龐清輝++蘆哲++許向真
雖然金融去杠桿的節(jié)奏有快慢,力度有松緊,但方向不會變,時間會較長,慣性會很強(qiáng),政策影響不會很快結(jié)束。
2017年以來,金融領(lǐng)域去杠桿力度不斷加大。監(jiān)管部門紛紛出臺整治措施,整頓和規(guī)范金融市場的過度加杠桿行為。目前來看,金融市場去杠桿已經(jīng)取得一定成效,但整體來看,整個金融體系去杠桿依然任重道遠(yuǎn)。
力度有松緊,方向不會變
金融領(lǐng)域去杠桿的主要內(nèi)容在產(chǎn)品層面體現(xiàn)為債市杠桿,延伸到機(jī)構(gòu)層面則表現(xiàn)為去除以同業(yè)存單作為工具加杠桿套利和業(yè)務(wù)嵌套加杠桿的部分??偨Y(jié)近期“一行三會”的外部政策,主要包括貨幣政策收緊抑制金融杠桿擴(kuò)張、監(jiān)管政策趨嚴(yán)縮減存量結(jié)構(gòu)性杠桿規(guī)模等。
貨幣政策方面,貨幣政策操作是央行主導(dǎo)金融去杠桿的一項重要內(nèi)容,通過貨幣政策,央行能夠從源頭上回籠基礎(chǔ)貨幣,提高機(jī)構(gòu)利用回購市場加杠桿的成本。2016年下半年以來,央行在基礎(chǔ)貨幣供給中縮短放長,減少短期貨幣資金供給、增加長期貨幣資金供給,通過貨幣政策引導(dǎo)金融市場利率上行,減少同業(yè)存單和同業(yè)理財?shù)睦睿鸬搅艘种瀑Y產(chǎn)泡沫的積極作用,并推動實體經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。目前,央行已經(jīng)建立了公開市場逆回購、臨時流動性便利(TLF)、常備借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)、抵押補充貸款(PSL)等流動性調(diào)節(jié)工具。
監(jiān)管政策方面,考慮到杠桿的源頭是金融機(jī)構(gòu)的盲目舉債以及擴(kuò)張過度。所以加強(qiáng)監(jiān)管的總體思路有兩個,一是限制金融機(jī)構(gòu)舉債工具,二是抑制銀行資產(chǎn)的過度擴(kuò)張。
央行今年一季度開始將商業(yè)銀行表外理財資產(chǎn)增速納入廣義信貸增速考核,構(gòu)成央行宏觀審慎管理評估體系(MPA)的重要組成部分,以約束銀行表外資產(chǎn)的擴(kuò)張速度。通過MPA能夠?qū)鹑跈C(jī)構(gòu)的杠桿水平進(jìn)行監(jiān)管,從而在總量上限制金融機(jī)構(gòu)杠桿的總體規(guī)模,限制機(jī)構(gòu)層面的金融杠桿。
銀監(jiān)會密集出臺政策,規(guī)范銀行各類“脫實向虛”的資金空轉(zhuǎn),開展了“三套利”和“四不當(dāng)”的專項治理工作。重點加強(qiáng)對委外投資、同業(yè)存單的監(jiān)管限制,嚴(yán)格要求銀行業(yè)審慎開展委外投資,對委外投資實行限額管理,按照新老劃斷原則禁止新的同業(yè)投資多層嵌套。將同業(yè)存單逐步納入同業(yè)負(fù)債的考核范疇,控制同業(yè)存單的發(fā)行規(guī)模,減少依靠同業(yè)存單加大杠桿的套利行為。
總體而言,對于金融杠桿較為突出的領(lǐng)域,有待“一行三會”及時推進(jìn)統(tǒng)一監(jiān)管、建立統(tǒng)一的資管業(yè)務(wù)監(jiān)管框架形成監(jiān)管合力,避免監(jiān)管套利,也要及時打破剛性兌付,回歸受托理財?shù)谋驹?,降低金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端壓力。
金融市場的去杠桿仍在持續(xù),近期有變溫和的跡象。繼4月雷霆萬鈞的監(jiān)管風(fēng)暴之后,近期“一行三會”頻頻釋放“溫和去杠桿”的信號,以防處置風(fēng)險過程中發(fā)生新的風(fēng)險。
盡管近期政策措施有緩和跡象,但金融去杠桿的大方向不會變。金融“自由化”持續(xù)了5 年多,如今要把這個過程產(chǎn)生的結(jié)果扭轉(zhuǎn)過來,不是短期就能做到的。從目前去杠桿進(jìn)程來看,監(jiān)管目的也還未達(dá)到。因此引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有序去杠桿、防控金融風(fēng)險,仍然會是政府今后一段時期內(nèi)金融領(lǐng)域工作的重點。雖然金融去杠桿的節(jié)奏有快慢,力度有松緊,但方向不會變,時間會較長,慣性會很強(qiáng),政策影響不會很快結(jié)束。
穩(wěn)定預(yù)期至關(guān)重要
金融機(jī)構(gòu)主動去杠桿也是金融去杠桿一項重要內(nèi)容。在強(qiáng)化金融監(jiān)管的同時,要充分考慮金融創(chuàng)新服務(wù)經(jīng)濟(jì)中“三新”的需要,保護(hù)金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新積極性。
第一,金融機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)穩(wěn)健經(jīng)營的發(fā)展理念,真正做到審慎、穩(wěn)健經(jīng)營。尤其是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要堅持安全性、流動性的經(jīng)營原則,適度風(fēng)險、適度收益,樹立起正確的風(fēng)險偏好。
第二,在組織架構(gòu)上,金融機(jī)構(gòu)要完善內(nèi)部控制制度及組織管理架構(gòu),特別是同業(yè)業(yè)務(wù)的內(nèi)部管理架構(gòu),從組織架構(gòu)出發(fā),增強(qiáng)風(fēng)險管理能力,實現(xiàn)健康發(fā)展。
第三,在收入結(jié)構(gòu)上,金融機(jī)構(gòu)應(yīng)逐步調(diào)整收入來源結(jié)構(gòu),減少利差依賴及粗放式的規(guī)模偏好,從根本上遏制盲目追求規(guī)模大幅加杠桿的行為。
第四,在風(fēng)險防控上,金融機(jī)構(gòu)除了要加強(qiáng)自身的風(fēng)險防控能力,還要切實根據(jù)自身的實際情況確定發(fā)展規(guī)模,避免陷入過度擴(kuò)張的失控境地,規(guī)避監(jiān)管套利、關(guān)聯(lián)套利和空轉(zhuǎn)套利,消除金融杠桿帶來的風(fēng)險隱患,增強(qiáng)自身的可持續(xù)發(fā)展能力。
引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有序去杠桿、防控金融風(fēng)險,仍能會是政府今后一段時間內(nèi)金融領(lǐng)域工作的重點。
2017年以來,伴隨不良率的大幅上升以及下半年信貸額度下降,以商業(yè)銀行為主的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始主動降低杠桿水平,規(guī)避或減少了部分監(jiān)管趨嚴(yán)、風(fēng)險過高領(lǐng)域的業(yè)務(wù)經(jīng)營。而金融機(jī)構(gòu)主動去杠桿、杠桿率下降、監(jiān)管政策自查落實到位還只是第一步,更應(yīng)根據(jù)自身的實際情況,建立起風(fēng)險應(yīng)對機(jī)制,充分發(fā)揮自身在風(fēng)險識別、風(fēng)險控制、風(fēng)險管理上的優(yōu)勢,將去杠桿落到實處。
從金融去杠桿未來的走向來看,能否給予資本市場一個穩(wěn)定的預(yù)期至關(guān)重要。在金融去杠桿收獲廣泛共識的基礎(chǔ)上,市場期待著去杠桿平穩(wěn)推進(jìn)。如在去杠桿過程中,合理的、符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展的并購重組定增不應(yīng)有意拖延,應(yīng)加快審核及批文發(fā)放,從而起到穩(wěn)定公司發(fā)展、投資者乃至于整個市場預(yù)期的作用。
具體措施中,首先,金融去杠桿不能一刀切,分行業(yè)來看,以保險資產(chǎn)為例,不僅本身就沒有什么杠桿,資產(chǎn)質(zhì)量也是最好的,但險資卻仍未尋找到滿意的去處;再從公司角度看,各個公司的資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、抗風(fēng)險能力良莠不齊,一刀切不僅將在短期給市場造成不可抗的巨大壓力,中長期來看也無益于市場的健康發(fā)展。
其次,從時間上講,金融去杠桿應(yīng)拉長時限,不宜短期大量出臺強(qiáng)制變現(xiàn)的政策,應(yīng)把握好節(jié)奏、控制好“度”,將多年形成的高杠桿用時間去消化。
再次,對沖措施,金融去杠桿過程中應(yīng)在行業(yè)和公司層面出臺具體的鼓勵增加資本供給的政策;資產(chǎn)市場也應(yīng)出臺鼓勵非杠桿資金進(jìn)入的政策,共同調(diào)整融資結(jié)構(gòu),對沖下行壓力。
最后,投資者風(fēng)格上,應(yīng)注重培育多元化長久期的買方機(jī)構(gòu)投資者,改變短期同質(zhì)化投資基金來源的現(xiàn)狀,如支持發(fā)展封閉式基金、個人養(yǎng)老賬戶免稅基金等。