■唐金成，曹斯蔚

精準(zhǔn)扶貧視角的“保險(xiǎn)+期貨”模式風(fēng)險(xiǎn)管理研究

■唐金成，曹斯蔚

農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+期貨”模式對(duì)轉(zhuǎn)移農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)和農(nóng)民穩(wěn)定增收，特別是對(duì)貧困農(nóng)民轉(zhuǎn)移市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)“十三五”扶貧攻堅(jiān)和精準(zhǔn)脫貧目標(biāo)作用重大。而作為一種新型金融工具的創(chuàng)新，“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目在實(shí)操過(guò)程中也衍生出新的風(fēng)險(xiǎn)因素。論文從“保險(xiǎn)+期貨”模式助力精準(zhǔn)扶貧的現(xiàn)狀出發(fā)，分析了其面臨的定價(jià)倒掛、操作困難、基差嚴(yán)重、流動(dòng)性弱、違約可能性高、系統(tǒng)性波動(dòng)、流程斷裂七大風(fēng)險(xiǎn)，借鑒了美國(guó)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)與期貨市場(chǎng)發(fā)展的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，從精準(zhǔn)扶貧視角提出了風(fēng)險(xiǎn)管理的政策建議。

農(nóng)產(chǎn)品；“保險(xiǎn)+期貨”；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；精準(zhǔn)扶貧；風(fēng)險(xiǎn)管理

唐金成（1963-），陜西蒲城人，廣西大學(xué)商學(xué)院教授，保險(xiǎn)研究所所長(zhǎng)，碩士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)楸ｋU(xiǎn)理論與實(shí)踐；曹斯蔚（1991-），湖南郴州人，廣西大學(xué)商學(xué)院保險(xiǎn)碩士，研究方向?yàn)楸ｋU(xiǎn)理論與實(shí)踐。

（廣西南寧530004）

“保險(xiǎn)+期貨”模式全名為“價(jià)格保險(xiǎn)+場(chǎng)外期權(quán)+場(chǎng)內(nèi)期貨”模式。其主要操作流程是以交易所發(fā)布的有關(guān)品種期貨價(jià)格數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，保險(xiǎn)公司及期貨公司對(duì)價(jià)格保險(xiǎn)及場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行設(shè)計(jì)研發(fā)；農(nóng)戶或農(nóng)業(yè)合作社向保險(xiǎn)公司購(gòu)買農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司利用保費(fèi)向期貨公司購(gòu)買看跌期權(quán)，期貨公司用復(fù)制期權(quán)的方式，在期貨市場(chǎng)對(duì)沖。當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，保險(xiǎn)公司向農(nóng)戶或合作社賠付，期貨公司向保險(xiǎn)公司賠付。我國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相對(duì)脆弱、成本高、收益低，農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)幅度大、季節(jié)集中性程度高、調(diào)整周期長(zhǎng)，“谷賤傷農(nóng)”事件時(shí)有發(fā)生。“保險(xiǎn)+期貨”模式對(duì)于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)施攻堅(jiān)脫貧、實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)扶貧的作用顯著。做好兩類新型金融工具的打包組合與風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)現(xiàn)緊密銜接、創(chuàng)新結(jié)合方式，對(duì)于建立貧困戶脫貧長(zhǎng)效機(jī)制，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)扶貧和精準(zhǔn)脫貧，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、精準(zhǔn)扶貧視角的“保險(xiǎn)+期貨”模式發(fā)展現(xiàn)狀

（一）“保險(xiǎn)+期貨”扶貧模式的國(guó)家政策支持狀況

2012年10月，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)印發(fā)了《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易暫行辦法》的通知，為保險(xiǎn)資金參與金融期貨市場(chǎng)交易、助力農(nóng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提供了政策依據(jù)，開(kāi)辟了保險(xiǎn)資金參與金融衍生品交易的先河。金融衍生品是指“價(jià)值取決于某種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)、指數(shù)或特定事件的金融合約，包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)及掉期（互換）”。在《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易暫行辦法》中，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管理提出了“應(yīng)當(dāng)建立動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，制定衍生品交易的全面風(fēng)險(xiǎn)管理制度與業(yè)務(wù)操作流程，建立實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)、評(píng)估和處置風(fēng)險(xiǎn)的信息系統(tǒng)，完善應(yīng)急機(jī)制和管理預(yù)案”；“應(yīng)當(dāng)制定量化的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，采用適當(dāng)?shù)挠?jì)量模型與測(cè)評(píng)分析技術(shù)，及時(shí)評(píng)估衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)”①。自2015年大連商品期貨交易試點(diǎn)“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目以來(lái)，“保險(xiǎn)+期貨”已經(jīng)連續(xù)兩年寫入中央一號(hào)文件，明確提出要“深入推進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)市場(chǎng)建設(shè)，積極引導(dǎo)涉農(nóng)企業(yè)利用期貨、期權(quán)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”，“穩(wěn)步”擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。因此，加大其風(fēng)險(xiǎn)防控已勢(shì)在必行②。2016年11月和2017年3月，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)相繼發(fā)布《期貨行業(yè)服務(wù)國(guó)家脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略行動(dòng)倡議書》、《關(guān)于期貨行業(yè)履行脫貧攻堅(jiān)社會(huì)責(zé)任的意見(jiàn)》兩個(gè)重要文件，提出了“深化協(xié)同配合”，“支持期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)與保險(xiǎn)及農(nóng)村電商的合作”，“探索建立農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼、涉農(nóng)信貸、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)和農(nóng)產(chǎn)品期貨、場(chǎng)外期權(quán)等工具的聯(lián)動(dòng)機(jī)制；支持符合條件的貧困地區(qū)優(yōu)先開(kāi)展‘保險(xiǎn)+期貨’試點(diǎn)”；“一司一產(chǎn)”精準(zhǔn)幫扶，“一司一結(jié)對(duì)，精準(zhǔn)抓幫扶”，通過(guò)一對(duì)一的專項(xiàng)對(duì)口幫扶、形成長(zhǎng)效機(jī)制①《期貨行業(yè)服務(wù)國(guó)家脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略行動(dòng)倡議書》.中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站；http://www.cfachina.org/ggxw/XHGG/ 201611/t20161102_2086832.html，2016年11月2日.關(guān)于發(fā)布實(shí)施《關(guān)于期貨行業(yè)履行脫貧攻堅(jiān)社會(huì)責(zé)任的意見(jiàn)》的通知.中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站；http://www.cfachina.org/ggxw/XHGG/201703/t20170329_2150070.html，2017年3月29日.。詳情如表1所示。

表1 主要期貨公司結(jié)對(duì)幫扶貧困地區(qū)情況匯總表

資料來(lái)源：中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理。

注：更新截至日前為2017年3月24日。

（二）農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+期貨”模式助力精準(zhǔn)扶貧的現(xiàn)狀

目前，國(guó)內(nèi)已有十多家期貨公司的“保險(xiǎn)+期貨”扶貧對(duì)接模式試點(diǎn)項(xiàng)目獲批立項(xiàng)。中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)、華安財(cái)險(xiǎn)、陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)、國(guó)元財(cái)險(xiǎn)、大地財(cái)險(xiǎn)等近十家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司參與其中，發(fā)揮了積極作用。為響應(yīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于發(fā)揮資本市場(chǎng)作用，服務(wù)國(guó)家脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略的號(hào)召，截至2016年12月初，鄭州商品交易所已有來(lái)自10家會(huì)員單位、涉及8省區(qū)的10個(gè)農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)操階段，覆蓋了云南、新疆和湖北3省區(qū)的5個(gè)國(guó)家扶貧開(kāi)發(fā)工作重點(diǎn)縣。在“公開(kāi)、公平、公正”原則下，支持會(huì)員單位在符合條件的貧困地區(qū)建設(shè)3個(gè)“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)，即中糧期貨白糖、南華期貨棉花和國(guó)元期貨棉花項(xiàng)目②鄭交所：10個(gè)“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)進(jìn)入實(shí)操階段.中證網(wǎng)；http://www.cs.com.cn/sylm/jsbd/201612/t20161204_ 5110346.html，2016年12月4日.。

截至2017年2月，鄭州商品交易所通過(guò)手續(xù)費(fèi)減免形式，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+期貨”扶貧模式支持資金合計(jì)425.2萬(wàn)元，華信萬(wàn)達(dá)期貨等的5個(gè)棉花試點(diǎn)和1個(gè)白糖試點(diǎn)順利完成全部流程。鄭交所試點(diǎn)時(shí)效上，均在1個(gè)月內(nèi)迅速完成了結(jié)算及賠付工作。在社會(huì)效益方面，針對(duì)南疆喀什貧困縣各族棉農(nóng)履行扶貧社會(huì)責(zé)任、支農(nóng)惠農(nóng)，提高了扶貧的精準(zhǔn)性和指導(dǎo)性。九州期貨公司的“保險(xiǎn)+期貨”精準(zhǔn)扶貧試點(diǎn)更凸顯了三大特色創(chuàng)新：一是將“保險(xiǎn)+期貨”升級(jí)到了“保險(xiǎn)+期貨+互聯(lián)網(wǎng)”模式。引入第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)采集匯總承保、理賠數(shù)據(jù)，將在線投保出單和線下理賠相結(jié)合，使保戶保單信息可隨時(shí)隨地查閱，極大地提高了效率，實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)精準(zhǔn)。二是引入母公司、證券公司降低信用風(fēng)險(xiǎn)。九州期貨的“保險(xiǎn)+期貨”扶貧試點(diǎn)項(xiàng)目，通過(guò)其母公司九州證券公司進(jìn)行期權(quán)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，提高了其業(yè)務(wù)承載規(guī)模、信用等級(jí)、抗風(fēng)險(xiǎn)和履約能力，豐富了項(xiàng)目參與主體。三是利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，運(yùn)用期貨價(jià)格來(lái)設(shè)定保險(xiǎn)產(chǎn)品中的保障價(jià)格，運(yùn)用期貨市場(chǎng)、場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行價(jià)格保險(xiǎn)的“再保險(xiǎn)”。

大連商品交易所2016年聯(lián)合12家期貨公司和7家保險(xiǎn)公司，在黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古和安徽共同開(kāi)展了12個(gè)農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+期貨”扶貧試點(diǎn)項(xiàng)目，包括9個(gè)玉米試點(diǎn)和3個(gè)大豆試點(diǎn)。要求每個(gè)玉米試點(diǎn)項(xiàng)目現(xiàn)貨量不少于1.5萬(wàn)噸，每個(gè)大豆試點(diǎn)項(xiàng)目現(xiàn)貨量不少于1萬(wàn)噸，涉及玉米16.32萬(wàn)噸、大豆3.5萬(wàn)噸。2017年3月27日，經(jīng)過(guò)項(xiàng)目匯報(bào)及專家評(píng)審等環(huán)節(jié)，該所2016年的12個(gè)“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目全部驗(yàn)收合格，部分試點(diǎn)項(xiàng)目的創(chuàng)新發(fā)展得到了業(yè)界好評(píng)。其中，中糧期貨公司與中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)公司在內(nèi)蒙古興安盟試點(diǎn)的玉米“保險(xiǎn)+期貨”扶貧項(xiàng)目，探索了與農(nóng)業(yè)貸款結(jié)合的可能性，與期貨工具結(jié)合進(jìn)行交割等形成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)；以期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司收購(gòu)部分農(nóng)產(chǎn)品，隨行就市并解決農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者“賣糧難”的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)向農(nóng)業(yè)的持續(xù)“輸血”和農(nóng)戶持續(xù)增收，達(dá)到農(nóng)業(yè)貧困人口精準(zhǔn)脫貧目標(biāo)的有效模式。

二、農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+期貨”模式存在的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）定價(jià)不合理，存在前端保險(xiǎn)與后端期權(quán)價(jià)格“倒掛”的風(fēng)險(xiǎn)

在“保險(xiǎn)+期貨”模式中，依據(jù)損失補(bǔ)償原則，保險(xiǎn)采取的是基于純損失率的定價(jià)方法，而場(chǎng)外期權(quán)采取基于標(biāo)的合約價(jià)格實(shí)時(shí)變化的定價(jià)方式，這就極易產(chǎn)生“保險(xiǎn)+期貨”模式前端保險(xiǎn)價(jià)格與后端期權(quán)價(jià)格的“倒掛”，即作為“保險(xiǎn)+期貨”鏈條上游的保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入，往往低于下游其支付給期貨公司的期權(quán)費(fèi)支出。并且，由于期貨公司在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的弱勢(shì)地位，其能夠獲得支持的資金來(lái)源渠道相當(dāng)有限，在現(xiàn)有“保險(xiǎn)+期貨”模式下，將原有的農(nóng)產(chǎn)品臨時(shí)倉(cāng)儲(chǔ)與托市收購(gòu)財(cái)政支持費(fèi)用一分為二，由農(nóng)業(yè)部對(duì)保險(xiǎn)公司的保費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)貼，而交易所則對(duì)期貨公司進(jìn)行費(fèi)用補(bǔ)貼。如圖1所示，補(bǔ)貼主體體量的不對(duì)等，在保險(xiǎn)公司與期貨公司體量不對(duì)等的基礎(chǔ)上，又進(jìn)一步造成了結(jié)構(gòu)上更深層次的“保險(xiǎn)+期貨”模式的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）期貨交割結(jié)算與保險(xiǎn)理賠存在時(shí)間差，操作風(fēng)險(xiǎn)大，專業(yè)人才缺乏

一是在農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+期貨”模式的運(yùn)作過(guò)程中，為保證現(xiàn)金流的不斷裂，要求作為中介的保險(xiǎn)公司大規(guī)模操作期權(quán)交易，但由于期貨交割結(jié)算和保險(xiǎn)理賠的操作存在時(shí)間差，資金存在遲遲無(wú)法到位的操作風(fēng)險(xiǎn)。二是保險(xiǎn)公司缺乏大量擅長(zhǎng)做期權(quán)交易的專業(yè)人才。目前期權(quán)交易的開(kāi)戶條件極為嚴(yán)格，且要求有一定時(shí)長(zhǎng)的期權(quán)仿真模擬交易經(jīng)歷，人才資質(zhì)要求高。三是貧困地區(qū)地處偏遠(yuǎn)，交通不便，涉農(nóng)倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)嚴(yán)重不足，進(jìn)一步造成交割倉(cāng)庫(kù)網(wǎng)點(diǎn)少，難以按時(shí)為涉農(nóng)主體提供滿意的合作套保、倉(cāng)單抵押、倉(cāng)單回購(gòu)等專業(yè)服務(wù)，很難對(duì)接好精準(zhǔn)扶貧工作。

圖1 “保險(xiǎn)+期貨”模式流程一覽

（三）實(shí)際損益、保險(xiǎn)賠付與期貨價(jià)格波動(dòng)背離，基差風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重

基差風(fēng)險(xiǎn)最初是指期貨與標(biāo)的之間的不完成對(duì)應(yīng)偏離，后泛指一般的標(biāo)準(zhǔn)化合約與不標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)的之間的偏差與背離?！氨ｋU(xiǎn)+期貨”模式的基差風(fēng)險(xiǎn)，即農(nóng)戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際價(jià)格與期貨價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生偏差，保險(xiǎn)賠付與實(shí)際損益背離，不能全面覆蓋單個(gè)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)合作社、單個(gè)農(nóng)戶和單個(gè)個(gè)體面臨的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。該模式三方主體造成的三元偏離，使新體制無(wú)法全方位轉(zhuǎn)換，公共財(cái)政不好銜接，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)難以分散于資本市場(chǎng)，無(wú)法讓市場(chǎng)起決定性作用，也無(wú)法引導(dǎo)貧困農(nóng)戶實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定增收、脫貧致富。

（四）我國(guó)期貨市場(chǎng)“盤子小”，交易成本比較高，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大

根據(jù)《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》（2016）統(tǒng)計(jì)，2015年全國(guó)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入374.9億元，已經(jīng)發(fā)展成為了財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)中的第二大險(xiǎn)種，而我國(guó)期貨市場(chǎng)的容量相對(duì)較小，期貨公司可能沒(méi)有辦法在市場(chǎng)上找到足夠多的“風(fēng)險(xiǎn)追求者”來(lái)接盤交易、對(duì)沖并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品期貨目前只有十幾種，且都集中在鄭州商品交易所和大連商品交易所（如表2所示）。農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)更是一直處在漫長(zhǎng)的空白期，直到2017年3月31日，我國(guó)首個(gè)商品期權(quán)——豆粕期權(quán)才在大連商品交易所正式掛牌交易，加上即將上市的鄭商所白糖期權(quán)，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)工具還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。2017年是中國(guó)的期權(quán)元年，在場(chǎng)外對(duì)沖，流動(dòng)性弱，期貨公司利用期貨復(fù)制期權(quán)進(jìn)行交易，合約的總?cè)萘亢徒桓钤铝鲃?dòng)性不足，一系列操作使交易成本提高了近30%，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)非常嚴(yán)重。

表22016 年我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨種類匯總

資料來(lái)源：據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站和大連商品交易所、鄭州商品交易所網(wǎng)站收集整理。

（五）雙方主體體量不對(duì)稱，違約風(fēng)險(xiǎn)大

“保險(xiǎn)+期貨”的委托套保主要依靠期貨公司，是否能成功形成風(fēng)險(xiǎn)閉環(huán)，取決于期貨方的履約能力和業(yè)務(wù)的可承載程度。而在金融市場(chǎng)乃至在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中，保險(xiǎn)公司的體量大、更強(qiáng)勢(shì)，且“話語(yǔ)權(quán)”大。而期貨公司體量小，在合作合約談判中地位弱、違約風(fēng)險(xiǎn)高，較難達(dá)成一致，且容易造成保險(xiǎn)公司和本身資金實(shí)力對(duì)其盈利空間的雙重?cái)D壓。若完全由政府牽頭“誘導(dǎo)”項(xiàng)目試點(diǎn)，則行政干預(yù)違反市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律而造成的低效率，又恐為人所詬病。我國(guó)目前共有安徽安糧期貨有限公司等151家期貨公司，2016年中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)根據(jù)《期貨公司分類監(jiān)管規(guī)定》，將期貨公司分為A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5類11個(gè)級(jí)別，其中AAA級(jí)空缺，AA級(jí)有永安期貨等10家，A級(jí)有華泰期貨等20家。由此可見(jiàn)，對(duì)應(yīng)“保險(xiǎn)+期貨”模式中，期貨公司必須發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理的主導(dǎo)作用。資質(zhì)良好、能力充分、信用評(píng)級(jí)優(yōu)良的期貨公司并不多。此外，國(guó)內(nèi)還缺乏專門針對(duì)“保險(xiǎn)+期貨”模式的期貨公司信用評(píng)級(jí)與信息披露方式，潛伏的違約風(fēng)險(xiǎn)比較嚴(yán)重。

（六）期貨市場(chǎng)帶來(lái)的資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使價(jià)格反常異動(dòng)

“保險(xiǎn)+期貨”在引入期貨市場(chǎng)對(duì)沖、消化風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)的資本市場(chǎng)屬性擴(kuò)大了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)上的反常交易行為而帶來(lái)的價(jià)格異動(dòng)、市場(chǎng)反應(yīng)與實(shí)際情況脫節(jié)現(xiàn)象，擴(kuò)大了項(xiàng)目的市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。跟國(guó)外期貨市場(chǎng)的強(qiáng)套期保值、以長(zhǎng)期買賣服務(wù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不同，我國(guó)的商品期貨市場(chǎng)投機(jī)性極強(qiáng)，甚至被稱為“關(guān)起門的賭場(chǎng)”。其中，螺紋鋼單日成交量相當(dāng)于全球股市當(dāng)天總成交的兩倍、豆粕單日成交量超過(guò)美國(guó)一年的消費(fèi)量。在“T+0”制度下，一日內(nèi)可多次進(jìn)行交易，“以小博大”的保證金交易制度，無(wú)限放大了商品期貨市場(chǎng)的成交量，也放大了隨投機(jī)交易帶來(lái)的資本市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（七）混合型金融工具組合與分業(yè)監(jiān)管的矛盾，造成流程斷裂風(fēng)險(xiǎn)

“保險(xiǎn)+期貨”是一種將一攬子金融工具打包組合的混合型金融產(chǎn)品。“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目中，“保險(xiǎn)”部分的交易行為由中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督委員會(huì)及其地方直屬機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管，“期貨”部分由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)期貨部負(fù)責(zé)監(jiān)管。金融混業(yè)與分業(yè)監(jiān)管存在一定矛盾與“盲區(qū)”，監(jiān)管權(quán)力責(zé)任清單不完整，即跨行業(yè)融合創(chuàng)新面臨分業(yè)監(jiān)管規(guī)則限制，使其邏輯思路與模式的實(shí)際運(yùn)行流程斷裂，鏈條中的流程風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法得到有效遏制。

三、美國(guó)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)與期貨發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)借鑒

（一）美國(guó)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)與期貨發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)

美國(guó)作為世界上唯一的超級(jí)大國(guó)，擁有全球最大、最成熟、最完善的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)市場(chǎng)，且依托于包括期貨市場(chǎng)在內(nèi)的發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)，其農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)與期貨發(fā)展的良好結(jié)合，對(duì)我國(guó)具有重要的借鑒意義。

目前，美國(guó)已從單純的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)，成功過(guò)渡到以農(nóng)業(yè)收入保險(xiǎn)為主導(dǎo)，以收入低于預(yù)期水平為賠付條件，且收入是產(chǎn)量和價(jià)格的乘積，存在一個(gè)內(nèi)生的對(duì)沖機(jī)制,并在農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)與期貨市場(chǎng)的對(duì)接經(jīng)驗(yàn)上，集中凸顯了以下五大特色：

一是其核心在于預(yù)期價(jià)格（ProjectedPrice）和收獲期價(jià)格（HarvestPrice）的設(shè)置上，兩者均參考了期貨市場(chǎng)，并由美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理局（RMA）專門出臺(tái)了“商品交易所價(jià)格條款”（CEPP）來(lái)規(guī)范兩個(gè)價(jià)格的選取，涵蓋了占美國(guó)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)保費(fèi)總收入80%以上的十余種農(nóng)作物及四種主要收入保險(xiǎn)（RP、RPHPE、ARP、ARPHP）。預(yù)期價(jià)格和收獲期價(jià)格兩種價(jià)格的確定，選擇其標(biāo)的對(duì)應(yīng)的活躍期期貨合約品種（日持倉(cāng)量大于或等于25手）結(jié)算價(jià)進(jìn)行平均；若沒(méi)有對(duì)應(yīng)的期貨品種或合約不活躍，則由RMA指定一個(gè)相關(guān)性高且活躍的期貨合約作為參照來(lái)轉(zhuǎn)換計(jì)算，RMA根據(jù)作物生長(zhǎng)期、所在州以及參與險(xiǎn)種，來(lái)選取適用的合約月份和價(jià)格發(fā)現(xiàn)期。

二是在農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)上，其主要險(xiǎn)種有20多種，全面覆蓋了124種牲畜和農(nóng)作物，以收入或收益等農(nóng)業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的險(xiǎn)種日益受到重視、市場(chǎng)份額占比不斷提高。截至2013年，美國(guó)收入或收益類保險(xiǎn)的保費(fèi)收入是產(chǎn)量保險(xiǎn)的3.9倍，達(dá)到98.7億美元；在保險(xiǎn)保障水平上，收入或收益類保險(xiǎn)是產(chǎn)量保險(xiǎn)的2.6倍，達(dá)到964.7億美元。這樣的險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)，給保險(xiǎn)公司將農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)上提供了基本的需求條件；以標(biāo)準(zhǔn)化農(nóng)險(xiǎn)產(chǎn)品為依托，使實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)和期貨兩個(gè)“標(biāo)準(zhǔn)化”產(chǎn)品的對(duì)接成為可能。

三是相關(guān)金融創(chuàng)新交易工具的開(kāi)發(fā)層出不窮。收入或收益類農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)具體可分為作物收益保險(xiǎn)、收益保證保險(xiǎn)、團(tuán)體收益保險(xiǎn)、收入保護(hù)保險(xiǎn)、農(nóng)場(chǎng)總收入保險(xiǎn)和多樣性的定制化特定作物保險(xiǎn)六個(gè)大類。最常見(jiàn)的是通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品套期保值的方式，有延遲定價(jià)合同、最低賣價(jià)合同、遠(yuǎn)期交易合同三種。豐富而活躍的保險(xiǎn)市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)，給保險(xiǎn)與期貨的對(duì)接提供了極大的選擇便利。

四是在法律保障依據(jù)方面，以美國(guó)《2014年農(nóng)業(yè)法案》為中心，以補(bǔ)充保障選擇計(jì)劃（SCO）、陸地棉疊加收入保護(hù)計(jì)劃（STAX）等增加條款為輔助，構(gòu)建了一個(gè)自上而下的法律體系。而且涉及農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的條款在農(nóng)業(yè)法案中的地位舉足輕重，幾乎全部都獨(dú)立成章。政策和預(yù)算上的支持及傾斜力度也很大，與其他政策的配合也非常緊密，與期貨市場(chǎng)的政策進(jìn)行融合搭配，以便發(fā)揮國(guó)家的宏觀引導(dǎo)，其對(duì)接非常有效。

五是期貨市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的引入機(jī)制好、開(kāi)放程度高、不必要的限制少。美國(guó)有全球最大的糧食期貨市場(chǎng)——芝加哥期貨交易市場(chǎng)，整個(gè)市場(chǎng)由美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）負(fù)責(zé)監(jiān)管，程序化、電子化與國(guó)際監(jiān)管的合作程度都很高，市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也很強(qiáng)。

（二）美國(guó)經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)的借鑒

對(duì)我國(guó)“保險(xiǎn)+期貨”模式的風(fēng)險(xiǎn)管理而言，可供借鑒的美國(guó)經(jīng)驗(yàn)有以下五方面：

一是要利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，通過(guò)期權(quán)期貨端參考定價(jià)，以便減少其定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

二是以價(jià)格為基礎(chǔ)，加快研發(fā)農(nóng)業(yè)收入、收益保險(xiǎn)，全方位控制農(nóng)產(chǎn)品的自然風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不斷提高收入或收益類農(nóng)險(xiǎn)險(xiǎn)種的市場(chǎng)份額。

三是對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨的現(xiàn)有品種要做深、做細(xì)，提高其合約的活躍度、連續(xù)性。加快推出農(nóng)產(chǎn)品期貨的新品種，積極研發(fā)推出農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)、天氣指數(shù)、農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)等衍生品工具，加強(qiáng)相關(guān)金融工具創(chuàng)新，不斷豐富期貨市場(chǎng)品種。

四是著力推動(dòng)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)立法和農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+期貨”細(xì)化政策的落地，對(duì)接精準(zhǔn)扶貧，盡快推出具體而細(xì)致的政策配套細(xì)則，提供明文的法律依據(jù)與有力的政策支持。

五是為相關(guān)保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者入市參與期貨交易，可以開(kāi)辟資格權(quán)限“綠色通道”，投入增量資金以提升期貨合約的活躍度和規(guī)模，有效發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的功能。

四、基于精準(zhǔn)扶貧的農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+期貨”模式的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策

（一）建立實(shí)施期權(quán)期貨定價(jià)、中央財(cái)政補(bǔ)貼向期貨方傾斜的機(jī)制

一是借鑒美國(guó)“保險(xiǎn)+期貨”模式的經(jīng)驗(yàn)，加速推進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的上市。拓寬農(nóng)產(chǎn)品期貨種類，為市場(chǎng)提供充分的相應(yīng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格數(shù)據(jù)，為保險(xiǎn)公司設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)提供參考價(jià)格，并將價(jià)格保險(xiǎn)的定價(jià)方式從前端引導(dǎo)到后端。以價(jià)格波動(dòng)的歷史數(shù)據(jù)為定價(jià)依據(jù)，把長(zhǎng)期的、歷史的理念運(yùn)用到期權(quán)定價(jià)上，建立保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與期貨機(jī)構(gòu)之間的動(dòng)態(tài)利益調(diào)整機(jī)制來(lái)消除定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。二是調(diào)整中央財(cái)政補(bǔ)貼結(jié)構(gòu)。向相對(duì)弱勢(shì)、體量小的期貨方傾斜，大力支持對(duì)期貨公司期權(quán)費(fèi)的補(bǔ)貼，從而逆轉(zhuǎn)保費(fèi)與期權(quán)費(fèi)的倒掛現(xiàn)象，使資金鏈、現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)合理化，并形成長(zhǎng)效的發(fā)展機(jī)制。

（二）鼓勵(lì)設(shè)倉(cāng)建庫(kù)、支持訂單式人才培養(yǎng)，重點(diǎn)發(fā)展“保險(xiǎn)+期貨+互聯(lián)網(wǎng)”

一是“保險(xiǎn)+期貨”模式重點(diǎn)推廣由期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理公司收購(gòu)農(nóng)產(chǎn)品，并與期貨工具結(jié)合交割，先行墊付給貧困農(nóng)戶，促進(jìn)其增收，消除期貨交割與保險(xiǎn)理賠的“時(shí)間差”。積極支持符合條件的偏遠(yuǎn)貧困地區(qū)的涉農(nóng)倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立交割倉(cāng)庫(kù)，構(gòu)建“糧食銀行”，并結(jié)合約定回購(gòu)、抵押融資、限定信用額度等方式支農(nóng)惠農(nóng)，有效助力農(nóng)戶的攻堅(jiān)脫貧。

二是以期貨公司聯(lián)合高校開(kāi)展“期權(quán)期貨仿真交易大賽”、“實(shí)習(xí)夏令營(yíng)”等為主要形式，實(shí)行“訂單式”培養(yǎng)農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)交易員，為擴(kuò)大相關(guān)試點(diǎn)項(xiàng)目規(guī)模提供重要人才儲(chǔ)備。

三是鼓勵(lì)將農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+期貨”盡快升級(jí)到“保險(xiǎn)+期貨+互聯(lián)網(wǎng)”模式，將線上投保與線下理賠相結(jié)合，以第三網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)建立“保險(xiǎn)+期貨”模式的“O2O”升級(jí)版，使保單數(shù)據(jù)精準(zhǔn)、透明、可隨時(shí)隨地線上查閱，從而有效提高“保險(xiǎn)+期貨”模式的承保、理賠效率。

（三）加快“歷史基差+參考價(jià)格”、“階梯型”、“現(xiàn)貨互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)+期貨”模式發(fā)展

基差風(fēng)險(xiǎn)需要加強(qiáng)數(shù)據(jù)收集與模型設(shè)計(jì)來(lái)解決。在進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)，應(yīng)注意空間、時(shí)間、產(chǎn)品三者帶來(lái)的基差風(fēng)險(xiǎn)，細(xì)分地區(qū)并有規(guī)劃地進(jìn)行相同或不同的模型試驗(yàn)，積累經(jīng)驗(yàn)后修改模型和分區(qū)，尋求更精確的損失“近似”。

為此，一是要依托現(xiàn)在建檔立卡的金融扶貧大數(shù)據(jù)平臺(tái)，建立模型，搜集、測(cè)算并量化數(shù)據(jù)信息。通過(guò)設(shè)置個(gè)性化、合理的參考價(jià)格，形成“歷史基差+參考價(jià)格”模式，根據(jù)歷史基差走向調(diào)整參考價(jià)格等方式來(lái)弱化基差風(fēng)險(xiǎn)。二是設(shè)置不同情景對(duì)應(yīng)不同個(gè)性化的參考價(jià)格，避免農(nóng)戶“保險(xiǎn)+期貨”選擇體系單一化、同質(zhì)化；提供階梯型的多重價(jià)格選擇體系。三是細(xì)化保障模式。跟進(jìn)農(nóng)村農(nóng)業(yè)大數(shù)據(jù)和農(nóng)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，采集現(xiàn)貨價(jià)格和期貨市場(chǎng)價(jià)格，形成“現(xiàn)貨互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)+期貨”模式，調(diào)整和優(yōu)化貧困農(nóng)戶“保險(xiǎn)+期貨”保障模式，早日實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)扶貧、精準(zhǔn)脫貧。

（四）加快農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)上市、加速農(nóng)產(chǎn)品期貨品種的創(chuàng)新步伐

一是大力支持貧困地區(qū)的特色農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)上市，將農(nóng)產(chǎn)品“價(jià)格保險(xiǎn)+場(chǎng)外期權(quán)+場(chǎng)內(nèi)期貨”的半標(biāo)準(zhǔn)化、不完全精準(zhǔn)對(duì)接的“保險(xiǎn)+期貨”模式1.0，升級(jí)到農(nóng)產(chǎn)品“價(jià)格保險(xiǎn)+場(chǎng)內(nèi)期權(quán)+場(chǎng)內(nèi)期貨”的“保險(xiǎn)+期貨”模式2.0，努力降低交易成本。

二是大力推進(jìn)貧困地區(qū)的特色農(nóng)產(chǎn)品期貨品種創(chuàng)新，并制定和完善配套的結(jié)算、交割、財(cái)務(wù)和稅務(wù)等制度，并使交易所的規(guī)則隨著期貨交易量和規(guī)模的擴(kuò)大，以及根據(jù)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的周期而進(jìn)行靈活調(diào)整。

（五）建立中央清算平臺(tái)、實(shí)施“一對(duì)多”、“親戚公司”介入措施，全面提高履約和抗風(fēng)險(xiǎn)能力

一是聯(lián)合鄭州商品交易所和大連商品交易所全面精準(zhǔn)對(duì)接聯(lián)網(wǎng)，建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)化農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+期貨”中央精算平臺(tái)，進(jìn)行“保險(xiǎn)+期貨”模式下的期貨公司信用評(píng)級(jí)，進(jìn)行動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，使資金頭寸和準(zhǔn)備金余額可以隨時(shí)透明化查看，對(duì)不符合資格的期貨方，要求其盡快增資整改。

二是促使農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+期貨”模式，采取1家保險(xiǎn)公司精準(zhǔn)對(duì)接多家期貨公司的“一對(duì)多”方式，以便有效分散風(fēng)險(xiǎn)。也可采取由多家期貨公司成立“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目共同體，適時(shí)進(jìn)行信用增級(jí)。

三是加大貧困地區(qū)政府的優(yōu)惠政策支持力度，大力支持期貨公司引入與子公司有“血親關(guān)系”且實(shí)力雄厚的“親戚公司”參與農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目，提供隱性的擔(dān)保行為，提高其抗風(fēng)險(xiǎn)能力及履約的能力。

（六）盡快設(shè)立大災(zāi)準(zhǔn)備基金、量化建模、實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管

一是盡快設(shè)立農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+期貨”的大災(zāi)準(zhǔn)備基金。在“保險(xiǎn)+期貨”模式下，從保費(fèi)、期權(quán)費(fèi)及相關(guān)手續(xù)費(fèi)中提取一定比例的資金設(shè)立大災(zāi)準(zhǔn)備資金，并單獨(dú)開(kāi)戶、獨(dú)立建賬、專項(xiàng)托管、逐年滾存，增加層次，提高系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的防范能力。

二是開(kāi)展相關(guān)調(diào)研和課題研究，對(duì)影響期貨市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素進(jìn)行量化建模分析，分析剔除反常數(shù)據(jù)，采取ABS（資產(chǎn)證券化）的形式打包轉(zhuǎn)換成巨災(zāi)證券，并轉(zhuǎn)移到國(guó)際市場(chǎng)。也要積極探討利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的長(zhǎng)效機(jī)制。

三是交易所對(duì)“保險(xiǎn)+期貨”模式涉及的相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)品種實(shí)行重點(diǎn)關(guān)注，執(zhí)行更加嚴(yán)格的監(jiān)管政策，采取提高保證金、手續(xù)費(fèi)等限制措施，抑制期貨市場(chǎng)的投機(jī)氛圍，為市場(chǎng)不理性的狂熱投機(jī)降溫。

（七）設(shè)立項(xiàng)目小組、成立“保險(xiǎn)+期貨”政府監(jiān)管組織，嚴(yán)格流程管理

對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+期貨”模式，在市場(chǎng)一端，整合保險(xiǎn)公司和期貨公司的相關(guān)從業(yè)人員，整合聯(lián)網(wǎng)農(nóng)業(yè)、期貨、保險(xiǎn)等相關(guān)行業(yè)的數(shù)據(jù)信息和系統(tǒng)，專門常設(shè)一個(gè)項(xiàng)目組或子職能部門，負(fù)責(zé)統(tǒng)籌引導(dǎo)與農(nóng)業(yè)相關(guān)的保險(xiǎn)和期貨品種的開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)，以及與相關(guān)部門和上層部門及時(shí)進(jìn)行協(xié)調(diào)溝通，建立專門的農(nóng)產(chǎn)品“保險(xiǎn)+期貨”扶貧金融工作研究小組。同時(shí)，建議由貧困地區(qū)當(dāng)?shù)卣姆鲐氜k牽頭，統(tǒng)籌和聯(lián)合保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，成立專門的“保險(xiǎn)+期貨”扶貧模式工作小組，進(jìn)行統(tǒng)一綜合監(jiān)管，使農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的保障落到實(shí)處，最終實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)扶貧和精準(zhǔn)脫貧。

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1006-169X（2017）07-0075-07

①關(guān)于印發(fā)《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易暫行辦法》的通知.中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站;http://www.circ. gov.cn/web/site0/tab5225/info224691.htm，2012年10月23日.

②2017年中央一號(hào)文件出臺(tái)：13處提到保險(xiǎn)！搜孤財(cái)經(jīng)網(wǎng)站；http://mt.sohu.com/20170208/n480177228.shtml，2017年2月8日.