■/張曉玉 康進(jìn)軍 李 欣

會計穩(wěn)健性、融資約束與投資不足

■/張曉玉 康進(jìn)軍 李 欣

本文結(jié)合現(xiàn)有的研究，對會計穩(wěn)健性、融資約束和投資不足進(jìn)行概念界定。然后通過分析會計穩(wěn)健性信息傳遞和治理機(jī)制的雙重作用，打開黑箱，著重分析了穩(wěn)健性通過降低外部債務(wù)融資成本，緩和了融資約束，加大了企業(yè)獲取債務(wù)融資的可能性，進(jìn)而緩和企業(yè)的投資不足。

會計穩(wěn)健性 融資約束 投資不足

一、引言

現(xiàn)實交易中，由于管理層和投資者之間的信息不對稱,投資者會對投資項目的風(fēng)險預(yù)期不合理，產(chǎn)生較高的外部融資成本，導(dǎo)致融資約束，出現(xiàn)投資不足；或者由于管理層與股東之間的信息不對稱，管理層謀取個人私利的行為，導(dǎo)致投資過度。這兩種非效率投資都偏離了企業(yè)的最優(yōu)選擇，降低了企業(yè)投資效率。而會計穩(wěn)健性作為一種會計謹(jǐn)慎原則，通過對負(fù)面消息的及時確認(rèn)，削弱了投資不足和投資過度兩種非效率投資。

關(guān)于穩(wěn)健性如何影響投資過度，研究者達(dá)成了共識，認(rèn)為穩(wěn)健性可以緩和企業(yè)投資過度，比如：Ball（2001）指出穩(wěn)健性抑制了公司管理層選擇凈現(xiàn)值小于零的項目，促使管理層及時的放棄經(jīng)濟(jì)效益差的項目；Francis and Martin（2010）研究表明穩(wěn)健性通過減少企業(yè)管理層的過度投資從而提高企業(yè)的投資效率。但是關(guān)于穩(wěn)健性如何作用于投資不足，先前的研究結(jié)果出現(xiàn)了分歧。比如：劉紅霞，索玲玲（2011）研究指出穩(wěn)健性可以削弱企業(yè)過度投資，但是對投資不足的企業(yè)，反而加劇不足；周曉蘇，陳沉，杜萌（2015）區(qū)分企業(yè)不同生命周期，研究得出企業(yè)在成長期、成熟期，穩(wěn)健性加劇了投資不足。然而一些研究者則持有相反的觀點，比如：王靜，郝東洋，張?zhí)煳鳎?013）實證證明企業(yè)穩(wěn)健程度越高，權(quán)益資本成本越低，并且削弱企業(yè)投資不足。兩種對立觀點說明研究者對穩(wěn)健性與投資不足的關(guān)系理解并不完善，仍需要更進(jìn)一步的研究分析，進(jìn)而能更好的幫助企業(yè)決策者正確認(rèn)識穩(wěn)健性的作用，實現(xiàn)企業(yè)投資效率的提升。

表1 會計穩(wěn)健性的概念界定

二、相關(guān)概念內(nèi)涵

（一）會計穩(wěn)健性

先前對于會計穩(wěn)健性的內(nèi)涵的定義，包括了專家、學(xué)者的界定，也包括了各委員會、準(zhǔn)則的界定，涉及的領(lǐng)域比較多，為了更清晰地列示，用表格的形式加以概括總結(jié)（見表1）：

在上述概念界定基礎(chǔ)上，會計穩(wěn)健性又被詳細(xì)的劃分為非條件穩(wěn)健性和條件穩(wěn)健性兩個子概念。非條件穩(wěn)健性跟當(dāng)前的消息關(guān)聯(lián)度不大，而條件穩(wěn)健性與當(dāng)期消息關(guān)聯(lián)度較大。非條件穩(wěn)健性是會計準(zhǔn)則強(qiáng)加約束的，管理層的主觀判斷空間較小，是一種規(guī)則導(dǎo)向型的，而條件穩(wěn)健性給予管理層的判斷余地較大，是一種原則導(dǎo)向型的。

本文借鑒了Basu（1997）的定義，將會計穩(wěn)健性定義為收益與損失的確認(rèn)不對稱。好消息的確認(rèn)側(cè)重于嚴(yán)格的確認(rèn)條件，而壞消息的確認(rèn)側(cè)重于及時性。并且考慮到非條件穩(wěn)健性的準(zhǔn)則約束的特性，本文主要對條件穩(wěn)健性的作用機(jī)制進(jìn)行研究分析。

（二）融資約束、投資不足

Myers和Majluf（1984年）首次把信息不對稱問題融入到市場研究中,在不完全市場下，他們認(rèn)為企業(yè)內(nèi)外部融資成本的偏離就是企業(yè)融資約束的程度。石曉軍，張順明（2010）提到企業(yè)在理想條件下最優(yōu)的投資組合（前沿投資組合）和現(xiàn)實市場交易下的次優(yōu)投資組合（現(xiàn)實投資組合）的差異反映了企業(yè)融資約束的程度。綜上研究者的研究，由于信息不對稱和代理問題，企業(yè)內(nèi)外部融資成本的偏離程度，即為融資約束程度。

融資約束的存在使得企業(yè)不能籌集到足夠的資金投資于預(yù)期投資的項目，相比于大企業(yè)而言，中小企業(yè)的內(nèi)部資金流不夠充裕，另外管理層會放棄高成本的外部融資，在內(nèi)部資金不足和放棄籌集外部資金的雙重約束下，企業(yè)無法順利進(jìn)行投資，放棄好的投資項目，導(dǎo)致投資不足。

三、會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資不足的影響機(jī)制分析

對于穩(wěn)健性與企業(yè)投資不足的影響，主要是從穩(wěn)健性的信息傳遞和治理機(jī)制兩個方面進(jìn)行分析，主要通過以下圖示構(gòu)架進(jìn)行分析（見圖1）：

圖1 會計穩(wěn)健性對投資不足的影響作用機(jī)制

（一）從信息傳遞層面——穩(wěn)健性與投資不足影響分析

信息不對稱的市場交易下，穩(wěn)健性對于負(fù)面信息的及時確認(rèn)，向投資者提供了更及時、更真實的信息。特別是對于容易出現(xiàn)投資不足的企業(yè)而言，即自身資金不夠充足的企業(yè)，相比較于內(nèi)部現(xiàn)金流充裕的企業(yè)，更容易出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益差，面臨破產(chǎn)風(fēng)險，在這種情況下，產(chǎn)生了兩種主要摩擦。首先，企業(yè)在經(jīng)營不樂觀的形勢下，尤其是在企業(yè)財務(wù)杠桿很高，甚至瀕臨破產(chǎn)風(fēng)險時，股東和債權(quán)人對于是否投資新項目持有不同的觀點，債權(quán)人為了自身資金的回收，持有支持投資的積極態(tài)度，但是股東則持消極態(tài)度，因為投資成功給企業(yè)帶來的收益大部分用來償債以保證債權(quán)人的安全，對應(yīng)的，股東獲得較少投資收益，這就是債務(wù)積壓問題。其次，股東樂意去增加風(fēng)險，因為高風(fēng)險高報酬的存在，股東會偏好于以債權(quán)人的代價選擇高風(fēng)險項目來獲取超額回報，這就是風(fēng)險轉(zhuǎn)移問題。而穩(wěn)健性的信息傳遞機(jī)制，可以幫助債權(quán)人及時獲取負(fù)面信息，減少了股東和債權(quán)人之間的摩擦。再次，基于負(fù)面信息傳遞的及時性，管理層任職期內(nèi)投資損失的暴露風(fēng)險，使得高風(fēng)險高報酬的項目不受管理層的青睞，而是對低風(fēng)險收益穩(wěn)健的項目更感興趣，這就使得投資項目收益更穩(wěn)健，而這也正是債權(quán)人所偏好的企業(yè)投資項目，它能較好的維持企業(yè)的償債能力。

穩(wěn)健性的信息傳遞作用對股東與管理層決策行為的引導(dǎo)，保護(hù)了債權(quán)人的權(quán)益，降低了債權(quán)人對風(fēng)險的估計，也降低了外部融資成本與內(nèi)部融資成本的差異，企業(yè)就可以通過債務(wù)融資渠道籌集資金，緩和了融資約束，進(jìn)而幫助企業(yè)有足夠的資金投資到收益穩(wěn)健的項目，也就實現(xiàn)了緩和投資不足的作用。

（二）從治理機(jī)制層面——穩(wěn)健性與投資不足影響分析

債權(quán)人為了避免信息不對稱帶來的對自身權(quán)益的損害，在選擇為企業(yè)提供資金的同時會簽訂債務(wù)契約對管理層和股東進(jìn)行約束和監(jiān)督，債權(quán)人的這種監(jiān)督主要是通過考察企業(yè)是否違反債務(wù)契約中的相關(guān)約定而進(jìn)行的間接監(jiān)督，而不是直接監(jiān)督。穩(wěn)健性則幫助債權(quán)人進(jìn)行更好的監(jiān)督，這是因為穩(wěn)健性使企業(yè)違反債務(wù)契約的行為及時反饋給債權(quán)人。企業(yè)違反債務(wù)契約的被發(fā)現(xiàn)速度隨著穩(wěn)健性程度遞增而加快，債權(quán)方因及時的獲取違約信號而從中受益。穩(wěn)健性的存在降低了違約風(fēng)險，進(jìn)而降低了契約成本，債權(quán)人就偏好于為更穩(wěn)健的企業(yè)提供資金。此外債權(quán)人在確認(rèn)提供資金數(shù)額、簽訂契約時，會考慮企業(yè)的資產(chǎn)價值來衡量企業(yè)的還款能力。對資產(chǎn)價值的估計，債權(quán)人會選擇最保守的估計值來進(jìn)行衡量，以確保該資產(chǎn)的價值可以足夠償還已提供的資金數(shù)額，而會計穩(wěn)健性對于不高估資產(chǎn)的要求，正好提供了這樣一個保守值，能保證債權(quán)人提供的資金比較安全的收回，也就降低了債權(quán)人的較高回報率要求。

綜合上述分析，穩(wěn)健性通過信息傳遞和治理機(jī)制雙重作用，對債權(quán)人權(quán)益形成更好的保護(hù)，達(dá)到了降低外部融資成本和自有資金使用成本差異的效果，使企業(yè)更容易獲取債務(wù)融資，進(jìn)而緩和了融資約束，進(jìn)一步緩和了投資不足。

四、結(jié)論與展望

結(jié)合上述理論分析，穩(wěn)健性可以緩和企業(yè)投資不足問題。通過信息傳遞減少了管理層、股東和債權(quán)人間的摩擦；通過違反債務(wù)契約行為的反饋及時性，降低了契約成本。雙重作用最終達(dá)到了降低企業(yè)外部債務(wù)融資成本的效果，使企業(yè)增加了債務(wù)籌資的可能，進(jìn)而緩和了融資約束，使企業(yè)增加投資。特別對于投資不足的企業(yè)，尤其對于中小企業(yè)而言，在面臨自身現(xiàn)金流不足和外部籌資難的雙重約束下，能夠正確認(rèn)識會計穩(wěn)健性的重要性，對于緩和其融資困難，降低投資風(fēng)險，幫助其穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。

[1]Ball,R.Infrastructure requirements for an economically efficientsystem of public financial reporting and disclosure〔J〕.Brookings-Wharton Papers onFinancialServices,2010:127-182.

[2]Francis,J,Martin,X,Acquisition profitability and timely loss recognition〔J〕.Journal of Accounting and Economics,2010:161-178.

[3]劉紅霞,索玲玲.會計穩(wěn)健性,投資效率與企業(yè)價值〔J〕.審計與經(jīng)濟(jì)究，2011（05）.

[4]周曉蘇,陳沉,杜萌.會計穩(wěn)健性,企業(yè)生命周期與投資效率——來自中國上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)〔J〕.會計與經(jīng)濟(jì)研究，2015（02）.

[5]王靜,郝東洋,張?zhí)煳?穩(wěn)健會計信、權(quán)益資本成本與公司投資效率——基于中國A股市場的經(jīng)驗性證據(jù)〔J〕.經(jīng)濟(jì)與管理研究，2013（02）.

[6]石曉軍,張順明.商業(yè)信用、融資約束及效率影響〔J〕.經(jīng)濟(jì)研究,2010（01）.

[7]Basu B.The conservatism principle and the asymmetric timeless of earnings〔J〕.Jouranal of Accounting and Economies,1997（24）.

[8]MyersC,Majluf N.CorporateFinancingand Investment Decisions when Firms Have Information that Investors Do Not Have〔J〕.Journal of Financial Economics,1984（13）.

[9]李剛,張偉,王艷艷.會計盈余質(zhì)量與權(quán)益資本成本關(guān)系的實證分析〔J〕.審計與經(jīng)濟(jì)研究,2008（05）.

◇作者信息：青島大學(xué)商學(xué)院碩士研究生

青島大學(xué)商學(xué)院副教授

青島大學(xué)商學(xué)院講師

◇責(zé)任編輯：何 眉

◇責(zé)任校對：何 眉

F275

A

1004-6070（2017）01-0030-03