于鑫　李敏

摘要：近期國家對企業(yè)進(jìn)行深層次改革，這同時(shí)對我國債券市場的評級產(chǎn)生影響，我國民族信用評級原理一大公評價(jià)原理，充分考慮我國政治經(jīng)濟(jì)體制及企業(yè)財(cái)務(wù)體制特點(diǎn)，其評價(jià)要點(diǎn)與“供給側(cè)改革”內(nèi)容不謀而合，為此本文以大公信用評級原理內(nèi)容為基點(diǎn)，從大公信用評級原理的償債環(huán)境、財(cái)富創(chuàng)造力、償債來源及能力方面分別對供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革進(jìn)行剖析。

關(guān)鍵詞：供給側(cè)改革；大公信用評級原理；剖析

一、“供給側(cè)改革”的提出

近期，“供給側(cè)改革”成為高層講話中的高頻詞。國家主席習(xí)近平在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第11次會議和亞太經(jīng)合組織APEC工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會上兩次強(qiáng)調(diào)，要“加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。國務(wù)院總理李克強(qiáng)在“十三五”規(guī)劃綱要編制工作會議上稱，“要在供給側(cè)和需求側(cè)兩端發(fā)力促進(jìn)產(chǎn)業(yè)邁向中高端”。而中財(cái)辦主任劉鶴、副主任楊偉民，以及國家部委領(lǐng)導(dǎo)人也均在不同場合強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。2016年，兩會政府報(bào)告，李克強(qiáng)總理再次把“供給側(cè)改革”作為報(bào)告的核心關(guān)鍵詞。

企業(yè)是社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主體，隨著信用社會的不斷完善和發(fā)展，企業(yè)信用的良性評價(jià)成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行的重要保證。但目前企業(yè)發(fā)展過程中，從金融領(lǐng)域來看，中小企業(yè)融資難，融資貴；電力、通信、石油、天然氣等行業(yè)準(zhǔn)入門檻依然較高；同時(shí)近年鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃、石油、石化、鐵礦石、有色金屬等幾大行業(yè)，虧損面已經(jīng)達(dá)到80%，產(chǎn)業(yè)的利潤下降幅度最大，產(chǎn)能過剩很嚴(yán)重。截至2015年12月初，幾大行業(yè)的生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）已連續(xù)40多個(gè)月呈負(fù)增長狀態(tài)，這幾大行業(yè)對整個(gè)工業(yè)PPI下降的貢獻(xiàn)占了70%-80%，此類行業(yè)近年違約風(fēng)險(xiǎn)不斷頻發(fā)。因此供給側(cè)要通過產(chǎn)業(yè)的調(diào)整，通過創(chuàng)新，來提高企業(yè)生產(chǎn)率，來適應(yīng)市場需求的結(jié)構(gòu)變化。報(bào)告中指出供給側(cè)改革主要關(guān)注重點(diǎn)：三大結(jié)構(gòu)調(diào)整，即經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、增長動力結(jié)構(gòu)和增長方式結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整。針對此，以大公信用評級原理內(nèi)容為基點(diǎn)，從大公信用評級原理的償債環(huán)境、財(cái)富創(chuàng)造力、償債來源及能力方面分別對供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革進(jìn)行剖析。

二、大公信用評級原理

信用評級是人類認(rèn)識信用世界的一種思想方法，是在評級理論指導(dǎo)下通過揭示債務(wù)人償債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行社會信用風(fēng)險(xiǎn)管理的方法實(shí)踐。因此，評級理論決定著評級方法正確與否，評級方法則攸關(guān)以評級為媒介建立起來的社會信用體系安全。國內(nèi)債券信用評級依然以發(fā)行主體財(cái)務(wù)報(bào)表比率分析為主，在學(xué)習(xí)借鑒外國經(jīng)驗(yàn)時(shí)，基本屬于原封不動地照搬照抄人家的做法，而實(shí)際上我國政治經(jīng)濟(jì)體制和財(cái)務(wù)體制制度與國外差異較大。鑒于此，國內(nèi)主流信用評級機(jī)構(gòu)大公國際資信評估有限公司在其二十年的評級實(shí)踐和研究成果基礎(chǔ)上開辟了當(dāng)代評級前沿理論和思想奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，使大公有能力成為人類評級歷史新開局的理論和思想設(shè)計(jì)者。其前提就是充分尊重我國的政治經(jīng)濟(jì)體制及企業(yè)財(cái)務(wù)體制，構(gòu)建的邏輯是，把債務(wù)人財(cái)富創(chuàng)造能力作為償債來源的根本和基石，通過對其主客觀影響因素研究預(yù)測盈利能力；把償債來源進(jìn)行分類和預(yù)測排序，確定每種可用償債來源與財(cái)富創(chuàng)造能力的風(fēng)險(xiǎn)偏離度；依據(jù)偏離度結(jié)構(gòu)化的可用償債來源總額界定總債務(wù)償還能力、存量債務(wù)償還能力、新增債務(wù)償還能力；運(yùn)用相關(guān)數(shù)據(jù)對偏離度進(jìn)行組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，區(qū)分可用償債來源安全度，據(jù)此對三個(gè)償債能力進(jìn)行安全等級劃分并確定信用級別；建立風(fēng)險(xiǎn)要素變遷對比數(shù)據(jù)庫，為驗(yàn)證和調(diào)整信用級別提供依據(jù)；進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)多樣化模型測試，展望信用風(fēng)險(xiǎn)前景。閉

三、用大公信用評級原理對供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革進(jìn)行剖析

1.從償債環(huán)境角度看供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

大公信用評級原理指出償債環(huán)境是指影響債務(wù)人償還能力不可抗力的宏觀制度環(huán)境，包括國家政治法律環(huán)境及信用相關(guān)的信用環(huán)境。從中國政府改革的角度看，供給側(cè)改革可謂中國改革開放近40年時(shí)間里最深刻的一次政府功能轉(zhuǎn)變。恰恰是從國家層面進(jìn)行宏觀行政體制改革，一方面降低“制度性交易成本”，保護(hù)市場這只“看不見的手”；另一方面改革政府公共政策的供給方式，也就是改革公共政策的產(chǎn)生、輸出、執(zhí)行以及修正和調(diào)整方式，更好地與市場導(dǎo)向相協(xié)調(diào)，充分發(fā)揮市場在配置資源中的決定性作用，按照市場導(dǎo)向的要求來規(guī)范政府的權(quán)力。具體改革內(nèi)容包括加強(qiáng)反腐、打破壟斷、放松管制、加強(qiáng)政策鼓勵(lì)，如在“兩眾兩創(chuàng)，提升創(chuàng)新轉(zhuǎn)化”、融資體制改革。國務(wù)院及各部委也紛紛出臺優(yōu)惠政策措施，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更為便利的資金支持，譬如私募股權(quán)。

因此，任何經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變革都與上層建筑的國家宏觀制度環(huán)境息息相關(guān)，大公信用評級原理把宏觀制度環(huán)境作為評級思想的首要背景要素，體現(xiàn)了其評判標(biāo)準(zhǔn)的公平性和客觀性。

2.從財(cái)富創(chuàng)造力角度看供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

大公信用評級原理指出財(cái)富創(chuàng)造能力包括市場需求、市場競爭力和盈利能力。本次改革中，國企將是去產(chǎn)能的主要承擔(dān)者。然而，從盈利能力和市場競爭力來看，一個(gè)不容忽視的事實(shí)是：各類企業(yè)中，國有企業(yè)以最高的資產(chǎn)負(fù)債率、最低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、最低的主營收入利潤率實(shí)現(xiàn)了收入、利潤的最大幅下滑。表明目前國有企業(yè)盈利能力最為堪憂，產(chǎn)能過乘0最為嚴(yán)重，未來也將是產(chǎn)能去化的主要承擔(dān)者。但淘汰落后產(chǎn)能的過程將有可能造成大批國企員工下崗，因而發(fā)展服務(wù)業(yè)吸納就業(yè)也將是必然的選擇。這就體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)按層次包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重點(diǎn)是推進(jìn)現(xiàn)代第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，提高第三產(chǎn)業(yè)占國民經(jīng)濟(jì)的比重。調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)包括生產(chǎn)性消費(fèi)品結(jié)構(gòu)和生活性消費(fèi)品結(jié)構(gòu)；推進(jìn)消費(fèi)升級和消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的重要任務(wù)。通過作為中堅(jiān)力量的國企，進(jìn)行合并重組提升競爭力，為經(jīng)濟(jì)增長提供長期動力。加強(qiáng)調(diào)動需求側(cè)，進(jìn)而營造公平的市場競爭環(huán)境，進(jìn)而體現(xiàn)企業(yè)盈利效果。

大公信用評級原理中關(guān)于企業(yè)財(cái)富創(chuàng)造力的內(nèi)容恰好詮釋了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)，并進(jìn)一步延伸出潛在需求、潛在競爭對手、潛在產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展等深層內(nèi)容，體現(xiàn)了大公信用評級原理的前瞻性。

3.從償債來源及能力角度看供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革內(nèi)容

大公信用評級原理指出償債來源具有多樣性，每一種償債來源所能支撐的負(fù)債規(guī)模都是有限的，決定這種風(fēng)險(xiǎn)程度的是償債來源與財(cái)富創(chuàng)造能力偏離度。偏離度是指每一種償債來源與財(cái)富創(chuàng)造能力的距離，所體現(xiàn)的是償債來源對債務(wù)安全的保障程度。償債能力的主要分析要素包括總債務(wù)償還能力、存量債務(wù)償還能力、新增債務(wù)償還能力。

本次政府報(bào)告中對于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主要途徑就是針對國企中的“僵尸企業(yè)”進(jìn)行集中整改，以解決國企償債來源及債務(wù)空間問題。“僵尸企業(yè)”是經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得·科伊提出的一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，指的是那些恢復(fù)生機(jī)無望，但由于獲得放貸者或政府的支持而免于倒閉的負(fù)債企業(yè)?！敖┦髽I(yè)”的特點(diǎn)是債務(wù)問題長期依賴“輸血”，處于“僵而不死”的狀態(tài)。由于僵尸企業(yè)可能帶來大量工人失業(yè)并產(chǎn)生不良貸款，政府以投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的方式以及對國企的過度干預(yù)、保護(hù)，導(dǎo)致土地、勞動力和資本等要素被錯(cuò)配，國企占用了“廉價(jià)”的信貸資金，通過周而復(fù)始地拆新?lián)Q舊進(jìn)行“輸血”。

隨著國際市場需求萎縮和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，我國很多行業(yè)的產(chǎn)能過剩開始加劇。除鋼鐵、水泥、電解鋁、石化、平板玻璃、船舶等傳統(tǒng)行業(yè)外，光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、LED等新興產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩，“僵尸企業(yè)”的數(shù)量開始增加?！敖┦髽I(yè)”已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)增長與金融安全的重大威脅。為此報(bào)告中明確提出，采取兼并重組、債務(wù)重組或破產(chǎn)清算等措施，分類處置，積極地推動兼并重組一批、強(qiáng)化管理一批、淘汰落后一批，積極穩(wěn)妥處置“僵尸企業(yè)”。并于中央財(cái)政安排1000億元專項(xiàng)獎補(bǔ)資金，重點(diǎn)用于職工分流安置。

對我國目前占經(jīng)濟(jì)主體的國企來說，償債來源已成為國家財(cái)政的負(fù)擔(dān)，鑒于地方政府經(jīng)濟(jì)利益保護(hù)目的，又使得缺乏對此類國企整改的動力。大公信用評級原理遵循市場經(jīng)濟(jì)客觀發(fā)展規(guī)律，提出注重企業(yè)償債來源及能力，用動態(tài)經(jīng)濟(jì)發(fā)展觀指出了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中各類經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)增長空間及偏離度問題，也與政府報(bào)告中實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革途徑不謀而合，為指導(dǎo)市場經(jīng)濟(jì)中各類經(jīng)濟(jì)體提供可貴的思想方法，具有很強(qiáng)的無國界性。

隨著新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐的加快，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”成為國家戰(zhàn)略，“互聯(lián)網(wǎng)+”和大數(shù)據(jù)為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新拓展出了巨大市場空間，國家鼓勵(lì)發(fā)展七大類戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“中國制造2025”、補(bǔ)齊農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化短板、“一帶一路”等發(fā)展戰(zhàn)略，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革經(jīng)常加快推進(jìn)下，正在為社會信用的發(fā)展帶來新機(jī)遇，社會信用建體系的健全和發(fā)展，不僅僅體現(xiàn)于經(jīng)濟(jì)健康的有序發(fā)展，也表現(xiàn)為社會資金對各類企業(yè)扶持的公平性，改善“供需錯(cuò)位”、普惠金融、“三農(nóng)”、小微企業(yè)等金融服務(wù)的薄弱領(lǐng)域，借助日益完善且被社會主流認(rèn)可的信用體系得到充分發(fā)展。通過2016年政府報(bào)告及對比中外經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，再次體現(xiàn)大公信用評級原理評判企業(yè)發(fā)展的客觀性、前瞻性和無國界性。