李吉祥

5月中旬到6月中旬，資金面整體保持中性適度，宏觀數(shù)據(jù)邊際下行，監(jiān)管政策出臺(tái)節(jié)奏放緩。經(jīng)過前期收益率的快速上升，市場進(jìn)入相對平穩(wěn)期，大部分時(shí)間都在5bp的范圍內(nèi)小幅震蕩。

5月15日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布4月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.5%，增幅比上月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)；1—4月固定資產(chǎn)投資同比增長8.9%，增速比1—3月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長9.3%，增速比1—3月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，當(dāng)天債券市場收益率略微下行3bp左右。

16日，貨幣市場資金開始出現(xiàn)緊張態(tài)勢，回購利率上漲。利率債收益率上行明顯，1年期國開債上行5.5bp達(dá)到4.025%，10年期國開債上行2.5bp達(dá)到4.33%。

17日，銀行間回購利率有所上行，債券市場走勢偏弱，各期限利率債整體上行1～2bp，特別是3年、7年期國債受一級市場招標(biāo)影響，上行10bp。國債收益率曲線出現(xiàn)M型倒掛行情。

19日，資金面有所回暖，央行開展800億元國庫現(xiàn)金管理招標(biāo)，向市場凈投放資金600億元，短期回購利率也有所回落，但債券市場依然走弱，10年期國債170010上行2～3bp到3.62%，10年期國開債上行1.75bp，到4.3225%。

21日，受周五監(jiān)管部門重申證券基金管理機(jī)構(gòu)“不得從事讓渡管理責(zé)任的所謂‘通道業(yè)務(wù)”的影響，貨幣市場緊張程度明顯緩解，但是債券市場收益率依然上行，10年期國債170010收益率上行2.75bp達(dá)到3.62%，10年期國開債上行1.75bp到4.32%。

22日，《人民日報(bào)》發(fā)文指出金融機(jī)構(gòu)要堅(jiān)守穩(wěn)健審慎底線，正本清源，回歸主業(yè)，不能存在僥幸心理。市場對監(jiān)管加強(qiáng)的預(yù)期再起，利率債收益率繼續(xù)上行。當(dāng)天10年期國債170010上行5bp，10年期國開債170210上行3.75bp到4.36%。

23日至26日，資金面整體較為寬松，前兩日對監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)的預(yù)期也有所緩解，債券市場收益率小幅震蕩并略有下行。

27日，市場整體清淡，《金融時(shí)報(bào)》稱央行擬于6月開展MLF，對市場資金面緩解有所預(yù)期，資金面整體較為平穩(wěn)，各期限資金利率也有所下行，雖然債券市場整體較為清淡，但收益率仍有所小幅下行。

31日，央行發(fā)布《內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》（公開征求意見稿），提出符合條件的境外投資者可通過“北向通”投資銀行間債券市場。適逢月末，資金平穩(wěn)，且無利空，市場對前期收益率進(jìn)行修復(fù)，債券收益率小幅下行。

6月1日至9日，5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布。財(cái)新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.6%，較4月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，是11個(gè)月來首次回落至臨界點(diǎn)以下。9日物價(jià)指數(shù)發(fā)布，CPI同比增長1.5%，前值1.2%，市場預(yù)期1.6%；PPI同比增長5.5%，前值6.4%，市場預(yù)期5.7%。由于市場流動(dòng)性存在不確定性，投資者仍然謹(jǐn)慎，債券收益率處于2～3bp左右的窄幅震蕩。市場認(rèn)為去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管對投資增速和信用創(chuàng)造都將造成較大影響，經(jīng)濟(jì)增速依然承壓，基本面上對債券市場形成支撐，但是接下來面臨6月末的年中考驗(yàn)，短期內(nèi)資金面依然存在較大的不確定性。再加上后續(xù)監(jiān)管態(tài)度仍可能加強(qiáng)，市場依然保持謹(jǐn)慎態(tài)度，1年期估值與10年期估值發(fā)生倒掛。

周末，《金融時(shí)報(bào)》刊文稱，需客觀認(rèn)識(shí)理性對待年中流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，類似于2013年6月的“市場異常波動(dòng)”不會(huì)重演。市場對月末緊張的預(yù)期有所緩解，自12日開始行情出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，似乎前期積蓄的力量都得到了釋放。債市收益率出現(xiàn)快速下行，當(dāng)天10年期國債170010下行4.25bp至3.5825%，10年期國開債170210下行6.25bp至4.2675%。

14日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。1—5月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長8.6%，增速比1—4月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長8.8%，增速比1—4月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。雖然工業(yè)增加值和零售消費(fèi)增速與上月持平，但市場認(rèn)為投資增速的下降將對經(jīng)濟(jì)增速帶來較大壓力。當(dāng)天債券市場收益率繼續(xù)下行。10年期國債170010下行5.5bp至3.525%，10年期國開債170210下行5bp至4.205%。

14日收盤后，央行發(fā)布5月金融數(shù)據(jù)：廣義貨幣M2同比增長9.6%，比上月末低0.9個(gè)百分點(diǎn)。15日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至1%～1.25%；當(dāng)日開盤，全市場都在等待公開市場操作。9點(diǎn)45分，央行開展1500億元逆回購，凈投放資金300億元，中標(biāo)利率保持不變。市場收益率小幅下行后略有回升。10年期國債170010收于3.555%，10年期國開債170210收于4.2235%.

自去年底以來，在“去杠桿”“強(qiáng)監(jiān)管”的政策引導(dǎo)下，回購、同業(yè)存單發(fā)行利率不斷抬升，金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性不斷受到擠壓，同業(yè)杠桿增速放緩，同業(yè)理財(cái)規(guī)模下降，委外資產(chǎn)大量贖回，債券市場收益率大幅抬升。

目前，市場收益率高于歷史均值，雖然后續(xù)監(jiān)管政策陸續(xù)出臺(tái)的預(yù)期依然存在，資金面的波動(dòng)依然具有一定不確定性，美元進(jìn)入加息和縮表周期，但是人民幣匯率已經(jīng)企穩(wěn)，基本面邊際下行對市場也有所支撐，機(jī)構(gòu)對后續(xù)監(jiān)管節(jié)奏和資金預(yù)期都逐漸變得樂觀。

市場機(jī)會(huì)正在逐漸形成，轉(zhuǎn)機(jī)也許就在下半年。

作者單位：長城華西銀行

責(zé)任編輯：劉穎 印穎