周浩

市場期待已久的美聯(lián)儲加息帶來美元走強(qiáng)的邏輯，在上半年已經(jīng)被證明完全破產(chǎn)。

一如市場預(yù)期，美聯(lián)儲宣布再次加息25個基點，同時宣布將于今年開始“縮表”。與此前兩次加息一樣，市場對于美聯(lián)儲的行動已經(jīng)有充分預(yù)期。金融市場的反應(yīng)可以用平淡來形容。

在本次加息前，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲的這次行動將會是一次“鴿派”加息，事實證明也的確如此。加息前美國公布了CPI數(shù)據(jù)，由于該數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，美國國債收益率一度快速下行，即使在公布加息決議后，美國國債收益率也沒有收回此前的失地。

于是，我們看到了這樣的“盛景”：美聯(lián)儲宣布加息25個基點，美國10年國債收益率下滑了8.5個基點。

即使美聯(lián)儲主席耶倫首次提及“縮表”，市場似乎也沒有太大的反應(yīng)。市場也幾乎預(yù)期美聯(lián)儲將會在年底再次加息一次，并在9月份的議息會議上宣布正式開始縮表進(jìn)程。

其中的原因很簡單，美聯(lián)儲每年有八次議息會議，但會后有新聞發(fā)布會的只有四次。一般而言，沒有安排新聞發(fā)布會的議息會議被認(rèn)為是“走過場”，真正的重要決議都只在安排新聞發(fā)布會的會議上討論。

過去的3月和6月（即本次會議）的議息會議后都有新聞發(fā)布會，而這兩次會議上都進(jìn)行了加息，而未來有新聞發(fā)布會的只有9月和12月，在一次會議上既宣布加息又宣布“縮表”，會議議程會顯得較為“擁擠”。從目前的美聯(lián)儲預(yù)期來看，其認(rèn)為每年將會有一次加息，因此市場也就順勢認(rèn)為9月“縮表”，12月加息。

需要再等待半年再加息，主要是因為目前的通脹率水平難以達(dá)到美聯(lián)儲的目標(biāo)。更加讓人頭疼的是，我們似乎難以看到任何通脹快速抬升的可能性。美聯(lián)儲的通脹目標(biāo)是核心PCE價格水平，目標(biāo)為2%，但現(xiàn)在只在1.5%左右徘徊，對于這一通脹水平是否能在短期之內(nèi)回到2%以上，美聯(lián)儲似乎并沒有信心。

美國之外，歐洲的通脹水平也不樂觀，歐洲央行也在本月下調(diào)了未來兩年的通脹預(yù)期。日本第一季度的名義GDP增速甚至為負(fù)值，但實際GDP增長率為正值，換句話說，其GDP平減指數(shù)也是負(fù)增長。

新興市場中，中國的CPI持續(xù)低迷。印度的CPI僅為2%出頭，而基準(zhǔn)利率保持在6%以上，其間超過400個基點的缺口在歷史上也十分少見。

總的來說，央行都需要解決這樣一個問題：在年初的“再通脹”預(yù)期上升的背景下，其普遍調(diào)高了未來的通脹預(yù)期，但目前卻需要向市場說明，到底是何種原因?qū)е铝送浀牡兔?，而未來的通脹展望?yīng)該基于怎樣的基礎(chǔ)來進(jìn)行調(diào)整。

換句話說，在央行“認(rèn)錯”之前，市場只會不斷地通過購買債券壓低通脹預(yù)期的方式，來揶揄央行。而央行也很頭疼，一旦向市場屈服，那么市場的波動性將不可避免地出現(xiàn)上升，其最后仍然要通過貨幣寬松的方式來撫平市場波動，這又會讓央行更加顏面掃地。

接下來的另一個問題是，市場期待已久的美聯(lián)儲加息帶來美元走強(qiáng)的邏輯，在上半年已經(jīng)被證明完全破產(chǎn)。

在這樣的狀況下，如果美聯(lián)儲的貨幣政策正?；椒ハ鄬徛?，那么美元會不會反而會走強(qiáng)？而美元一旦快速走強(qiáng)，新興經(jīng)濟(jì)體會不會再度出現(xiàn)大規(guī)模的資本流出，并造成經(jīng)濟(jì)增速放緩，這又會導(dǎo)致其他主要央行變得更加鴿派，從而進(jìn)一步推高美元匯率？

這樣的一個風(fēng)險似乎并沒有被市場認(rèn)真關(guān)注。但從經(jīng)濟(jì)基本面來看，市場似乎并沒有認(rèn)真關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)可能面臨的下行風(fēng)險。今年以來，新興市場經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)良好，這讓很多人更多關(guān)注經(jīng)濟(jì)的上行風(fēng)險，但很多指標(biāo)卻顯示出，經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)并不牢固，比如說我們并沒有看到通脹，也沒有看到工資上升的可能性。因此，對經(jīng)濟(jì)的過度樂觀其實并不可取。

在股票市場和債券市場同時出現(xiàn)“大牛市”行情的狀況下，我們還是需要關(guān)注這樣狀況背后的根本矛盾。如果說我們最后只看到了資產(chǎn)價格上升，而這樣的狀況建立在“錢太多”的基礎(chǔ)之上，那么美聯(lián)儲是否加息、是否縮表，其實并不會改變根本矛盾。因為只要經(jīng)濟(jì)基本面沒有好轉(zhuǎn)，僅憑著不斷創(chuàng)下新低的失業(yè)率數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲不會有膽量進(jìn)行“鷹派加息”。

（原發(fā)于“冰川思享庫”公號）