聶清濤 冶莉

摘 要：股票期權(quán)本是所有者對經(jīng)營者提出的旨在提高其經(jīng)營業(yè)績的一種激勵手段，但在兩權(quán)分離的情況下，股票期權(quán)激勵容易使經(jīng)營者在單純的利潤考核指標(biāo)下出現(xiàn)利潤操縱現(xiàn)象，忽視企業(yè)長期價值創(chuàng)造能力，而EVA考核的實施可以有效規(guī)避此種風(fēng)險。本文從股票期權(quán)容易出現(xiàn)的道德風(fēng)險出發(fā)，分析了實施EVA考核的重要意義。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán) 道德風(fēng)險 逆向選擇 EVA考核

2009年12月31日，國務(wù)院國資委令第22號發(fā)布了新修訂的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》，標(biāo)志著從2010年起國資委將對央企實施經(jīng)濟(jì)增加值即EVA考核。在此之前，國資委對央企的考核采取的一直都是財務(wù)考核指標(biāo)，即以利潤和凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)為主，傳統(tǒng)利潤考核指標(biāo)的實行使得現(xiàn)代企業(yè)制度下公司采取的諸如股票期權(quán)等績效考評激勵方式出現(xiàn)了“裂痕”。

一、股票期權(quán)的道德風(fēng)險

股票期權(quán)是對經(jīng)營者提高其業(yè)績的一種激勵方式，它授予代理人在一定時期按照既定的期權(quán)價格購買一定數(shù)量公司股票的權(quán)利。是否行權(quán)取決于購買日公司股票的市場交易價格，對于經(jīng)營者來說，只有當(dāng)交易日股票市場價格高于期權(quán)價格時行權(quán)才有意義，行權(quán)后經(jīng)營者可以按照市場價格出售所得股票取得利差，也可以持有股票待最佳時機變現(xiàn)以獲取最高收益。

股票期權(quán)激勵可以說是在現(xiàn)代企業(yè)制度下所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離情況下協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營者利益關(guān)系的產(chǎn)物。按照委托代理理論的說法，由于委托人與代理人的信息不對稱，代理人就可能會出現(xiàn)為實現(xiàn)自身利益而不顧甚至損害委托人利益的行為，也即所謂的“道德風(fēng)險”。

二、從股票期權(quán)看傳統(tǒng)業(yè)績考核方式的缺陷

上述股票期權(quán)容易出現(xiàn)的道德風(fēng)險是傳統(tǒng)模式下單純的財務(wù)考核指標(biāo)容易導(dǎo)致的不良結(jié)果。由此可以看出傳統(tǒng)業(yè)績考核方式存在以下缺陷：

一是單純的財務(wù)指標(biāo)考核模式對企業(yè)經(jīng)營者的業(yè)績衡量僅僅體現(xiàn)在考核利潤等指標(biāo)上，這樣容易使經(jīng)營者只注重眼前利益，為實現(xiàn)自己的即期利益，對企業(yè)資源進(jìn)行破壞式開采甚至過度透支，只追求數(shù)量而不重質(zhì)量，難免會導(dǎo)致經(jīng)營者的短期行為，忽視企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和長期的價值創(chuàng)造能力。

二是單純的財務(wù)指標(biāo)考核模式容易導(dǎo)致經(jīng)營者財務(wù)舞弊行為，出示虛假財務(wù)報告信息，誤導(dǎo)投資者、債權(quán)人等財務(wù)報告使用者。

三、EVA考核對傳統(tǒng)業(yè)績考核缺陷的規(guī)避

EVA是指企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤扣除資本成本后的余額，用于衡量企業(yè)財富的增加量，反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)利潤。EVA考核引入了價值管理的理念，突破了原先只注重會計利潤的觀念，推行經(jīng)濟(jì)利潤管理。其核心是注重資本成本，鼓勵價值創(chuàng)造，突出主營，提高效率，兼顧出資人和經(jīng)營者利益。實施EVA考核對實現(xiàn)國有大型企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資源的更有效配置，提升企業(yè)核心競爭力具有深遠(yuǎn)的意義。

首先，從EVA計算公式上看，EVA考核注重企業(yè)價值創(chuàng)造，真實反映經(jīng)營者業(yè)績。新的《考核辦法》中明確規(guī)定EVA的計算公式如下：

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率；

其中：稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項×50%）×（1-25%）；

調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計-平均無息流動負(fù)債-平均在建工程

公式中涉及五大調(diào)整項，其中研發(fā)費用調(diào)整項，支持企業(yè)研發(fā)的可持續(xù)性，作為利潤的加回項，鼓勵企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新；非經(jīng)常性收益調(diào)減項引導(dǎo)企業(yè)立足主業(yè)，著眼長遠(yuǎn)；無息流動負(fù)債和在建工程意在對不創(chuàng)造價值的資本進(jìn)行調(diào)減，防止經(jīng)營者利潤操縱，整個計算過程體現(xiàn)了克服經(jīng)營者短期行為的良苦用心。

其次，實施EVA考核有利于引導(dǎo)企業(yè)資源的更有效配置。EVA考核改變了以往單純的利潤指標(biāo)考核模式，注重價值創(chuàng)造，促使企業(yè)經(jīng)營者注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，避免盲目擴張和短期行為，進(jìn)而引導(dǎo)經(jīng)營者實現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部人、財、物等各種資源的更合理有效配置。

最后，實施EVA考核有利于改善公司治理機制。在兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度下，EVA 考核的實施有效規(guī)避了企業(yè)所有者與經(jīng)營者的利益分歧，指標(biāo)設(shè)計在充分考慮價值增值的基礎(chǔ)上進(jìn)行相關(guān)項目調(diào)整，兼顧了投資人和經(jīng)營者的利益，引導(dǎo)經(jīng)營者像股東一樣思考企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和相應(yīng)戰(zhàn)略問題。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊學(xué)鋒，董積生.股票期權(quán)激勵與道德風(fēng)險[J].商業(yè)研究，2004，（18）