劉華偉　陳星

2017年5月，美國多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，但失業(yè)率創(chuàng)下歷史新低，考慮到通脹率表現(xiàn)不盡人意，市場(chǎng)普遍下調(diào)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月加息的預(yù)期，但失業(yè)率數(shù)據(jù)卻支持美聯(lián)儲(chǔ)6月的加息。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)通縮狀況略有好轉(zhuǎn)，但大多數(shù)國家環(huán)比物價(jià)連續(xù)數(shù)月出現(xiàn)負(fù)值，在以通脹率為貨幣政策目標(biāo)的制度安排下，歐央行寬松的貨幣政策料將持續(xù)。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，隔夜回購利率水平進(jìn)一步上行，CPI環(huán)比增幅由正轉(zhuǎn)負(fù)，PPI同比漲幅有所回落，環(huán)比跌幅收窄，采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）維持在臨界點(diǎn)之上，與上月持平，仍維持?jǐn)U張；就債券市場(chǎng)而言，各券種收益率曲線上漲幅度較大，信用利差有所擴(kuò)大，債券發(fā)行量同比跌幅較大，市場(chǎng)交投穩(wěn)中略降，中債價(jià)格指數(shù)下跌。

宏觀經(jīng)濟(jì)情況

（一）美國多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭略有好轉(zhuǎn)

5月份，美國新增非農(nóng)就業(yè)13.8萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期值18.2萬人；但失業(yè)率進(jìn)一步降至4.3%的歷史低位，低于預(yù)期值，為2001年以來的最低水平，本月勞動(dòng)參與率降至62.7%，不及預(yù)期。5月ISM制造業(yè)PMI為54.9%，高于預(yù)期值和前值；季調(diào)CPI年率同比增長1.9%，升幅不及預(yù)期值和前值，但高于過去10年1.7%的增幅，環(huán)比增長-1.0%，低于前值。之前，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在6月加息一次，但因物價(jià)通脹率不及預(yù)期，調(diào)低了美聯(lián)儲(chǔ)6月加息的概率。

歐洲方面，歐元區(qū)5月CPI同比增長-0.1%，比4月份有所好轉(zhuǎn)，但歐元區(qū)19個(gè)國家過去4個(gè)月的CPI同比增幅均為負(fù)值，距離歐央行2%的通脹目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)；5月核心CPI同比增長0.8%，高于前值0.7%。5月份，制造業(yè)PMI終值從4月的51.7%降至51.5%，與之前市場(chǎng)觀點(diǎn)保持一致，即一季度經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)未能持續(xù)到二季度。盡管 PMI數(shù)值持續(xù)在榮枯分界線50%繼續(xù)上行，但擴(kuò)張勢(shì)頭放緩?？紤]到歐元區(qū)當(dāng)前的物價(jià)通脹率水平，通縮壓力仍然較大，預(yù)期歐央行將繼續(xù)寬松的貨幣政策。

（二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)略顯企穩(wěn)跡象

1.居民消費(fèi)價(jià)格水平（CPI）環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比漲幅上升

5月，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲1.5%。其中，城市上漲1.7%，農(nóng)村上漲1.1%；食品價(jià)格下降1.6%，非食品價(jià)格上漲2.3%；消費(fèi)品價(jià)格上漲0.7%，服務(wù)價(jià)格上漲2.9%。1—5月平均，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同期上漲1.4%。

5月，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平環(huán)比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，農(nóng)村下降0.1%；食品價(jià)格下降0.7%，非食品價(jià)格持平；消費(fèi)品價(jià)格下降0.2%，服務(wù)價(jià)格上漲0.1%（見圖1）。

2.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比增速回落，環(huán)比跌幅收窄

2017年5月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲5.5%，環(huán)比下降0.3%（見圖2）。工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比上漲8.0%，環(huán)比下降0.3%。1—5月份平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲6.8%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比上漲9.0%。

3.中國制造業(yè)PMI與上月持平

5月份，中國制造業(yè)PMI為51.2%，與上月持平，持續(xù)高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)穩(wěn)定增長（見圖3）。

4.進(jìn)出口貿(mào)易有所增加，貿(mào)易順差同比下降

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，5月，我國進(jìn)出口總值23462.13億元人民幣，同比上漲18.3%。其中，出口13138.82億元，同比增加15.5%；進(jìn)口10323.3億元，同比增長22.1%；貿(mào)易順差2815.52億元，同比下降13.31%（見圖4）。

5.貨幣信貸市場(chǎng)情況

（1）5月，人民幣貸款增加1.11萬億元，人民幣存款增加1.11萬億元。5月末，本外幣貸款余額118.66萬億元，同比增長12.8%。其中，人民幣貸款余額113.04萬億元，同比增長12.9%，增速與上月末持平，比上年同期低1.5個(gè)百分點(diǎn)。5月人民幣貸款增加1.11萬億元，同比多增1264億元。5月末，本外幣存款余額162.37萬億元，同比增長9.6%。其中，人民幣存款余額157.02萬億元，同比增長9.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個(gè)和2.3個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣存款增加1.11萬億元，同比少增7230億元（見圖5）。

（2）廣義貨幣增長9.6%，狹義貨幣增長17%。5月末，廣義貨幣（M2）余額160.14萬億元，同比增長9.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個(gè)和2.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額49.64萬億元，同比增長17%，增速分別比上月末和上年同期低1.5個(gè)和6.7個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額6.73萬億元，同比增長7.3%。

6.貨幣政策工具操作情況

5月實(shí)現(xiàn)資金凈投放1495億元，其中央行在公開市場(chǎng)開展42次逆回購操作，合計(jì)投放資金14400億元，逆回購到期回收資金合計(jì)14200億元，MLF投放資金4590億元，MLF回收資金4095億元，國庫現(xiàn)金定存到期800億元（見表1）。

貨幣市場(chǎng)運(yùn)行情況

5月，貨幣市場(chǎng)資金利率漲跌均有。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月上行11BP至2.83%，每日平均成交量16086.6億元，環(huán)比下降1.43%；R07D品種平均利率較上月下行6BP至3.34%，每日平均成交量2506.61億元，環(huán)比增加10.98%。

債券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)及特點(diǎn)

（一）債券收益率曲線出現(xiàn)較大幅度上行

5月，各券種收益率曲線出現(xiàn)較大幅度上行。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點(diǎn)（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均分別上行22.12BP、 28.49BP、21.61BP和22.44BP（見表2）。

（二）中債—新綜合指數(shù)略有下跌

5月，中債—新綜合指數(shù)繼續(xù)下跌。從全月來看，中債—新綜合凈價(jià)指數(shù)從上月末的97.9359點(diǎn)下降至本月末的96.9857點(diǎn)，跌幅0.97%。中債—新綜合財(cái)富指數(shù)從上月末的171.647點(diǎn)下降至本月末的170.7163點(diǎn)，跌幅為0.54%。

債券市場(chǎng)交易結(jié)算

5月，全國債券市場(chǎng)20個(gè)交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購交易82.09萬億元，同比降低0.87%。其中，中央結(jié)算公司結(jié)算45.58萬億元，同比降低12.86%，占全市場(chǎng)的55.53%；上海清算所結(jié)算13.38萬億元，同比增長11.28%，占全市場(chǎng)的16.30%；上海和深圳交易所成交23.13萬億元，同比增長25.17%，占全市場(chǎng)的28.17%（見表3）。

中央結(jié)算公司本月交易筆數(shù)（不含柜臺(tái)）為162168筆，同比降低8.81%；日均結(jié)算量22792.50億元，同比降低8.50%；日均結(jié)算筆數(shù)8108筆，同比降低4.25%。

（1）5月，中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達(dá)42199.00億元，環(huán)比增加4654.52億元，環(huán)比增長12.40%，同比降低37.04%。從交易活躍程度看，5月活躍的機(jī)構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國性商業(yè)銀行、基金類、外資銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行，交易量分別為12677.40億元、9842.67億元、7938.35億元、4488.01億元、2859.24億元和2704.74億元。從機(jī)構(gòu)買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行和全國性商業(yè)銀行主要為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別為972.25億元和713.25億元；基金類、境外機(jī)構(gòu)、外資銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入方，凈買入量分別為864.24億元、405.63億元、210.55億元和162.77億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來看，5月的平均換手率為5.18%。其中，較為活躍的債券為政策性銀行債，本月?lián)Q手率為21.95%（見表4）。

（3）5月，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購交易結(jié)算量為399618.62億元，環(huán)比增加47154.22億元，環(huán)比增長13.38%，同比下降8.63%。買斷式回購交易結(jié)算量為14032.34億元，環(huán)比增加2556.14億元，環(huán)比增長22.27%，同比下降25.03%。

債券市場(chǎng)發(fā)行情況

5月，全國債券市場(chǎng)新發(fā)債券481只，發(fā)行總量為14958.90億元，同比下降17.16%。其中，中央結(jié)算公司登記新發(fā)債241只，發(fā)行12541.06億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的83.84%；上海清算所登記新發(fā)債193只，發(fā)行2043.95億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的13.66%；交易所新發(fā)行債券共計(jì)47只，發(fā)行373.89億元，占債券市場(chǎng)發(fā)行總量的2.50%（見表5）。

債券市場(chǎng)存量結(jié)構(gòu)

5月底，全國債券市場(chǎng)總托管量達(dá)到58.32萬億元，環(huán)比增長0.86%，同比增長17.69%。其中，在中央結(jié)算公司托管的債券總量為45.68萬億元，同比增長18.32%，占全市場(chǎng)托管量的78.33%；上海清算所托管總量為7.86萬億元，同比降低2.42%，占全市場(chǎng)托管量的13.48%；中國結(jié)算托管總量為4.78萬億元，同比增長65.32%，占全市場(chǎng)托管量的8.19%（見表6）。

作者單位：中央結(jié)算公司研發(fā)部

責(zé)任編輯：鹿寧寧 羅邦敏