摘 要：票據(jù)市場(chǎng)作為實(shí)體企業(yè)融資的一種方便、快捷的渠道存在已久。但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，融資模式的渠道也越來越多，這個(gè)時(shí)候票據(jù)市場(chǎng)所承擔(dān)的角色有了發(fā)展上的局限性，并沒有隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與時(shí)俱進(jìn)。近幾年電子匯票、商業(yè)承兌匯票的發(fā)展，不僅對(duì)傳統(tǒng)的紙票票據(jù)進(jìn)行了補(bǔ)充，更為市場(chǎng)增添了新的活力。同時(shí)，票據(jù)資產(chǎn)證券化、票據(jù)衍生品、互聯(lián)網(wǎng)金融與票據(jù)也開始了創(chuàng)新性的結(jié)合，為實(shí)體企業(yè)的融資提出了新的思路。

關(guān)鍵詞：票據(jù)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；資產(chǎn)證券化；票據(jù)衍生品

中圖分類號(hào)：F830.46 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1008-4428（2017）02-93 -02

一、票據(jù)市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的重要性

經(jīng)過多年的發(fā)展，票據(jù)業(yè)務(wù)已經(jīng)取代了短期、長(zhǎng)期信貸的作用成為了企業(yè)融資中最為重要的一種方式，同時(shí)在貨幣政策傳導(dǎo)工具中的地位與作用不斷增強(qiáng)。企業(yè)保證金的存入也對(duì)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)有了一定的把控。開票、貼現(xiàn)的流程、手續(xù)的便捷也極大地提高了企業(yè)融資的效率。

本文的探討都是當(dāng)前票據(jù)市場(chǎng)上最前沿、最與時(shí)俱進(jìn)的話題，無論是產(chǎn)品類型、法律法規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)問題都逐一進(jìn)行了論述。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不容樂觀，而其中最關(guān)鍵的原因就是融資難的問題。而讓企業(yè)能夠健康、良好地運(yùn)轉(zhuǎn)更需要資金的支持。所以，在當(dāng)前階段，降低實(shí)體企業(yè)融資成本、增加融資渠道是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的重中之重。

二、票據(jù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的局限性

目前各大系統(tǒng)銀行票據(jù)經(jīng)營(yíng)的各級(jí)分行主要還是來源于總行的資金調(diào)撥，無法從銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)借入資金或者自身發(fā)行股票、債券進(jìn)行融資。資金來源方式單一，常常受限于總行規(guī)模的要求，給資金帶來了不確定性，難以形成規(guī)模經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，資金使用中還經(jīng)常出現(xiàn)倒掛、錯(cuò)配等較大風(fēng)險(xiǎn)的可能，因此影響市場(chǎng)效率。票據(jù)的經(jīng)營(yíng)模式也相對(duì)滯后，創(chuàng)新度不高，只是對(duì)原有的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單的改進(jìn)和組合，沒有在實(shí)質(zhì)上突破，明顯制約了票據(jù)市場(chǎng)的快速發(fā)展。

票據(jù)法規(guī)制度的滯后，主要表現(xiàn)在：《票據(jù)法》中“真實(shí)貿(mào)易背景”的限定，這就將企業(yè)以融資性目的開票禁止了。在具體的實(shí)施過程中，票據(jù)貼現(xiàn)需要貼現(xiàn)人提供與前手之間的貿(mào)易合同和稅票，這方面主要是從風(fēng)險(xiǎn)角度考慮。但是因?yàn)槠睋?jù)是到期無條件兌付，所以真正的風(fēng)險(xiǎn)是在出票環(huán)節(jié)，出票環(huán)節(jié)也是對(duì)企業(yè)整個(gè)授信的完整評(píng)估，并且有保證金作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)敞口，因此可以認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)在商業(yè)銀行信貸環(huán)節(jié)的前期就已經(jīng)進(jìn)行防控了。既然簽發(fā)環(huán)節(jié)都沒有問題，那就不應(yīng)該在貼現(xiàn)環(huán)節(jié)繼續(xù)要求提供稅票和合同。

三、票據(jù)224號(hào)文的出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)的影響

近年來，票據(jù)市場(chǎng)案件頻發(fā)，為了發(fā)揮電票系統(tǒng)和電票優(yōu)勢(shì)，防范紙票的風(fēng)險(xiǎn)，央行正式發(fā)布了224號(hào)文《中國(guó)人民銀行關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)電子商業(yè)匯票業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》，對(duì)電子票據(jù)的發(fā)展問題及推廣策略做了詳細(xì)的說明。

央行發(fā)布的224號(hào)文規(guī)定，自2017年1月1日起，單張承兌金額在300萬以上的商業(yè)匯票必須以電子匯票的方式辦理；自2018年1月1日起，單張出票金額在100萬以上的商業(yè)匯票必須全部通過以電子匯票的方式辦理。同時(shí)，224號(hào)文中規(guī)定，自2016年9月1日起，除銀行機(jī)構(gòu)和大型財(cái)務(wù)公司之外的，作為銀行間債券市場(chǎng)買賣的其他非銀金融機(jī)構(gòu)可以通過銀行機(jī)構(gòu)代理加入電票系統(tǒng)，開展電票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、提示付款等規(guī)定業(yè)務(wù)。市場(chǎng)參與主體的增多也會(huì)令市場(chǎng)交易活躍度大幅提升、市場(chǎng)容量也將大幅增加。

四、票據(jù)市場(chǎng)支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新模式

（一）大力推廣電子匯票和商業(yè)匯票的簽發(fā)

近年來，電子票據(jù)的簽發(fā)量明顯增多。相比于紙票，電票更加安全和便捷。所以，未來電子票據(jù)的使用頻率將會(huì)大幅提高。這樣在轉(zhuǎn)帖現(xiàn)過程中丟失、損毀風(fēng)險(xiǎn)也可完全避免，所以未來電子票據(jù)必將取代紙票成為票據(jù)業(yè)務(wù)中的主要形式，中小企業(yè)也有望獲得更加優(yōu)質(zhì)的電子票據(jù)服務(wù)。

（二）票據(jù)資產(chǎn)證券化作為融資新思路

實(shí)體經(jīng)濟(jì)良好的運(yùn)行需要金融的支持，而金融在其中主要是提供企業(yè)資金方面的需求。隨著票據(jù)市場(chǎng)的日益成熟，更多的金融機(jī)構(gòu)主體愿意參與到票據(jù)業(yè)務(wù)中來。而票據(jù)作為一種到期無條件兌付的金融產(chǎn)品，信托、基金、保險(xiǎn)等非銀行機(jī)構(gòu)可以將票據(jù)資產(chǎn)打包成理財(cái)產(chǎn)品投入市場(chǎng)，一方面能保證一定的收益率，另一方面資金的短期回籠可以增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而資產(chǎn)證券化后票據(jù)成為一種標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，在定價(jià)、交易和流通過程中會(huì)變得更加便捷。

銀行票據(jù)資產(chǎn)在金額、期限、類別種類繁多，是非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)中流動(dòng)性較高的。

票據(jù)資產(chǎn)證券化使得參與的投資者更加多元化，活躍票據(jù)市場(chǎng)的同時(shí)也解決了部分擁有較高信用評(píng)價(jià)基礎(chǔ)資產(chǎn)的中小企業(yè)無法參與銀行間債市直融的問題，極大地激活了市場(chǎng)的潛力。

（三）互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)創(chuàng)新發(fā)展

互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)是近兩年興起的一種新興的理財(cái)方式。平臺(tái)不僅僅局限于企業(yè)也針對(duì)個(gè)人投資需求，其本質(zhì)上屬于票據(jù)質(zhì)押融資模式，主要針對(duì)實(shí)體企業(yè)提供投融資服務(wù)，即融資企業(yè)把持有的票據(jù)質(zhì)押給互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)指定的銀行或第三方由其托管，投資人通過互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)?shù)氖找婢褪瞧睋?jù)提前貼現(xiàn)的貼現(xiàn)利率。形式上來說就是擁有票據(jù)權(quán)利的企業(yè)為了提前貼現(xiàn)獲得資金，而將貼現(xiàn)損失的提前使用資金的成本以理財(cái)收益的方式支付給投資人?；ヂ?lián)網(wǎng)票據(jù)作為一種新型的票據(jù)形態(tài)，對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)票據(jù)融資業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定的替代和互補(bǔ)效應(yīng)。

（四）票據(jù)衍生品作為新興產(chǎn)物對(duì)市場(chǎng)有極大的補(bǔ)充

票據(jù)衍生品主要分為：票據(jù)資產(chǎn)包、衍生票據(jù)、票據(jù)互換、票據(jù)期權(quán)、票據(jù)指數(shù)等。

票據(jù)資產(chǎn)包類似于票據(jù)轉(zhuǎn)帖市場(chǎng)中的買賣斷，但是買賣斷的交易需要有前后手的背書，也就是票據(jù)權(quán)利的轉(zhuǎn)移，在票據(jù)的流轉(zhuǎn)過程中一旦出現(xiàn)問題，可以對(duì)前手進(jìn)行追索。但是票據(jù)包的買賣就僅僅是個(gè)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，不是票據(jù)權(quán)利的轉(zhuǎn)移，不與票據(jù)承兌人產(chǎn)生關(guān)聯(lián)。

衍生票據(jù)交易產(chǎn)品是指票據(jù)持有人，將持有的票據(jù)作為擔(dān)保，在公開市場(chǎng)發(fā)行自己的票據(jù)，以類似票據(jù)持有的銀行持有的債券為保證，自己發(fā)行短期債務(wù)憑證，在債券關(guān)系上類似于資產(chǎn)包。

票據(jù)互換是指在銀行間，持有不同票據(jù)（期限、承兌、利率）的銀行，其交易的價(jià)格有差異。而且不同銀行間因?yàn)槭谛艈栴}導(dǎo)致不能直接交易，對(duì)交易存在障礙，這時(shí)候就需要有授信的銀行在交易中扮演過橋的角色，而過橋行的費(fèi)用也會(huì)增加到交易成本中來。所以，在不同的交易產(chǎn)品、交易對(duì)手、交易期限和交易市場(chǎng)中，不同的交易者存在各自不同的優(yōu)勢(shì)，所以交易者之間開展票據(jù)互換是自然的。

五、票據(jù)創(chuàng)新過程中面臨的問題和風(fēng)險(xiǎn)

（一）票據(jù)法規(guī)制度建設(shè)落后于市場(chǎng)創(chuàng)新步伐

目前，《票據(jù)法》依然規(guī)定票據(jù)權(quán)利的轉(zhuǎn)讓還是以真實(shí)的貿(mào)易背景為前提，也就是要求提供交易雙方之間的貿(mào)易合同和稅票，這一要求就將融資性票據(jù)排除在外。但是，目前票據(jù)市場(chǎng)中主要的匯票的簽發(fā)還是以融資性票據(jù)為主，所以《票據(jù)法》中法規(guī)制度明顯落后于市場(chǎng)的發(fā)展。當(dāng)前票據(jù)法律制度尚屬空白，使得票據(jù)市場(chǎng)交易主體單一，降低了票據(jù)市場(chǎng)的流動(dòng)性。這些法律法規(guī)的空白制約了票據(jù)市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展。

（二）互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)案件頻發(fā)

互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)?shù)谋举|(zhì)就是票據(jù)質(zhì)押融資。票據(jù)到期兌付是不存在問題的，但是還存在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是票據(jù)本身的真?zhèn)螁栴}。因?yàn)閷?duì)于投資者來說，本身只是考慮票據(jù)的收益問題，對(duì)票據(jù)的真?zhèn)舞b定沒有直接參與，票據(jù)真?zhèn)蔚蔫b定的義務(wù)就落在了平臺(tái)，如出現(xiàn)假票或者票據(jù)瑕疵將直接導(dǎo)致投資損失，給投資者帶來極大風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，因?yàn)槠睋?jù)買進(jìn)過程都是平臺(tái)負(fù)責(zé)，所以對(duì)于平臺(tái)在過程中是否有違規(guī)、違法的行為投資者也不清楚，例如投資池中的票據(jù)被繼續(xù)質(zhì)押、轉(zhuǎn)賣。在此情況下，平臺(tái)雖然為居間人，但由于其組織的投資標(biāo)的物或融資押品出現(xiàn)虛假或重大瑕疵，即便在有關(guān)平臺(tái)協(xié)議中將偽造、變?cè)?、克隆票?jù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給投資者，這種轉(zhuǎn)嫁也未必成立。

（三）票據(jù)統(tǒng)一交易平臺(tái)發(fā)展緩慢

當(dāng)前我國(guó)尚未形成全國(guó)統(tǒng)一的票據(jù)市場(chǎng)和交易體系，分散票據(jù)市場(chǎng)產(chǎn)生的交易壁壘一定程度上降低了整個(gè)票據(jù)市場(chǎng)的資源使用效率，提高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)的融資成本，使得票據(jù)融資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用被削弱、市場(chǎng)信息透明度低、交易效率低，成本高、信用評(píng)級(jí)機(jī)制不健全及票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)揭示不充分，同時(shí)缺乏統(tǒng)一的票據(jù)登記、交易、托管、信息查詢和交割清算機(jī)構(gòu)。中小銀行機(jī)構(gòu)缺乏電子票據(jù)系統(tǒng)，搭建成本比較高，在電子票據(jù)的推廣中存在障礙，制約了票據(jù)資產(chǎn)公開、公平交易、交割和跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓的發(fā)展，同時(shí)加大了票據(jù)跨市場(chǎng)和跨界運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡(jiǎn)介：

馮振興，男，河南焦作人，河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院，碩士，研究方向：資本市場(chǎng)理論與實(shí)踐。