荀玉根

股指年化漲幅與GDP名義增速年化增速基本一致。長(zhǎng)期看，股市賺的是業(yè)績(jī)的錢。

回顧世界股市歷史，各國(guó)/地區(qū)股市都表現(xiàn)出了很強(qiáng)的賺錢效應(yīng)。中國(guó)上證綜指自1991年發(fā)布以來(lái)年化漲幅高達(dá)14.1%，冠絕全球股市。統(tǒng)一各國(guó)/地區(qū)開(kāi)始時(shí)間，研究自1970年以來(lái)的股市，則各國(guó)/地區(qū)指數(shù)年化漲幅為11.5%（香港地區(qū)）、10.1%（臺(tái)灣地區(qū)）、7.2%（美）、6.6%（德）、4.7%（日）。研究自1990年以來(lái)的股市，則各國(guó)/地區(qū)指數(shù)年化漲幅為14.1%（中）、8.7%（港）、8.1%（美）、7.7%（德）、4.3%（英）、3.7%（法）、3.7%（韓）、0.3%（臺(tái)）、-2.4%（日）。以此測(cè)算，1990年初1萬(wàn)元投資A股指數(shù)，現(xiàn)在是37.6萬(wàn)元。投資股票的收益主要來(lái)源于股息收入和資本利得，指數(shù)的上漲僅僅衡量了價(jià)格上漲帶來(lái)的收益。考慮到股息收入，股票收益率遠(yuǎn)不止此。

股票是一種波動(dòng)性較強(qiáng)的投資品。1896年以來(lái)，以道指衡量，美國(guó)牛市時(shí)間占82%，熊市時(shí)間占6.5%，震蕩市占11.5%。A股市場(chǎng)短短26年來(lái)經(jīng)歷了5輪牛熊市，時(shí)間分布上，牛市占35.8%，熊市占18.9%，震蕩市占45.3%。其他各國(guó)/地區(qū)股市自指數(shù)編纂以來(lái)牛市時(shí)間占比分別為75.4%（日）、72.1%（德）、71.4%（英）、68.5%（港）、64.5%（法）、58.8%（臺(tái)）、55.3%（韓）。與牛短熊長(zhǎng)的印象不同，實(shí)際上，幾乎所有國(guó)家都是牛市時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)熊市，中國(guó)則是震蕩市占據(jù)了大部分時(shí)間，牛市時(shí)間也明顯超過(guò)熊市。

回顧各國(guó)/地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與股市的歷史，我們研究各國(guó)/地區(qū)同時(shí)有GDP和指數(shù)數(shù)據(jù)的最早時(shí)間至今的股市，GDP同比增速與指數(shù)年化漲幅這兩個(gè)核心數(shù)據(jù)展現(xiàn)出了很強(qiáng)的同步性。中國(guó)1991年來(lái)股指年化漲幅14.1%、GDP年化名義增速14.2%;中國(guó)香港1964年來(lái)分別為12.4%、10.5%;韓國(guó)1980年來(lái)分別為8.81%、10.47%;中國(guó)臺(tái)灣1967年來(lái)分別為9.64%、9.86%;日本自1955年來(lái)分別為7.63%、6.88%;美國(guó)自1929年來(lái)分別為4.92%、6.03%;英國(guó)自1984年來(lái)分別為5.53%、5.27%;德國(guó)自1970年來(lái)分別為6.55%、4.66%;法國(guó)自1988年來(lái)分別為4.45%、3.25%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越快的國(guó)家股市表現(xiàn)也明顯越強(qiáng)勁。

我們?cè)龠x取各國(guó)/地區(qū)同時(shí)有股價(jià)、PE、EPS數(shù)據(jù)的最早時(shí)間至今的股市進(jìn)行研究。中國(guó)自1991年來(lái)上證綜指年化漲跌幅為12.95%，EPS年化漲跌幅為21.82%，PE年化漲跌幅為-7.28%。美國(guó)自1954年來(lái)分別為7.42%、6.08%、1.26%;日本自2000年來(lái)分別為-0.17%、10.37%、-9.55%、;韓國(guó)自2002年來(lái)分別為7.79%、-14.54%、26.14%;德國(guó)自1997年來(lái)分別為6.74%、3.26%、3.37%;香港地區(qū)自1993年來(lái)分別為5.28%、0.23%、5.04%;英國(guó)自1993年來(lái)分別為4.12%、2.36%、1.71%;法國(guó)自2003年來(lái)分別為3.87%、-16.35%、24.17%、;臺(tái)灣地區(qū)自2000年來(lái)分別為3.53%、-0.99%、4.56%。日本、臺(tái)灣地區(qū)、法國(guó)、韓國(guó)、中國(guó)股市在估值下降的情況下，股市上漲全部來(lái)自于盈利增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。香港地區(qū)、美國(guó)、德國(guó)股市上漲來(lái)自盈利的貢獻(xiàn)也分別達(dá)到了98%、97%、51%。

鑒于其他國(guó)家/地區(qū)數(shù)據(jù)時(shí)間較短，債券市場(chǎng)沒(méi)有跨越牛熊周期的數(shù)據(jù)，我們研究比較美國(guó)、中國(guó)的股市、債市與房市。股市收益分為兩部分，資本利得，根據(jù)上證綜指和道瓊斯指數(shù)的漲幅計(jì)算得出;A股股息收益率采用A股分紅總額/A股總市值計(jì)算，美股股息收益率根據(jù)道瓊斯指數(shù)成份股股息率加權(quán)平均計(jì)算。因?yàn)槊拦煞旨t數(shù)據(jù)的時(shí)間范圍有限，我們統(tǒng)一研究自1999年來(lái)的美國(guó)市場(chǎng)。自1999年債市年化收益率為3.73%，股市年化收益率為7.06%，其中資本利得年化收益為4.35%，股息收入年化收益為2.71%，房市年化收益率為3.90%。中國(guó)銀行間市場(chǎng)自2002年開(kāi)始規(guī)范，自2002年以來(lái)債市年化收益率為3.24%，股市年化收益率為7.16%，其中資本利得年化收益為5.67%，股息收入年化收益為1.49%，房市年化收益率為8.2%。