岱勒新材：IPO前夕股權(quán)巨變參股公司變供應(yīng)商

本刊記者肖俊清

日前，長(zhǎng)沙岱勒新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“岱勒新材”）披露了IPO招股說(shuō)明書(shū)，擬面向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行2060萬(wàn)股票，預(yù)期募集資金共2.8億元，將全部用于年產(chǎn)12億米金剛石線項(xiàng)目的建設(shè)。岱勒新材是國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)從事金剛石線研發(fā)、制造和服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，為晶體硅、藍(lán)寶石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料切割提供專(zhuān)業(yè)工具與完整解決方案。

通過(guò)研讀招股說(shuō)明書(shū)，記者注意到，岱勒新材報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款增長(zhǎng)迅猛，同期伴隨存貨快速增加，而貨幣資金卻在不斷萎縮，2016年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別下降到1.63和1.17，短期償債能力堪憂。此外，公司營(yíng)收與應(yīng)收款多次出現(xiàn)背離式增長(zhǎng)，2015和2016年?duì)I業(yè)成本詭異的一漲一跌，讓岱勒新材營(yíng)業(yè)利潤(rùn)巧妙的在IPO前夕達(dá)到最理想狀態(tài)。而入股張家港阿特斯之后，后者一躍成為岱勒新材的第一大供應(yīng)商，其中關(guān)聯(lián)交易令人疑惑，最令人不解在于IPO申報(bào)前夕，曾經(jīng)的并的列第一大股東突然完全退出公司，岱勒新材內(nèi)部股權(quán)問(wèn)題似乎正在暴露。

短期償債能力堪憂

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，結(jié)合2015年和2017年公司披露的兩版招股說(shuō)明書(shū)，岱勒新材營(yíng)業(yè)收入從2012年到2016年分別是0.41億元、0.89億元、1.24億元、1.32億元和1.85億元，5年時(shí)間漲幅達(dá)452.62%。伴隨營(yíng)收增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款增速也非常驚人，分別是0.26億元、0.45億元.0.55億元、0.69億元和1.05億元，漲幅為408.88%。2015年及之前的應(yīng)收賬款漲幅都比較平穩(wěn)，但2016年突然爆發(fā)，較2015年增長(zhǎng)46.87%，占同期營(yíng)業(yè)收入56.76%，增幅明顯加大。

同期，岱勒新材存貨的也呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)，但其貨幣資金卻不斷萎縮。存貨與應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比重到2016年達(dá)到5年來(lái)的最高的79.57%。以岱勒新材所列出的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手豫金剛石為例，其相關(guān)數(shù)據(jù)在這一周期是在下降的。觀察岱勒新材2012—2016年現(xiàn)金流情況，5年時(shí)間中除2013和2014年小幅凈流入外，其他時(shí)間均為凈流出，業(yè)內(nèi)人士表示，營(yíng)收和應(yīng)收款雙雙爆發(fā)，但現(xiàn)金流卻持續(xù)減少并凈流出，不排除公司虛增應(yīng)收賬款提升業(yè)績(jī)嫌疑。

此外，雖然應(yīng)收款和存貨不斷的增加，增加了岱勒新材的流動(dòng)資產(chǎn)，不過(guò)其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率卻分別從2012年的4.22和2.68下降到2016年的僅1.63和1.17，雖然岱勒新材宣稱(chēng)與同行業(yè)比較沒(méi)有明顯的差別，但是如此加速的下滑仍然引人擔(dān)憂，這表明流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)速度是遠(yuǎn)高于流動(dòng)資產(chǎn)的，岱勒新材正面臨短期償債能力不斷下滑的事實(shí)。

參股公司變第一供應(yīng)商

張家港保稅區(qū)阿特斯金屬制品有限公司（下稱(chēng)“阿特斯”）成立于2014年10月，主營(yíng)金屬材料及制品、金剛砂線的購(gòu)銷(xiāo)。金剛砂線是岱勒新材產(chǎn)品金剛石線的主要原材料之一。

2015年初，岱勒新材入股張家港阿特斯，對(duì)其采購(gòu)金額便迅猛上升，從2015年141.67萬(wàn)元迅速上升至2016年的1138.24萬(wàn)元，成為公司第一大供應(yīng)商，占岱勒新材采購(gòu)總金額的18.75%。岱勒新材稱(chēng)，2015年公司與張家港阿特斯交易金額及比重較小，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)重大影響。但2016年18.75%的占比對(duì)業(yè)績(jī)有多大影響？

招股書(shū)中，岱勒新材稱(chēng)：“公司生產(chǎn)用超細(xì)鋼線（直徑在0.08mm及以下規(guī)格）供應(yīng)商選擇相對(duì)較少，公司采取參股張家港阿特斯的方式，拓展公司超細(xì)鋼線的采購(gòu)渠道?！钡谌牍砂⑻厮怪埃防招虏脑牧蠁?wèn)題是如何解決呢？相比而言，公司自2013年以來(lái)，凈利潤(rùn)率從28.53%一直下滑到2016年的21.19%，阿特斯的入股及對(duì)其的原材料采購(gòu)的優(yōu)勢(shì)何在？股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者就此郵件詢(xún)問(wèn)岱勒新材，阿特斯如此迅速成為第一大供應(yīng)商的合理性；未來(lái)阿特斯在在公司供應(yīng)商中將占據(jù)怎樣的地位等相關(guān)問(wèn)題，岱勒新材截止發(fā)稿并未回復(fù)。

對(duì)比上文2016年?duì)I收與應(yīng)收款的爆發(fā)，岱勒新材參股阿特斯的行為顯得寓意頗深。此外，2015年公司營(yíng)業(yè)收入1.32億元，同比2014年增長(zhǎng)6.45%，但同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻下滑14.47%，這與營(yíng)收增長(zhǎng)情況明顯不匹配。而2016年?duì)I業(yè)收入1.85億元，同比增長(zhǎng)40.4%，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43.1%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增幅超過(guò)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。

觀察2014與2015年利潤(rùn)表，2015年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)的岱勒新材，財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用等，相比2014年卻都出現(xiàn)下降，導(dǎo)致利潤(rùn)降低的主要原因，在于資產(chǎn)減值的增多和投資收益的減少。

將這一數(shù)據(jù)延續(xù)到2016年，岱勒新材資產(chǎn)減值數(shù)目降到2012年以來(lái)最低，而投資收益卻達(dá)到5年來(lái)的頂峰。可以說(shuō)，在2016年IPO前夕，岱勒新材的利潤(rùn)表達(dá)到了近年來(lái)最理想的狀態(tài)，乃至有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑岱勒新材相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。

IPO前夕股權(quán)巨變

與達(dá)到最佳狀態(tài)的利潤(rùn)表相比，岱勒新材股東的狀態(tài)似乎并沒(méi)有那么好，招股書(shū)顯示2015年1月28日，并列第一大股東賀躍輝將其持有的公司61.8萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給北京華清，轉(zhuǎn)讓價(jià)款350.4萬(wàn)元；123.6萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給段志明，轉(zhuǎn)讓價(jià)款700.8萬(wàn)元。同年5月23日，又將其持有的公司332.10萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給費(fèi)騰，轉(zhuǎn)讓價(jià)款1883萬(wàn)元；641.10萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給段志明，轉(zhuǎn)讓價(jià)款3635萬(wàn)元。兩個(gè)時(shí)間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓總價(jià)款近6600萬(wàn)，賀躍輝由此徹底退出岱勒新材股東序列。

彼時(shí)，岱勒新材正處在第一次IPO申請(qǐng)之時(shí)，在此關(guān)鍵點(diǎn)上，曾經(jīng)的并列第一大股東，如此大規(guī)模股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)藫?dān)憂。有投行人士表示，上市意味著公司股份未來(lái)的巨大升值空間，提前退出顯然與常理相悖；同時(shí)，IPO申請(qǐng)的敏感期的并列第一大股東的退出，將引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司股權(quán)問(wèn)題的擔(dān)憂。

岱勒新材在招股書(shū)中表示，賀躍輝將其股份全部轉(zhuǎn)讓?zhuān)饕且蚱鋫€(gè)人發(fā)展方向選擇的結(jié)果，賀躍輝此后將專(zhuān)注于學(xué)術(shù)研究。但招股書(shū)顯示賀躍輝其它控股或參股公司仍然在正常運(yùn)營(yíng)，賀躍輝在岱勒新材處于什么樣的地位，是否曾經(jīng)是核心管理人員或核心技術(shù)管理人員，其退出對(duì)公司有何影響？若是核心人員，會(huì)否在未來(lái)存在技術(shù)紛爭(zhēng)問(wèn)題？股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者的提問(wèn)，截止到發(fā)稿依然沒(méi)有得到回答，但是市場(chǎng)和投資者對(duì)此卻要有自己的判斷和回答。