崔鵬

最近四五年，每到炎熱的6月，中國(guó)的基金經(jīng)理們就會(huì)出現(xiàn)周期性的“浮想聯(lián)翩”，在他們的報(bào)告中總會(huì)出現(xiàn)對(duì)MSCI把中國(guó)內(nèi)地上市公司納入其指數(shù)編制的預(yù)期。中國(guó)的股票投資者對(duì)此也很買(mǎi)賬，自打2013年以來(lái)，市場(chǎng)總會(huì)有一輪“MSCI上漲”。

這種預(yù)期終于在2017年6月21日實(shí)現(xiàn)了。MSCI終于認(rèn)可A股在很多方面都有了明顯改善，并宣布將A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，其考察范圍是中國(guó)A股市場(chǎng)上222只市值相對(duì)較高的股票。同時(shí)它還公布了將A股納入MSCI的時(shí)間表：第一步會(huì)在2018年5月的半年度指數(shù)評(píng)審時(shí)實(shí)施，納入2.5%（這里的2.5%是指MSCI的納入因子）的權(quán)重，第二步在明年8月的季度指數(shù)評(píng)審時(shí)實(shí)施，納入剩下的2.5%。這5%的納入因子大概占到MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的0.73%。

很多職業(yè)投資者似乎對(duì)加入MSCI非?？粗兀踔涟堰@個(gè)事件和中國(guó)加入世界貿(mào)易組織（WTO）做比較。不過(guò)，有那么嚴(yán)重嗎？我們可以大概看一下。

其實(shí)我相信，很多談?wù)揗SCI問(wèn)題的人，特別是普通投資者，大概并不知道MSCI是什么。摩根士丹利資本國(guó)際公司（Morgan Stanley Capital International，MSCI）原本是著名的摩根士丹利公司的指數(shù)服務(wù)公司。一直到1990年代，亨利·費(fèi)爾南德斯把這家公司做到了盈利，之后又讓它獨(dú)立上市。

MSCI有好幾款產(chǎn)品，其中最著名的是它的指數(shù)產(chǎn)品—也就是MSCI指數(shù)。據(jù)說(shuō)全球有近10萬(wàn)億美元體量的投資會(huì)參考MSCI編制的指數(shù)。

很多投資者的問(wèn)題就在于，他們誤以為MSCI是一家非常巨型的投資公司，看上誰(shuí)就會(huì)買(mǎi)誰(shuí)的股票，而且投資體量達(dá)到10萬(wàn)億美元。但實(shí)際上，MSCI更像是投資者的參考指南。它替全球投資者發(fā)現(xiàn)那些還算安全但分布在各地的局域市場(chǎng)，并對(duì)MSCI納入的市場(chǎng)（或者部分市場(chǎng)）提出參考意見(jiàn)。

更形象地說(shuō)，MSCI類(lèi)似于大家在外吃飯時(shí)經(jīng)常要查的大眾××網(wǎng)，后者本身并不是一家巨型餐飲采購(gòu)集團(tuán)。它們的區(qū)別就在于，如果某個(gè)局域市場(chǎng)被MSCI納入，可以說(shuō)是增加了全球資本流入的可能性，但也只是一種可能性。很多內(nèi)地短期股票投資者對(duì)A股加入MSCI指數(shù)歡欣鼓舞的一個(gè)原因是，他們誤把這種可能性當(dāng)成了必然會(huì)進(jìn)入A股市場(chǎng)的現(xiàn)金。

話(huà)又說(shuō)回來(lái)，A股市場(chǎng)缺少現(xiàn)金嗎？以至于需要海外資金流入才能緩解其估值方面的問(wèn)題？明顯不是，很多在A(yíng)股上市的公司（其實(shí)是大多數(shù)），它們的市場(chǎng)估值相對(duì)于全球市場(chǎng)來(lái)說(shuō)偏高，即使被納入某個(gè)大指數(shù)的考察范圍，理性的投資者也不應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)這些很貴的股票。這個(gè)問(wèn)題似乎并不能通過(guò)有限的海外資本的倒逼解決—它更應(yīng)該是中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)，乃至于中國(guó)經(jīng)濟(jì)融資框架的整體設(shè)計(jì)問(wèn)題。

另外一些價(jià)值投資者很高興MSCI的到來(lái)，是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為這會(huì)推動(dòng)所謂的價(jià)值投資在中國(guó)市場(chǎng)上更加流行，也會(huì)讓中國(guó)資本市場(chǎng)的配比效率提高。

疑問(wèn)還是很多。中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)是全球第二大的資本市場(chǎng)，但是MSCI給中國(guó)市場(chǎng)的整體權(quán)重只是其新興市場(chǎng)指數(shù)的0.73%，并且沒(méi)有公布增加中國(guó)資本市場(chǎng)權(quán)重的時(shí)間表。這明顯和A股的體量不匹配。表面上看，這是MSCI對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的“不信任”，但實(shí)際上更是中國(guó)資本項(xiàng)下管制的問(wèn)題。由于海外資本進(jìn)入中國(guó)會(huì)面臨管制，即使中國(guó)市場(chǎng)在MSCI指數(shù)中所占的權(quán)重很大，對(duì)于海外投資者來(lái)說(shuō)也沒(méi)有意義。

然而，在任何情況下都推動(dòng)中國(guó)資本項(xiàng)下開(kāi)放都是好事嗎？最起碼，它是不是有利于中國(guó)內(nèi)地的投資者呢？令人心里沒(méi)底的是，這是件不確定的事。

所以總的說(shuō)來(lái)，MSCI把中國(guó)資本市場(chǎng)納入考察范圍是件好事。但好的程度并沒(méi)有傳說(shuō)中那么大。不論對(duì)于短期投資者還是長(zhǎng)期投資者，大概都是這樣的。