姚 源

廣東外語外貿(mào)大學(xué)2016級會計碩士

論凈利潤強制退市標準的完善

姚 源

廣東外語外貿(mào)大學(xué)2016級會計碩士

強制退市制度的價值在于實現(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰，提高市場效率。我國一直以凈利潤強制退市標準做為強制退市的主要手段，但其容易規(guī)避、不能準確反映上市公司投資價值、警示作用缺位、寬限期過長等問題急需解決。在市場化改革的背景下，筆者試分析凈利潤強制退市標準的設(shè)計缺陷，并以此相應(yīng)的完善建議。

強制退市制度；強制退市標準；凈利潤標準

一、強制退市標準的界定

強制退市是當上市公司因公司特定經(jīng)營指標不再符合上市的條件或者違反強制性規(guī)定而被證券監(jiān)管機關(guān)或者交易所取消上市資格，證券不能繼續(xù)在交易所交易。[1]凈利潤強制退市標準要求當上市公司凈利潤不能達到一定標準，即應(yīng)當被強制退市，其以凈利潤作為考量指標，直接決定了上市公司發(fā)行的股票能否繼續(xù)在公開市場進行交易，發(fā)揮著鑒別上市公司優(yōu)劣的功能，對于提高市場的效率起到關(guān)鍵性作用。因此監(jiān)管層希望通過凈利潤指標淘汰劣質(zhì)的公司。

二、凈利潤強制退市標準的缺陷

我國證券市場長期以來呈現(xiàn)出一種“上市難，退市更難”狀態(tài)，阻礙市場資源配置功能的發(fā)揮，也極易造成市場的不理想波動。凈利潤退市標準設(shè)計不完善是造成這一現(xiàn)象的重要原因。包括：

其一，設(shè)置的寬限期較長。根據(jù)現(xiàn)行標準，實質(zhì)上只有當上市公司連續(xù)虧損四年才會被強制退市。在如此長的寬限期內(nèi)，上市公司很容易通過財務(wù)手段或資本運作規(guī)避退市。其二，退市規(guī)避空間較大。上市公司可以通過轉(zhuǎn)回資產(chǎn)減值損失、一年內(nèi)集中確認收入或計提減值等，使業(yè)績反復(fù)兩虧一盈，從而規(guī)避退市。其三，地方政府及實際控制人保殼欲望強烈。債務(wù)重組、控股股東注入資產(chǎn)、地方政府補貼等是控股股東或?qū)嶋H控制人以及當?shù)卣Ｓ玫谋な侄危@類規(guī)避退市的資本運作難以從根本上改善資產(chǎn)質(zhì)量并提升企業(yè)的經(jīng)營能力，但強制退市標準中并未有效限制這類型規(guī)避退市的行為。[2]其四，凈利潤強制退市標準不能反映出上市公司的投資價值。[3]以恒天海龍(000677.SZ)為例，該公司從2012年起已連續(xù)六年扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤均為負，但期間通過債務(wù)重組、向控股股東剝離不良資產(chǎn)等方式規(guī)避退市。市場上很多上市公司公司實質(zhì)上已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)，但基于現(xiàn)行強制退市標準的設(shè)計不合理，上市公司的強制退市根本無從談起。[4]

三、ST 公司戴帽不退市的原因分析—基于財務(wù)數(shù)據(jù)分析

根據(jù)choice數(shù)據(jù)，截至2017年4月30日，A股共有ST公司71家，本文以此作為樣本，通過分析公司的各項財務(wù)指標，包括營業(yè)利潤、凈利潤、非經(jīng)常性經(jīng)營損失、凈資產(chǎn)，并將該部分公司分為兩個類別：第一類ST公司為內(nèi)部已經(jīng)千瘡百孔，已無投資價值，卻利用凈利潤強制退市標準的缺陷規(guī)避退市的公司。第二類ST公司在被ST之后經(jīng)過努力而經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，依然具有投資價值的公司。第一類公司屬于典型的“二一二”公司，即通過盈余管理手段，使得公司反復(fù)出現(xiàn)兩年虧損、一年盈利的狀態(tài)。第二類公司則是基于正常的市場分析、公司經(jīng)營風險等因素導(dǎo)致出現(xiàn)虧損，或者雖然長期虧損，但通過優(yōu)化戰(zhàn)略管理，提高經(jīng)營水平增強市場競爭力、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)等扭虧為盈，并且具有良好的發(fā)展前景。通過對樣本的分析，ST公司中歸為一類公司(二一二公司)的共51家，二類公司的共20家。

(一)營業(yè)利潤、凈利潤的對比

通過對比分析兩個類別的公司的平均營業(yè)利潤和平均凈利潤可以發(fā)現(xiàn)，一類公司的業(yè)績波動更大，企業(yè)業(yè)績增長乏力；二類企業(yè)凈利潤水平明顯高于一類企業(yè)，總體實現(xiàn)盈利。二類企業(yè)中能源或工業(yè)企業(yè)較多，受供給側(cè)改革、產(chǎn)能等政策影響，出現(xiàn)虧損，但隨著政策推行，供需環(huán)境改善，未來仍有較好的發(fā)展前景。

(二)非經(jīng)常性損益的對比

針對公司的非經(jīng)常性損益的情況，本文通過計算非經(jīng)常性損益貢獻率考察企業(yè)的實際經(jīng)營情況，非經(jīng)常性損益貢獻率=|經(jīng)常性損益/公司凈利潤|。本文所選取的樣本的非經(jīng)常性損益貢獻率如表1：

總體而言，第一類公司的非經(jīng)常性損益貢獻率明顯高于第二類公司，反映了第一類公司對非經(jīng)常性損益的依賴程度較高，也印證了政府補助、債務(wù)重組、處置固定資產(chǎn)等是第一類公司主要的保殼手段。相較而言，第二類公司對非經(jīng)常性損益的依賴程度較低。

第一類公司依賴非經(jīng)常性損益主要基于以下原因：一是會計處理方法的可選擇性，即在會計準則允許的范圍內(nèi)，通過非經(jīng)常性損益進行盈余管理；二是退市標準的設(shè)計缺陷，一些公司利用退市標準漏洞，連續(xù)兩年虧損后扭虧為盈，接著連續(xù)兩年虧損，如此依賴能避免退市和暫停上市。由此，監(jiān)管者制定的退市標準形同虛設(shè)，對某些垃圾股的篩選沒有起到實質(zhì)性作用。[5]

(三)資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率對比

本文現(xiàn)在將對兩類公司的資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率狀況進行分析，以求發(fā)現(xiàn)兩類公司的差異。

表1

根據(jù)上表，第一類公司的資產(chǎn)收益率水平明顯高于第二類，且第一類公司的資產(chǎn)負債率波動更大。由此可見，“二一二”類公司的財務(wù)狀況風險更大，債務(wù)償付風險高，經(jīng)營狀況穩(wěn)定性差。第二類公司由于在被ST后采取了更優(yōu)的經(jīng)營戰(zhàn)略措施，財務(wù)風險較一類公司低。

雖然兩類公司的平均ROE都處于下行趨勢且為負數(shù)的情況較多，但第一類公司較二類公司總體水平較低，波動更大。這表明一類公司的盈利能力、營運能力、償債能力都比較弱，公司總體風險較高。

四、凈利潤年強制退市標準的完善

綜合前文分析，凈利潤強制退市標準雖然已經(jīng)構(gòu)建起了基本的框架，也對淘汰市場中的垃圾股起到了一定的作用，但其設(shè)計缺陷仍十分明顯，使得強制退市制度的不能發(fā)揮實效。對此，筆者認為可以從以下方面進行完善。

一、提高凈利潤標準。現(xiàn)標準下，凈利潤不為負的標準相較于核準制下IPO標準相差甚遠，強制退市的負激勵機制缺位，致使公司認為上市后無后顧之憂了，業(yè)績大幅下降的情況屢屢發(fā)生。因此，既然上市公司是滿足特定的凈利潤標準才通過審批上市的，自然需要維持原有的上市標準。因此筆者認為凈利潤強制退市標準應(yīng)當以IPOD標準為參考，適當提高。

二、在時間要求中，增加“連續(xù)五年中任意三年”或“連續(xù)三年中任意二年”等非連續(xù)性時間要求。引入非連續(xù)性的時間要求，可以迫使上市公司保持持續(xù)、穩(wěn)定的盈利能力，從而使得上市公司不能再通過“二一二”的模式規(guī)避退市。

三、采用復(fù)合性標準。如要求上市公司在達到凈利潤標準的同時，還要滿足凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤等指標的要求，這可以壓縮規(guī)避退市的操作空間，對上市公司規(guī)避退市的行為予以限制。

結(jié)語

我國正著手證券市場化改革，但退市標準的設(shè)計上仍存在較多不足。證券市場若沒有行之有效的市場退出機制，長此以往只能是一潭死水。因此，需要加強相應(yīng)的制度建設(shè)。科學(xué)、完善的凈利潤強制退市標準，能充分發(fā)揮市場優(yōu)勝劣汰的功能，促進市場內(nèi)資源的良性流動，充分發(fā)揮證券使市場的各項功能，更好地為實業(yè)的發(fā)展、革新提供動力。

[1]曾洋：“創(chuàng)業(yè)板公司強制退市路徑研究”，載《證券法苑》(2014)第十三卷.

[2]馮蕓、劉艷琴：“上市公司退市制度實施效果的實證分析”，載《財經(jīng)研究》2009年第1期.

[3]WEISHUANGYING：“我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度創(chuàng)新策略研究”，2016年吉林大學(xué)博士畢業(yè)論文.

[4]鄒靜.《我國*ST公司迅速扭虧的影響因素分析》.2012西南財經(jīng)大學(xué)碩士畢業(yè)論文.

[5]任婷婷.《我國A股退市財務(wù)標準之完善——基于2007年被特別處理公司的分析》.載《財會月刊》2011年第35期.

上接(第1 2頁)保證作用，但是由于它不受任何單位的監(jiān)管，為此也存在著相應(yīng)的風險隱患。這是因為資金注射高收益，而國家的宏觀調(diào)控卻不期待經(jīng)濟以泡沫化的形式出現(xiàn)，當大量資金流入的同時也會致使已經(jīng)泡沫化的行業(yè)呈現(xiàn)出更加嚴重的泡沫化問題，使產(chǎn)能過剩的情況變得更加嚴重。而就互聯(lián)網(wǎng)面臨的問題來看，它一般會導(dǎo)致借貸關(guān)系的監(jiān)督不到位，并促使違約風險的增加。

(三)快速變化的貨幣需求結(jié)構(gòu)

貨幣政策也是宏觀經(jīng)濟得以調(diào)節(jié)了一類政策，隨著產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國在各個時期對于貨幣需求結(jié)構(gòu)上也構(gòu)成了不同的比例。針對互聯(lián)網(wǎng)金融的具體特點，為了能夠?qū)⒚癖姷拈e散資金吸收進來，將會通過網(wǎng)絡(luò)平臺來發(fā)布一些準貨幣性金融產(chǎn)品，也就是我們所熟知的理財產(chǎn)品，這種方式能夠讓貨幣的儲備與流通力度增強。就從2015年的相關(guān)數(shù)據(jù)來看，我國第三方支付總規(guī)模已經(jīng)超過了11萬億元，而第三方支付機構(gòu)就已經(jīng)達到了200多家。此外，在“十三五”規(guī)劃中，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管機構(gòu)的相關(guān)要求已經(jīng)被明確的提出來，此規(guī)劃也加快了眾籌、P2P等有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融的完善與發(fā)展。更多的互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)如雨后春筍般的冒出來，推動交易平臺從電商應(yīng)用朝著市場擴大，一些個人創(chuàng)業(yè)人員以及中小企業(yè)也掙脫了傳統(tǒng)金融體制的束縛。這些都將影響我國貨幣結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性。

結(jié)束語

互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展作為一項技術(shù)支持影響著我國經(jīng)濟的整體發(fā)展，國家經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展無法離開互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)水平對于經(jīng)濟的發(fā)展也具有一定的影響。現(xiàn)實生活中，人們對于互聯(lián)網(wǎng)金融接觸得比較多，這是由于互聯(lián)網(wǎng)金融影響著人們的生活，就互聯(lián)網(wǎng)金融來看，它能夠有效簡化繁復(fù)的金融交易程序，使金融交易的總體成本得以降低，這在一種程度上增加了人們的依賴感，并得到他們的支持?；ヂ?lián)網(wǎng)金融能夠造福于廣大人民，并且推動我國宏觀經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

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