徐美玲

（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院，四川成都610000）

一、財(cái)務(wù)靈活性的概念

美國會計(jì)師協(xié)會認(rèn)為財(cái)務(wù)靈活性代表企業(yè)消除在預(yù)期資源上現(xiàn)金支付的能力。Harry DeAngelo和Linda DeAngelo（2007）認(rèn)為財(cái)務(wù)靈活性是企業(yè)的一種保留，通過正常時期期間采取低債務(wù)水平和高股利支付率手段，使得企業(yè)在非正常時期能夠輕松取得借款或獲得投資者的投資。Andrea Gamba和Alexander Triantis（2008）認(rèn)為財(cái)務(wù)靈活性是公司能夠使用較低的交易成本來重新獲得籌資的能力，具備財(cái)務(wù)靈活性的公司能在面臨不利沖擊時避免陷入財(cái)務(wù)困境，而當(dāng)出現(xiàn)有利可圖的投資機(jī)會時又能輕松募集資金。韓鵬（2010）認(rèn)為財(cái)務(wù)靈活性是“指企業(yè)及時采取行動來改變其現(xiàn)金流入金額和時間分布，使企業(yè)能夠應(yīng)對意外現(xiàn)金需求并把握意外有利投資機(jī)會的能力?！鳖櫮丝怠⑷f小勇和陳輝（2011）認(rèn)為財(cái)務(wù)靈活性是指企業(yè)動用所持有的現(xiàn)金以及所保留的融資能力抓住未來可能出現(xiàn)的投資機(jī)會或應(yīng)對未來不確定事件沖擊的能力。陳紅兵和連玉君（2013）認(rèn)為財(cái)務(wù)靈活性是指企業(yè)調(diào)動其財(cái)務(wù)資源以便采取預(yù)防或投資性措施，及時應(yīng)對未來不確定性，達(dá)到企業(yè)價值最大化的能力。

可以看出，雖然國內(nèi)外不同機(jī)構(gòu)與學(xué)者們對企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性的定義各有所異，但均將財(cái)務(wù)靈活性視為企業(yè)的一種能力，并且這種能力主要體現(xiàn)在企業(yè)面對未來不確定的不利沖擊以及有利投資機(jī)會的反應(yīng)能力。

二、財(cái)務(wù)靈活性作用相關(guān)研究

目前，有關(guān)財(cái)務(wù)靈活性作用的研究主要是將企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性視為一種因子或變量，實(shí)證分析企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性與企業(yè)投資能力、投資規(guī)模、企業(yè)業(yè)績或公司價值等之間的關(guān)系。

Andrea Gamba和Alexander Triantis（2008）認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性對處于成熟期的企業(yè)價值的增長貢獻(xiàn)程度很小，而對于處于成長期的企業(yè)價值的增長貢獻(xiàn)程度很大。Maria-Teresa Marchica和Roberto Mura（2010）研究表明企業(yè)通過剩余債務(wù)能力來實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)靈活性，不僅能使投資擴(kuò)張規(guī)模更大，并且投資效益也會更高，因而企業(yè)的業(yè)績水平也更高。與此同時，Ozgur Arslan，Chrisostomos Florackis和Aydin Ozkan（2010）的研究也發(fā)現(xiàn)擁有財(cái)務(wù)靈活性的公司具有更強(qiáng)的投資擴(kuò)張能力和更高的業(yè)績水平。韓鵬（2010）認(rèn)為擁有適當(dāng)財(cái)務(wù)靈活性的公司不僅能夠優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，同時還能夠促進(jìn)企業(yè)價值的提升。寧宇和劉飛飛（2011）實(shí)證發(fā)現(xiàn)，不管是由于高現(xiàn)金流量還是低杠桿水平而造成的財(cái)務(wù)靈活性的企業(yè)都具備相當(dāng)高的業(yè)績水平，即企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性的來源與企業(yè)業(yè)績顯著正相關(guān)。陳紅兵、連玉君（2013）通過企業(yè)規(guī)模和企業(yè)屬性將企業(yè)分為融資約束企業(yè)和非融資約束企業(yè)，研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)靈活性對融資約束企業(yè)投資水平提升尤為顯著。

三、如何獲得或持有財(cái)務(wù)靈活性的相關(guān)研究

目前學(xué)者對獲取或持有財(cái)務(wù)靈活性的研究主要從以下兩個方面著手。

一方面從企業(yè)債務(wù)水平的角度出發(fā)來研究保守的財(cái)務(wù)政策對提高企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性的作用，如Matthew T.Billet、 Tao-Hsien Dolly King和David C.Mauer （2007），SokuByoun（2008）、Murillo Campello、John R.Graham和Campbell R.Harvey（2010）等人的研究，他們認(rèn)為提高企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性的有效方式是以較低債務(wù)水平所表現(xiàn)的保守的財(cái)務(wù)政策，而他們對于企業(yè)是否具備財(cái)務(wù)靈活性也是根據(jù)企業(yè)的借債水平高低來劃分的。而另外一些學(xué)者則偏向于研究企業(yè)現(xiàn)金持有量對財(cái)務(wù)靈活性的重要作用。Michael W.Faulkender和Rong Wang（2006）發(fā)現(xiàn)，由現(xiàn)金持有量形成的財(cái)務(wù)靈活性對具有融資約束企業(yè)的影響要比無融資約束的企業(yè)大很多，對高成長性企業(yè)的影響也是大于其他企業(yè)。David J.Denis和Valeriy Sibilkov（2010）的研究也表明由現(xiàn)金持有量形成的財(cái)務(wù)靈活性對有融資約束企業(yè)的影響會更大，其原因在于他們認(rèn)為金融蕭條程度與企業(yè)舍棄能夠增加企業(yè)價值的投資概率成正比。

另一方面，在研究企業(yè)獲取或保持財(cái)務(wù)靈活性的有效途徑時，部分學(xué)者更偏向于結(jié)合企業(yè)各角度進(jìn)行研究，他們認(rèn)為形成財(cái)務(wù)靈活性需要結(jié)合各方面的政策措施來實(shí)施。Harry DeAngelo和Linda DeAngelo（2007）的研究顯示，在企業(yè)面臨稅收、代理成本以及證券評估成本等問題時，從財(cái)務(wù)靈活性角度考慮的最佳策略應(yīng)該是：保守的財(cái)務(wù)政策、適量的現(xiàn)金持有和高的股利支付政策三者相結(jié)合；而Thomas W.Bates，Kathleen M.Kahle和Rene M.Stulz （2008）的研究認(rèn)為低債務(wù)水平與大量的現(xiàn)金持有是相關(guān)聯(lián)的，所以企業(yè)應(yīng)該同時使用保守財(cái)務(wù)政策與高現(xiàn)金持有來提高企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性，從而預(yù)防危機(jī)與失誤。我國學(xué)者馬春愛（2010）首次從現(xiàn)金指標(biāo)、杠桿指標(biāo)和外部融資成本指標(biāo)構(gòu)造財(cái)務(wù)靈活性指數(shù)體系，并進(jìn)行實(shí)證分析。

四、文獻(xiàn)評述

從財(cái)務(wù)靈活性的定義來看，國外學(xué)者從不同的視角對財(cái)務(wù)靈活性給出了定義，但他們關(guān)注的因素都是從融資的角度出發(fā)，強(qiáng)調(diào)了當(dāng)不確定性事件發(fā)生時，企業(yè)作出反應(yīng)以獲取所需資金的能力。國內(nèi)學(xué)者對財(cái)務(wù)靈活性的定義與國外的研究基本一致。綜合借鑒這些定義，本文認(rèn)為，財(cái)務(wù)靈活性是企業(yè)在內(nèi)外部多種影響因素共同的作用下，使企業(yè)在面對環(huán)境不確定時的應(yīng)變能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，幫助企業(yè)在變化的市場環(huán)境中，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、把握投資機(jī)會，提升競爭力。

從財(cái)務(wù)靈活性的獲取來看，財(cái)務(wù)靈活性主要來自于對財(cái)務(wù)資源的再分配，通過保持低外部融資成本，企業(yè)可以擁有一個靈活的資本結(jié)構(gòu)，儲備現(xiàn)金能滿足企業(yè)的流動性需求，股利發(fā)放預(yù)示著企業(yè)穩(wěn)定的經(jīng)營績效，降低企業(yè)的外部融資成本，從而提高財(cái)務(wù)靈活性水平。

從財(cái)務(wù)靈活性的作用來看，其主要起到“預(yù)防”和“利用”的作用，即企業(yè)在面對外界環(huán)境沖突變化時能夠及時采取措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、把握機(jī)遇，從而提升企業(yè)的投資能力、企業(yè)價值和業(yè)績等。

參考文獻(xiàn)：

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