巴菲特股東大會(huì)的十問十答

安信證券正和島

沃倫·巴菲特，一位極富傳奇色彩的股票投資大師，被投資者譽(yù)為“股神”和“世界上最精明的人”。他從26歲開始從事投資，50多年來鮮有敗績。他的事業(yè)像滾雪球一樣越滾越大，最終成為全球最富有的人之一。

北京時(shí)間5月6日晚，“股神”巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司第52屆股東大會(huì)，在美國小城奧馬哈召開。伯克希爾公司87歲的董事長巴菲特，和93歲的副董事長查理·芒格在近5個(gè)小時(shí)的問答環(huán)節(jié)，表達(dá)了對接班人、中國市場、特朗普新政以及對網(wǎng)購、人工智能等多方面的觀點(diǎn)。

問題一：如何看待中國市場？

如果中國有合適的公司可以買，但規(guī)模要在50億美元以上

巴菲特表示，如果中國有合適的公司可以買，自己愿意第二天就搭上飛機(jī)去中國，“問題是，必須是有規(guī)模的公司，比如之前的中石油或是比亞迪?！碑?dāng)被問及具體的規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，巴菲特回應(yīng)稱至少在50億美元以上。

在今年二月，巴菲特的商業(yè)伙伴芒格曾表示，目前中國仍有許多優(yōu)秀的企業(yè)處在價(jià)值低估的境地，并坦言“在目前的估值下，聰明人在中國投資的潛在回報(bào)率會(huì)更好。”當(dāng)被詢問巴菲特是否持有相同的看法時(shí)，巴菲特表示，“芒格愛中國。”他隨后稱，“總體上而言，我們?nèi)钥春弥袊?jīng)濟(jì)的發(fā)展，也愿意去尋找項(xiàng)目?！?/p>

截至2016年12月，伯克希爾公司持有的現(xiàn)金總量約為860億美元。在今年年初，伯克希爾·哈撒韋旗下的卡夫亨氏試圖收購聯(lián)合利華被拒之后，市場也在關(guān)注，巴菲特下一個(gè)并購目標(biāo)在哪里。

投機(jī)太多，但會(huì)有更光明的未來

市場其實(shí)就像賭場一樣，市場熱的時(shí)候，很多新發(fā)的股票都做的很好，很多人都會(huì)被吸引進(jìn)來，開始進(jìn)行投機(jī)、開始進(jìn)行賭博，這是美國的一個(gè)教訓(xùn)。

中國現(xiàn)在作為一個(gè)比較新興的市場，也是全民參與。中國可能會(huì)有更多這方面的麻煩，會(huì)在這方面變得投機(jī)，當(dāng)然我覺得投機(jī)是一個(gè)不太聰明的做法，需要非常多的運(yùn)氣才能做成這件事。投機(jī)會(huì)給投資者更多的機(jī)會(huì)，所以如果有很強(qiáng)的投機(jī)性，我們會(huì)進(jìn)入比較困難的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

而芒格說，中國股市比美國股市便宜，中國會(huì)有更光明的未來。“我也覺得這中間會(huì)帶有成長的疼痛。我們有這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，但是我們卻沒有一個(gè)約束某一個(gè)市場發(fā)展的準(zhǔn)則。”

問題二：如何挑選接班人？

他必須已經(jīng)積累了很多財(cái)富

今年恐怕被問到最多的問題就是接班人問題了。巴菲特說，我希望在我有生之年能夠找到這個(gè)接班人。非常有可能的，這個(gè)接班人很可能就在我們公司。而芒格說，我只能告訴大家，未來七八年，巴菲特絕對還會(huì)來參加股東大會(huì)。

巴菲特對接班人的期望是，這個(gè)接班人已經(jīng)非常有錢了，已經(jīng)積累了很多財(cái)富，他不用擔(dān)心和考慮去賺更多的錢，這是第一個(gè)條件；第二個(gè)條件是，他并不是因?yàn)槟苜嵤兑陨系腻X才來這里工作。

當(dāng)被問到什么情況下伯克希爾·哈撒韋的策略會(huì)停止作用時(shí)，芒格表示：“沒有什么會(huì)傷害到伯克希爾，除非大規(guī)模殺傷性武器?！辈⑶宜€強(qiáng)調(diào)，即便如此伯克希爾也會(huì)是最后一個(gè)受到影響的公司之一。

問題三：青睞什么樣的公司？

保持競爭優(yōu)勢多年，輕資本是首選

此類企業(yè)要保持競爭優(yōu)勢多年時(shí)間，且擁有一位希望成為伯克希爾·哈撒韋文化一部分的值得信賴的經(jīng)理人。“當(dāng)我們看到它的時(shí)候，我們就知道了，”巴菲特說?？偛课挥诿绹又莸腟ee’s Candies就是這樣的一家公司。伯克希爾·哈撒韋在1972年收購了這家公司。巴菲特說，高質(zhì)量的糖果能夠持久。

關(guān)于會(huì)選擇什么樣的公司投資，巴菲特說，我們有幾個(gè)原則：

第一，投資回報(bào)率要比較高，當(dāng)然投資的數(shù)量也不是那么大的。

第二，公司成長率非常快，如果必須投入大量的資金才能成長，這是比較困難的。如果這個(gè)公司不需要任何資本就可以賺錢，當(dāng)然我們都是樂此不疲的，但是不太可能有這樣的情況。

巴菲特表示，輕資本的企業(yè)是他的首選。他為這些公司輕資產(chǎn)運(yùn)營所帶來的成就感到驚嘆?，F(xiàn)在美國市值最高的股票主要都是科技股，這個(gè)群體包括蘋果、微軟、雅虎以及谷歌的母公司Alphabet，“這是一個(gè)非常不同的世界。”巴菲特有些夸張地說道，“它們一度是不斷成長，可以賺大錢的投資項(xiàng)目，但是你根本不需要任何資金來運(yùn)營這些業(yè)務(wù)?！?/p>

“如果能夠找到一個(gè)讓我們重燃激情的產(chǎn)業(yè)或業(yè)務(wù)，我們可能會(huì)用債券進(jìn)行投資，這個(gè)額度不會(huì)低于250億。”

問題四：如果降低企業(yè)賦稅？

我們會(huì)賺的更多，但不會(huì)做激進(jìn)調(diào)整

巴菲特說，如果減稅我們會(huì)賺得更多，回報(bào)也會(huì)比較高。所以基本上，在這些公共事務(wù)上，計(jì)稅方式是跟我們要付的稅以及得到的回報(bào)率有關(guān)。講到延期付稅的情況，對于我們的股票來說，有了延付稅或者是節(jié)稅方式，我們當(dāng)然會(huì)得到極大的利益。

我們過去在美國也有這樣的一個(gè)投資稅的減免，我們在第一年在這方面取得了不錯(cuò)的收益。但這不會(huì)在我們的長期計(jì)算當(dāng)中有太大的影響。在伯克希爾的層面來說，我不會(huì)做很多這種比較激進(jìn)的情況，我們之后會(huì)有這樣一些計(jì)算，會(huì)跟其他很多公司不太一樣。我們不知道具體的稅務(wù)法案會(huì)是怎么樣，我們對它可能會(huì)有更多的猜測。但是長期來說，稅法的調(diào)整不會(huì)那么大幅。

問題五：如何看待美聯(lián)航事件？

打人是個(gè)例，不影響航空行業(yè)的優(yōu)勢

伯克希爾哈撒韋公司是美聯(lián)航最大的股東。在美聯(lián)航拖拽丑聞發(fā)生之后，作為大股東如何看待美聯(lián)航的未來，成為2017年巴菲特股東大會(huì)焦點(diǎn)。

對于是否會(huì)減持美聯(lián)航，巴菲特回答，美聯(lián)航打人是個(gè)例，不影響航空行業(yè)的優(yōu)勢。他認(rèn)為，美聯(lián)航、可口可樂等公司雖然遇到競爭和挑戰(zhàn)，但長期來看有發(fā)展勢頭?！爸灰L期運(yùn)作良好，對產(chǎn)品管理好，總體是值得持有的，我們有方法讓它們前進(jìn)?！?/p>

當(dāng)被問到怎么看待現(xiàn)在美聯(lián)航的處境，巴菲特表示，“相當(dāng)不好。”但同時(shí)強(qiáng)調(diào)，伯克希爾是四家航空公司的股東，并非只有美聯(lián)航。當(dāng)被問及美國航空公司是否應(yīng)該放棄超賣的商業(yè)模式時(shí)，巴菲特表示，西南航空已經(jīng)開始承諾擺脫超賣模式，但同時(shí)強(qiáng)調(diào)超賣模式比人們想象得要復(fù)雜，“超賣最終其實(shí)會(huì)幫助更多人獲得座位”。

巴菲特同時(shí)確認(rèn)，在乘客拖拽事件發(fā)生之后，自己并未和美聯(lián)航的管理層有過溝通，“但我懷疑，美聯(lián)航在發(fā)第一份聲明的時(shí)候，美聯(lián)航CEO是否已經(jīng)看過視頻。”

問題六：如何看待富國銀行丑聞？

犯了三個(gè)顯著錯(cuò)誤

談到近日的虛假賬戶丑聞時(shí)，巴菲特表示富國銀行犯了三個(gè)顯著的錯(cuò)誤，最大的問題是該銀行的激勵(lì)制度?！昂苊黠@，富國銀行內(nèi)部的激勵(lì)制度圍繞著交叉銷售過程而建，這種做法會(huì)導(dǎo)致鼓勵(lì)錯(cuò)誤的行為出現(xiàn)，”他說。所有的企業(yè)都可能會(huì)面臨這樣的問題，但首席執(zhí)行官應(yīng)該了解問題并采取行動(dòng)。

身為富國銀行最大股東的巴菲特說，所謂分離式管理是現(xiàn)在很多公司的現(xiàn)象，但是我們對堅(jiān)持一些原則是非常注重的；芒格補(bǔ)充稱，所謂自管，但要合規(guī)。

隨后，富國銀行對巴菲特的評價(jià)作出了回應(yīng)：“我們同意巴菲特的意見，并將重視伯克希爾·哈撒韋作為公司長期股東和客戶的價(jià)值。我們已經(jīng)采取了行動(dòng)來解決問題，使事情向有利于客戶的方向發(fā)展，并打造一個(gè)更好的富國銀行?！?/p>

問題七：特朗普新政帶來什么變化？

醫(yī)改：是很大的減稅利好

巴菲特說，如果你回到60年代，醫(yī)保的支出大概是GDP的5%，而現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了17%。醫(yī)療的成本是對美國經(jīng)濟(jì)競爭力最大的影響。稅收系統(tǒng)并沒有讓我們的競爭力受阻，但醫(yī)療的成本卻大大的增加了。我能告訴你們的是，特朗普醫(yī)改法案對于個(gè)人的影響，就是我們的聯(lián)邦收入稅可能會(huì)降低17%。就是如果通過的話，收入稅可能會(huì)降低。對我們來說也是一個(gè)很大的減稅利好。

減稅計(jì)劃：利好新能源產(chǎn)業(yè)

巴菲特認(rèn)為，在一定的時(shí)間里，減稅計(jì)劃或許難以立即帶來變化。不過，如果稅收能按計(jì)劃減少，那么會(huì)極大的驅(qū)動(dòng)風(fēng)能和太陽能發(fā)電行業(yè)。政府希望社會(huì)能逐漸使用這樣的一些新能源和可再生能源發(fā)電方式?！暗怯捎诤芏鄠鹘y(tǒng)的市場機(jī)制，導(dǎo)致市場主體并不會(huì)選擇這些發(fā)電方式?！边@需要一些時(shí)間。巴菲特預(yù)測，長期來看，稅法上并不會(huì)出現(xiàn)太大幅度的調(diào)整。

問題八：網(wǎng)購會(huì)改變零售機(jī)制嗎？

不會(huì)那么快，但會(huì)有有趣的現(xiàn)象發(fā)生

巴菲特說，網(wǎng)購不會(huì)那么快就完全改變零售的機(jī)制。我們的家具公司，在線上銷售以及實(shí)體店的銷售，并沒有太大的變化。我想，線上大概是10%的增長，但是大部分的人還是希望在買家具的時(shí)候能夠到實(shí)體店看一下、坐一下，再進(jìn)行購買。百貨公司現(xiàn)在已經(jīng)從實(shí)體店移到線上了，很多品牌現(xiàn)在也有很多有趣的發(fā)展，當(dāng)然以后的十年中，肯定會(huì)有一些非常有趣的現(xiàn)象發(fā)生。

芒格卻說，如果今天我們還擁有一些百貨公司的股票，當(dāng)然不是一件很高興的事。

問題九：如何看待人工智能？

會(huì)大大減少雇員數(shù)量，帶來顛覆性變革

巴菲特在談到人工智能時(shí)說：“我對這方面不是一個(gè)專家，但是我會(huì)預(yù)料，它們會(huì)大大減少我們雇傭員工的數(shù)量。這對于我們某些業(yè)務(wù)來說不會(huì)是好事，但是對整個(gè)社會(huì)來說是好事。”

他舉例說，如果一個(gè)人會(huì)按按鈕，按不同機(jī)器上的按鈕，就可以造出整個(gè)國家的產(chǎn)出，那是多大的改觀，生產(chǎn)力會(huì)有多大的提高，這是很好的事情。但是這將會(huì)給我們帶來巨大的變革，會(huì)帶來非常顛覆性的變化，人與人之間的關(guān)系，人與政府之間的關(guān)系，都會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的改變。它也會(huì)造成很多其他的問題，比如對民主以及相應(yīng)的貿(mào)易個(gè)方面，特別是政治方面的影響，非常具有不確定性。

問題十：如果您去世？

所持伯克希爾股票全捐給慈善機(jī)構(gòu)

巴菲特表示：“如果今天我就死了，明天我保證這個(gè)股票的價(jià)格還是往上漲的。未來十年時(shí)間里，伯克希爾·哈撒韋將會(huì)創(chuàng)造出4000億美元的資本需加以配置?！贝送猓头铺貛c(diǎn)警告意味地估測道：“資本配置在伯克希爾·哈撒韋是極其重要的。”

巴菲特表示，他的妻子不會(huì)在他去世后拋售伯克希爾的股票來購買指數(shù)基金，因?yàn)檫@些股票將全部捐給慈善機(jī)構(gòu)。芒格卻表示，“我本人更希望巴菲特的繼承人持有伯克希爾·哈撒韋的股票?！?/p>