呂靜

摘要：為了減輕教育經(jīng)費的財政負擔，學校的各項經(jīng)費支出都要由學校自行籌措部分經(jīng)費。而在學?；I集資金有限的情況下，民間參與建設教育設施的需求應運而生，但民間參與校園建設最大的考慮只不過是合理的利潤，大學學生公寓自給自足、需求高等特點已成為私人投資建設的一種投資選項。本文從市場和財務方面深入分析民間參與校園公寓BOT項目融資的可行性。

關鍵詞：學生公寓；BOT項目；項目融資

近十年來大專院校不論學生數(shù)及學校數(shù)均大幅增長，政府給予各級學校的經(jīng)費有限，為顧及學生住宿問題及學校經(jīng)費不足，因此引進BOT（Build-Operate-Transfer，即建設一經(jīng)營一轉讓）方式來興建學生公寓，將能幫助學校解決住宿問題。本文針對高校學生公寓BOT模式的財務可行性進行分析探討。

1.BOT項目融資模式的概念

BOT的全文為Build-Operate-Transfer，亦即興建一營運一移轉等三個階段，BOT是指政府通過契約授予私營企業(yè)與政府簽訂合約，在政府特許限限內由特許公司自備資金興建，興建完工后由政府在某個年限內給予其特許權繼續(xù)營運，以回收成本，并取得合理利潤，期限屆滿后再把產(chǎn)權及經(jīng)營權移轉給政府。換言之，即政府借助民間財力及經(jīng)營能力興辦公共建設，政府則給予相關的特許權確保其獲利，作為回報合作的方式。其主體包含政府與民間業(yè)者（股東、投資人、專案公司、財務顧問、貸款銀行、承包商、保險公司等），這些計劃參與者彼此間的關系可由其所簽訂的合約顯示出來。BOT模式具有減輕政府財政負擔、提高營運效率及服務品質、分散政府投資風險、避免政府人事膨脹和使資金有效的運用的優(yōu)點。

2.高校學生公寓BOT項目融資分析

由于政府財政緊縮，分配給各級學校的預算大幅地減少，以至于各級學校無法再以公務預算興建學生公寓，提供給日漸增多的學生們住宿。學生住宿成為高校的突出問題，只有拓寬思路，積極融資，抓緊建設和開發(fā)，才能滿足在校學生住宿問題，才能解決高校自身發(fā)展不能適應高等教育整體發(fā)展的問題。在高校學生公寓建設中存在著巨大的資本市場，而高校資金短缺的情況下，存在著巨大的融資壓力和投資空間，預期收益也非常可觀。因此近年來將學生公寓以BOT方式委托給民間來投資辦理，通過項目融資的方式，吸收民營資本參與建設和經(jīng)營，以期促成校方與投資單位的雙贏已成趨勢。由于項目融資主要是靠項目的現(xiàn)金流或資產(chǎn)來償還債務，高校學生公寓項目有一個重要的學生住宿收費特許權，用特許經(jīng)營權質押進行項目融資。由于學生公寓住宿的收費是采用高校直接收取的辦法，只要學生住宿率達到一定的要求，項目就有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，使得高校回避債務風險。BOT項目融資模式的優(yōu)勢和特點完全能滿足高校學生公寓建設項目融資的需要，項目融資的B解決了高校進行學生公寓建設資金緊張的問題，0又解決了高校學生公寓完全社會化所帶來的一系列問題，同時，在協(xié)議期滿后可以明顯看到高校資產(chǎn)的增值，T可以使各高校根據(jù)現(xiàn)行高校學生的住宿政策靈活采取不同的方案，在運營期間加強管理，提高服務水平和質量，就能達到明顯的經(jīng)濟效益。在協(xié)議期高校以學生住宿收費償還債務，協(xié)議期滿后又能完整接收整個高校學生公寓項目。

3.財務效益可行性評估指標分析

在市場評估和工程技術評估的基礎上，從私人投資者的角度模擬私人投資的財務計劃。作為判斷私人投資可行性、政府投資額度和風險分擔的重要依據(jù)，促進私人投資，確保政府利益有重大影響。公共建設往往是一個大型項目，需要大量資金，施工期長，運行成本回收時間比較長，所以當私人參與BOT計劃時，資金來源、自我補償、回報率是必須考慮的三個要素。在一般投資計劃案例中，財務可行性計量包括對民間投資收益的分析，以確定投資計劃的可行性，銀行融資利益分析，以確定貸款的可行性，以及使用靈敏度分析來規(guī)劃未來的風險。

評估投資效益一般常用現(xiàn)金流量分析法（DiscountCash Flow，DCF），而本文財務分析的評估方法也采用現(xiàn)金流量分析法，分析效益指標則使用自償率（SLR）、凈現(xiàn)值（NPV）、內部報酬率（IRR）、回收年期（PB）、折現(xiàn)后回收年期（DPB）及融資可行性指標的償債比率（DSCR）、利息保障倍數(shù)（TIE），來評估研究個案的投資效益。在進行公共工程建設方案的決策時，須規(guī)范一套合理的評估準則，作為主辦機關的決策依據(jù)；而不同的參與部門所重視的評估觀點亦不同，因此，在進行計劃的財務評估時，須從不同參與者的角度進行各項分析。

（1）回收年限法（Payback，PB）

回收年限在計算凈現(xiàn)金流量分析中，回收總成本所需的時間，即計劃凈現(xiàn)金流量開始為評估資本投資回報率所需的年數(shù)，以此來判斷投資計劃的優(yōu)劣，回收年限越短，表示方案的時間風險愈小，計劃的可行性越高，使資金運用更有效率。

（3）凈現(xiàn)值（NPV）

各年現(xiàn)金流入現(xiàn)值，扣除各年現(xiàn)金流出現(xiàn)值的差額，亦即凈現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。NPV≥0為可行計劃，且凈現(xiàn)值愈大，方案的效益愈佳，接受該計劃。NPV<0為不可行計劃，拒絕該計劃。

（4）內部報酬率（IRR）

計算凈現(xiàn)值等于0時的折現(xiàn)率，其為評估整體投資計劃報酬率的指標，相當于可行計劃的最低收益率底限。IRR大于計劃的資金成本率即表示凈現(xiàn)值大于0，為可行的計劃。IRR小于計劃的資金成本率即表示凈現(xiàn)值小于0，為不可行的計劃。

（5）獲利率指數(shù)（PI）

計算未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值除以原始投資所得到的比例關系，其概念為投入一單位成本所能獲得的現(xiàn)金流人。若PI>I，表示營運時期的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值大于興建時期之興建流量，應接受此計劃。該指數(shù)越高，表示計劃的獲利能力越高。

（6）自償率（SLR）

營運評估期間的凈現(xiàn)金流入現(xiàn)值總和除以興建期間工程建設經(jīng)費現(xiàn)金流出現(xiàn)值總和。自償率>1，財務完全自償。介于0-1之間，不完全自償，需政府協(xié)助。其計算公式：SLR營運評估期間的凈現(xiàn)金流入現(xiàn)值總和/計劃興建期間的工程建設經(jīng)費現(xiàn)金流出現(xiàn)值總和×100%。

（7）分年償債比率（DSCR）

還款年期稅前息前折舊及攤提前盈余除以年度負債之攤還本金與利息。放款銀行融入風險考量后，債務保障比率需達到1.2以上，才有融資的可行性。其計算公式：DSCR=（當年的稅前息前折舊及攤提前盈余+折舊攤提）/（整年度負債之攤還本金+利息）×100%

（8）分年利息保障倍數(shù)（TIE）

稅前息前凈利除以當期利息支出的比例。放款銀行融入風險考量后，債務保障比率需達到2以上，才有融資的可行性。其計算公式為：TIE=稅前息前凈利/本期利息支出。

4.高校學生公寓建設BOT項目融資的效用

隨著招生人數(shù)的不斷擴大，由于學生住宿人數(shù)的增加，解決高校學生公寓項目的建設和改造，迫切需要更多的社會資金、民營資本參與公寓項目的建設，有利于減少政府和高校直接的財政負擔和債務風險。采用項目融資方式建設高校學生公寓，將經(jīng)營權留給高校的后勤公司，采取非標準融資過程。承包商在經(jīng)營期內只擁有項目所有權，高校支付固定回報金，以項目的收入償還，在高校財務上完全能夠承擔。