李國(guó)強(qiáng)

總有一部分上市公司，雖然數(shù)據(jù)顯示盈利，但依靠的是錯(cuò)綜復(fù)雜的投資收益、源源不斷的政府補(bǔ)貼，調(diào)節(jié)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)就這么簡(jiǎn)單、直接。

一般情況下，一家企業(yè)上市的目的很單純：股票上市發(fā)行后，公司估值迅速成數(shù)倍提升，企業(yè)價(jià)值在資本市場(chǎng)中也迅速提升，有利于公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，達(dá)到盈利效果，這樣又會(huì)達(dá)到提升股價(jià)的效果，從而形成良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)多方共贏。但是，總有一些上市公司的目的與眾不同，它們不把重心放在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上，而是做一些“不務(wù)正業(yè)”的事。

筆者近日用程序批量處理了3000多家上市公司三年（2014年至2016年）來(lái)的財(cái)報(bào)，簡(jiǎn)單的篩選就發(fā)現(xiàn)了幾家比較典型的“不務(wù)正業(yè)”的公司。

簡(jiǎn)單介紹下我篩選的邏輯：大部分正常的上市公司都會(huì)將主要精力放在經(jīng)營(yíng)上，確保盈利、維護(hù)股東利益是上市公司應(yīng)盡的義務(wù)，因此在它們的財(cái)報(bào)中，企業(yè)的收益都以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為主，在實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)中，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占絕大多數(shù)比例。但有一小部分企業(yè)，投資收益、營(yíng)業(yè)外收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，這樣的盈利模式是無(wú)法持續(xù)的，而且由于這些數(shù)字的修飾，僅看凈利潤(rùn)等常見(jiàn)指標(biāo)并不能判斷其真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況，它們還在財(cái)報(bào)的說(shuō)明文字里隱藏了這樣操作的真實(shí)目的。于是筆者通過(guò)把2016年年報(bào)中的投資收益、營(yíng)業(yè)外收入和它們的凈利潤(rùn)做了個(gè)簡(jiǎn)單對(duì)比，再按照百分比的大小排序，就從3000多家上市公司中產(chǎn)生了本文這些被選中的公司。

盤(pán)根錯(cuò)節(jié)，謀取投資收益

以2016年的年報(bào)為基礎(chǔ)，以?xún)衾麧?rùn)為參照值，可以發(fā)現(xiàn)河北宣工（000923.SZ）、西部資源（600139.SH）、國(guó)棟建設(shè)（600321.SH）等公司的投資收益所占比例名列前茅。

作為熱炒的雄安板塊中的一員，河北宣工最近的知名度可謂一飛沖天，這是一家以生產(chǎn)和銷(xiāo)售推土機(jī)、裝載機(jī)和挖掘機(jī)為主的企業(yè)。其主要利潤(rùn)來(lái)源應(yīng)該是工程機(jī)械。但是利潤(rùn)表顯示，公司連續(xù)三年主營(yíng)業(yè)務(wù)是虧損的，在2014年，主營(yíng)利潤(rùn)更是巨虧近1億元。2015年，通過(guò)近4000萬(wàn)元的投資收益，實(shí)現(xiàn)了70萬(wàn)元的盈利，對(duì)于一個(gè)年銷(xiāo)售額2.5億元的公司來(lái)說(shuō)，這樣的凈利潤(rùn)幾乎可以忽略不計(jì)。

從連續(xù)三年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的情況可以推斷，河北宣工并未真正改善經(jīng)營(yíng)情況，2016年主營(yíng)業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損，于是出現(xiàn)了高達(dá)1.2億元的投資收益，硬生生的將本應(yīng)巨虧的財(cái)報(bào)變成了209萬(wàn)元的輕微盈利。

據(jù)年報(bào)的解釋?zhuān)@筆投資收益來(lái)自于出售股權(quán)。再仔細(xì)研讀投資收益明細(xì)表可以得知，河北宣工出售了持有的兩家公司的股權(quán)，分別是深圳市高特佳投資集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“高特佳”）5.3%的股權(quán)和中工國(guó)際股份的股權(quán)，僅前一項(xiàng)投資收益便高達(dá)1億元。

查詢(xún)百度百科，得知高特佳是一家做私募的投資公司，河北宣工作為一家工程機(jī)械公司，持有這樣公司的股權(quán)是為了什么？又是誰(shuí)接手了這5.3%的股權(quán)？

根據(jù)年報(bào)的披露，這是一筆公開(kāi)掛牌拍賣(mài)的交易，并非關(guān)聯(lián)交易，因此年報(bào)里并沒(méi)有提到收購(gòu)股權(quán)單位的更詳細(xì)的信息。筆者通過(guò)公開(kāi)的企業(yè)檢索軟件查詢(xún)可知，“接盤(pán)俠”是廈門(mén)京道凱翔投資合伙企業(yè)。而在2015年，赤天化（600227.SH）曾以3.1億元將所持有的高特佳15.4083%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廈門(mén)京道凱翔投資合伙企業(yè)。

廈門(mén)京道凱翔投資合伙企業(yè)如今改名為廈門(mén)和豐佳潤(rùn)投資合伙企業(yè)，實(shí)際控制人與深圳高特佳均為私募大佬蔡達(dá)建先生。

從連續(xù)三年的財(cái)報(bào)里可以看出，西部資源（600139.SH）已經(jīng)虧到極限了，如果2017年不能有實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)，恐怕就離ST不遠(yuǎn)了。為了講好一個(gè)故事，公司的管理層也是殫精竭慮，在年報(bào)中介紹從事的主要業(yè)務(wù)等情況時(shí)，除了新能源汽車(chē)和礦產(chǎn)資源，占比80%的文字表述的含義就是并購(gòu)重組等各種投資行為了。

這種理念在年報(bào)里也得到了體現(xiàn)，2016年，投資收益竟然高達(dá)6.5億元，雖然故事講得很豐富，投資收益很高，卻依舊無(wú)法彌補(bǔ)虧損。

西部資源年報(bào)中，還出現(xiàn)近3億元的退回政府補(bǔ)貼，值得投資者們多了解一下。

同樣舉步維艱的是國(guó)棟建設(shè)，主營(yíng)利潤(rùn)自2014年起開(kāi)始虧損，2015年更是巨虧6400多萬(wàn)元。2016年，為了確保盈利，先是賣(mài)掉了辦公樓和兩套房子，實(shí)現(xiàn)了3300多萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)外收入。又趕在年底結(jié)賬之前賣(mài)掉兩家子公司，實(shí)現(xiàn)了1.37億元的投資收益。經(jīng)過(guò)好一番折騰，終于勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)了400多萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。

霧里看花，靠政府補(bǔ)貼裝飾財(cái)報(bào)

3000多家上市公司中，有近300家營(yíng)業(yè)外收入超過(guò)凈利潤(rùn)，甚至有20多家超出幾十倍。

筆者選取所占比例最高的三家公司進(jìn)行對(duì)比分析。

先看賣(mài)掉核心競(jìng)爭(zhēng)力的中百集團(tuán)（000759.SZ）。隨著零售行業(yè)的整體下滑，中百集團(tuán)的營(yíng)收也在逐漸下降，利潤(rùn)萎縮。這樣的行業(yè)趨勢(shì)在其他零售連鎖企業(yè)都得到了驗(yàn)證。在2015年僅實(shí)現(xiàn)335萬(wàn)元的凈利潤(rùn)后，2016年實(shí)現(xiàn)了888萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，難道中百集團(tuán)找到了破解零售行業(yè)迷局的法寶？

詳細(xì)研讀年報(bào)，發(fā)現(xiàn)并非如此，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧2億多元，勉強(qiáng)靠3.7億元的營(yíng)業(yè)外收入彌補(bǔ)了巨額虧損。

這筆營(yíng)業(yè)外收入里，大部分來(lái)自固定資產(chǎn)處置收益，經(jīng)過(guò)詳細(xì)分析，得知其中3.16億元是出售武漢中心百貨大樓的處置收益。中百集團(tuán)于2016年8月24日發(fā)布了《關(guān)于以部分門(mén)店物業(yè)為標(biāo)的資產(chǎn)開(kāi)展資產(chǎn)證券化的公告》，以資產(chǎn)證券化的名義處置了武漢中心百貨大樓，交易相關(guān)權(quán)益的受讓方為東湖創(chuàng)投發(fā)起設(shè)立的中百百貨為基金份額持有人的私募投資基金。

而中百集團(tuán)賣(mài)掉這座大樓后，又采取了租回的方式繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。雖然名義上是為了“盤(pán)活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)”，但究其本質(zhì)，這筆交易的真實(shí)目的，就是為了“制造”利潤(rùn)。

除此之外，在營(yíng)業(yè)外收入里，還有5000萬(wàn)元的政府補(bǔ)貼。與888萬(wàn)元的凈利潤(rùn)相比，這些營(yíng)業(yè)外收入都是巨資了。

在A股上市公司里，由于大環(huán)境的影響，很多零售企業(yè)都遇到了困境，但有些公司積極擁抱“新零售”，通過(guò)各種形式謀求轉(zhuǎn)型：或者與電商企業(yè)合作，或者開(kāi)拓新的經(jīng)營(yíng)范圍。而中百集團(tuán)卻通過(guò)賬面的調(diào)整來(lái)保殼，這樣臨時(shí)抱佛腳的行為還能持續(xù)多久？

再看吃“皇糧”的安凱客車(chē)（000868.SZ），三年來(lái)的報(bào)表，均是主營(yíng)業(yè)務(wù)巨額虧損，靠營(yíng)業(yè)外收入彌補(bǔ)虧損并實(shí)現(xiàn)盈利。

按照公司公布的經(jīng)營(yíng)方向和營(yíng)收情況，安凱客車(chē)的唯一業(yè)務(wù)是造客車(chē)，并沒(méi)有任何其他業(yè)務(wù)。但需要額外關(guān)注的一點(diǎn)就是，公司還做新能源汽車(chē)，這是營(yíng)業(yè)外收入的要點(diǎn)。通過(guò)財(cái)報(bào)明細(xì)表可以看到，2016年，新能源車(chē)的補(bǔ)貼高達(dá)19.8億元，而安凱客車(chē)2016年的全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)是虧損19億元。這筆巨額的政府補(bǔ)貼不僅彌補(bǔ)了虧損，還讓安凱客車(chē)實(shí)現(xiàn)了4600多萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。

考慮到政策層面對(duì)新能源汽車(chē)的補(bǔ)貼越來(lái)越少甚至可能在一段時(shí)間后消失，安凱客車(chē)目前脆弱的盈利能力在失去政府補(bǔ)貼后會(huì)怎樣，還是一個(gè)未知數(shù)。

最后看一看獲得花樣繁多的政府補(bǔ)貼的華東科技（000727.SZ）。與安凱客車(chē)很相似，華東科技連續(xù)三年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)都是虧損的，尤其是2016年，虧損額接近5億元。但三年來(lái)的年報(bào)總能化險(xiǎn)為夷，凈利潤(rùn)都不錯(cuò)，2016年甚至達(dá)到了8300多萬(wàn)元。單從數(shù)字上看，也屬于盈利比較高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)了。

但是，華東科技的盈利能力真的那么強(qiáng)悍嗎？筆者看到，連續(xù)三年的大額營(yíng)業(yè)外收入，在2016年更是破天荒地達(dá)到6.6億元。

根據(jù)年報(bào)披露的業(yè)務(wù)范圍，這是一家以生產(chǎn)觸摸屏類(lèi)的電子元件為主的企業(yè)，分產(chǎn)品線(xiàn)看，液晶屏相關(guān)的電子元件占了絕大多數(shù)營(yíng)收，占比近87%。

再打開(kāi)營(yíng)業(yè)外收入的明細(xì)表，各種五花八門(mén)名目繁多的補(bǔ)貼名稱(chēng)琳瑯滿(mǎn)目，大到開(kāi)一個(gè)展會(huì)，小到員工的補(bǔ)貼，當(dāng)?shù)卣疄檫@家企業(yè)操碎了心。比如，“2015年慕尼黑展會(huì)補(bǔ)貼”7.53萬(wàn)元，“推進(jìn)全市發(fā)展和利用資本市場(chǎng)獎(jiǎng)勵(lì)”20萬(wàn)元，“穩(wěn)崗補(bǔ)貼”116萬(wàn)元，等等。

最終出現(xiàn)在年報(bào)上的政府補(bǔ)貼為6.5億元，而華東科技年銷(xiāo)售額也不過(guò)15.7億元，這樣高比例的政府補(bǔ)助，不禁讓人浮想聯(lián)翩。

從對(duì)這幾種“不務(wù)正業(yè)”的上市公司類(lèi)型的剖析，可以發(fā)現(xiàn)，很多公司已經(jīng)違背當(dāng)初上市的初衷，或?yàn)榱吮て查_(kāi)正常的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)瘋狂的投融資，或躺在政府補(bǔ)貼的懷抱里永不“斷奶”，沒(méi)有把公司發(fā)展當(dāng)做責(zé)任，沒(méi)有把投資人利益放在第一位。這樣的公司，雖然數(shù)據(jù)上盈利，但投資者需要擦亮雙眼，仔細(xì)甄別。