雪球財(cái)經(jīng) 供稿

天潤乳業(yè)：是機(jī)會(huì)還是投資陷阱？

雪球財(cái)經(jīng) 供稿

一直對(duì)天潤乳業(yè)很感興趣，第一次留意到，那是在16年，距今也有一年多了，天潤乳業(yè)值不值得買，一直是困擾我的問題。天潤乳業(yè)讓我久久不能忘懷，主要是以下幾點(diǎn)：新品開發(fā)能力強(qiáng)，這一點(diǎn)是母庸質(zhì)疑的，低溫奶開發(fā)出這么多創(chuàng)新品種，足以讓行業(yè)措手不及；團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力強(qiáng)；業(yè)績?cè)鲩L強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)于這家企業(yè)，普遍都是樂觀的。

但是今天我突然想通了，天潤乳業(yè)，只是一個(gè)很普通的企業(yè)，根本不值得給予如此高的期望，整體來說，只能說是一個(gè)很普通的投資機(jī)會(huì)，看起來很興奮，但卻有很多投資陷阱。

低溫奶是一個(gè)適合精耕細(xì)作的品種，步子邁得太快，短期內(nèi)難以看到效益。我們可以看到，天潤乳業(yè)酸奶系列的銷售占了接近70%的比例，毛利率28.54%，低溫奶存在比較大的季節(jié)性波動(dòng)，損耗大，物流成本高，儲(chǔ)存成本高，在品牌沒有打開知名度之前，庫存的損耗肯定是居高不下的，存貨周轉(zhuǎn)率將會(huì)是利潤的決定性因素。對(duì)每一個(gè)市場(chǎng)的精耕細(xì)作、減小成本、提高周轉(zhuǎn)率，才是制勝法寶，粗放型增長，勢(shì)必導(dǎo)致利潤增長不及預(yù)期。

這是不是一個(gè)好的行業(yè)？乳業(yè)屬于食品行業(yè)，一直受困于食品安全問題的黑天鵝影響，時(shí)不時(shí)就被打擊一下，這個(gè)特征，注定難以吸引大資金重倉配置，乳品行業(yè)，先入優(yōu)勢(shì)較小，規(guī)模優(yōu)勢(shì)也不大。目前行業(yè)的龍頭就是蒙牛和伊利，假設(shè)這個(gè)行業(yè)真的有很強(qiáng)的先入優(yōu)勢(shì)，那么還有天潤乳業(yè)什么事呢？這個(gè)問題，推導(dǎo)一下就可以證偽。我們還可以看到，這是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的市場(chǎng)，每年蒙牛和伊利，都需要投入很多營銷費(fèi)用，去做廣告，去搶奪市場(chǎng)。我們?cè)偃セ叵朊┡_(tái)，五糧液，片仔癀這些好生意，他們需要這么辛苦去燒錢嗎？這么多年過去了，乳品行業(yè)依舊是競(jìng)爭(zhēng)激烈，時(shí)不時(shí)就有新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)力沖擊市場(chǎng)，雖然整體市場(chǎng)是增長的，但大部分非乳業(yè)市場(chǎng)不都是增長的嗎，乳業(yè)并非稀缺的高速增長行業(yè)。另一方面，產(chǎn)品生命周期較短，過去暢銷的產(chǎn)品，未來不一定暢銷。過去的酸酸乳類型產(chǎn)品，后來的真果粒類型產(chǎn)品，特侖蘇類型產(chǎn)品，安慕希類型產(chǎn)品，產(chǎn)品的創(chuàng)新太快了，消費(fèi)者的喜好變化也快，新品的推出必須保持在一定的頻率，才能保證客戶不會(huì)厭倦，這對(duì)持續(xù)性的開發(fā)能力也是一個(gè)考驗(yàn)，當(dāng)然，從目前來看，天潤做得挺不錯(cuò)的，未來就無法預(yù)測(cè)了。

天潤在行業(yè)內(nèi)，是一個(gè)好公司嗎？伊利在規(guī)模這么大的情況下，凈資產(chǎn)收益率，依舊達(dá)到了26.5%，而天潤只有11.2%，存貨周轉(zhuǎn)率上，伊利是37天，天潤是44天，天潤大部分產(chǎn)品的還是保質(zhì)期很短的低溫奶。從凈利潤走勢(shì)方面，伊利這種龍頭，利潤是相對(duì)穩(wěn)定的，而天潤，營收增長是肯定的，利潤增速就有些難以預(yù)測(cè)了。低溫奶，未來勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)龍頭，但為什么一定是天潤呢？我們?cè)倩剡^頭去看伊利歷年來的利潤增長率，22%、11%、30%、85%、-5%、132%、20%（16年到10年），只能說，非常難以預(yù)測(cè)。從投資的現(xiàn)金回報(bào)來看，伊利近幾年的回報(bào)率一直在穩(wěn)定增長，16年是3.29%，而天潤已經(jīng)好多年沒有分紅了。成長迅速的企業(yè)，如果利潤再投入的回報(bào)率很高，確實(shí)可以不分紅，但與其同時(shí)，在A股這種環(huán)境下，也會(huì)令人擔(dān)憂業(yè)績的真實(shí)度。

天潤乳業(yè)，在我個(gè)人觀點(diǎn)，是一個(gè)非常普通的投資機(jī)會(huì)，并不是說股價(jià)不會(huì)上漲，只是這個(gè)企業(yè)缺乏確定性。

（作者：羊羊007）