陳湘

摘要：本文選取我國傳統(tǒng)能源類上市企業(yè)作為研究樣本，運(yùn)用Z-Score模型分析2011-2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，研究表明，低碳經(jīng)濟(jì)背景下財(cái)務(wù)狀況處于高風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)能源類企業(yè)數(shù)量明顯增加，企業(yè)特征變量中的盈利能力和償債能力對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有顯著影響。

關(guān)鍵詞：傳統(tǒng)能源類企業(yè)；Z-Score模型；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

能源支撐著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，2015年，全國生產(chǎn)原煤37.5億噸、原油2.15億噸、天然氣1346.1億立方米、發(fā)電量5.81萬億度，這些都為經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展提供了支持。但隨著近年來“低碳經(jīng)濟(jì)”概念的提出，氣候環(huán)境要求降低高碳能源消費(fèi)，我國也大力整合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，低能耗、低污染、低排放的低碳經(jīng)濟(jì)模式逐步成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)與方向，并沖擊著傳統(tǒng)能源行業(yè)。能源需求變化惡化企業(yè)盈虧狀況，伴隨全球經(jīng)濟(jì)的巨大波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行，能源價(jià)格波動(dòng)、供需結(jié)構(gòu)失調(diào)等因素，一些傳統(tǒng)能源產(chǎn)品需求下降，尤其是煤炭市場長期低迷，不僅沉重打擊了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一、以煤為主的傳統(tǒng)能源企業(yè)，給企業(yè)帶來了較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也波及以煤炭為主的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力。分析風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，建立一套系統(tǒng)科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制已經(jīng)成為傳統(tǒng)能源企業(yè)的重要使命。

傳統(tǒng)的石油、煤炭等能源上市公司作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，經(jīng)濟(jì)狀況及發(fā)展方向極大的影響著整個(gè)傳統(tǒng)能源行業(yè)，本文以低碳背景下傳統(tǒng)能源上市公司為研究對(duì)象，為更好的反映出企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度，借鑒Altman的Z-Score模型度量傳統(tǒng)能源上市企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，研究企業(yè)特征因素、宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，從而為建立更加系統(tǒng)科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制提出政策建議。

一、相關(guān)變量與描述性統(tǒng)計(jì)分析

（一）相關(guān)變量

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

低碳經(jīng)濟(jì)不但是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一場深刻變革，也是能源領(lǐng)域的一場革命，影響范圍之廣、程度之深、時(shí)間之久是前所未有的，這種影響會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)層面甚至是區(qū)域?qū)用嫔辖?jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)的變化。Z-Score模型能夠起到很好的財(cái)務(wù)預(yù)警作用，因此本文選擇Z-Score指數(shù)來衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Z-Score模型公式為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中：X1代表營運(yùn)資本/總資產(chǎn)；X2代表留存收益/總資產(chǎn)；X3代表息稅前利潤/總資產(chǎn)；X4代表總市值2/負(fù)債總計(jì)；X5代表營業(yè)收入/總資產(chǎn)。

2.解釋變量

解釋變量從企業(yè)層面因素、宏觀經(jīng)濟(jì)因素兩個(gè)方面選擇。根據(jù)相關(guān)研究，企業(yè)層面因素從企業(yè)償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力、現(xiàn)金流量能力幾個(gè)方面構(gòu)建指標(biāo)體系。宏觀經(jīng)濟(jì)因素選擇GDP增長率、景氣指數(shù)、工業(yè)品生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)增長率。

（二）樣本數(shù)據(jù)與描述性統(tǒng)計(jì)分析

1.樣本數(shù)據(jù)

依據(jù)WIND數(shù)據(jù)庫行業(yè)分類，選取A股上市能源類企業(yè)2011至2016年報(bào)表相關(guān)原始數(shù)據(jù)，剔除ST公司和數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的公司，2016年年報(bào)數(shù)據(jù)根據(jù)三季度報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，最后得到6年共71家上市能源企業(yè)409組觀測(cè)值。本文使用SPSS17.0進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

2.描述性統(tǒng)計(jì)分析

Z值模型是由美國Edward Altman教授利用多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)經(jīng)過綜合計(jì)算得出的用來判斷企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的指標(biāo)，經(jīng)反復(fù)證明得出評(píng)分值，當(dāng)Z<1.81時(shí)，企業(yè)有較大的破產(chǎn)危機(jī)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大；當(dāng)1.812.675時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很小。為了準(zhǔn)備把握變量基本特征，圖1描述了當(dāng)Z值<1.81時(shí)，2011-2016年各類傳統(tǒng)能源企業(yè)個(gè)數(shù)的變化。

近年來我國傳統(tǒng)能源類上市企業(yè)規(guī)模大、收益低、成本高、資產(chǎn)變現(xiàn)能力低，體現(xiàn)出較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過統(tǒng)計(jì)，傳統(tǒng)能源企業(yè)Z值的均值為4.92，雖處于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的區(qū)間，但仍遠(yuǎn)低于A股均值的11.56。圖1統(tǒng)計(jì)了2011-2016年Z值低于1.81的傳統(tǒng)能源上市企業(yè)個(gè)數(shù)，2012年起，具有破產(chǎn)危機(jī)的企業(yè)個(gè)數(shù)明顯增加，尤其是煤炭與消費(fèi)用燃料和石油天然氣設(shè)備與服務(wù)類企業(yè)，GDP增長率也從2011年起明顯呈下降趨勢(shì)，說明宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也具有一定影響。

三、實(shí)證結(jié)果分析

影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)有11個(gè)，進(jìn)行多元回歸分析，回歸結(jié)果如下頁表1所示。

根據(jù)表1回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，回歸模型決定系數(shù)（R2）為0.43，修正決定系數(shù)（調(diào)整R2）達(dá)到0.413，模型擬合優(yōu)度較高。DW統(tǒng)計(jì)量的值為1.959，顯示解釋變量不存在自相關(guān)。模型擬合度在整體上是合理的。從以上回歸可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的內(nèi)部特征因素對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有直接的影響，其中總資產(chǎn)負(fù)債率、銷售凈利率、成本費(fèi)用利潤率與Z值呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)企業(yè)低負(fù)債、高盈利、低成本費(fèi)用率時(shí)，Z值較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與Z值呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)。宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響不顯著，但結(jié)合圖1分析，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營影響較大，雖然對(duì)Z值沒有直接的影響，但對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也具有一定間接影響。綜上可知，傳統(tǒng)能源類上市企業(yè)的盈利能力和償債能力直接影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論與建議

本文研究了“低碳經(jīng)濟(jì)”的大背景下，2011-2016年傳統(tǒng)能源類上市企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素。根據(jù)Edward Altman的Z值模型度量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過對(duì)企業(yè)營業(yè)能力、盈利能力、償債能力、現(xiàn)金流量能力等企業(yè)內(nèi)部特征因素和宏觀經(jīng)濟(jì)因素的多元回歸分析，得出傳統(tǒng)能源上市企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與盈利能力和償債能力顯著相關(guān)。

“低碳經(jīng)濟(jì)”的提出對(duì)傳統(tǒng)能源上市企業(yè)的影響一是宏觀外部環(huán)境的影響，二是企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的影響。低碳經(jīng)濟(jì)作為宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)和大方向，必然會(huì)對(duì)傳統(tǒng)能源上市企業(yè)產(chǎn)生重要的外部影響，這種影響滲透于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個(gè)方面。首要表現(xiàn)在國家的政策導(dǎo)向上，更加注重能源的清潔利用，節(jié)能、環(huán)保、高效成為傳統(tǒng)能源上市企業(yè)發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)；其次表現(xiàn)在投資者的心理預(yù)期上，投資者普遍認(rèn)為傳統(tǒng)能源上市企業(yè)在經(jīng)營管理上應(yīng)丟棄以前的那種粗放的模式，粗放式的經(jīng)營管理模式會(huì)導(dǎo)致一系列不良后果，例如環(huán)境污染、溫室氣體排放超標(biāo)等，而投資者心理預(yù)期一家好的傳統(tǒng)能源類上市企業(yè)應(yīng)該是環(huán)境友好型的。因此，“低碳經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展理念勢(shì)必會(huì)推動(dòng)傳統(tǒng)能源上市企業(yè)的一系列內(nèi)部改革。宏觀政策導(dǎo)向、市場供需調(diào)整都需要企業(yè)及時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，順應(yīng)“低碳經(jīng)濟(jì)”發(fā)展的潮流；加大技術(shù)投入，提升技術(shù)革新，從而提高企業(yè)競爭力是實(shí)現(xiàn)“低碳經(jīng)濟(jì)”推行的關(guān)鍵所在；加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略決策，將發(fā)展重心向環(huán)保、低碳傾斜，同時(shí)健全產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，從傳統(tǒng)的單項(xiàng)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)向多維發(fā)展能力并重的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)轉(zhuǎn)變，逐步增強(qiáng)盈利能力、償債能力，從而提升企業(yè)整體財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，加強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

綜上所述，“低碳經(jīng)濟(jì)”是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)，不可阻擋，不可逆轉(zhuǎn)。在這種大趨勢(shì)下，傳統(tǒng)能源類上市企業(yè)只有做好自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，才能在日益激烈的競爭中立足。

參考文獻(xiàn)：

[1]郄萌.基于Z值測(cè)度的微型企業(yè)內(nèi)部控制與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系研究[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2013（11）：177-179.

[2]張蔚虹，朱海霞.Z-Score模型對(duì)科技型上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的適用性檢驗(yàn)[J].科技管理研究，2012（14）：228-231.

[3]孫立新，謝強(qiáng)，余來文.資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響的實(shí)證研究——基于Z-score模型法和中小板上市公司數(shù)據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)與管理，2013（07）：67-73.

（作者單位：山西交通職業(yè)技術(shù)學(xué)院）