嚴(yán)監(jiān)管下的投資策略

胡語文

每逢5月，巴菲特股東大會人潮涌動。不過，要搞懂中國股市的基本規(guī)律，其實無須參加巴菲特股東大會，多看看每年的年報，多看看《證券分析》和《聰明的投資者》，如何看待市場波動，如何看懂股票到底是高估還是低估？這兩個問題就是巴菲特和格雷厄姆給我們講了一輩子的道理。當(dāng)然，要將價值投資的原理應(yīng)用于A股，還需要看清楚A股市場紛繁復(fù)雜表面之下的本質(zhì)特點。

資本市場從來不缺少騙子和賭徒?；仡欉^去5年A股的主要投資邏輯，以講故事來實現(xiàn)股價的上漲并使得大小非成功套現(xiàn)走人的絕不是少數(shù)。這一點創(chuàng)業(yè)板企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。盡管不可否認(rèn)部分公司股價上漲是因為內(nèi)在價值增長推動的，但大股東和實際控制人通過逐步套現(xiàn)來實現(xiàn)“故事”的終結(jié)的也不在少數(shù)，雖然“故事劇情”對大多數(shù)中小投資者而言，實實在在是個悲劇。中小投資者在二級市場的博弈過程中，明顯處于劣勢地位。

首先是信息不對稱，上市公司上市之初往往存在將業(yè)績做好的動機，而業(yè)績造好的過程就是實現(xiàn)推升股價上漲的過程，一旦股價處于高位，或者業(yè)績也到了增長末期或者拐點位置之時，實際控制人或者利益相關(guān)方往往會套現(xiàn)走人。由于中小投資者對上市公司經(jīng)營本質(zhì)和業(yè)績走向缺少專業(yè)判斷，所以，在上市公司出現(xiàn)業(yè)績拐點、故事無法兌現(xiàn)、股價暴跌之初期，中小股東很難分辨真?zhèn)?，其不可避免變成高位接棒并深度套牢之人?/p>

過去監(jiān)管對于股東惡意減持套現(xiàn)和其他各種坑害中小股東利益的違規(guī)行為，還缺少明確有效的懲戒措施。造假和損害股東利益的行為所承擔(dān)的違規(guī)違法成本過低，使得各種損害中小股東利益的行為仍然層出不窮，并造成了市場融資和投資方均急于追求暴利暨博弈風(fēng)氣的泛濫。

另外，資本市場亟需構(gòu)筑一個實現(xiàn)市場優(yōu)勝劣汰的內(nèi)在運行機制，比如新股發(fā)行機制和退市機制，讓市場出現(xiàn)了“劣幣驅(qū)逐良幣”，所以，導(dǎo)致投機者眾多，而投資者太少。甚至一部分機構(gòu)投資者也充當(dāng)投機者的領(lǐng)頭羊，主動利用信息優(yōu)勢，通過業(yè)績造假和所謂的“市值管理”來塑造一些偽成長牛股。一旦機構(gòu)手中籌碼套現(xiàn)，這些所謂的成長股又會變成垃圾股，反復(fù)損害中小投資者利益。

要解決以上市場頑疾，恐怕只有通過嚴(yán)格立法及強化執(zhí)法來實現(xiàn)。隨著證券法“二讀”的開啟，我們可以樂觀預(yù)見，證券市場法制化建設(shè)進程正在進一步加快，對資本市場的各種違法違規(guī)行為的執(zhí)法也會進一步強化。

如果把2012年以來的證券市場創(chuàng)新看作是“加杠桿”和“放松監(jiān)管”信號的話，那么，2015年股災(zāi)之后的資本市場治理目標(biāo)就定位在了“嚴(yán)監(jiān)管”和“去杠桿”。按照官方的話說就是，在這個過程中，即使導(dǎo)致市場暫時波動，應(yīng)該也是可以承受的。因為長痛不如短痛，要想市場更加健康發(fā)展下去，必須采取一些嚴(yán)格監(jiān)管的措施來幫助資本市場更好的健康發(fā)展。

從投資者的角度而言，既要看到短期市場波動的合理性，因為這是有利于資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展的必然歷程，也要學(xué)會把握市場波動帶來的周期投資的機會。如果中小投資者沒有信息優(yōu)勢和專業(yè)優(yōu)勢，那就更要學(xué)會保護自己的本金安全，避免沖動。