王 芳 劉偉宏

福建省金融發(fā)展水平的測(cè)度研究

王 芳 劉偉宏

（福建廣播電視大學(xué)，福建福州，350013）

我國(guó)各地區(qū)的金融發(fā)展水平差距較大，因此，研究區(qū)域金融發(fā)展水平能夠發(fā)現(xiàn)更有實(shí)際指導(dǎo)意義的結(jié)論。討論如何有效地對(duì)金融發(fā)展進(jìn)行測(cè)度，有助于深入理解金融發(fā)展的測(cè)度指標(biāo)和為金融發(fā)展的計(jì)量分析提供能夠形成正確結(jié)論的前提，并對(duì)福建省1999—2015年的金融發(fā)展水平進(jìn)行測(cè)度和分析。

福建；金融發(fā)展水平；測(cè)度

一、引言

2016年，面對(duì)復(fù)雜多變的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和繁重艱巨的改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)，福建省堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，堅(jiān)持新發(fā)展理念，主動(dòng)把握引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，妥善應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，引導(dǎo)形成良好社會(huì)預(yù)期，著力穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)動(dòng)力、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)社會(huì)保持平穩(wěn)健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了“十三五”良好開(kāi)局。初步核算，全年實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值28519.15億元，比上年增長(zhǎng)8.4%；人均地區(qū)生產(chǎn)總值73951元，比上年增長(zhǎng)7.5%。特別要大力發(fā)展金融業(yè)，完善人才優(yōu)惠政策，吸引金融人才，培育壯大金融市場(chǎng)主體，發(fā)展綠色金融和普惠金融，健全政策性融資擔(dān)保體系，拓展保險(xiǎn)保障功能。

在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史中，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平總是在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由低級(jí)向高級(jí)的不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中逐漸提高，而在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)中，金融總是起到了不可或缺的作用。金融為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供重要的推動(dòng)力量，可以降低信息交易成本、提高儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化率、改善經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境，金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的速度的影響極其重要。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，是資源配置的樞紐，也是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)科學(xué)發(fā)展的重要支柱。福建省的金融業(yè)發(fā)展應(yīng)該主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，以保障經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金需求為核心，以推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，突出服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，突出創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，突出兩岸金融合作，不斷完善多元化、多層次、多功能金融組織體系，加緊培育和發(fā)展金融市場(chǎng)體系，加快構(gòu)建滿足中小企業(yè)需求的融資體系，加強(qiáng)金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)，切實(shí)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)金融發(fā)展進(jìn)行有效測(cè)度，有助于相關(guān)的實(shí)證分析。本文試圖討論如何有效地對(duì)金融發(fā)展進(jìn)行測(cè)度，一方面有助于認(rèn)識(shí)和深入理解金融發(fā)展的測(cè)度指標(biāo)，另一方面為金融發(fā)展的計(jì)量分析提供能夠形成正確結(jié)論的前提。

二、金融發(fā)展水平測(cè)度方法的回顧

雷蒙德·W·戈德史密斯（Raymond W．Goldsmith）指出，“金融理論的職責(zé)就在于找出決定一國(guó)金融結(jié)構(gòu)、金融工具存量和金融交易流量的主要經(jīng)濟(jì)因素，并闡明這些因素怎樣通過(guò)相互作用，從而形成金融發(fā)展”。戈德史密斯反復(fù)強(qiáng)調(diào)，研究金融發(fā)展僅僅依靠定性分析是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，定量分析也是必不可少的。為此，他創(chuàng)造性的運(yùn)用“總量”、“比例”等計(jì)量方法來(lái)闡釋金融理論中的重要觀點(diǎn)，并且推導(dǎo)出很多公式，使各項(xiàng)指標(biāo)的細(xì)微變化也能一覽無(wú)遺。戈德史密斯提出的金融相關(guān)比率是衡量一國(guó)金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展水平的存量和流量指標(biāo)中最核心的指標(biāo)。金融相關(guān)比率（Financial interrelations ratio，簡(jiǎn)稱(chēng)FIR）是全部金融資產(chǎn)價(jià)值與全部實(shí)物資產(chǎn)（即國(guó)民財(cái)富）價(jià)值之比，是衡量金融上層結(jié)構(gòu)相對(duì)規(guī)模的最廣義指標(biāo)。他更進(jìn)一步指出，F(xiàn)IR與其主要組成部分的7個(gè)因子呈正向關(guān)系，這7個(gè)因子是貨幣化比率、非金融相關(guān)比率、資本形成比率、外部融資比率、金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行比率、金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和成熟；FIR與實(shí)際收入增長(zhǎng)率、物價(jià)上漲率和平均資本—產(chǎn)出比率呈反向關(guān)系。因此，一國(guó)FIR值的大小可能是某個(gè)單一因素作用的結(jié)果，也可能是多個(gè)因素綜合作用的結(jié)果。

戈德史密斯構(gòu)建的金融發(fā)展水平的測(cè)度指標(biāo)還包括：1.主要類(lèi)型的金融工具在金融工具總額中的占比、主要經(jīng)濟(jì)部門(mén)在金融資產(chǎn)中的占比；2.各經(jīng)濟(jì)部門(mén)和子部門(mén)在金融資產(chǎn)中的占比以及在各種金融工具中的占比；3.金融中介機(jī)構(gòu)在金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)中的占比及在主要金融工具中的占比；4.金融機(jī)構(gòu)持有的金融資產(chǎn)在金融資產(chǎn)總額中的占比；5.金融機(jī)構(gòu)之間的相關(guān)程度，即金融機(jī)構(gòu)之間往來(lái)資產(chǎn)總額在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額中的比例；6.非金融機(jī)構(gòu)發(fā)生的外部融資和內(nèi)部融資的相對(duì)規(guī)模；7.在外部融資中，各類(lèi)金融工具的占比及國(guó)內(nèi)主要部門(mén)（尤其是金融機(jī)構(gòu)）與國(guó)外經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人在未清償債券和股票中的占比。[1]

1973年，羅納德·I·麥金農(nóng)（Ronald I．McKinnon）對(duì)金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相互作用、發(fā)展中國(guó)家的貨幣金融實(shí)踐和應(yīng)采取的貨幣金融政策和體制進(jìn)行了研究，提出了“金融抑制論”。他認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家的貨幣化程度低，并對(duì)貨幣化率進(jìn)行了定量分析。麥金農(nóng)定義貨幣化率為貨幣供應(yīng)量與國(guó)民生產(chǎn)總值（Gross National Product，簡(jiǎn)稱(chēng)GNP）的比值，一般采用M2/GNP的形式。M2有時(shí)也會(huì)用M1或者M(jìn)3代替，GNP現(xiàn)在已經(jīng)被GDP（Gross Domestic Product，即國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）取代。麥金農(nóng)指出，貨幣供應(yīng)量與國(guó)民生產(chǎn)總值的比值可以反映政府和私人部門(mén)從銀行獲取資金的情況，能夠清晰地呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)中貨幣體系的重要性和實(shí)際規(guī)模。后來(lái)，貨幣化率成為度量金融深度的標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)。

1993年，金和萊文（King & Levine）構(gòu)建了四個(gè)金融發(fā)展測(cè)度指標(biāo)。第一個(gè)是LLY，定義為金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)負(fù)債占GDP的比重，即

這里的金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)負(fù)債用廣義貨幣供應(yīng)量M2或者M(jìn)3來(lái)表示。這個(gè)指標(biāo)本質(zhì)上是貨幣化率，能夠反映金融體系的相對(duì)規(guī)模，與金融體系提供的服務(wù)數(shù)量正相關(guān)，可以衡量金融發(fā)展水平或金融深度。第二個(gè)指標(biāo)是BANK，定義為存款貨幣銀行和中央銀行在總信用余額所占的相對(duì)比重，即

這個(gè)指標(biāo)能夠揭示在國(guó)內(nèi)信貸的配置過(guò)程中，存款貨幣銀行相對(duì)于中央銀行的重要性，比如在分散風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理和信息管理方面，存款貨幣銀行是否具有更高的能力。第三個(gè)指標(biāo)是PRIVATE，定義為對(duì)非金融私人部門(mén)的貸款額與扣除對(duì)存款貨幣銀行貸款后國(guó)內(nèi)總貸款的比值，即

第四個(gè)指標(biāo)是PRIVY，定義為對(duì)非金融私人部門(mén)的貸款額與GDP的比值，即

金和萊文（King & Levine）構(gòu)建的這四個(gè)金融發(fā)展測(cè)度指標(biāo)，比戈德史密斯的金融發(fā)展指標(biāo)在測(cè)量金融發(fā)展水平上更精確，相對(duì)于后者只能考察金融中介部門(mén)的規(guī)模，無(wú)疑是巨大的進(jìn)步。但是，他們的研究成果局限于銀行系統(tǒng)，忽略了資本市場(chǎng)的影響。[1]

1993年，德米爾古克—昆特和萊文建立了衡量股票市場(chǎng)發(fā)展的三類(lèi)指標(biāo)，包括：1.傳統(tǒng)指標(biāo)，有上市公司的數(shù)量、股票交易總額與GDP的比值、股票總市值與GDP的比值以及換手率等；2.制度性指標(biāo)，有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、監(jiān)管制度、信息披露規(guī)則以及交易成本等；3.資產(chǎn)定價(jià)類(lèi)指標(biāo)，有國(guó)內(nèi)資產(chǎn)定價(jià)效率指標(biāo)和國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)效率指標(biāo)。1996年，萊文和澤沃斯在德米爾古克—昆特和萊文的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了四種衡量股票市場(chǎng)發(fā)展的指標(biāo)。第一種是規(guī)模指標(biāo)，只有一個(gè)指標(biāo)，是股票總市值與GDP的比值。第二種是流動(dòng)性指標(biāo)，包括兩個(gè)指標(biāo)，換手率和交易額比率。后者是主要交易所股票交易總額與GDP的比值。第三種是國(guó)際融合指標(biāo)。第四種是收益率指標(biāo)，用收益率的12個(gè)月移動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示。另外，萊文和澤沃斯還調(diào)整了金和萊文的PRIVY指標(biāo)，剔除了中央銀行的貸款。改進(jìn)后的指標(biāo)只衡量存款貨幣銀行對(duì)非金融私人部門(mén)的貸款與GDP的比值。萊文和澤沃斯的研究成果大大推動(dòng)了股票市場(chǎng)發(fā)展的測(cè)度及其與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)計(jì)量分析的探討，但是對(duì)債券市場(chǎng)、非金融機(jī)構(gòu)的金融業(yè)務(wù)的測(cè)度和分析，對(duì)怎樣觀測(cè)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分散功能，仍然有待進(jìn)一步討論分析。

三、測(cè)度指標(biāo)的選擇

本文在金融發(fā)展水平指標(biāo)的選擇中，依據(jù)規(guī)模與活動(dòng)兩個(gè)維度，設(shè)計(jì)了以下幾個(gè)具體的測(cè)度指標(biāo)：

1.貨幣化率

貨幣化率指的是商品和服務(wù)的交易價(jià)值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重，一般用廣義貨幣供應(yīng)量M2來(lái)表示商品和服務(wù)的交易價(jià)值，即

2.保險(xiǎn)深度

保險(xiǎn)深度是衡量保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展水平的比較好的指標(biāo)，衡量方法如下：

3.金融

金融相關(guān)率指的是金融資產(chǎn)總值與實(shí)物資產(chǎn)總值的比值，實(shí)際的數(shù)據(jù)分析中用金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款余額與GDP的比值來(lái)表示，[2]即

股票市場(chǎng)是資本的重要來(lái)源，本文選用兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量股票融資水平，股票融資額與GDP的比值以及股票融資額與全社會(huì)固定資產(chǎn)投資額的比值，即

考慮到數(shù)據(jù)的可取得性和各類(lèi)資料的時(shí)期一致性，本文分析的指標(biāo)是1999—2015年期間，數(shù)據(jù)是根據(jù)福建統(tǒng)計(jì)年鑒2016和中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2016相關(guān)資料計(jì)算。

1.貨幣化率分析

依據(jù)前文指標(biāo)設(shè)計(jì)口徑計(jì)算的福建省貨幣化率見(jiàn)表1。為了進(jìn)行比較討論，同時(shí)也列出同期全國(guó)的貨幣化率。后面的分析中也將采用同樣的方法，進(jìn)行對(duì)比考察。

表1 1999—2015年貨幣化率

2012 1.194914 1.802753 2013 1.240973 1.858942 2014 1.217888 1.907491 2015 1.324353 2.031023

從表1中可以看出，1999—2015年我國(guó)的貨幣化率呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)，從1999年的1.323897上升到2015年的2.031023，增加了53.41%，平均每年增加大約3.34%。福建省的貨幣化率從1999年的0.844525上升到2015年的1.324353，增加了56.82%，平均每年增加大約3.55%。

從差值上看，1999年福建省的貨幣化率與全國(guó)的貨幣化率差值是0.479372，2015年福建省的貨幣化率與全國(guó)的貨幣化率差值是0.70667，差值逐年擴(kuò)大。福建省2015年的貨幣化率大約相當(dāng)于全國(guó)貨幣化率1999年的水平。

2.保險(xiǎn)深度分析

保險(xiǎn)深度的計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表2。年上升大約8%。福建省的保險(xiǎn)深度從1999年的0.013817245上升到2015年的0.02993008，上升了116.7%，平均每年上升大約7.29%。

從差值上看，1999年福建省的保險(xiǎn)深度與全國(guó)的保險(xiǎn)深度差值是0.0017，2015年福建省的保險(xiǎn)深度與全國(guó)的保險(xiǎn)深度差值是大約0.005，差距并不明顯。

3.金融相關(guān)率分析

金融相關(guān)率計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表3。

表3

從表3可以看出，1999年—2015年我國(guó)的金融相關(guān)率從1999年的2.236124上升到2015年的3.350171，上升了111%，平均每年上升約7%。福建省的金融相關(guān)率從1999年的1.51723上升到2015年的2.606216，上升了約109%，平均每年上升約6.8%。

從差值上看，1999年福建省的金融相關(guān)率與全國(guó)的金融相關(guān)率差值是約0.72，2015年福建省的金融相關(guān)率與全國(guó)的金融相關(guān)率差值是約0.74。

4.股票融資水平分析

股票融資水平分析計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表4。

表2 1999—2015年保險(xiǎn)深度

從表2可以看出，1999年—2015年我國(guó)的保險(xiǎn)深度從1999年的0.015526754上升到2015年的0.035422749，上升了128%，平均每

表4

從表4可以看出，從1999年到2012年福建省的股票市場(chǎng)融資水平都低于全國(guó)股票市場(chǎng)融資水平同期水平，2013—2015年，福建省的股票市場(chǎng)融資水平高于全國(guó)股票市場(chǎng)融資水平同期水平。1999—2015年福建省的股票市場(chǎng)融資水平波動(dòng)情況和全國(guó)股票市場(chǎng)融資水平波動(dòng)情況幾乎一致，分別在2000年、2007年、2010年出現(xiàn)峰值，在2005年、2008年或2009年、2012年或2013年出現(xiàn)谷值。

五、結(jié)論

根據(jù)前文的度量和分析，對(duì)福建省1999—2015年期間金融發(fā)展水平，本文得到以下結(jié)論：

福建省的貨幣化率低于同期全國(guó)平均水平，前者2015年的貨幣化率大約相當(dāng)于后者貨幣化率1999年的水平。福建省的保險(xiǎn)深度與全國(guó)的保險(xiǎn)深度差值低于1個(gè)百分點(diǎn)，差距并不明顯。福建省的金融相關(guān)率低于同期全國(guó)的金融相關(guān)率，2015年前者與后者的差值是約0.74。從1999年到2012年福建省的股票市場(chǎng)融資水平都低于全國(guó)股票市場(chǎng)融資水平同期水平，2013—2015年，前者高于后者。兩者的波動(dòng)情況幾乎一致。

如上分析，福建省的金融發(fā)展水平較低，這與其相對(duì)較高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平形成比較強(qiáng)烈的反差。本文提出如下政策建議：要發(fā)展壯大各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，推進(jìn)金融產(chǎn)業(yè)集聚，比如大力引進(jìn)境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)落戶(hù)福建；促進(jìn)非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，比如信托、基金、金融租賃、消費(fèi)金融和財(cái)務(wù)公司等，完善金融組織體系。發(fā)揮區(qū)位和政策優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)與臺(tái)港澳、海上絲綢之路沿線國(guó)家和地區(qū)的金融交流合作，比如積極建設(shè)對(duì)臺(tái)離岸金融中心，有效推展對(duì)臺(tái)離岸金融業(yè)務(wù)。強(qiáng)調(diào)金融業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，構(gòu)建良好金融生態(tài)環(huán)境，比如建立并完善現(xiàn)代化支付系統(tǒng)，建設(shè)并推廣基于大數(shù)據(jù)的社會(huì)信用體系。

[1]劉偉宏，王芳．區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級(jí)的金融支持研究：基于福建省的實(shí)證分析[ J ].科技和產(chǎn)業(yè)，2017，（3）：1-4．

[2]雷蒙德·W·戈德史密斯．金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展[M]．周朔，等，譯.上海：上海三聯(lián)書(shū)店，1994：44，78，23-25．

[3]羅納德·I·麥金農(nóng)．經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本[M]．盧驄，譯.上海：上海三聯(lián)書(shū)店，1997．

[4]陶春生．金融發(fā)展、金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：理論、方法及基于民族地區(qū)的實(shí)證研究[M]．北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出

F832.7

A

1008-7346（2017）03-0068-05

2017-04-22

王芳，女，福建福安人，福建廣播電視大學(xué)財(cái)經(jīng)與管理系副教授。劉偉宏，男，重慶市人，福建廣播電視大學(xué)財(cái)經(jīng)與管理系副教授。