張夢怡　呂沙　楊宇航

[摘要]科技創(chuàng)新已成為了促進經(jīng)濟進步的主要推動力，而機構(gòu)投資者可通過參與公司治理影響到企業(yè)的研發(fā)投入。本文闡述了機構(gòu)投資者對企業(yè)研發(fā)投入的積極作用，進一步分析了原因，并提出了相關(guān)建議。

[關(guān)鍵詞]機構(gòu)投資者；研發(fā)投入；理性人

0引言

從20世紀(jì)末起，機構(gòu)投資者在歐美資本市場的崛起，改變了上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，也影響了公司運營監(jiān)管環(huán)境。為了順應(yīng)國際形勢和發(fā)展活躍的資本市場，中國也借鑒這一創(chuàng)新的公司運營機制，發(fā)展機構(gòu)投資者，引導(dǎo)其參加公司監(jiān)管運營。而市場上的任何企業(yè)，要追求并守住行業(yè)的領(lǐng)先地位，對研究開發(fā)資金就有了一定規(guī)模上的需求，本文即從機構(gòu)投資者持股對于企業(yè)研發(fā)投入的積極作用進行了總結(jié)研究。

1研究現(xiàn)狀

1.1國外

國外學(xué)者關(guān)于機構(gòu)投資者會對企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生積極影響主要包括“能動理論”和“優(yōu)勢理論”兩種。

（1）“能動理論”：這種觀念認(rèn)為機構(gòu)投資者依靠著其先天的資金優(yōu)勢能夠?qū)ζ髽I(yè)進行規(guī)?；耐顿Y，但是這樣機構(gòu)投資者就容易與企業(yè)捆綁在一起，會造成其退出成本較大的風(fēng)險。所以機構(gòu)投資者為了不損害自身的利益就會以自身的能力去影響企業(yè)的研發(fā)政策，通過提高企業(yè)的技術(shù)來維護自身利益。

（2）“優(yōu)勢理論”：這種觀念則認(rèn)為機構(gòu)投資者背后有團隊進行投資操作，相比只能依靠自身判斷的個人投資者有更多的優(yōu)勢，能夠獲得更多的信息且具有更為成熟的投資經(jīng)驗，若頻繁地進行短線操作，將面臨較大的市場風(fēng)險。所以機構(gòu)投資者會把企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)作為投資依據(jù)，會將更多的目光投放到企業(yè)的研發(fā)投入來判斷是否有投資必要，能夠以自身能力為公司研發(fā)帶來積極影響。

1.2國內(nèi)

近年來機構(gòu)投資者在國內(nèi)經(jīng)濟高速發(fā)展下，其持股規(guī)模呈現(xiàn)大幅增長趨勢。其中又以證券投資基金為代表的機構(gòu)投資者，他們已經(jīng)具備了理性人特征，并且其面ll缶著的市場風(fēng)險促使其長期持有公司股份同時要求其對公司管理層的監(jiān)督更加嚴(yán)苛，減少了管理層對公司資金的不合理分配。由此可見，機構(gòu)投資者能夠促進公司的研發(fā)投資等自由裁量性投資，同時也證明了我國的機構(gòu)投資戰(zhàn)略已初步發(fā)揮其作用。不僅如此，我國的一些學(xué)者和專家所得出的實證結(jié)論也證實了這一點。如范海峰和胡玉明（2012）提到無論是機構(gòu)投資者整體還是其中的證券投資基金，其對于公司資本支出都有十分明顯的積極影響。

2原因分析

機構(gòu)投資者對企業(yè)研發(fā)投入的影響與企業(yè)的日常運行是息息相關(guān)的，我們可以從以下兩方面來分析機構(gòu)投資者持股對企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生積極作用的原因。

2.1直接影響

機構(gòu)投資者如若可以對公司長期持股就能夠牽制公司管理層對資金的隨意占用，就能把企業(yè)擁有的大量的可用資金引向企業(yè)的相關(guān)研發(fā)項目，從而提高企業(yè)的創(chuàng)新水平。當(dāng)機構(gòu)投資者持股時間較長時，為了實現(xiàn)自身的利益最大化就會更為關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展并積極投入到企業(yè)的治理中。創(chuàng)新與研發(fā)是企業(yè)發(fā)展與進步的關(guān)鍵。機構(gòu)投資者能夠以投資的方式給企業(yè)研發(fā)帶來物質(zhì)和資金等方面的好處。當(dāng)企業(yè)獲得了長期發(fā)展后，機構(gòu)投資者也會得到更多的利益，因此也會更加積極地參與其中，促成企業(yè)更多的改革和創(chuàng)新。

2.2間接影響

機構(gòu)投資者以市場成熟化為背景紛紛進入市場，他們的介入能夠間接地增加企業(yè)的無形資產(chǎn)如知識、技術(shù)等。但是從債權(quán)人的角度來說，他們更希望企業(yè)能夠得到更多的實物資產(chǎn)，這樣可以大大降低其所面臨的風(fēng)險。所以，銀行等一些債權(quán)人在借款給企業(yè)時，更希望企業(yè)能夠?qū)⒔璧降馁Y金進行設(shè)備、房產(chǎn)等實物投入而不是無形資產(chǎn)的投入。因此機構(gòu)投資者進入企業(yè)后，更愿意讓企業(yè)擺脫財務(wù)杠桿的危機，而相對來說負(fù)債率低的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)能夠使企業(yè)有更多的資金和實力來進行企業(yè)的研發(fā)投人。

3建議

3.1增加機構(gòu)投資者持股份額，鼓勵機構(gòu)投資者長期投資決策

機構(gòu)投資者在成長過程中會逐漸成為企業(yè)長期投資者，在其進行投資決策時，不僅要顧及企業(yè)的發(fā)展規(guī)模、利潤增長等，更要考慮創(chuàng)新能力的發(fā)現(xiàn)與培養(yǎng)，才能保證長久的利益提升動力，而其所需的創(chuàng)新能力更需要多方支持。首先，研發(fā)項目要能得到來自機構(gòu)投資者的足夠資金支持，保證好項目的持續(xù)進展。其次，企業(yè)代理人應(yīng)重視研發(fā)團隊的挖掘與培養(yǎng)，持續(xù)更新高素質(zhì)高活力人才，同時也監(jiān)管創(chuàng)新項目的發(fā)展方向，確保可行性與可持續(xù)發(fā)展性。綜上，研發(fā)投入能實現(xiàn)企業(yè)與機構(gòu)投資者的共贏，不光使企業(yè)贏得各方機構(gòu)投資者的支持，還能使其收獲長遠(yuǎn)利益。

3.2適當(dāng)降低公司治理介入限制，完備相關(guān)法律制度

國外政府對機構(gòu)投資者在公司運營中減少了部分行為限制，使其創(chuàng)新空間得到大幅提升拓展。我國應(yīng)結(jié)合實際市場情況，適度放寬相關(guān)行為約束，讓機構(gòu)投資者得到更有力的政策支持和更友好的決策范圍，同時也有效保證公司研發(fā)資金使用效率，進一步為之后研發(fā)支出投入的擴張打好堅實基礎(chǔ)。

3.3增強機構(gòu)投資者的業(yè)務(wù)能力，強化企業(yè)內(nèi)部督查體制

目前，我國證券市場從各方面來看仍處于不成熟階段，還有內(nèi)部人控制和委托代理等問題亟待解決，這些問題在部分程度上限制了機構(gòu)投資者的持續(xù)發(fā)展。我們可以對機構(gòu)投資者培訓(xùn)專業(yè)技能，大量增進公司管理人才，使機構(gòu)投資者重視長遠(yuǎn)決策，確保機構(gòu)投資者具有長遠(yuǎn)規(guī)劃及目光；同時加強企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管并盡量形成合理體制，最大限度地避免違規(guī)違法行為，維持良好的組織運行結(jié)構(gòu)。