馬瑛

摘 要：股利政策作為上市公司理財(cái)活動的三大核心內(nèi)容之一，受到公司管理層以及投資者等財(cái)務(wù)報(bào)表使用者的關(guān)注。文章首先對股利政策的一般理論進(jìn)行了概述，進(jìn)而分析了物流上市公司股利政策存在的問題，然后提出相應(yīng)的解決辦法。

關(guān)鍵詞：物流企業(yè)；股利政策；研究

中圖分類號：F253.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

Abstract： Dividend policy， as one of the three core contents of financial activities of listed companies， is paid attention to by the users of financial statements， such as company management and investors. Firstly， this paper summarizes the general theory of dividend policy， and then analyzes the existing problems of dividend policy.

Key words： logistics industry； dividend policy； research

1 股利政策概述

1.1 股利的性質(zhì)和形式

股利是指上市公司從凈利潤中提取一部分按持股額分配給股東，這屬于一種投資回報(bào)，也就是“股息”和“紅利”的簡稱。在實(shí)物界，將股利分配叫做“分紅派息”，所謂“分紅”是指股票股利，又稱“送股”，而“派息”則是指現(xiàn)金股利。股利從兩個方面來看，以公司為對象的話，股利即指公司從盈余中派發(fā)出去的現(xiàn)金。以投資者角度，股利就是股東從公司收益分配當(dāng)中獲得收益。

目前我國使用最普遍的就只有現(xiàn)金股利和股票股利。股利的形式有如下幾種：

（1）現(xiàn)金股利。上市公司通過金錢這種方式給股東支付紅利就是所謂現(xiàn)金股利，是平時比較容易見到的股利形式。

（2）股票股利。在會計(jì)領(lǐng)域稱它為股利分配形式中的公司收入分配。它是公司把股利通過增發(fā)股票來支付的，也將股票股利叫做“紅股”。

（3）財(cái)產(chǎn)股利。將分配給股東的股息和紅利中除了運(yùn)用現(xiàn)金的方式分配的其他資產(chǎn)就是財(cái)產(chǎn)股利。

（4）負(fù)債股利。上市公司將分給股東的股利中以債券或者應(yīng)付票據(jù)的方式來形成一種負(fù)債。

1.2 股利政策的含義與內(nèi)容

以前我們認(rèn)為“股利政策”就是指公司支付給其股東們現(xiàn)金股利的一種策略，當(dāng)時只包含著支付多少和支付周期的問題?，F(xiàn)在跟以往不一樣，多了許多另外一些方面的內(nèi)容，例如可以以股份回購的方式去發(fā)放股利，不按照正規(guī)形式向股東分配現(xiàn)金；也可以是向股東支付股票股利等不是支付現(xiàn)金股利，等等。根據(jù)《公司法》的規(guī)定，向股東支付股利是公司對股東的義務(wù)，但是，對于像股東支付多少股利卻未做出硬性規(guī)定。其次就是股利支付的形式，股利支付的形式就是公司支付股利時所選擇的一種形式，包括現(xiàn)金股利、股票股利，等等。

1.3 影響上市公司股利政策的因素

1.3.1 法律法規(guī)限制

首先國家的公司法、稅法這些有關(guān)企業(yè)在股利分配方面規(guī)定，涉及到股利分配政策確定。如果公司想要自己決定股利分配政策，就需要在遵守法律硬性要求下才可以執(zhí)行。例如在公司法中規(guī)定：必須在補(bǔ)上前些年度虧損和提取一定比例的法定公積金后，本年的稅后利潤才可以分利。法律方面主要有以下三原則：保護(hù)資本完整、股利出自盈利、為了保護(hù)各方的利益需要保證債務(wù)契約。

1.3.2 企業(yè)外部環(huán)境

一個市場相對活躍、投資機(jī)會相對較多、經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對寬松，那么企業(yè)就選擇多發(fā)放股利和少留存盈利的政策；相反，如果經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對較差、投資機(jī)會相對少，企業(yè)就會適當(dāng)選擇少發(fā)放股利和多留存盈利的政策。當(dāng)一個公司規(guī)模越是龐大，實(shí)力越是強(qiáng)大，它的市場融資能力越強(qiáng)，可以推測出它對于股利的支付力度就越強(qiáng)；反之，則弱。在一些剛剛成立的新公司以及小規(guī)模企業(yè)，對于它們來說想要在初期來籌集資金和打入資本市場都不是易事，正是這樣，跟那些大公司比較平均股利支付率，它們也會低很多。國外資本市場或者相對成熟的證券市場，最基本、最重要股利形式就是現(xiàn)金股利，但目前在我國，股票股利成為更被投資者們所喜愛的股利形式。

1.3.3 企業(yè)內(nèi)部因素

首先是盈余的穩(wěn)定性。如果僅僅考慮以前的盈利能力，企業(yè)很難決定是否分配股利或者是如何分配股利，需要進(jìn)一步考慮當(dāng)前公司的經(jīng)營業(yè)績能力以及未來發(fā)展能力。通常來看，當(dāng)一個企業(yè)的盈利穩(wěn)定且有規(guī)律性時，對于未來發(fā)展前景就更易于控制，它的股利支付率也會越高；相反的話，則低。還有就是公司的投資機(jī)會。要想讓股東心甘情愿把利潤留在企業(yè)，那么就需要企業(yè)給股東帶來更多的收益才可以。所以，公司如果有較多好一些的投資機(jī)會，就應(yīng)該選擇少發(fā)放現(xiàn)金股利的政策。

1.3.4 股東因素

在國外一些成熟的資本市場，例如英國或者美國，當(dāng)股東偏好某一種股利形式時他們一般會滿足股東，對公司經(jīng)理層來說有很多外部的壓力，再加上股權(quán)屬性較為分散，但是在我國公司經(jīng)理層會通過股利分配形式來滿足自己的效益，利用特別的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致出現(xiàn)明顯的不對稱的權(quán)利分配；有避稅的嫌疑讓高股利收入股東們不同意多發(fā)放股利。對于股利政策的決定來說，股東和投資者們對股利分配持有的態(tài)度是其中重要的因素，為了有效地平衡各個股東之間和公司的關(guān)系，需要客觀全面地考慮他們的態(tài)度問題。

1.3.5 其他因素

資產(chǎn)流動性、資本規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、管理風(fēng)險(xiǎn)等都影響著股利政策的制定。但這些因素對股利政策制定的具體影響程度存在差異性，而研究的重點(diǎn)是有限的內(nèi)部影響因素，而忽視了外部因素的影響，如企業(yè)的融資環(huán)境，市場的成熟程度以及企業(yè)所在的行業(yè)等的影響。

2 物流上市公司股利分配政策存在的問題

2.1 股利政策的制定和實(shí)施具有很強(qiáng)的盲目性和短期性

公司一般通過股利支付率的高低以及支付形式是否穩(wěn)定來制定股利政策。因?yàn)樵谖锪魃鲜泄局?，處于主?dǎo)地位的是未流通的國有股和法人股，這就使在公司進(jìn)行股利分配時更加注重大股東的利益，而忽視了中小股東的相應(yīng)權(quán)益，導(dǎo)致在制定股利政策時，并沒有根據(jù)公司長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略發(fā)展制定政策，并且政策目標(biāo)性不強(qiáng)，股利分配政策周期短且隨機(jī)性大，致使股票價(jià)格波動頻繁。這實(shí)際上不僅對公司信譽(yù)造成了直接影響，而且由于股票價(jià)格代表了上市公司的價(jià)值，也因此阻礙了公司最佳財(cái)務(wù)管理目標(biāo)（企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富最大化）的實(shí)現(xiàn)。

2.2 既派又配現(xiàn)象普遍

風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比關(guān)系，因此，在承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)的同時，股東有權(quán)利要求獲得更高的收益。自1995年至1999年，不進(jìn)行利潤分配的上市公司總數(shù)呈遞增趨勢，主要有兩方面原因，一是因?yàn)槲覈鲜泄局形⒗恼加邢喈?dāng)份額，并且資金流動速度慢，如果進(jìn)行派現(xiàn)，對公司的正常經(jīng)營有巨大影響；二是因?yàn)橛行┥鲜泄究偣杀緮?shù)量以及流通股規(guī)模很大，相應(yīng)的其擴(kuò)張能力就會遭到削弱，送股無法成為現(xiàn)實(shí)。但自2000以來，這種情況有所改變，派現(xiàn)送股的上市公司逐漸增多，導(dǎo)致這種變化的原因并不是上市公司業(yè)績的良好，也不是公司轉(zhuǎn)而考慮大多數(shù)股東的利益，而是因?yàn)樯鲜泄鞠虢栌眠@種手段來進(jìn)行融資。證監(jiān)會對公司配股資格有以下規(guī)定：公司凈資產(chǎn)收益率須連續(xù)三年超過10%，因而，一部分公司就采用了發(fā)放現(xiàn)金股利的方式來提高凈資產(chǎn)收益率，達(dá)到相應(yīng)配股資格。

2.3 股利分配行為極不規(guī)范

主要有兩方面的表現(xiàn)形式，一是一部分公司的董事會對股利分配方案進(jìn)行經(jīng)常性的修改，導(dǎo)致股利方案缺乏系統(tǒng)性、可操作性和權(quán)威性，使得在二級市場上，股票波動頻繁。二是在一家上市公司的內(nèi)部會有多種并行的分配的方案。為了滿足不同投資主體對股利分配不同的喜好，一家上市公司通常同時持有許多性質(zhì)不同的股票，公司就會依據(jù)股票分配的不同制定多個方案，導(dǎo)致有時這些方案是相互制約甚至?xí)p害股東利益。

2.4 重股票股利，輕現(xiàn)金股利，公司不重視股民的現(xiàn)金回報(bào)

物流上市公司不重視現(xiàn)金股利政策，無論是上市公司還是投資者，都很重視股票股利。目前，中國證券市場的投機(jī)氣氛濃厚，但是對于一個成熟的證券市場而言，現(xiàn)金股利則應(yīng)更受重視，現(xiàn)金股利可以作為最直接，最穩(wěn)定的投資回報(bào)，對投資者更加有利。物流上市公司為了融資的需要或者擴(kuò)大股本規(guī)模，會在執(zhí)行股利分配方案的同時，進(jìn)行配股、公積金轉(zhuǎn)股等的擴(kuò)張行為，但是轉(zhuǎn)股、配股都不屬于股利分配范圍。如上市公司分配給投資者的現(xiàn)金紅利超過國債比率更高的現(xiàn)金回報(bào)，是上市公司對投資者的一個高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。

2.5 股利分配形式受股權(quán)結(jié)構(gòu)、股本規(guī)模影響較大

根據(jù)實(shí)證分析，物流上市公司的股權(quán)高度集中，股利分配傾向于股票股利。股利分配和股權(quán)分散的上市公司，往往以現(xiàn)金股利方式；上市公司股票股利分配規(guī)模較大，往往通過現(xiàn)金股利和股票股利分配相結(jié)合，上市公司股票股利分配是很小的，通常采用股票股利分配，這與股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模對股利分配的形式有關(guān)。

2.6 股利政策變動大，缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

總體上分析，連續(xù)和穩(wěn)定的股利政策，對上市公司的發(fā)展會產(chǎn)生積極的影響，也顯示了良好的企業(yè)形象。在一個成熟的股票市場上，上市公司都會使股利政策穩(wěn)定連續(xù)，讓企業(yè)長期擁有較高的市場評價(jià)。在做出大量分析后，管理層確定在改變股利政策的情況下會帶來更多利益，企業(yè)才會調(diào)整股利政策。相比之下，中國一些上市公司股利政策只顧眼前，不顧長遠(yuǎn)，不考慮現(xiàn)金股利的穩(wěn)定性。這種無長遠(yuǎn)考慮的股利政策不僅會損害企業(yè)的信譽(yù)度，還會對未來公司的發(fā)展埋下隱患。

3 對于物流上市公司股利政策的建議及改進(jìn)措施

3.1 法律制度方面

政府部門應(yīng)完善宏觀調(diào)控及各項(xiàng)法律法規(guī)。2000年末，當(dāng)證監(jiān)會要求現(xiàn)金分紅成為再籌資條件時，派現(xiàn)公司數(shù)量就已經(jīng)逐漸變多，導(dǎo)致股利支付率有所升高，由此看來政府調(diào)控是一種可以改變政策的強(qiáng)而有力的手段之一。

3.1.1 建立健全的市場監(jiān)督法律體系

我國目前的法律之外，還需要有一些外部市場在監(jiān)督方面的法律，更好地完善法律監(jiān)督的體系。對發(fā)放股利的資金應(yīng)加強(qiáng)法律限制，糾正我國上市公司以前出現(xiàn)的很多不分配現(xiàn)象和非良性派現(xiàn)的現(xiàn)象。同樣現(xiàn)象在內(nèi)蒙地區(qū)上市公司中也出現(xiàn)過，不合理的股利分配政策會對公司的未來長遠(yuǎn)發(fā)展有一定影響。

3.1.2 強(qiáng)化外部監(jiān)督和約束，減少行政干預(yù)

相關(guān)外部監(jiān)管部門應(yīng)該通過法律監(jiān)督股票市場的運(yùn)作，政府等行政方面相關(guān)部門避免直接參與其中，使得提高股利政策的連貫性和穩(wěn)定性，讓投資者更好地預(yù)測未來企業(yè)發(fā)展前景。

3.1.3 完善信息披露制度

由于上市公司發(fā)布信息的準(zhǔn)確性和質(zhì)量問題，決定投資者對上市公司各方面價(jià)值判定和投資決策問題，進(jìn)一步影響到投資者的合法權(quán)益能不能夠得到保證，更關(guān)系到股票市場是否能夠正常運(yùn)行。所以應(yīng)該讓上市公司將信息披露做到具體詳細(xì)，對于信息披露的內(nèi)容以及方式進(jìn)行細(xì)化規(guī)定，為了讓投資者獲得的公司相關(guān)信息更加準(zhǔn)確、真實(shí)，更加增進(jìn)投資者對投資的理性判斷和價(jià)值選擇，做好充足的準(zhǔn)備工作。

3.2 物流上市公司本身方面

3.2.1 保障股東權(quán)利的實(shí)施

上市公司在紅利分配時，董事會以及股東大會要做出重大決策。每當(dāng)股利分配的政策明確以后，因特別重大客觀原因上市公司可以對分紅方案上進(jìn)行改動或者調(diào)整，但隨意改動分紅方案使得造成股東的回報(bào)降低是絕對不允許的，這些事項(xiàng)的前提都是要以股東權(quán)利為出發(fā)點(diǎn)，需要詳細(xì)規(guī)定和說明原由。

3.2.2 完善公司治理結(jié)構(gòu)

上市公司自身應(yīng)該建立起單獨(dú)的董事會制度和健全的監(jiān)事會制度。在招股說明書上企業(yè)需要直接表露自己單位的股利政策。其中內(nèi)容可以包括上市公司完善的對于股東回報(bào)的具體規(guī)劃、分紅方案和決策等，公司董事會、監(jiān)事會以及股東大會需要仔細(xì)研究對股利分配的規(guī)定和決策，讓社會對此進(jìn)行外部監(jiān)督，讓投資者通過進(jìn)行各方面進(jìn)行比較，采取適合自己的投資形式。

3.2.3 健全公司經(jīng)理人激勵機(jī)制

為了讓經(jīng)理人能夠盡心盡力為公司和股東的利益著想，可以采取薪酬激勵、股權(quán)激勵和股票期權(quán)激勵的方式，或者綜合多種激勵方式結(jié)合在一起的方法，一心從股東利益出發(fā)，使得代理成本方面的問題得以解決，從而讓股東得到最大的利益。

調(diào)節(jié)上市公司股利政策影響因素。為了防止公司盈余被過度的保留，需要提高股利支付率。通過分析我們知道，2000年后現(xiàn)金股利的分配呈現(xiàn)逐漸增加的趨勢，發(fā)展成為股利分配的主形式，但股利支付率低造成股民對其沒有太多回應(yīng)，首先需要讓公司的留存利潤對公司未來發(fā)展和股東利益實(shí)現(xiàn)變成有利因素，通過制定相應(yīng)法律規(guī)定對連續(xù)幾年或者其中一年盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)進(jìn)行分配一定股利，否則要給予一定的經(jīng)濟(jì)懲罰。

3.2.4 分紅政策不搞一刀切

很多以往經(jīng)營業(yè)績良好、發(fā)展相對成熟的企業(yè)股東收益大部分以現(xiàn)金分紅的形式發(fā)放。由于一些業(yè)績增長速度較低，股價(jià)也不高的企業(yè)分紅不多。但有一些快速成長的公司分紅較少，甚至不進(jìn)行分紅，其原因快速成長的企業(yè)有著大量資金需求，若是這時在分紅政策上搞一刀切，強(qiáng)制性對企業(yè)按照規(guī)定實(shí)現(xiàn)大量現(xiàn)金分紅，肯定會影響到股東們的利益。所以說單獨(dú)看現(xiàn)金分紅一定不是越多就越好，應(yīng)該多方面考慮公司自身情況和市場需求情況來加以決策。

3.3 培養(yǎng)投資者正確投資理念

中小投資者由于缺乏投資經(jīng)驗(yàn)、頻繁買賣、不理性投資，投機(jī)傾向嚴(yán)重，需要對他們進(jìn)行一定的引導(dǎo)，提高他們的投資理念，樹立起正確投資意識。通過網(wǎng)絡(luò)媒體等正確認(rèn)識證券市場，明確自己的投資方向，樹立起長期投資的理念。上市公司也應(yīng)對投資者重視起來，相互推動證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。

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