劉曉晟

摘 要：并購企業(yè)在自身經(jīng)濟(jì)狀況的基礎(chǔ)上分析是否能夠抽離到足夠的資金，這是并購的重要基礎(chǔ)。投資公司會(huì)利用積累的信息資源，對(duì)收購企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，設(shè)計(jì)購買方案，收集潛在的對(duì)手信息，為企業(yè)提供策略建議和談判技巧并幫助企業(yè)進(jìn)行重組整個(gè)。另一方面，對(duì)于被收購方來說，投資銀行會(huì)幫助被并購企業(yè)尋找合理公平的伙伴，并編制相關(guān)公告以便順利完成并購。而通過投資銀行的詳細(xì)評(píng)估和分析，搞清資產(chǎn)狀況，確認(rèn)交易價(jià)格，做好交易雙方的協(xié)調(diào)工作，是并購活動(dòng)成功的堅(jiān)實(shí)可靠的基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；投資銀行；國際化進(jìn)程

1 投資銀行參與企業(yè)并購的必要性

（一）投資銀行的高質(zhì)量服務(wù)為并購提供了高效率環(huán)境

并購企業(yè)在市場上尋找稀缺資源的同時(shí)，還要做出融資安排、資源整合和財(cái)務(wù)稅收、風(fēng)險(xiǎn)防范等方面的安排，這些僅靠企業(yè)自身很難完成，而投資銀行具有專業(yè)機(jī)構(gòu)和專業(yè)人才，并且在資產(chǎn)整合方面有豐富的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，可以使企業(yè)高效率地完成并購活動(dòng)。

（二）投資銀行的參與能夠降低并購成本

首先并購方和被并購方都需要進(jìn)行信息采集和評(píng)估并購的價(jià)格，然而信息收集存在時(shí)效差，不對(duì)稱等問題，會(huì)花費(fèi)雙方大量時(shí)間精。而投資銀行的專業(yè)化方式和豐富經(jīng)驗(yàn)可以節(jié)約交易費(fèi)用，減少討價(jià)還價(jià)的成本。此外，無論對(duì)買方還是賣方來說，估算價(jià)格太高或太低都會(huì)影響公司的效益，因此，大多并購中，投資銀行在估價(jià)和信息采集方面都占有重要的位置。

（三）投資銀行對(duì)并購后企業(yè)的整合

一般情況下交易完成后雙方需要進(jìn)行人才、信息等方面的整合，在這一方面，有經(jīng)驗(yàn)豐富，專業(yè)人才多的投資銀行安排方案，會(huì)提高整個(gè)效率，實(shí)現(xiàn)增加企業(yè)價(jià)值的并購目標(biāo)。所以聘請(qǐng)投資銀行更能取得并購預(yù)期的效應(yīng)。

2 投資銀行參與企業(yè)并購對(duì)自身的發(fā)展需求

（一）投資銀行通過企業(yè)并購增長新的利潤點(diǎn)

回顧中國投資銀行并購業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程，自1995年中國第一家公開上市的證券公司中信集團(tuán)成立并購業(yè)務(wù)部開始，國內(nèi)本土投資銀行并購業(yè)務(wù)開始逐步穩(wěn)定規(guī)范化。而我國股票一級(jí)市場雖然存在巨額利潤，但由于供不應(yīng)求使得投資銀行的發(fā)行領(lǐng)域無法保證利潤來源。所以，大規(guī)模又有前景的企業(yè)并購重組，正好為投資銀行提供了廣闊的成長空間和歷史性的發(fā)展機(jī)遇。

（二）投資銀行通過并購業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展

目前，我國證券市場和股份制改革還處于初級(jí)階段，來源單一，義務(wù)面窄，風(fēng)險(xiǎn)大成為投資銀行不可忽視的障礙。而并購業(yè)務(wù)可以拓寬業(yè)務(wù)來源渠道，而且匯集了財(cái)務(wù)、稅收、法律等專業(yè)人才，可以降低風(fēng)險(xiǎn)，不僅排除了障礙，還有利于提高工作人員的素質(zhì)和多方面能力。因此，并購業(yè)務(wù)是增強(qiáng)投資銀行核心競爭力和多元化發(fā)展的必要因素。

3 投資銀行在企業(yè)并購中的作用

（一）投資銀行可降低交易的信息成本和費(fèi)用

當(dāng)投資銀行為并購的買方代理時(shí)，尋找目標(biāo)企業(yè)并對(duì)其分析和提出可行性研究報(bào)告，包括與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行基礎(chǔ)的收購會(huì)談，有效的利用各單位的信息與人才，極大地解決了企業(yè)并購信息的不對(duì)稱問題。而且，對(duì)于并購也許來說最重要的是產(chǎn)權(quán)交易的價(jià)格，如果由雙方企業(yè)直接進(jìn)行交易，需要專業(yè)的指導(dǎo)和對(duì)各方面數(shù)據(jù)的評(píng)估才能確定交易價(jià)格，最重要的是客觀性、公正性，時(shí)間和花費(fèi)都較大。而投資銀行處于目標(biāo)企業(yè)對(duì)自身的價(jià)值和并購方的估值之間，是一個(gè)相對(duì)公正、客觀的交易狀態(tài)。另外，投資銀行可以提供融資渠道的決策，證券發(fā)行種類的決策，證券發(fā)行條件的決策，而且在杠桿收購的資金來源中，大部分資金來源于銀行抵押貸款或由投資銀行作為中介對(duì)外進(jìn)行貸款。[1]而在沒有投資銀行的介入情況下，企業(yè)自身很難完成如此巨大的融資。與雙方直接進(jìn)行交易相比，交易費(fèi)用和交易時(shí)間都會(huì)大大降低。

（二）投資銀行可降低企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)

并購是一種高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存的業(yè)務(wù)，包括體質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，市場缺陷風(fēng)險(xiǎn)、收購風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等。大部分資金來源于銀行注資和財(cái)政撥款，無法避免風(fēng)險(xiǎn)。而投資銀行所提供的服務(wù)就是自身的利潤來源，不會(huì)無視犧牲自身利益的的風(fēng)險(xiǎn)，所以投資銀行會(huì)積極幫助企業(yè)進(jìn)行合理的策劃，已達(dá)到在維護(hù)各方利益的同時(shí)擴(kuò)大自身的效果。而且在并購?fù)瓿珊?，可能?huì)由于文化，管理等方面出現(xiàn)負(fù)面效果，此時(shí)，投資銀行可以根據(jù)雙方以往的背景，公正、客觀的提出最佳的組合方案，并且在此后很長一段時(shí)間都扮演者財(cái)務(wù)顧問策劃的角色，保證雙方企業(yè)進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)下。如若發(fā)生惡意并購，投資銀行會(huì)指定一套有效的反收購策略，增加收購的難度和成本，保證企業(yè)利益。

（三）投資企業(yè)在并購雙方扮演重要的協(xié)調(diào)角色

并購好比婚姻，在并購中，價(jià)格的高低直接決定并購的成功與否。大多數(shù)情況下，交易雙方都會(huì)聘請(qǐng)投資銀行作為代理人和財(cái)務(wù)顧問，已確定達(dá)到雙方都滿意的狀態(tài)。并購企業(yè)在自身經(jīng)濟(jì)狀況的基礎(chǔ)上分析是否能夠抽離到足夠的資金，這是并購的重要基礎(chǔ)。投資公司會(huì)利用積累的信息資源，對(duì)收購企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，設(shè)計(jì)購買方案，收集潛在的對(duì)手信息，為企業(yè)提供策略建議和談判技巧并幫助企業(yè)進(jìn)行重組整個(gè)。另一方面，對(duì)于被收購方來說，投資銀行會(huì)幫助被并購打你尋找合理公平的伙伴，并編制相關(guān)公告以便順利完成并購。而通過投資銀行的詳細(xì)評(píng)估和分析，搞清資產(chǎn)狀況，確認(rèn)交易價(jià)格，做好交易雙方的協(xié)調(diào)工作，是并購活動(dòng)成功的堅(jiān)實(shí)可靠的基礎(chǔ)。

4 投資銀行參與企業(yè)并購所存在的主要問題與改進(jìn)方略

（一） 企業(yè)并購的現(xiàn)狀與投資銀行參與的主要問題

黨的“十八大”召開后，大多上市企業(yè)開始有意識(shí)地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)和強(qiáng)化資源設(shè)置，這就促成了投資銀行參與企業(yè)并購業(yè)務(wù)改革。如今的企業(yè)并購一方面由于相關(guān)監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)收購的規(guī)范性越來越重視導(dǎo)致企業(yè)并購越來越趨向于市場化，另一方面國家財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)還頒布了一些相關(guān)法律，所以現(xiàn)在企業(yè)并購的發(fā)展已較為成熟，在產(chǎn)權(quán)交易等活動(dòng)中的位置也越來越重要。[2]而我國投資銀行由于處在特定的市場制度下，所以與企業(yè)的兼并重組并不成熟，與西方發(fā)達(dá)國家相比還相差較大。而且由于投資銀行是靠證券業(yè)起步，一直以來證券承銷業(yè)務(wù)才是核心業(yè)務(wù)，相對(duì)于國外企業(yè)的并購業(yè)務(wù)，我國由于占據(jù)的市場份額低，服務(wù)空間面窄，廣度不夠，實(shí)力薄弱等原因不僅跨國并購業(yè)務(wù)一直未能拓展而且國內(nèi)企業(yè)的重組也非常有限。目前的主要問題是投資銀行對(duì)企業(yè)并購的參與度、資金、綜合性人才和經(jīng)驗(yàn)的不足，投資銀行并沒有充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用。而且由于受到原有收入結(jié)構(gòu)的阻礙，資金問題很難解決。另一方面，對(duì)處于仍在發(fā)展中的我國證券行業(yè)來說，投入資金大，所需人才多，周期較長的企業(yè)并購是一項(xiàng)創(chuàng)新且收入不穩(wěn)定的業(yè)務(wù)。再加上由于國民經(jīng)濟(jì)占我國的比重較大，政府會(huì)極大地干預(yù)企業(yè)，投資銀行還要協(xié)調(diào)政府、企業(yè)和自身的利益關(guān)系，這直接導(dǎo)致了投資銀行無法深入企業(yè)并購，從而導(dǎo)致了市場聲譽(yù)受損，并購效率低下等后果。

（二）投資銀行參與企業(yè)并購的改進(jìn)方略

1. 首先，企業(yè)并購作為智力驅(qū)動(dòng)型業(yè)務(wù)，聚集專業(yè)人才，增加人才儲(chǔ)備是驅(qū)動(dòng)并購業(yè)務(wù)發(fā)展的重要因素[3]。由于面對(duì)的客戶類型和個(gè)性化要求較多，強(qiáng)大的人力資源可以為客戶提供有價(jià)值的建議和企業(yè)拓展方案，充實(shí)各個(gè)領(lǐng)域的人才儲(chǔ)備，為客戶提供有效且高質(zhì)量的方案，可以贏得許多大企業(yè)的業(yè)務(wù)，對(duì)提高自身的聲譽(yù)和積累經(jīng)驗(yàn)都有很大的幫助。

2. 其次，增加售后服務(wù)，與客戶保持長期且頻繁的聯(lián)系可以極大的增加老客戶的新業(yè)務(wù)，這樣不僅能提升公司的名譽(yù)度而且可以降低成本以便獲得更高的利潤。而對(duì)于企業(yè)來說聘請(qǐng)?jiān)瓉淼耐顿Y銀行不僅能夠獲得更全面，更有針對(duì)性的服務(wù)，還節(jié)省了與新投資銀行的溝通時(shí)間和信息收集的成本，所以建立長期合作關(guān)系對(duì)于企業(yè)與投資銀行雙方來說是互惠互利的。

3. 最后，與投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比，并購的風(fēng)險(xiǎn)雖然較低但也并不是沒有。主要的風(fēng)險(xiǎn)就有融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和信息風(fēng)險(xiǎn)等，這些風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生就會(huì)增加投資銀行的成本，嚴(yán)重的話甚至連企業(yè)的融資貸款都無法收回。所以，強(qiáng)大完善的并購業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系對(duì)于企業(yè)和投資銀行來說都很重要

5 投資銀行參與企業(yè)并購所產(chǎn)生的效益

投資銀行通過企業(yè)并購重組可以擴(kuò)大自身規(guī)模，充實(shí)資金，獲得長期穩(wěn)定的資金來源，而且，通過加強(qiáng)與各大跨過投資銀行之間業(yè)務(wù)，信息和人才等方面的交流可以實(shí)現(xiàn)跨國經(jīng)營戰(zhàn)略，對(duì)國內(nèi)投資銀行和企業(yè)有深遠(yuǎn)的影響，不進(jìn)提高了經(jīng)營水平，還加快了國際化的進(jìn)程。

參考文獻(xiàn)

[1]李慧，投資銀行在企業(yè)并購中的作用[J]，經(jīng)濟(jì)周刊2015（16）8/24.

[2]高芃，我國投資銀行參與企業(yè)并購問題研究[J]，中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)2012（34）24/56.

[3]胡少紅，論投資銀行在企業(yè)并購中的功能[J]，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)2014（66）36/88.