè)管理層盈余預測自愿披露概率之間的正相關(guān)關(guān)系更強，并且在剔除關(guān)聯(lián)方交易的影響后，發(fā)現(xiàn)本文的研究結(jié)果仍然是穩(wěn)健的。

本文的結(jié)論啟示：第一，在我國管理層盈余預測半強制、半自愿的披露背景下，企業(yè)管理層自愿披露盈余預測的行為提高了公司信息披露的透明度，能夠激勵供應商和客戶對公司進行更多的關(guān)系專用性投資，有助于供應鏈中交易雙方合作關(guān)系的長期穩(wěn)定；第二，與強制披露相比，自愿披露逐漸成為高質(zhì)量會計信息的標識，因此進一步完善我國的信息披露監(jiān)管制度，鼓勵更多企業(yè)自愿披露預測信息，對于加強企業(yè)建立市場聲譽，推動我國資本市場的持續(xù)健康發(fā)展具有積極影響。本文的研究也增加了新型利益相關(guān)者——供應商和客戶關(guān)系經(jīng)濟后果的相關(guān)文獻，為管理層盈余預測自愿披露的影響因素提供了新的證據(jù)。

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